美国9月非农就业数据点评：滞后的非农数据或增加美联储12月降息不确定性

目录1、新增非农就业与失业率同时上行，8月数据再度下修为负 3、新增非农就业超预期上行，但8月新增就业再度下修为负 3、劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比下降 4、薪资同比增速维持稳定，工作时长维持相对低位 5、制造业PMI就业指数连续回升、中期就业扩散指数略有上行 6、劳动力市场供需关系压力并未提升 62、美联储12月降息的不确定性或被放大 83、风险提示 8图表目录图1：9月美国新增非农就业人数出现较大幅度上升 3图2：9月劳动参与率、失业率均上行 4图3：9月25-54岁区间人口劳动参与率维持稳定 4图4：9月永久性失业、暂时性失业占比下降 5图5：9月因经济原因从事兼职工作人员数量由正转负 5图6：9月时薪同比增速维持稳定 5图7：9月美国周工作时长处于相对低位 5图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高 6图9：9月美国制造业PMI就业边际回升 6图10：6个月就业扩散指数边际改善 6图8月职位空缺数、空缺率基本稳定 7图12：8月员工离职率、裁员率均下行 7图13：8月美国劳动力缺口继续为负 7表1：9月非农新增就业细项及变动 4事件：美国公布9月非农就业数据。新增非农就业11.9万，失业率为4.4%，平均时薪同比增长3.8%，均高于市场预期。1、新增非农就业与失业率同时上行，8月数据再度下修为负、新增非农就业超预期上行，但8月新增就业再度下修为负98（2.2）5.1780.72.63.318636.27-898BLS80.2%结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0就业较8月上升较多。政府就业在9月由负转正。9月私人部门就业增加9.7万（1.08.7万2.2方政府增加2.50.35.94.7万、1.98月9。不过9加，可能与9月学校开学的季节性有关，后续政府就业可能持续处于低位，甚至减少。图1：9月美国新增非农就业人数出现较大幅度上升万人 私人商品制造就业新增人数:季私人服务业新增人数:季调80 政府就业7060504030201002022-062022-072022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

非农就业新增人数（季调，3MA）1因非农数据会经历2次月度修正，本次7月数据为第2次修正。行业(千人）占比（%）较8行业(千人）占比（%）较8月变化2025-092025-082025-07近3月平均总体新增非农100.0123119-47262私人部门81.57997185657采矿业-2.50-3-3-4-3建筑业16.03319-14-31制造业-5.09-6-15-9-10批发业7.9179-8-4-1零售业11.71114368运输仓储业-21.3-28-253-5-9公用事业-0.210-100信息业0.070-7-6-4金融活动4.2205-151-3专业和商业服务-16.8-3-20-17-13-17教育和保健服务49.61659438061休闲和酒店业39.5154732929其他服务业-1.7-19-21757政府就业18.54422-22165联邦政府-2.511-3-14-8-8州和地方政府21.03325-82414、劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比下降9劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.4%看，9月份调查城市人口增加22.5万，劳动力人口增加47万。总就业人口增加25.121.90.1262.45%0.124.44%25-5483.7%的高水平区间，维持稳定。16-24岁年龄段劳动参与率则出现回升。族裔方面，白9及失业率的表现来看，劳动参与率上升的同时失业率上行，指向美国劳动力市场仍9图2：9月劳动参与率、失业均上行 图3：9月25-54岁区间人口劳参与率维持稳定% 失业率（右轴）63.062.862.662.462.262.061.861.661.461.22021-092021-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

% % % 美国::16-24岁:季调 美国::25-54岁:（右轴）美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调4.54.0 55 843.5 833.0 50 822.5 812.0 45 801.51.0 40 790.5 782017-092018-032018-092017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09再来看失业率成因，相较于8月，9月永久失业者、暂时性失业、再就业者占比有所下降，完成临时工作、离职者占比有所上升。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量由正转负。9月永久性失业者、再就业者占比下降，而离职者、完成临时工作者占比上升，可能显示企业的短期用工需求下降，劳动力市场的需求端可。图4：9月永久性失业、暂时失业占比下降 图5：9月因经济原因从事兼工作人员数量由正负% 2025-09 2025-08 2025-0735302520151050

千人60002021-082021-112021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

因经济原因从事兼职工作、薪资同比增速维持稳定，工作时长维持相对低位9月美国非农就业时薪录得36.67美金，同比上升3.8%，环比上升0.2%，同比增速较8月持平，环比增速则回落0.2个百分点。具体来看，信息业、专业和商业服务薪资同比增长较多，批发业、公用事业薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务环比增速录得较低水平，或是整体薪资环比增速下行的重要原因。此外，9月美国周工作时长维持在34.2的相对低位，显示美国企业的运行也处于一个相对低迷的状态。结合失业率的连续上行来看，后续薪资增速或继续下行，不过考虑到后续通胀绝对水平的相对稳定甚至下降，居民的实际购买力或相对坚挺，从而对经济增长起到一定的支撑作用。图6：9月时薪同比增速维持定 图7：9月美国周工作时长处于相对低位 （ （）0.70.60.50.40.30.20.12021-092021-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

% 小 美国:私人非农企业全部员:平每周时时7 35.0时6 34.85 34.64 34.43 34.22 34.01 33.82021-062021-092021-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高% 各行业时薪同比增速 各行业时薪环比增速（右轴6543210

%0.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3、制造业PMI就业指数连续回升、中期就业扩散指数略有上行结合PMI就业指数以及就业扩散指数来看，美国劳动力市场表现则相对较好，总体处于缓慢改善状态，但整体仍承压。10月美国ISM制造业、非制造业PMI就1.0、0.748.2%46%350.6650.2。综合来看，美国就业市场整体处于一个总体相对承压，但边际改善的状态。图9：9月美国制造业PMI就业边际回升 图10：6个月就业扩散指数边改善 美国 美国非制造业就业 美国:ISM:制造业PMI:就业:3个月后::季调 :6个月后::季调65 10060 9055 8050 7045 6040 5040353030 2025 102017-092017-122018-032017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09能是企业和员工在经济不确定性较高的当下，均选择了保守行动，减少不必要的求职/招聘成本。但总体来看，美国劳动力市场仍然相对脆弱。图11：8月职位空缺数、空缺基本稳定 图12：8月员工离职率、裁员均下行千人 职位空数 职位空缺(右轴）

% % 离职率 离职率解雇裁员率（右轴）14,0000

87 3.065 2.542.032 1.512019-082019-122020-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08

2.521.510.52019-072019-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07从劳动力缺口来看，8月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较7月下降12.9万至-15.7万，连续2个月为负，亦显示当前美国劳动力市。图13：8月美国劳动力缺口继续为负劳动力缺口（右轴） 美国劳动力人口美国就业岗位总额万人 劳动力缺口（右轴） 美国劳动力人口美国就业岗位总额

10005000-500-1000-15002013-082014-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08FRED2、美联储12月降息的不确定性或被放大BLS101216日129-10FOMC无法获取最新的就业数据，可能会促使美联储内部分官员选择谨慎行动。9月份的非农就业数据虽然发布了，但滞后性比较强，而失业率与新增非农就业的分歧，可能会加大美联储内部的分歧，放大降息不确定性。结合10月FOMC的会议纪要来看，美联储12月份再次降息25bp的不确定性相对较大。具体而言：第一，当前的利率水平或已达到美联储评估的中性利率水平，预防式降息的意义已经不大。根据美联储的货币政策框架，货币政策利率应该与美国经济的中性利10FOMC34120月OC，根据克利夫兰联储的最新评估，美国205年Q2的中性利率水平约为3.7%1