利率｜PPI超预期有色能否全面拉动PPI

内容目录PPI环比为何超预期？ 3有色在PPI中的权重上了吗？ 3从行业来看，有色比升，但石油、黑色是要贡献 4从底层商品来看，价测作用有所提升 6PPI同比转正的条件 7即使物价不变，明年PPI同比也在0附近 7从反内卷来看 8基于油+钢+铜+煤的价预测模型 9风险提示 9图表目录图1： PMI价格分项表现分化 3图2： 煤炭和铜价格持续行 3图3： 历年各行业规模以工企业营业收入占比 5图4： 按各行业权重拟合PPI6图5： 各行业PPI拉动率 6图6： 油+钢的移动平均拟合PPI环比 7图7： 油+钢+铜的移动平拟合PPI环比 7图8： 油+钢+煤的移动平拟合PPI环比 7图9： 油+钢+铜+煤的移动平拟合PPI环比 7图10： 三种情形下2026年PPI同比预测 8图11： 按油+钢+铜+煤预测PPI同比和商品价格同比 9PPI环比为何超预期？市场普遍使用PMI出厂价格和购进价格预测PPI环比，然而，10月PMI价格分项与PPI环比走势出现一定背离，原因是什么？首先是8月份以来，PMIPI10月预测结果偏离。79月PI.%.1最后，行业层面，10月煤炭、有色支撑PPI环比超预期。PPI0月PIAI综合来看，反内卷以来PPI同环比均呈现一定修复趋势，但有两点不可忽视：一是PIPI11-12PPI图1：PMI价格分项表现分化 图2：煤炭和铜价格持续行 财证研所 财证研所有色在PPI中的权重上升了吗？AI从行业来看，有色占比上升，但石油、黑色仍是主要贡献相比0004.4个百分点至6.4，02.。但00具体来看：PPI41402076661310中，基本分类及以上分类一般每五年调整一次。小类及以上分类的权数2024。对比2020年基期调整时的占比，202420202024行业集中度上升，占比大幅上升是本身权重高的行业。从变化值来看，占比上升的前五名是电气机械及器材制造业、有色金属冶炼及压延加工业、电力、热力的生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、燃气生产和供应业；占比下滑前五名是非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、医药制造业、纺织业。图3：历年各行业规模以上工业企业营业收入占比2024-20202024-20202024202320222021202020192018201720162015201420132012计算机、通信和其他电子设备制造业0.3311.7511.2111.6011.1911.4210.4810.26 9.378.608.257.727.507.58电气机械及器材制造业1.618.018.147.576.586.406.086.166.336.356.236.055.935.87汽车制造业0.197.737.476.736.677.547.537.947.477.026.406.135.885.51电力、热力的生产和供应业0.977.337.207.016.046.366.385.955.074.755.105.155.335.67化学原料及化学制品制造业0.796.686.426.836.365.896.206.877.237.537.537.517.427.29有色金属冶炼及压延加工业1.246.245.625.485.345.005.064.984.774.614.634.644.524.44黑色金属冶炼及压延加工业(0.84)5.906.286.407.366.746.596.415.70 5.35 5.68 6.717.427.70石油、煤炭及其他燃料加工业0.334.204.614.654.273.874.554.573.562.983.123.713.954.24农副食品加工业(0.66)3.844.024.024.204.504.444.555.295.945.895.755.785.61非金属矿物制品业(1.65)3.714.194.575.215.355.274.675.225.355.305.194.984.73通用设备制造业(0.22)3.573.563.473.763.803.703.654.034.164.244.254.164.09金属制品业(0.20)3.403.393.513.783.603.423.283.173.443.363.293.193.13专用设备制造业(0.33)2.792.752.772.843.122.832.853.163.233.233.153.123.09煤炭开采和洗选业0.372.292.633.052.551.922.062.352.191.932.142.743.153.66橡胶和塑料制品业(0.16)2.202.122.112.31 2.36 2.40 2.37 2.69 2.80 2.79 2.70 2.65 2.60医药制(0.48)1.841.841.982.252.312.242.312.392.432.322.112.001.87纺织业(0.42)1.741.701.742.022.172.312.653.193.523.603.463.513.47食品制造业(0.20)1.591.551.521.641.781.831.781.952.071.981.841.771.70燃气生产和供应业0.641.501.381.180.96 0.86 0.890.710.56 0.52 0.57 0.47 0.400.36酒、饮料和精制茶制造业(0.21)1.151.131.111.231.36 1.44 1.48 1.51 1.60 1.57 1.48 1.48 1.46铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(0.31)1.121.57 1.41 1.41 1.43 1.381.131.49 1.67 1.72 1.64 1.61 1.69造纸及纸制品业(0.16)1.061.04 1.06 1.151.21 1.25 1.34 1.31 1.26 1.26 1.22 1.311.35烟草制品业(0.05)1.000.990.960.921.051.041.000.78 0.75 0.84 0.81 0.81 0.81文教、工美、体育和娱乐用品制造业(0.15)0.980.900.951.12 1.14 1.211.281.41 1.47 1.43 1.351.171.11纺织服装、服饰业(0.36)0.920.880.971.161.281.46 1.66 1.84 2.05 2.00 1.90 1.87 1.86石油和天然气开采业0.260.870.860.950.690.610.81 0.830.67 0.560.711.03 1.141.26废弃资源综合利用业0.330.870.890.780.720.54 0.47 0.390.340.350.340.330.320.31化学纤维制造业0.110.850.810.770.790.740.860.800.700.670.650.650.710.73仪器仪表制造业0.030.780.770.750.740.760.710.780.880.820.790.750.740.72木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业(0.14)0.660.660.660.780.800.830.881.141.281.251.201.171.11皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业(0.32)0.620.600.630.87 0.931.111.161.241.311.321.261.211.21家具制造业(0.16)0.490.500.510.630.650.690.670.780.760.710.660.630.61印刷业和记录媒介的复制(0.13)0.490.470.520.590.610.640.620.690.700.670.610.510.49黑色金属矿采选业(0.02)0.360.360.350.460.380.340.320.360.530.650.840.960.94水的生产和供应业0.020.350.350.340.320.330.300.250.210.180.170.150.140.14非金属矿采选业(0.06)0.270.280.280.330.340.330.330.370.470.490.480.470.45有色金属矿采选业0.020.270.260.260.240.250.260.360.45 0.53 0.56 0.570.600.61开采专业及辅助性活动0.020.210.210.180.170.190.230.170.140.130.160.190.180.20金属制品、机械和设备修理业0.040.180.180.140.120.130.140.110.100.100.090.080.090.10其他制造业(0.07)0.160.210.210.220.220.210.160.230.240.250.230.220.22，财通证券研究所单位：%PPI（*）2020年以来，对应的大宗商品价格走势也通常是我们分析PPI时所关注的重点方面。PPIPI00（对PPIPI拉动过小，因而分行业的PPI简单估算下，有色金属行业环比上涨10个百分点，将推动PPI环比上涨0.6个百分点。假设其余行业价格不变，有色行业价格温和回升，将带动PPI同比将于明年6月回正。图4：按各行业权重拟合PPI比 图5：各行业PPI拉动率 财证研所 财证研所单位：%从底层商品来看，铜价预测作用有所提升从底层商品来看，我们依据重点行业选取原油、螺纹钢、铜、煤炭四个重点商品进行观察。油+钢的预测结果在2020.1%00PPI20202021035加入铜以后，对2022年以后的预测效果明显提升。按照油+钢+铜的预测值，00年以前的平均绝对误差值为0.4%，2年以后平均绝对误差值降至0.40002。加入煤炭以后，整体预测效果有一定提升。按照油+钢+煤炭的预测值，2020年以前的平均绝对误差值降至0.20%，2022年以后平均绝对误差值降至0.22%，可以看到前后两个时期效果均有提升，而且对于2020、2021年的预测效果也明显提升。最终使用效果最佳的油+钢+铜+煤组合，2020年以前的平均绝对误差值降至01%，02.1，0001简单估算下，铜价移动平均3个月）上涨10个百分点，带动PPI环比上涨0.135PPI同比在明年7月转正。图6：油+钢的移动平均拟合PPI环比 图7：油+钢+铜的移动平拟合PPI环比 油动

油动 财证研所 财证研所图8：油+钢+煤的移动平拟合PPI环比 图9：油+钢+铜+煤的移动平拟合PPI环比 油煤动 油煤动财证研所 财证研所PPI同比转正的条件即使物价不变，明年PPI同比也在0附近对于明年PPI同比，首先我们用环比推同比的方法，分别假设环比变化的几个情形：情形一：PPI环比基本保持在0%附近那么，PPI同比明年难以回正。情形二：PPI0.1%那么，PPI6情形三：PPI环比符合季节性PPI706年底PI9：三种情形下2026PPI，财通证券研究所从反内卷来看一种方法是基于对反内卷政策的理解，对各行业大类分项进行预测，再依据权重估算出整体PPI环比。但是存在两个问题，一是反内卷不必然对应涨价，分行业的价格变化难以预测。另一个问题是只关注