盘点美国历史上的那些“股债汇三杀”

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u本次“股债汇三杀”的原因 1美国政府摆数据缺或阻联储降决策 1多重原因致元指数步下跌 2盘点历史上的美国“股债汇三杀” 3历史上的度股债汇杀” 3历史上的势“股债三杀” 4“股债汇三杀”的分类与成因探讨 6滞胀的经环境 7货币政策超期紧缩 7美元信任机 9贸易战 9金融危机股灾 10其他外部击素 盘点美国历史上的那些“股债汇三杀”202511135002.29%1.66%.07升至4.1299.48下跌0.3至991。121971本次“股债汇三杀”的原因美国政府停摆的数据缺失或阻挠美联储降息决策111343美国10CPI1010（2025票委2%的目（2025票委）（2025票委堪萨斯联储主席施密德（2025票委）114位轮值票委已全部（2026票委（2026票委12（2027票委2%CMEFedwatch12月降息50%170%190%的市场预期大相径庭。130%图1：CMEFedwatch工具显示的美联储降息预期1月前1月前1周前1天前目前目前1天前1周前1月前350-375 联邦基金目标利率(bps)375-400资料来源：CME多重原因导致美元指数同步下跌11131.5（IMF）IMFGDPIMF1.9%21113建立替代美联储资金支持机制的方案，以减少对特朗普政府领导下美国的依5200019942013及20224）盘点历史上的美国“股债汇三杀”历史上的日度“股债汇三杀”（500）1010（197121.41296（218（1.5%），66（约一个季度）70-908090312933101712202416111318（19次已发生5次，打破了2023-2024年无严重股债汇三杀的纪录。图2：美国历史上的“股债汇三杀”交易日数量（年度统计）70605040302010严重股债汇三杀交易日 非严重股债汇三杀交易日0严重股债汇三杀交易日 非严重股债汇三杀交易日数据来源：WIND，民银国际研究加工整理历史上的趋势性“股债汇三杀”1971（5表1：美国历史上的主要趋势性“股债汇三杀”起始时间终止时间标普500跌幅（%）10Y美债升幅（BP）美元指数跌幅（%）最大周跌幅（标准差）成因（标志事件）1971/7/151971/8/12-4.78120-1.133-1.447美元信任危机（美元与黄金脱钩）1973/1/191973/2/27-6.63415-8.666-4.258美元信任危机（雷顿森林体系瓦解）1973/5/81973/7/6-8.96223-10.657-3.848美元信任危机（水门事件）1974/3/151974/4/29-9.34747-3.885-2.651经济滞胀（第一次石油危机）1977/9/141977/11/1-5.38629-3.433-1.500经济滞胀1977/12/11978/2/23-7.86950-5.572-2.651经济滞胀1978/6/81978/7/5-5.92824-2.738-1.963经济滞胀1978/10/121978/10/31-11.18445-4.769-4.619经济滞胀（第二次石油危机）1981/8/111981/9/8-11.857119-3.476-3.063超预期紧缩（沃尔克时刻后期）1984/1/171984/2/23-8.06848-3.362-2.314超预期紧缩1987/4/61987/5/20-7.862138-2.434-4.397超预期紧缩/贸易战（美日芯片战）1987/9/301987/10/19-30.13752-3.257-9.772金融危机/股灾（八七年大股灾）1990/8/11990/8/24-12.37976-1.911-3.947经济滞胀（伊拉克战争）1994/2/111994/3/31-5.19289-3.714-3.347超预期紧缩1994/8/311994/10/6-4.86459-2.242-1.583超预期紧缩1999/7/161999/8/10-9.68148-4.295-3.786金融危机/股灾（互联网泡沫）1999/8/251999/10/15-9.72536-4.205-3.355金融危机/股灾（互联网泡沫）2001/9/132001/9/20-9.88511-1.997-5.742（911事件）2008/9/122008/9/23-5.07211-2.812-4.834金融危机/股灾（雷曼兄弟破产）2013/5/212013/6/14-2.54220-3.853-2.709超预期紧缩2020/10/142020/10/21-1.52210-0.816-3.657（新冠疫情）2022/12/82022/12/26-2.99536-0.618-1.083超预期紧缩2025/4/22025/4/21-9.04222-5.122-4.997贸易战（对等关税）/美元信任危机数据来源：WIND，经民银国际研究整理从统计结果看，197123197791978101341977122831987109.7750030.1%19874-510138BP19731-25-7月8.7%10.7%。“股债汇三杀”的分类与成因探讨GDP图3：美国股债汇三杀与主要宏观指标的关系%20151050-5197119721971197219741975197719781980198119831984198619871989199019921993199519961998199920012002200420052007200820102011201320142016201720192020202220232025是否股债汇三杀 美国GDP同比 美国核心CPI同比 美国联邦基金有效利率EFFR 是否衰退数据来源：WIND，民银国际研究加工整理滞胀的经济环境707019741977-1978图4：1970年代的“股债汇三杀”密集期 图5：1990年8月的“股债汇三杀”机次石油危机次石油危第二第一次石油危机12011010090807060

6 1051007958 90859 80

7.5伊拉克入侵科威特8.0伊拉克入侵科威特8.59.09.574-0374-0774-1175-0375-0775-1176-0376-0776-1177-0377-0777-1178-0378-0774-0374-0774-1175-0375-0775-1176-0376-0776-1177-0377-0777-1178-0378-0790-0690-0790-0890-0990-1090-1190-12标普500（1974/3=100）美元指数（1974/3=100）10Y美债收益率（右轴逆序）

股债汇三杀区间标普500（1990/6=100）美元指数（1990/6=100）10Y美债收益率（右轴逆序）数据来源：WIND，民银国际研究整理 数据来源：WIND，民银国际研究整理货币政策的超预期紧缩1970沃尔克为代表的政策制定者们主张采取严厉的紧缩货币政策一是二是198189面19707·1980198020%1981114图6：1981年沃尔克时刻的“股债汇三杀” 图7：1994年紧缩时期的股债汇三杀”% %沃尔克时刻后期，经济二次衰退前期120 12 105 5沃尔克时刻后期，经济二次衰退前期110 13 100 6100 14 95 790 15 90 881-0681-0681-0681-0781-0781-0881-0881-0981-0981-1081-1081-1181-1181-1181-0681-0681-0681-0781-0781-0881-0881-0981-0981-1081-1081-1181-1181-1181-1281-1294-0194-0294-0394-0494-0594-0694-0794-0894-0994-1094-1194-12股债汇三杀区间标普500（1981/6=100）美元指数（1981/6=100）10Y美债收益率（右轴逆序）

股债汇三杀区间标普500（1974/3=100）美元指数（1994/1=100）10Y美债收益率（右轴逆序）数据来源：WIND，民银国际研究整理 数据来源：WIND，民银国际研究整理第二种情况则出现在1994年、2013年和2022年等时期。其中，1994年2月3月，892013QE，202212YCC美元信任危机1971-197319718月19732619732月288.7%6196.9%图8：1971-1973年的“股债汇三杀” 图9：1987年的“股债汇三杀”美元与黄金脱钩布雷顿森林水门美元与黄金脱钩布雷顿森林水门瓦解事件体系八 股灾战七年美日贸易120110100908070

5 140 713086 120811091007 90 108073-0673-0887-0187-0287-0387-0487-0587-0687-0787-0887-0987-1087-1187-1273-0673-0887-0187-0287-0387-0487-0587-0687-0787-0887-0987-1087-1187-1271-0671-0871-1071-1272-0272-0472-0672-0872-1072-1273-0273-0471-0671-0871-1071-1272-0272-0472-0672-0872-1072-1273-0273-04标普500（1971/6=100）美元指数（1971/6=100）10Y美债收益率（右轴逆序）

股债汇三杀区间标普500（1987/1=100）美元指数（1987/1=100）10Y美债收益率（右轴逆序）数据来源：WIND，民银国际研究整理 数据来源：WIND，民银国际研究整理贸易战19871987465205002.4%417100%341880005274305月2220252025金融危机或股灾引19992008198781982581061019——22.6%50020.5%93010月193.3%9.719997710199961995-200120089971215189219月122385003.9%，10年期美债收益率升高11BP，市场波动剧烈，股债汇最大综合周跌幅达到4.8个标准差。图10：1999年的“股债汇三杀” 图11：2008年的“股债汇三杀”% %13012011010090

5.45.65.86.06.26.46.6

130 1雷曼 闭雷曼 闭110 210090 38070 46008-0608-0608-0608-0608-0608-0708-0708-0808-0808-0908-0908-1008-1008-1108-1108-1208-1208-1299-0699-0799-0899-0999-1099-1199