2026年煤炭行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

——年度策略报告姊妹篇分析师樊金璐分析师樊金璐浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，2231.1行业用煤分化。分行业看，化工用煤3.6亿吨（yoy10.9%钢铁用煤5.9亿吨（yoy0.2%建材用煤4亿吨（yoy-4.9%电力用煤23.5亿吨煤价V型反转。动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/北港长协价格：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至•政策：限产兼顾保供，供需动态平衡。年中出台查超产政策，促进供应平稳有序；冬季能源保供要求稳定能源生产供应；政策在查超产和保供之间平衡。产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模。“十五五”规划提出加快建设新型•市场：供需决定库存，库存决定价格。库存位置常用于判断美国天然气价格趋势，中国煤炭与美国天然气具有相似性，参考煤炭库存与其5年均值关系，可指导煤价趋势预测。•预测：需求增长可期，价格中枢抬升。预计2026年煤炭消费量49.5亿吨（yoy1%），分行业看，预计煤炭消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，预计建材、钢铁用煤需求小幅下降；预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨（yoy0.6%）。需求增量大于供给增量假设下，煤价中保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，我们认为2026年库存介于2024-2025年之间，动力煤均价800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。维持行业“看好”评级。我们建议围绕两条主线布局，一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份等；二是建议关注困境反转（破净、亏损）的弹性标的金能科技、山西焦化、恒源煤电、上海能源、开滦股份、淮北矿业、平煤股份等。•风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；供给政策变化。1.11.1（1）年度策略观点：中枢抬升，价值优先核心逻辑：回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，需求仍有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，我们认为2026年库存介于2024-2025年之间，动力煤均价800-850元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。选股思路：一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司；二是建议关注困境反转（破净、亏损）的弹性标的。（2）成立关键假设：供需维持平稳，库存边际下行，煤价中枢抬升供需维持平稳：国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡。库存边际下行：2026年库存介于2024-2025年之间，库存同比边际下行。煤价中枢抬升：煤价中枢抬升，则煤企业绩边际向好，分红保持稳健。（3）成立最大软肋：煤价中枢下行煤价中枢下行：若煤价中枢下行，将拖累煤炭公司业绩，以及影响分红。（2）出现时点：全年均有可能。（3）判断依据：煤矿出现安全事故，公司停业整顿。（4）作用机理：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。（5）影响程度：影响程度具有显著的差异化特征，与事故严重程度、停业整顿时长直接相关。事故越严重、停业整顿时间越长，对公司生产经营影响越大。（6）跟踪方法：公司煤炭产能和停业整顿时间。（3）判断依据：供给政策文件出台后，是否改变当前供需偏松格局。（4）作用机理：政策收紧通过产能约束传导到企业执行减产，从而改变供需结构。（5）影响程度：目前供给政策在限产和保供之间平衡，预期政策限产兼顾保供，供需动态平衡。若供给政策不及预期，则煤炭供需偏松格局难以变化，煤炭过剩导致累库，商品价格承压下跌。（6）跟踪方法：紧密跟踪国家相关部委和地方政府有关政策文件，紧密跟踪煤炭供给量、库存及价格。（3）判断依据：根据各类新能源装机容量，火电企业煤炭消费量，电煤中长期合同签约履约等指标进行判断。（4）作用机理：新能源装机量提升，能源消费结构调整，煤炭需求可能被部分替代，煤炭企业销售承压。（5）影响程度：“双碳”目标下，以清洁能源替代化石能源已是大势所趋，但我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，加上新能源自身稳定性问题尚未解决，决定了煤炭在未来较长时期内仍是能源安全的“压舱石”，兜底保障作用更加突出。（6）跟踪方法：紧密跟踪新能源装机量、发电量，火电发电量，电煤消费量等数据。推荐个股风险排雷2.1推荐个股风险排雷2.1（1）兖矿能源（代码：600188.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航。（4）提示需要关注的风险：煤炭需求不及预期等。风险：煤炭需求不及预期1)风险描述：经济放缓等因素使煤炭需求减少，导致销量下滑、价格承压。2)判断依据：煤炭供需关系变动，煤炭价格有所波动。3)发生概率：低概率。4)影响路径：供需关系影响煤炭价格，煤炭价格影响公司业绩。5)影响程度：若煤炭价格大幅下跌，业绩释放可能不及预期。6)检测指标：煤炭价格波动情况。7)预警方法：对煤价、煤炭消费量、供给、库存等主要指标进行紧密跟踪。（1）晋控煤业（代码：601001.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：攻守兼备，资产注入打开成长空间。（3）提示需要关注的风险：煤炭需求不及预期等。风险：煤炭需求不及预期1)风险描述：经济放缓等因素使煤炭需求减少，导致销量下滑、价格承压。2)判断依据：煤炭供需关系变动，煤炭价格有所波动。4)影响路径：供需关系影响煤炭价格，煤炭价格影响公司业绩。5)影响程度：若煤炭价格大幅下跌，业绩释放可能不及预期。6)检测指标：煤炭价格波动情况。7)预警方法：对煤价、煤炭消费量、供给、库存等主要指标进行紧密跟踪。331.海外经济增长放缓。海外经济增长不及预期，可能导致全球能源及煤炭需求低迷，同时导致国内煤炭消费需求下降。2.煤炭产能大量释放。随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。3.新能源对煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降。4.煤矿安全事故影响。煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。5.供给政策是否出台。供给政策是改变当前供需平衡的关键变量，如果政策不出台，煤炭供需偏松格局难以变化。以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发