中油资本多牌照发力产融协同韧性突显

内容目录一、司况中石集团下专化融务平台 4本况具牌金融务股结较集中 4务现信项风险业承压 5营务商银、财公是要务块，息入主 6二、板协发，同服于油业链 7仑行深油产业的融合色行 7油务中石集团内银，利力领同业 13仑融赁具大型业团景在通运领具核竞力 16三、利测投建议 20利测 20部值 21风险示 22图表目录图表1：公开全金融务提一式综合融务 4图表2：2025Q1-3公业总入比-12 6图表3：2025Q1-3公母净润比-8 6图表4：近来司计提多亿） 6图表5：ROE滑要因是母利下降 6图表6：财、行司主业（元） 6图表7：财、行占比在80以上 6图表8：利收为主要入式亿） 7图表9：利收占近90 7图表10：公收来以境市为（元） 7图表11：境市收占比八成 7图表12：昆银主股东构（至2024末） 8图表13：昆银分级机梳理 8图表14：昆银总产持扩张 9图表15：昆银净产稳提升 9图表16：2024年昆银行款额yoy+3.95至22839图表17：昆银国业务展程 10图表18：2021年来仑银营收持提升 11图表19：2024年仑行归净润所压 11图表20：近来仑行拨前润现升势 11图表21：2024年仑行信减损为3011图表22：2024年仑行贷减损为3411图表23：昆银以息净入主收来（亿） 12图表24：昆银收结构况 12图表25：昆银净差高城行均平 12图表26：2024年昆银行良款为1.47 13图表27：2024年昆银行备盖为275.01................................................13图表28：中财股结构 13图表29：中财主业务况 13图表30：2024年油务营收小下降 14图表31：中财归净利整较稳健 14图表32：中财总产规表现 15图表33：中财务ROE和ROA表现 15图表34：利净入中油务主的入源 15图表35：中财自贷款受贷规模 16图表36：昆金股结构图 16图表37：昆金租资产额况 17图表38：售回模式 17图表39：直租模式 17图表40：昆金融租赁务放业布 17图表41：经性赁式 18图表42：昆金营收入化况 18图表43：昆金净润变情况 18图表44：2024年仑融租计减失1.59亿元 19图表45：昆金租净利水收窄 19图表46：2024年昆金融赁良至0.44................................................19图表47：昆金租拨备盖较高 19图表48：昆金收来源要利净入经营赁收入 20图表49：中资分盈利测 20图表50：中资盈预测 21图表51：可上银行PB估情况 21图表52：可上金租赁司PB值况 22图表53：分估情（亿） 22一、公司概况：中国石油集团旗下的专业化金融业务平台中油资本是中国石油集团旗下的综合性金融业务公司。中国石油集团资本股份有限公司（2017A）77.35过全资孙公司中国石油集团济柴动力有限公司间接持有1.9179.261（持1.3。图表1：公司开展全牌照金融业务，提供一站式的综合金融服务参控股公业务 持股比例营业收入 净利润 业务介司银行业务 昆仑银行 83.46 11.74放短期中期和长期贷款办理国内外结算办理票据承兑与贴现等银行业务及公募证券投资基金销售业务。中油财务是经中国人民银行批准设立的非银行金融机构，主要为中国石油集团及财务公司业务金融租赁

中油财务 68.76 33.03昆仑金融

外汇交易和产业链金融等服务，服务范围包括存款业务、信贷业务、结算业务、资金业务、国际业务、中间业务及投资业务。昆仑金融租赁是经原中国银监会批准设立的第一家具有大型产业集团背景的金业务 租赁

14.23 3.79融租赁公司产品服务包括直接融资租赁售后回租经租赁跨境租赁厂商租赁等。中油资产主要通过其子公司昆仑信托经营相关业务，主要开展资产服务信托业信托业务

昆仑信托 2.80 1.08务资产管理信托业务公益慈善信托业务等三大类业务涵盖股权投资标品、家族信托等数十项业务内容。山东国信18.752.261.67中油资产持有山东国信（证券代码：01697.HK）18.75股，为其第二大股东。保险业务

专属保险 40 8.33 1.72

中意人寿5087.858.54资产管理等服务。保险经纪业务

昆仑保险经纪

51//理、海事处理、理赔咨询等服务。中银证券（证券代码：601696.SH）证券业务中银证券14.3215.055.65销金融产品、公开募集证券投资基金管理业务，为期货公司提供中间介绍业务。货业务。中债信增是我国首家专业债券信用增进机构，提供企业信用增进服务、信用产品信用增进业务股权投资

中债信增 / 7.97 3.85

是中小企业的融资困境。昆仑资本以服务中国石油集团战略转型为核心，通过财务投资发现战略投资机业务数字化智能化业务

昆仑资本 20/ /会，采取“基金+直投”模式，从事股权投资业务，重点布局新能源、新材料、节能环保、智能制造等战略性新兴产业，以及碳捕集、利用和封存等新技术。昆仑数智 10大幅增长大幅增长管理数字基础设施和数字创新四大主营业务提供信息化和数字化咨询设计、研发、交付、运营、培训等全生命周期、一体化服务。，司告 注营收和利为2025年半的据20173020242024150.442025100.556.952016-2022310亿元右，2023年司业总入比幅升20，2024营总入比基持平3902016-202055789.12021-20246.2835.8433.4846.52。OE201-020ROE在9-10年ROE大下比-2.98pct至6.11司ROE为比-0.42pctROE2025Q1-3司现业收入256.45亿，比-12.2实归净润39.97元，；权均ROE（未化同比-0.42pct至3.87业下预主要利率图表2：2025Q1-3公司营业总收同比-12 图表3：2025Q1-3公司归母净利同比-80

营业总收入（元） 同比增幅（右

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

9080706050403020100归母净利润（元） 同比增幅（右

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图表4：近年来公司减值计较（亿元） 图表5：ROE下滑主要原因是归净利率下降

-4.86

2.26

-7.24

8.34

-14.54

22.81

6.46

36.21

18.80

20172018201920202021202220232024加权平均ROE 归母净利率

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00总资产周转率 权益乘数（倍右）注：包含资产减值和信用减值167163、28427亿元占分为43421中业务司金，2024年利息收入、手续费及佣金收入、赚费其收为343、16、23、8亿占达88、4、6、2。图表6：财务、银行为公司要务（亿元） 图表7：财务、银行收入占合在80以上0

财务公司 商业银行 金融租赁 信托业务 其他业务

财务公司 商业银行 金融租赁 信托业务 其他业务图表8：利息收入为公司主收形式（亿元） 图表9：利息收入占比接近900

利息收入 手续费及佣金入 已赚保费 其他收入

利息收入 手续费及佣金入 已赚保费 其他收入图表10：公司收入来源以境市为主（亿元） 图表11：境内市场收入占比八成0

境内 境外

境内 境外二、子板块协同发力，共同服务于石油产业链200620094201042016年12月，中油资本成为昆仑银行的第一大股东。77.096.26（3.4司（2.51）等。图表12：昆仑银行主要股东结构图（截至2024年末）昆仑银行年报截至2024年末，昆仑银行共设有77家分支机构，重点布局于中国石油集团的主要生产区102图表13：昆仑银行分行级机构梳理分行级机构 资源优势克拉玛依油田：克拉玛依是准噶尔盆地内资源最富集区域，已探明石油地质储量23.3亿吨、八大分行

大庆分行吐哈分行库尔勒分行西安分行

331.4918561486万吨、天然气45.1亿方，加工原油690万吨，实现原油连续23年千万吨以上稳产。集区。25.41630方米。6．111408780万吨，其中原油6684万吨、天然气263亿方。2223538.21.747305.53700693立方米，年供气量达到75亿立方米。长庆油田：2013500020145500201554662480.8374.65000202410油气产量当量创历史新高。伊犁分行 2023年伊犁生产天然气35.23亿立方米，产量占全国的55.7，工业总产值114.53亿元。43（21喀什分行

403.663237.05目前所属3个油气田日产油100吨、日产气40万立方米，喀什地区油气资源还处于勘探开发两大结算中心

国际业务结算中心

阶段。国际业务的业务范围和优质客户群进一步扩大。昆仑银行年报，昆仑银行官网，中国石油集团官网，中国石油大庆油田公司官网，中国石油塔里木油田公司官网，长庆油田公司官微，伊犁政府官网，国金证券研究所

昆仑银行经营实力不断增强，特色化战略推动业务规模稳步提升。资产规模从2016年末的2922024456CAR为5.662024年末贷款总额达2283亿元，同比增长3.95。图表14：昆仑银行总资产持扩张 图表15：昆仑银行净资产稳提升5,000 12%450 10%4,500 10%400 9%4,000 8%350 8%0

201620172018201920202021202220232024

6%4%2%0%-2%-4%-6%

0

201620172018201920202021202220232024总资产（亿元） 同比增幅（右）

净资产（亿元） 同比增幅（右）昆银年报 昆银年报图表16：2024年末昆仑银行贷款总额yoy+3.95至2283亿元0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 贷款总额（亿） 年化增速（右）

16%14%12%10%8%6%4%2%0%昆仑银行年报2024年末昆银的司行客总达4.60，同增长1.12其，油产链1.3930.22。20241079.602.08。2024（1212.101.860.1财富管理方面，昆仑银行聚焦代发客群经营，重塑业务流程，升级“暖薪服务”品牌，20241289.938.75客户总数达472.42万户，其中中高端客户24.07万户，同比增长8.31。2024682.871.420.41pct。20102011年，已与50余个国家和地区的数百家银行建立代理行关系。随着2014年北京国际2019图表17：昆仑银行国际业务发展历程时间 发展历程2010427(SWIFT20102011201220132014201520162017

2258清算中心开立了资金清算账户，基本满足了国际结算业务发展的需要。50主要金融机构的业务合作更加深入。同时，国际业务的金融同业业务范围也在逐步扩大，主要涵盖了汇款、信用证、保函、资金交易、贸易融资等业务。国际业务本外币总资产、净利润、结售汇、信用证、保函、跨境人民币结算量等各项数据均大幅增长，产品优势逐步形成，客户数量、客户行业范围快速增长。国际业务高速发展的关键性一年，各项业务取得突破性进展，成功开发并上线运营了新一代国际结算系统，强化了客户服务理念，优质客户群进一步扩大，业绩持续增长。改进国际结算系统，实现客户网上银行系统的成功开发和上线；国际业务结算中心在北京挂牌开业，标志着昆仑银行跨区营业机构建设取得重大突破；推出国际业务产品品牌“伊路通”，扩大了昆仑银行国际业务产品的知名度。NRA发及基础测试工作，积极实施国际业务结算系统与总行信贷系统对接项目。主动让利客户，加强与境外同业的交流往来，进一步巩固双方互信合作。加强重点客户营销，在中小客户分布广泛的区域集中举办业务推广及客户座谈会，大力推广国际业务贸易融资产品和服务，国际贸易融资业务量同比实现大规模增长。10拜访企业近千家，推动实现本行国际贸易融资规模、利润及客户数量大幅增长，资产质量继续保持零不良记录。积极参加各类2018年通过加强与境内外客户的沟通协调，维护及巩固业务渠道；通过进一步优化业务流程，加强合规管理，风险防控能力持续提升。2019年国际业务换汇创收成效显著；上海国际业务结算中心如期开业，北京国际业务结算中心获得个人业务资质。昆仑银行年报202120202021202484.278.582020-202325-29202417.0432.75主系仑银基审原贷减值提为分，2024年信减值30.0413.8785.81失比上年增加13.07亿元。图表18：2021年以来昆仑银行营业收入持续提升90.0030%80.0025%70.0020%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 营业收入（亿） 同比增幅（右）

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%昆仑银行年报图表19：2024年昆仑银行归母净润有所承压 图表20：近年来昆仑银行拨前润呈现上升态势

201620172018201920202021202220232024归母净利润（元） 同比增幅（右

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

6050403020100201620172018201920202021202220232024拨备前利润 同比增速

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%昆银年报 国证研所注备前=业润+信减损+其它资产减损失=营利+产值失图表21：2024年昆仑银行信用减损失为30亿元 图表22：2024年昆仑银行贷款减损失为34亿元35.0040.0030.0035.0033.7425.0030.0020.0025.0020.67

201620172018201920202021202220232024资产减值损失 信用减值损失 其他资产减值失

8.914.648.914.64贷款减值损失

2023

2024昆银年报 注年融具则订新增 昆银年报“信用减值损失”科目

2024年，昆仑银行实现利息净收入85.13亿元，同比增长11.58，增长主要得益于资产30.973.33210.312.42图表23：昆仑银行以利息净入主要收入来源（亿元） 图表24：昆仑银行收入结构况

201620172018201920202021202220232024利息净收入 手续费及佣净入 其他非息收入

201620172018201920202021202220232024利息净收入 手续费及佣净入 其他非息收入昆银年报 昆银年报202120222024银行净利差为1.97，同比逆势提升1个基点，较城商行平均水平高41个基点，较上市银行平均水平高出45个基点。图表25：昆仑银行净利差高于城商行平均水平2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024昆仑银行净利差 上市银行平均值 城商行平均值，昆仑银行年报2016202020200.9520232024202418.863.5814.840.1620241.47。2024275.0118.71pct。图表26：2024年末昆仑银行不良款率为1.47 图表27：2024年末昆仑银行拨备盖率为275.01

201620172018201920202021202220232024昆仑银行不良款率 上市银行平均城商行平均值

201620172018201920202021202220232024昆仑银行拨备盖率 上市银行平均城商行平均值，仑行报 ，仑行报4068。图表28：中油财务股权结构43图表29：中油财务主营业务情况主营业务 业务简介财务公司向成员单位发放的，用于成员单位日常生产经营周转的贷款，以日常采购、劳务支出、交易合同信贷业务

自营流动资金贷款自营固定资产贷款循环贷款

为基础，只能用于日常生产经营过程的中短期资金需求。建设、购置、升级、改造及相应配套设施投资建设。（金融机构为发放、协助监督使用、协助收回的贷款。保函 财务公司应申请人的要求向受益人开立的保证申请人履行与受益人签订的合同项下义务的书面承诺其买方信贷并购贷款

基本作用在于，是合同价款的支付保证，作为合同违约时对受害方的补偿和对违约责任人的惩罚。（以下简称买方已设立并持续经营的目标企业或资产的交易行为。票据承兑 成员企业可通过财务公司开具财务公司承兑汇票（即中油财票）用于支付。财务公司为成员企业提供普通贴现、买方付息贴现和协议付息贴现服务，满足企业在生产经营中收到汇票票据业务

贴现

后短期的融资需求。力。金使用效益。国际业务为企业提供自营贷款、受托贷款、外汇投资、筹融资、外汇交易、外汇资金管理、外汇保函、国际结算等服务。可从事固定收益类有价证券投资，包括国债、中央银行票据、地方政府债券、金融债券、AAA级企业债，货币市场基金、固定投资业务

本外币账户管理为成员单位提供财务公司结算账户的开立、变更以及撤销的服务。结算业务

人民币资金结算与收付

经成员单位委托，为其办理资金清算所提供的结算服务。包括人民币代理收付款、内部转账、司库结算、封闭结算及关联交易等特色结算收付业务。资金管理业务 财务公司按照成员单位委托及管理要求，实施对其所属企业的资金收支管控与资金归集管理。中油财务官网

2024财务资产到5157.31亿元同降2.342024，司现业收入85.56亿元（9.92要因率下背民款同业利收比减实现归母润60.40元同比滑8.83。图表30：2024年中油财务营业收小幅下降 图表31：中油财务归母净利整较为稳健

20172018201920202021202220232024营业收入（亿） 同比增幅（右）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

20172018201920202021202220232024归母净利润（元） 同比增幅（右

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%中财年报 中财年报图表32：中油财务总资产规表现 图表33：中油财务ROE和ROA表现

20172018201920202021202220232024总资产（亿元） 同比增幅（右）

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

20172018201920202021202220232024ROE ROA（右轴）

1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%中油财务年报201612ST投业在收占比为61和23成中财收的要分。2024分为7310和中息收占超过成进步显以息为LPR14.6662图表34：利息净收入是中油财务最主要的收入来源100%80%60%40%20%0%-20%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024利息净收入 手续费及佣金收入 投资收益 公允价值变动收益 其他2024长23.13，20240.02图表35：中油财务自营贷款及受托贷款规模

3225.032681.072619.182681.072619.181500100050002022

2023自营贷款及受托贷款（亿元）

2024联合资信《中国石油集团资本有限责任公司2025年跟踪评级报告集团）20168602017119.61资本增至79.61亿元，资本实力显著提升。截至0246010。图表36：昆仑金租股权结构图2246.015846亿元。图表37：昆仑金租租赁资产余额情况0

2021年末 2022年末 2023年末 2024年末融资租赁资产额 经营租赁资产额 直租业务占

18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%图表38：售后回租模式

联合资信《昆仑金融租赁有限责任公司2025年跟踪评级报告（1）图表39：直接租赁模式2024年，昆仑金融租赁开展船舶、钻采设备等直租项目，带动直租业务的新增投放占比11.05图表40：昆仑金租融资租赁业务投放行业分布行业2022年末行业2023年末行业2024年末交通运输、仓储和邮政业77.98交通运输、仓储和邮政业81.10交通运输、仓储和邮政业75.46电力、热力、燃气及水的生产和供应业

9.51

电力、热力、燃气及水的生产和供应业

7.47

电力、热力、燃气及水的生产和供应业

9.50采矿业 6.74采矿业 4.59制造业 5.07行业 2022年末 行业 2023年末 行业 2024年末制造业 3.41制造业 3.74采矿业 3.33信息传输、软件和信息技批发和零售业 0.88

术服务业

0.47建筑业 1.31合计 98.52合计 97.37合计 94.67联合资信《昆仑金融租赁有限责任公司2025年跟踪评级报告（2）存量经营租赁资产主要集中在航空领域，2024年末经营租赁资产余额中飞机的规模为50.88872024图表41：经营性租赁模式（20241.59202441.672023-0.612024-0.42图表42：昆仑金租营业收入化况 图表43：昆仑金租净利润变情况40.0060%16.0030%35.0050%14.0020%30.0040%12.0010%

201620172018201920202021202220232024

30%20%10%0%-10%-20%-30%

10.000%10.000%8.00-10%6.00-20%

201620172018201920202021202220232024

-30%-40%-50%营业总收入（元左） 同比增速（右）

净利润（亿元左） 同比增速（右）图表44：2024年昆仑金融租赁计减值损失1.59亿元 图表45：昆仑金融租赁净利水收窄6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00

1.72%

2.22%2.26%

2.01%

2.13%

1.48%

1.39%-8.00

201620172018201920202021202220232024

0.00%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024所注：计算公式=（/）-（/，202420242.76末下降33.49，不租资产比为0.44较年末降0.26百点租赁产图表46：2024年末昆仑金融租赁良率降至0.44 图表47：昆仑金融租赁拨备盖较高0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%

600.78%449.10%600.78%449.10%

0.44%0.70%0.44%

732.94%2022 2023 2024不良率

2022 2023 2024拨备覆盖率资昆金租有责任司2025跟评报金证券 资昆金租有责任司2025跟评报金证券研究所 研究所图表48：昆仑金租收入来源主要为利息净收入和经营租赁净收入

2016

2017

2018

2019 2020

2022

2023

2024利息净收入 手续费及佣金收入 经营租赁净收入联合资信《昆仑金融租赁有限责任公司跟踪评级报告三、盈利预测和投资建议盈利预测商业银行、财务公司、金融租赁业务是公司营收和净利润的主要169.48172.83177.37比幅为1.01、1.98和2.63。165.44亿元、166.57亿元和167.181.11、+0.68和+0.37。2025-202729.1929.21-0.75+3.510.07。图表49：中油资本分部盈利预测收入(百万元)2022A2023A2024A2025E2026E2027E金融租赁2,883.862,924.672,841.602,820.282,919.342,921.48商业银行14,442.2516,084.8116,779.2616,948.3317,283.2817,737.40财务公司12,550.5417,834.3716,729.4216,543.6016,656.6916,717.51信托业务530.36382.48429.15450.61473.14496.80其他业务2,024.442,826.053,159.582,527.662,274.902,047.41分部间抵销-1,060.27-914.93合计32,431.4438,992.1139,024.0739,290.4939,607.3539,920.59成本(百万元)2022A2023A2024A2025E2026E2027E金融租赁1,181.792,102.722,167.202,089.312,162.692,185.56商业银行11,251.3612,326.4412,614.7712,978.1713,420.4613,620.54财务公司7,681.4310,371.8410,363.459,998.079,847.2410,103.17信托业务413.72401.46423.01444.16466.37489.69其他业务2,388.282,880.502,792.862,405.332,087.821,913.68分部间抵销-1,050.05-799.64合计22,916.5827,032.9127,561.6527,915.0327,984.5828,312.62毛利(百万元)2022A2023A2024A2025E2026E2027E金融租赁1,702.07821.95674.40730.97756.65735.92收入(百万元)2022A2023A2024A2025E2026E2027E商业银行3,190.883,758.374,164.493,970.163,862.824,116.86财务公司4,869.117,462.536,365.976,545.546,809.456,614.34信托业务116.64-18.986.146.456.777.11其他业务-363.84-54.45366.72122.34187.07133.73分部间抵销-10.22-115.29合计9,514.8611,959.1911,462.4311,375.4611,622.7711,607.972025年前三季度公司实现29.3343.2243.5744.312.00.81.7年中资营总入别为392.90396.07399.21元分同增长0.7、0.8母利分为47.4249.3151.40别比长1.94.0。图表50：中油资本盈利预测2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）32,43138,99239,02439,29039,60739,921收入增长率4.720.20.10.70.80.8投资收益4,8404,0484,2384,3224,3574,431增长率2.2-16.44.72.00.81.7少数股东损益5,9196,1565,2485,3485,3425,704增长率-2.04.0-14.71.9-0.16.8归母净利润（百万元）4,9184,9264,6524,7424,9315,140净利润增长率-11.40.2-5.61.94.04.2EPS（元/股）0.390.390.370.380.390.41ROE（）5.144.924.574.394.354.33分部估值考虑到公司以息差业务为主，我们整体采用PB估值法：6415.6577.096901.1028，2025PB0.861.45图表51：可比上市银行PB估值情况证券代码公司简称证券代码公司简称最新股价净利润增速（2025E）2023A2024A2025E2026E2027E25E26E27E600926.SH杭州银行16.1314.4915.6617.8118.1620.7723.590.890.780.68002142.SZ宁波银行29.797.0126.7131.5534.9138.8943.260.850.770.69601665.SH齐鲁银行6.2415.627.098.277.388.669.520.850.720.66平均17.3912.3716.4919.2120.1522.7825.460.860.750.68注：均为一致预测数据，数据截至2025年11月13日20256147.7160PB1.51不良资产占比持续下降，给予2.10倍PB。图表52：可比上市金融租赁公司PB估值情况（2025E）2023A2024A（2025E）2023A2024A2025E2026E2027E25E26E27E600901.SH江苏金租6.4110.384.124.174.464.805.181.381.281.18603300.SH海南华铁7.6121.922.823.113.433.954.622.221.931.652588.HK中银航空租赁65.34-23.7058.6765.9069.6775.5882.100.940.870.80平均26.452.8721.8724.3925.8528.1130.631.511.361.21

净利润增速

BPS PB注：江苏金租为国金证券预测数据，海南华铁、中银航空租赁为一致预测数据，数据截至2025年11月13日120256371.40图表53：分部估值情况（亿元）净资产持股比例对应PB对应市值昆仑银行415.6577.091.45464.62中油财务901.10281.45365.85昆仑金租147.71602.10186.12其他业务371.401.00371.40合计1387.982025138810.98风险提示1、石油产业链景气度下行风险：公司营业收入及净利润与石油产业链景气度高度相关，具有较高不确定性，或对公司业绩造成波动。2、资产质量承压风险：公司的客户可能面临流动性紧张或偿债能力减弱的问题，进而影响公司资产质量，并对经营业绩与财务状况带来不利影响。3LPRLPRLPR附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2022A2023A2024A2025E2026E2027E2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入32,43138,99239,02439,29039,60739,921货币资金37,41037,59137,69228,83119,2864,586增长率4.720.20.10.70.80.8应收账款332426908647营业成本17,82321,52521,73522,89022,80722,792其他应收款7186221,4001,9697401,991销售收入55.055.255.758.357.657.1其他流动资产600,298658,748626,787621,183628,906644,573毛利9,51511,95911,46212,14912,40212,683流动资产638,459696,985665,905652,074649,018651,197销售收入29.330.729.430.931.331.8长期股权投资14,61415,98615,09918,27319,27320,273税金及附加229215235243306308固定资产9,3249,0238,1388,8488,6138,323销售收入0.70.60.60.60.80.8在建工程5747292414141管理费用3,5743,9103,9693,9293,9613,992无形资产609595508493513533销售收入11.010.010.210.010.010.0商誉272727272727财务费用195816778131145其他非流动资产360,684351,137394,204429,712442,338445,447销售收入0.60.20.20.20.30.4非流动资产385,315376,815418,267457,394470,805474,644息税前利润（EBIT）10,32510,0599,9329,74510,06410,387资产总计1,023,7741,073,8001,084,1721,109,4681,119,8231,125,841销售收入31.825.825.524.825.426.0短期借款35,52639,69443,99943,80646,92048,380其他收益149300194195182183其他应付款4,7724,1415,3642,7142,7202,724投资收益4,8404,0484,2384,3224,3574,431流动负债833,439866,021873,406887,229894,885893,441公允价值变动收益-946801869-330-190-190长期借款3,1289,3199,1355,2365,7366,236信用减值损失-628-3,584-3,348-2,678-2,651-2,625应付债券3,4334,4948,54312,5636,5637,563资产减值损失-18-3711-5-3其他长期负债8,0889,2376,7837,5469,0268,960资产处置收益21166445负债848,088889,070897,867912,575916,210916,200营业利润13,01413,43613,49513,66414,09914,485股本12,64212,64212,64212,64212,64212,642增长率-3.63.20.41.33.22.7资本公积35,04835,07035,07835,07835,07835,078营业外收支-3-19-10-29-27-25其他综合收益6681,742-1,991-1,592-1,672-1,839利润总额13,01113,41713,48513,63514,07214,459所