奇瑞汽车多品牌转型升级全球化能力进阶

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 港股上市，开启新征程 4二、 新能源车毛利率提升，低费用率带来较高净利率 5五大品牌覆盖，国内、海外共振 5新能源车毛利改善，低费用率带来较高净利润率 7三、 全球化基础能力强，海外业务进入新阶段 9全球化布局能力强，海外渠道领先 9海外业务进入新阶段，开辟欧洲新市场 四、 新能源转型迈入快车道，内外部资源推进高端化进程 11转型提速，新能源、智能化双线发力 奇瑞风云：主品牌转型提速，产品矩阵待丰富 捷途：纵横开辟豪华越野新赛道 星途：高端化任重道远，需重新梳理产品定位 iCAR：打造用户生态新玩法，寻找爆品方法论 智界：进入2.0阶段，华为主导权增加 五、 盈利预测与投资建议 17主要关键假设与业务预测 估值分析 六、 风险提示 19图表目录图表1 公司主要里程碑事件 4图表2 公司旗下乘用车品牌以及主要产品序列（车型） 6图表3 公司各品牌销量变化趋势 单位：万台 7图表4 公司收入（分国内、海外拆分） 单位：亿元 7图表5 公司营业收入拆分 单位：亿元 7图表6 公司乘用车业务毛利率变化趋势 8图表7 公司与同行业其他公司毛利率对比 8图表8 公司与同行业其他公司费用率对比（销售、管理、研发费用） 8图表9 公司与同行业其他公司净利润率对比 8图表10 奇瑞全球化业务扩张过程 9图表11 公司国内、海外经销网点数：个 图表12 公司与其他车企海外经销网点数量对比 图表13 公司乘用车海外收入地域分布 单位：亿元 图表14 奇瑞集团乘用车出口情况 单位：万台 图表15 公司新能源车销量变化 单位：万台 图表16 公司新能源乘用车销售收入变化 单位：亿元 图表17 奇瑞汽车猎鹰智驾系统 图表18 奇瑞风云、吉利银河2025年前三季度销量对比 单位：万台 图表19 奇瑞风云主要车型销量及主销价格 图表20 奇瑞风云A9L与同级别竞品主要参数对比 图表21 奇瑞风云T11与主要竞品车型性能参数对比 图表22 2025年前三季度捷途品牌各序列销量结构 单位：万台 图表23 捷途主销车型销量及主销价格 图表24 纵横云台越野底盘 图表25 捷途纵横产品序列 图表26 捷途纵横与竞品品牌部分省市渠道数量对比 图表27 2025年前三季度星途各序列销量结构 单位：万台 图表28 星途主销车型销量及主销价格 图表29 2025年前三季度iCAR销量 单位：万台 图表30 iCAR经销商展厅 图表31 智界品牌销量变化趋势 单位：台 图表32 奇瑞汽车整车销量预测以及营收、毛利率预测 图表33 公司营业收入与毛利率预测 单位：亿元 图表34 公司与可比公司估值对比 一、港股上市，开启新征程1、35%用于研发不同车型和版本的乘用车，以进一步扩大产品组合；2、25%用于下一代汽车及先进技术的研发，以提高核心技术能力；3、20%用于拓展海外市场及执行全球化策略；4、10%用于提升公司位于安徽芜湖的生产设施；5、10%用于营运资金及一般企业用途。奇瑞“发动机一厂”破土动工，打下第一根桩年主要事件时间图表奇瑞“发动机一厂”破土动工，打下第一根桩年主要事件时间年 奇瑞自主研发的第一台动机线；奇瑞第一辆轿车——000001号“风云”下线，开启了奇瑞自主造车“从0到1”的突破年 奇瑞首批10辆“云”车经津港出叙利，开批量入国市场从而现了瑞整车出口海外市场“零的突破年 奇瑞自主研发的第一辆能源车下线年 奇瑞自主研发的第一台速箱线年 奇瑞瑞虎SUV正式上市；中国首个汽车发动机品牌ACTECO诞生年 奇瑞首批发动机出口海外年 奇瑞自主研发的无级自变速下线年 奇瑞首个海外工厂巴西厂第台整下线年 捷途首款车型捷途正式上市年 星途旗下首款车型凌云）正式上市“奇瑞4.0时代全域动力架构”正式发布，并将架构下的燃油及混合动力解决方案定名为“鲲

鹏动力EYPW奇瑞全功能混动构型DHT正式下线年 “瑶光前瞻科技战略正发布年 奇瑞全新能汽车略正发布推出iCAR智界牌，造星旗下端新源汽序列星纪元，并在奇瑞、途品下分推出能源列风、山海年 奇瑞与西班牙老牌车企合打造欧洲产基下线台S700汽车年 9月25日，奇瑞汽车在香港联合易所板正挂牌市 股书奇瑞车官 二、新能源车毛利率提升，低费用率带来较高净利率五大品牌覆盖，国内、海外共振iCAR。和年1星途品牌同样于列主打SUViCARS7、图表公司旗下乘车品牌及主产品序（车）股书，捷途纵横公众。图表公司各品牌量变化势 单位：万台 图表公司收入（国内、外拆）单位：亿元50

国内海外国内海外海外营收占比奇瑞捷途奇瑞捷途星途R2022 2023 2024

0 0%2022 2023 2024 1H25 股书公司销快 股书 （（、、万万万元。图表5公司营业收入拆分单位：亿元2022年2023年2024年1H25一、乘用车825.11512.32468.21286.51.1燃油车702.61433.21878.9924.51.2新能源汽车122.579.1589.3361.91.2.1插混及增程13.027.3353.1226.01.2.2纯电动车109.551.9236.2136.0二、汽车组件及零部件86.889.0158.696.8三、其他14.330.772.132.8合计926.21632.12699.01416.0股书，公司财新能源车毛利改善，低费用率带来较高净利润率（（15%以上。左右，其中15.2%QQ年上半年公司新能源车业务毛利率已达到5.2%，但相较公司燃油车毛利率仍有较大提升空间。2024年已实现了正毛利，但智界品牌仍为负毛利。图表公司乘用车务毛利变化势 图表公司与同行其他公毛利对比 5%

吉利吉利比亚迪长安长城

2022 2023 2024 1H25乘用车总体燃油车新能源车乘用车总体燃油车新能源车2022年2023年2024年1H25 股书公司财 股书 5.7亿元.8，图表公司与同业其他司费率对（售管、 研发费用） 奇瑞吉利比亚迪长安奇瑞吉利比亚迪长安长城9%8%2022年 年 2024年 1H25

图表公司与同行其他公净利率对比 奇瑞吉利奇瑞吉利比亚迪长安长城7%6%5%2%1%0%2022年 2023年 2024年 1H25 股书 三、全球化基础能力强，海外业务进入新阶段全球化布局能力强，海外渠道领先1022QQ（。8（。图表10奇瑞全球化业务扩张过程世汽车研究KD套件，海外KDEVOEM海外经销网点数量领先其他车企。公司的海外经销网点数量快速增加，海外经销商网点数量由2022年的1088家增加到2025（家的销售网点也领先国内其他车企。公司在海外销售网络数量上的优势也是公司海外销量领先的重要原因之一。国内海外图表公司国内、外经销点数变化单位：个 图表公司与其他企海外销网数量对比 国内海外0

2022 2023 2024

车企时间海外网点数量奇瑞汽车1Q252958家上汽集团 1H25 2000余家吉利汽车 吉利汽车 1H25 1035家（吉利品牌）长城汽车 1H25 超1400家零跑汽车 零跑汽车 1H25 超600（欧洲超家亚太近50家） 股 股书各公财 海外业务进入新阶段，开辟欧洲新市场并露年Q1降到年3预计到2027年公司在俄罗斯的乘用车销售额占总收入贡献的百分比将缩减至可忽略不计。公司在年中推出年中推出年（销量达到10.290%和85%图表公司乘用车外收入域分布单位：亿元图表奇瑞集团乘车出口况单位：万台 0

45亚洲（不含中国） 欧洲 美洲 非洲 大洋洲及其他20242025.1-8亚洲（不含中国） 欧洲 美洲 非洲 大洋洲及其他20242025.1-835252010502022 2023 2024 股 世汽车研究 四、新能源转型迈入快车道，内外部资源推进高端化进程转型提速，新能源、智能化双线发力QQ亿元，同比增长645%。插混及增程纯电动车图表公司新能源销量变化单位：万台 图表公司新能源用车销收入化单位：亿元插混及增程纯电动车60 50 40 303002010 0 02021 2022 2023 2024

2024 1H25 联分 股书公司财 年5将驾神“千3了“”系、、越野场景的d50混图表奇瑞汽车“鹰智驾系统 猎鹰500猎鹰700猎鹰900猎鹰智驾Off-Road感知硬件7V3R12U/11V3R12U11V3R1L12U/12V5R1L12U13V5R3L12U/基础模型 端到端大模

端到端大模型世界模型

世界模型 /智驾能力

高速领航城区记忆领航记忆泊车

端到端全场景城市领航代客泊车智能召唤

L3、L4端到端全场景端到端全场景代客泊车智能召唤

针对越野场景智能循迹返回轨迹提醒越野障碍辅助分级障碍预警 出 奇瑞风云：主品牌转型提速，产品矩阵待丰富9为“63年9活年7A9LA（、T系列SX系列（方盒子）图表 单位：万台 奇瑞风云吉利银河奇瑞风云吉利银河121086420

图表奇瑞风云主车型销及主价格 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月系列车型销量（25.1-9系列车型销量（25.1-9月）/台主销价格/万元A系列风云A8112307.99风云A9L2561713.99风云T81406910.29T系列风云T93123511.29风云T10120317.79X系列风云X3666010.99 车帝，吉汽车销快 联会，易车 3年内将推出、A9L以及风云产品竞争力突A9L风云风云A9L于年7（A9L最初月销目标为A9L6河206座新能源SUV有望与吉利银河M9表示风云1万台。图表20奇瑞风云A9L与同级别竞品主要参数对比风云A9L吉利银河星耀8比亚迪汉DMi主销价/万元13.9912.5814.88车身尺寸/mm5018×1965×15005018×1918×14804995×1910×1495轴距/mm300029282920CLTC纯电续航里程/km260130125前麦弗逊前麦弗逊后五连杆前麦弗逊后五连杆前双叉臂后五连杆悬架类型车之图表21奇瑞风云T11与主要竞品车型性能参数对比风云T11吉利银河M9深蓝风云T11吉利银河M9深蓝S09主销价/万元17.9918.8822.99能源类型增程式插混增程式车身尺寸/mm5205×1998×18005205×1999×18005205×1996×1800轴距/mm312030303105CLTC纯电续航里程/km220230220驱动形式单电机后驱单电机前驱单电机后驱捷途：纵横开辟豪华越野新赛道）（15图表222025年前三季度捷途品牌各序列销量结构 单位：万台 捷途序列捷途山海捷途序列捷途山海5432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

图表捷途主销车销量及销价格 序列车型销量（25.1-9/万台月）主销价/万元X7013.011.28旅行者10.5旅行者10.511.99自由者7.710.99大圣5.89.39山海T22.620.99山海T11.816.99山海L71.612.98备注：主销价格为易车网上关注度最高配置的本地报价 车 联会，易车 10（MM（，其中纵横搭载鲲鹏超能混动2挡P42混动专用变速箱。图表24纵横云台越野底盘横汽车官省份/城市捷途纵横坦克方程豹北京11110上海2710重庆1915天津137广东省52961四川省527省份/城市捷途纵横坦克方程豹北京11110上海2710重庆1915天津137广东省52961四川省52727 汉汽车流行业会公众 品牌官 星途：高端化任重道远，需重新梳理产品定位10车型的售价区间均在20万元以下。我们认为星途发展不及预期的主要原因包括：瑞烙印813家；将搭载地平线HSD系统。图表年前三季度星各序列量结构 单 位：万台 星途序列星纪元序列星途序列星纪元序列1.21.00.80.60.40.20.0

图表星途主销车销量及销价格 序列车型销量（25.1-9月）/万台主销价格/万元瑶光C-DM1.816.991月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

备注：主销价格为易车网上关注度最高配置的本地报价星途凌云1.111.79瑶光1.013.99星纪元ES星途凌云1.111.79瑶光1.013.99星纪元ESET1.31.215.2818.98iCAR：打造用户生态新玩法，寻找爆品方法论iCARSiCAR4QQ格iAR3于4年2月正式上市。从iARiAR3将退出iCAR品牌，iCARV（、X系列（）和S系列。。4（iCAR品牌首V23于年底上市，根据iCAR官V23iCARiCAR面，iCAR荐值（PS图表年前三季度iCAR销量 单位：万台 图表iCAR经销商展厅 iCAR03iCARV23iCAR03iCARV231.00.80.60.40.20.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 车 车之 2.0阶段，华为主导权增加阶段。82.02能源公司成立，产销服一体化独立运作；3、丰富产品矩阵。鸿蒙智行首款21星纪元E08平台打造代号MPVMPV图表智界品牌销变化趋势 单位：台智界S7智界S7智界R7J/24F/24M/24A/24M/24J/24J/24A/24S/24O/24N/24D/24J/25F/25M/25A/25M/25J/25J/25A/25S/25J/24F/24M/24A/24M/24J/24J/24A/24S/24O/24N/24D/24J/25F/25M/25A/25M/25J/25J/25A/25S/25 主指 五、盈利预测与投资建议5.1主要关键假设与业务预测奇瑞：5年9.8.0，同66.2A9L、（180.4万万捷途（5年9.0量达到万万万台。星途：.6E55年1E5SD万万万台。月1.4万台。新车iCARV27X系列以及SiCAR年销量预测为10.5万万万台。智界：年5.89.5万/15.0万/26.0万台。）分别为万万/335.8年公司单车10.8万/12.2应整车业务营收分别为2970亿/3493亿/4106亿元。。图表2024A2025E2026E2027E总销量/万台229.6276.2301.4335.8奇瑞/万台152.3180.4189.3200.1捷途/万台53.464.871.378.2星途/万台13.611.010.39.5iCAR/万台6.510.515.522.0智界/万台3.99.515.026.0单车营收/万元10.810.811.612.2整车营收/亿元2468297034934106毛利率13.2%13.5%14.0%14.5%毛利润/亿元326401489595股 测亿/72结合整车业务预测，我们预计公司年营收分别为亿/3790亿/4430亿元，对应毛利率分别为13.7%/14.2%/14.6%。年管理费用率均为年研发费用率分别为3.5%/3.4%/3.4%。2024A2025E2026E2027E整车业务营收2468297034934106同比增速63.2%20.3%17.6%2024A2025E2026E2027E整车业务营收2468297034934106同比增速63.2%20.3%17.6%17.5%毛利率13.2%13.5%14.0%14.5%毛利润326401489595汽车组件及零部件营收159178210226同比增速78.2%12.3%17.6%7.7%毛利率20.4%20.0%20.0%20.0%毛利润32364245其他营收72778799同比增速134.7%7.1%13.1%12.8%毛利率6.8%8.0%8.0%8.0%毛利润5678合计营收2699322537904430同比增速65.4%19.5%17.5%16.9%毛利率13.5%13.7%14.2%14.6%毛利润363443538648股测5.2估值分析54（+%~7/215亿/256PE估值为4图表34公司与可比公司估值对比股票代码公司市值/亿元（20251113）净利润/亿元PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E1211.HK比亚迪8,54732539146526.321.818.42333.HK长城汽车1,2661311521959.68.36.50175.HK吉利汽车1,63816016719810.39.88.39927.HK赛力斯1,9008912315221.515.412.5可比公司均值16.913.911.49973.HK 奇瑞汽车1,6261952152568.47.66.4备注：可比公司盈利为 预测值，其中比亚迪、长城汽车、赛力斯盈利预测为A股盈利预测值六、风险提示两新同时公司在新能源、智能化领域将维持较高投入，或导致费用增加，削弱盈利能力。奇瑞汽车·公司首次覆盖报告资产负债表 单位百万元 利润表 单位：百元会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E应收账款 18197 39999 47006 54945预付款项现金其他 5367 41209 48427 56606其他应收款 0 0 0 0存货 36324 50377 58881 68471其他流动资产 39745 44272 48597 53498流动资产计 162401 265861 长期股权投资 16157 17607 19157 20807固定资产 23443 20056 16910 13974在建工程 0 1692 3103 4290无形资产 5407 4652 4041 3554长期待摊费用 0 0 0 0其他非流动资产 6588 7463 8330 9071非流动资合计 51595 51469 51541 51695资产总计 213996 317330 短期借款 20068 19380 18180 19730应付账款 101496 150724 其他流动负债 44238 69219 81322 94813流动负债计 165802 239324 长期借款 3098 4126 3206 4526其他非流动负债 19172 19172 19172 19172非流动负合计 22270 23298 22378 23698负债合计 188072 262622 股本 5470 5809 5809 5809储备 21018 30206 30206 30206留存收益 0 18861 39730 64516归属于母公司股益 26488 54875 75744 归属于非制股东权 -564 -167 权益合计 25924 54708 76016 负债和权合计 213996 317330 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E现金会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E税前利润 16612 23354 25841 30692折旧与摊销 3849 4656 4828 5096财务费用 2310 2096 2653 3101其他经营资金 22116 -14803 -18648 -2613