《数字货币概论》-第13章

第十三章

加密数字资产交易所第一节加密数字资产交易所的产生与发展第二节加密数字资产交易所的特征与分类第三节典型加密数字资产交易所介绍第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.1加密数字资产交易所的产生一个名为BitcoinMarket的交易平台，它可能是世界上最早的加密数字资产交易所。2010年3月17日，B上线。网站接受Paypal作为支付渠道，买家通过PayPal向另一位用户发送美元来购买比特币，而BitcoinMarket托管卖家的比特币，直到卖家收到钱后再将比特币发送至买家的钱包地址。BitcoinMarket早期漏洞百出，经常需要根据Bitcointalk论坛成员的反馈修补漏洞。不过，由于允许使用Paypal，新用户不断涌入BitcoinMarket，推动比特币价格创新历史新高。随着比特币数量和价格的增长，人们对比特币的兴趣有所提升，但骗子的数量也在增加。在一系列欺诈交易之后，Paypal于2011年6月4日从交易所下架，BitcoinMarket的剩下的日子也屈指可数了。2026/1/12第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.1加密数字资产交易所的产生2026/1/12BitcoinMarket的网页截图第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.1加密数字资产交易所的产生接替BitcoinMarket的就是后来臭名昭著的MT.Gox，它在比特币的崛起中发挥了关键作用。2011年7月18日，杰德·麦卡勒布（JedMcCaleb）在Bitcointalk上宣布，他改写了，可用于比特币交易。麦卡勒布不断完善网站，以及比特币核心开发者加文·安德烈森（GavinAndresen）创建的比特币“水龙头”带来更多的参与者，MT.Gox的流动性与日俱增。后来，MT.Gox被出售给日本的TibanneCo.，由马克·卡佩勒斯（MarkKarpelese）负责经营。到2013年，MT.Gox已成为世界上最大的比特币交易所，交易量占比特币交易总量的70%。2014年2月7日，MT.Gox突然宣布暂停所有比特币提币服务，同月24日，卡佩勒斯在社交媒体上宣布辞去了比特币基金会董事会成员职务，次日Mt.Gox暂停了所有交易活动，之后该交易所完全下线。2月28日，Mt.Gox在东京申请破产保护，之后又在3月9日在美国申请了破产保护。这个曾经世界上最大的加密货币交易所轰然倒塌，再也不复存在。2026/1/12第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.2加密数字资产交易所的发展替代、安全与合规在Mt.Gox最后的日子里，交易所的竞争格局已开始悄然发生变化，BTCChina、Bitstamp、OKCoin、Huobi等平台的交易量迅速崛起。2013年11月，中国最大的比特币交易平台——BTCChina的比特币周交易量超过了长期雄踞世界第一的Mt.Gox，一跃成为世界上最大的数字货币交易平台。Mt.Gox事件之后，中国的加密数字资产交易所通过免交易手续费和服务创新等策略，快速成为了全球交易量最大的市场，包括2013年才成立的OKCoin和Huobiye也快速成为全球范围内的头部交易平台。2014年5月，Huobi的交易量超越了BTCChina，成为新的世界第一平台。这一阶段的关键词是安全和合规。安全性成为Mt.Gox事件之后各个交易平台最为关注的地方。同时，主流加密货币交易所已经意识到合规和监管问题的严重性，并开始尝试改变这种状况，寻求拥抱监管、积极进行合规化，这也是部分交易所能够在币圈震荡中生存下来的重要原因。2026/1/12第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.2加密数字资产交易所的发展ICO热潮与币币交易2017年兴起的ICO（InitialCoinOffering）热潮是推动加密资产交易所生态巨变的另一重要节点。ICO是一种为加密数字货币/区块链项目筹措资金的常用方式，早期参与者可以从中获得初始产生的加密数字货币作为回报。在之前我们已经介绍过最早的ICO项目之一——Mastercoin，它在2013年8月募集到5120BTC，当时价值超过50万美元。在2017年之前，著名的ICO项目还包括NXT、Ethereum、Factom、Lisk、TheDAO等，其中Ethereum对加密数字货币领域的影响最大。随着ICO项目百花齐放，加密数字资产交易所数量也迅速增加，其中最具代表性的就是币安（Binance）。2017年7月，加拿大华人赵长鹏携团队创办了“币安”。从2017年7月14日交易所正式上线，到成为全球交易量排名第一的加密数字资产交易所，币安只用了五个月左右的时间。2026/1/12第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.2加密数字资产交易所的发展去中心金融与去中心化交易所去中心化金融无疑是加密世界去中心化的另一次重大突破，而且有着更为宏大的理想。2018年，DharmaLabs创始人布伦丹·福斯特首次提出DeFi的概念。在这一崭新的金融生态中，不仅仅是交易和支付，包括金融资产质押、贷款等金融活动也能够基于区块链技术和智能合约开展；人们可以彻底摆脱第三方中介机构（银行、基金管理人等），高效地获取金融服务，并且数据也会上链以保障完全的透明和公开。在2018年DeFi概念正式诞生之前，加密世界已经有了一些尝试，包括去中心化的稳定币、去中心化的商业银行，以及去中心化的交易所等。MakerDAO是建立在以太坊区块链上最早的去中心化自治组织之一和智能合约系统，启动于2014年。之后，以太坊上又出现了借贷类项目ETHLend(后更名为Aave)，Compound等一系列模拟传统金融业务的DeFi项目。DeFi生态的另一重要成员就是我们要谈到的去中心化交易所（DecentralizedExchange，DEX）。衡量DeFi领域发展的核心指标——TVL（总锁仓价值，TotalValueLocked）在2020年增长了24倍之多，其中DEX就占据了半壁江山。2026/1/12第一节加密数字资产交易所的产生与发展13.1.2加密数字资产交易所的发展Coinbase登录纳斯达克2021年4月14日，全球最大的加密数字资产交易商之一Coinbase成功在美国纳斯达克全球精选市场上市交易，股票代码为“COIN”，成为加密数字资产交易所中首家上市公司。Coinbase的上市具有里程碑意义。一方面，它标志着加密数字资产交易所的合规化程度能够达到主流金融市场认可的水平。全球领先的比特币ATM运营商CoinFlip的首席执行官本·韦斯（BenWeiss）在接受彭博采访时表示，Coinbase上市的最大意义在于，它证明了加密货币行业的合法性。美国风险投资家布拉德利·图斯克（BradleyTusk）在接受纽约时报采访时表示，Coinbase的上市为一个长久以来萦绕的问题提供了答案，即“加密货币是否真实存在”。另一方面，Coinbase在纳斯达克上市正式向公众开放加密货币市场，也为机构投资者打开了一个投资门户，让他们无需购买加密货币就可以在加密货币市场获得风险敞口。2026/1/12第二节加密数字资产交易所的特征与分类13.2.1加密数字资产交易所的特征与传统交易所一样，加密数字资产交易所也是加密货币市场发展到一定阶段之后的产物。当加密社区、论坛难以满足数字货币的定价和交易需求时，有组织的交易所必然出现。经过较长时间的发展，目前加密资产交易所几乎和传统交易所一样，具备了完整的定价、交易、融资、风险管理等功能。总体而言，加密数字资产交易所承担职能更加多元化。除了行使必要的数据发布、信息披露、市场监督、风险管理职能之外，传统交易所在交易环节承担的主要职能是通过订单匹配引擎来撮合买卖双方的交易，而加密数字资产交易所发挥的作用远远超出了作为买卖双方之间交易的平台，覆盖了“贸易便利化”的所有方面。加密资产交易所服务多元化既有积极的影响，也有负面的效果：一方面，无疑增加了交易所在整个生态中的话语权和收入来源，一定程度上也降低了用户的交易成本；另一方面，职能的过度集中提高了监管的难度，增加了技术复杂性，也很可能会加大信用风险、道德风险、操作风险对市场的冲击。2026/1/12第二节加密数字资产交易所的特征与分类13.2.1加密数字资产交易所的特征具体来看，加密数字资产交易所在资产托管、交易清算、技术难度和监管力度方面与传统交易所的差异较大。首先，传统交易所通常需要依靠具备资质的商业银行等第三方机构来托管客户的资产，交易所不直接接触客户的资金，从而实现风险隔离的作用；而在加密数字资产交易中，客户资产要么托管在交易所（中心化交易所），要么由用户自己保管（去中心化交易所）。其次，传统交易所的交易清算由第三方清算公司执行，一般会在交易结束一段时间后统一清算交割；加密数字资产交易所集成了清算功能，并且会在交易发生时进行实时结算。再次，加密数字资产交易所的技术难度要显著高于传统交易所。最后，加密资产交易所毕竟属于新兴事物，监管分歧和难度均较大。目前大多数国家和地区还处在摸索和观察阶段，相关法律法规尚不完善，监管水平和力度与传统交易所还存在较大差距。2026/1/12第二节加密数字资产交易所的特征与分类13.3.2加密数字资产交易所的分类首先，按照设计机制划分，加密数字资产交易所包括中心化加密资产交易所和去中心化加密资产交易所两大类。在中心化交易所中，用户将数字资产存放在交易所，由交易所集中保管和控制；交易时，用户向交易所发出指令，交易所进行撮合，并将成交结果返回给用户，在用户提款之前不涉及区块链上资产转移。在去中心化交易所中，用户的数字资产存储在自己的钱包地址或智能合约中，由用户保管和控制；交易时，用户用私钥发起交易，交易所执行职能合约完成交易，资产在链上完成转移。由此可以看出，中心化和去中心化交易所的差异集中体现在以下两个方面：第一，用户数字资产是托管在交易所的资金池中还是由存放在客户的钱包地址中；第二，交易是在中心化的服务器上完成还是在去中心化的区块链上完成。2026/1/12第二节加密数字资产交易所的特征与分类13.3.2加密数字资产交易所的分类其次，按照业务类型分，加密数字资产交易所可以划分为现货交易所、衍生品交易所、借贷交易所三个主要类型。现货交易所是我们通常所熟知的一类加密货币交易平台，用户可以按照市场价格或汇率在法币与加密数字资产、加密数字资产与加密数字资产之间进行买卖。现货交易所目前仍然是最主流的数字资产交易所。衍生品交易所主要交易加密衍生品，包括加密资产杠杆交易、加密资产期货合约（交割合约和永续合约）、加密资产期权合约，以及杠杆代币（类似于传统金融领域内的ETF）等。目前，Binance、OKEx、Bybit等接近40个平台推出了衍生品交易，合约持仓量和交易量增长迅速。借贷交易所是最近兴起的一类交易平台，并随着DeFi的发展而迅速壮大。在借贷交易所，持有加密资产的用户可以在平台上按照约定利率出借加密资产给其他用户，或者通过将加密资产质押来借款。目前交易量比较大的借贷类平台包括Compound、Aave以及Venus。2026/1/12第二节加密数字资产交易所的特征与分类13.3.2加密数字资产交易所的分类最后，按照在交易中扮演的角色分，加密数字资产交易可以大致分为：交易撮合平台、货币经纪平台、点对点交易柜台。交易撮合平台类似于传统的证券交易所，平台主要承担交易撮合职能。这类交易所是加密数字资产交易所中数量最多的一类，它的形式既可以是中心化的也可以是去中心化的，交易品种既可以是加密数字资产现货也可以是数字衍生品。货币经纪平台类似于机场的货币兑换点，允许客户以经纪人设定的价格（通常以市场价格加上小额溢价）买卖加密货币，交易发生在买方或卖方与经纪人之间，平台主要为客户匹配订单。点对点交易柜台类似于OTC，主要为点对点直接交易提供服务。这类平台不使用固定的市场价格，买卖双方自行标价，平台帮助匹配买家和卖家，适合处理加密数字资产的大宗交易。需要注意的是，虽然可以进行这样的划分，但像Binance、Coinbase等一些大型加密数字资产交易所能够同时提供上述三种服务。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.1Binance/币安Binance（币安）是由赵长鹏领导的一群数字资产爱好者创建的专注区块链资产的交易平台，目前已经成长为全球交易规模最大的加密数字资产交易平台。根据它的白皮书，Binance这个名字是由“Binary”和“Finance”两个单词融合而来，意为数字科技与金融的融合。币安成立于2017年，当时正逢比特币牛市，各类代币持续升温，市场对于区块链资产交易的需求出现爆发式增长。2017年6月，币安启动ICO，并于7月2日完成2亿BNB的发行，募集到1500万美元的加密资产。7月14日，币安网站正式上线，BNB当天最低价0.0001BTC，约合约0.23美元。2018年3月26日，币安将总部迁至马耳他，并设立办事处。4月26日，币安与乌干达达成合作，在当地进行一系列投资；并于6月29日上线币安乌干达法币交易所，启动尝试法币交易。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.1Binance/币安2026/1/12Binance生态系统此后，币安又陆续推出了去中心交易平台、杠杆交易合约、DeFi综合指数永续合约、币安矿池等等，币安的生态系统已经初步建立起来。到2020年底，币安的现货、衍生品交易双双问鼎全球第一，BNB价格屡创年内新高。2021年4月16日，币安宣布在第15次BNB季度销毁中（2021年1月-3月）共计销毁1099888BNB，价值约合595314380美元。按照白皮书中所约定的20%利润用于销毁BNB，币安在2021年第一季度的利润将超过30亿美元。第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase2021年4月登陆美国纳斯达克市场的Coinbase是全球首家上市加密数字资产交易所，也是头部加密数字资产交易所中比较有特色的一家。根据最新披露的20Q1的数据，Coinbase的零售客户达到5600万，月交易用户数达到610万；平台资产达到2230亿美元，占据加密货币市场11.3%的份额，其中1220亿美元来自机构客户；平台上的交易量达到3350亿美元，比2020年全年还要多60%。按照排名网站CoinMarketCap的统计，Coinbase的日交易量稳居全球前三，综合排名全球第二。Coinbase成立于2012年5月，由布莱恩•阿姆斯特朗（BrianArmstrong）与弗雷德•厄尔萨姆（FredEhrsam）在美国特拉华州共同创立。Coinbase成立于2012年5月，由布莱恩•阿姆斯特朗（BrianArmstrong）与弗雷德•厄尔萨姆（FredEhrsam）在美国特拉华州共同创立。阿姆斯特朗和厄尔萨姆两人最初设想，Coinbase将成为一个比特币市场，人们可以在这里购买加密货币。他们将Coinbase登记入了YCombinator创业孵化器项目，在一个只有11页的幻灯片中描绘了Coinbase最初的理想与愿景：“Coinbase之于比特币，就好比iTunes之于MP3”。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase2026/1/12Coinbase在YCombinator路演的幻灯片第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase从YCombinator和其他投资者那里筹集了60万美元的种子资金后，公司进入到快速发展阶段，并受到风险投资市场的持续青睐。2013年5月，Coinbase获得500万美元的A轮融资，成为当时加密货币领域最大的融资；2012年12月12日，Coinbase再次打破加密融资记录，获得AndreessenHorowitz等公司2500万美元B轮融资。2015年1月20日，Coinbase筹集到7500万美元C轮融资，投资方包括纽约证券交易所母公司洲际交易所，金融服务开拓者USAA和西班牙超大银行BBVA。2017年8月10日，Coinbase以1亿美元的D轮融资打破了另一项加密融资纪录，Dropbox、GitHub和Netflix都参与其中。2018年10月30日，Coinbase在老虎环球基金领投的E轮融资中融资3000万美元，估值80亿美元。2021年，Coinbase在上市之前的估值大约为770亿美元；证券分析师给予的估值在190亿美元到2300亿美元不等，凸显了分析师对比特币和广泛的加密技术未来的不确定性。最终，4月14日，Coinbase的IPO价格对应市值为653亿美元。Coinbase成立于2012年5月，由布莱恩•阿姆斯特朗与弗雷德•厄尔萨姆在美国特拉华州共同创立。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase业务方面，Coinbase交易所正式成立的时间是2015年1月26日，与Coinbase现有的比特币交易服务面向入门级用户不同，当时整个交易所主要面向24个国家和地区的机构投资者和专业个人投资者服务。在此之前，Coinbase已经尝试了一些面向机构和商业的业务，例如，2013年底推出POS应用，允许实体零售商接受比特币支付，早期客户包括O、Dell、Expedia、Stripe等；2014年7月推出为机构和资产雄厚的个人设计的更安全的钱包Vault。2016年5月，Coinbase允许交易者购买、出售和持有以太坊原生加密货币ETH，同时将其交易所改名为全球数字资产交易所（GDAX），也就是如今的CoinbasePro。阿姆斯特朗在2016年根据互联网的历史发展规律，对区块链世界未来四个阶段的发展做出了预判，并编写了Coinbase总体规划。他认为当时正处在第二个阶段——基础设施建设阶段，也是Coinbase核心的交易业务发展的黄金期。在他的规划中，交易所只是构建生态的第一步，需要用交易所赚的钱去持续培育“用户入口”、“去中心化应用”等业务，从而最终在面向十亿人的开放金融系统中占据一席之地。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase2026/1/12阶段互联网数字货币覆盖人数1.协议TCP/IP、SMTP等Bitcoin、Ethereum等100万人2.基础设施建设互联网服务提供商、铺设光纤等交易所、安全存储1000万人3.消费者界面浏览器用户控制的钱包1亿人4.去中心化应用互联网2.0金融2.010亿人

阿姆斯特朗2016年对区块链世界的预测第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase2026/1/122021年，阿姆斯特朗重新修订了上述框架，进一步明确了Coinbase在加密货币发展中的位置，以及未来发展的三大支柱战略。第一，加密作为投资。加密投资仍然是Coinbase的核心业务，它是发展加密经济的基础，未来将着重于添加新资产、机构基础设施、国际扩张。第二，加密作为一种新的金融系统。Coinbase将提供由现代加密基础设施支持的金融服务，包括：DeFi、支付、收益、借贷等。第三，加密作为应用平台，Coinbase将在加密经济中对第三方产品的可发现性和可用性进行深入投资，并使加密既易于使用又易于购买。阿姆斯特朗2021年对Coinbase的战略定位第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.2Coinbase值得一提的是，Coinbase平台上可交易的加密资产种类仅有78种，共241个交易对，相比Binance和Huobi要少得多，它之所以能够在加密数字资产交易所行业种占据重要位置，与其合规发展的思路有着密切关系。尽管Coinbase成立时间较早，但它并没有走野蛮生长的道路，在发展速度与合规之间选择了后者。Coinbase拥有美国50个州的转账交易牌照（MoneyTransmitterLicense）和纽约州颁发的BitLicense，在33个国家取得合法交易法币的许可，而且在产业链上下游也大规模申请和收购牌照。为了达到监管要求，Coinbase无法提供大量币种交易，一定程度上限制了其收入增长速度；同时，公司在法律、合规、产品和工程团队中投入大量资源，以确保其在业务实践不断发展的过程中遵守现⾏法律、法规和相关标准。从2021年Coinbase在美国纳斯达克上市来看，它合规经营战略赢得了主流金融世界的认可，这为Coinbase的长期发展奠定了坚实的基础。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.3UniswapUniswap是去中心化交易所中的佼佼者。相比中心化交易所，去中心化交易所仍然处于早期阶段，但其发展势头更迅猛、技术方案迭代更快，交易所之间的流动性迁移极度频繁，导致行业内竞争异常激烈。Uniswap从2018年正式上线之后，很快就占据了DEX绝大部分市场份额，但在随后Compound、YFI等推出的流动性挖矿项目大放异彩之后，Uniswap的大量流动性被SushiSwap等竞争对手捕获。为了应对竞争，Uniswap后续又推出了UniswapV2和UniswapV3版本，重反DEX第一的位置。截至目前，按照CoinMarketCap的统计数据，UniswapV3的交易量占据了全部DEX成交量的25%左右，交易规模排名第一；UniswapV2也在前十大DEX之列。2026/1/12第三节典型加密数字资产交易所介绍13.3.3Uniswap受以太坊创始人维塔利克·布特林一篇名为“Let’srunon-chaindecentralizedexchangesthewaywerunpredictionmarkets”的帖子启发，Uniswap的创始人海登·亚当姆斯在2017年11月搭建了一个智能合约和网站来验证上述机制，并与卡利尔·卡普佐和乌西埃尔·维尔奇斯在次年3月开发出Uniswap的演示版本。随后，Uniswap获得了以太坊基金会的10万美元资助，海登·亚当姆斯也奔走在各个场合积极推介Uniswap。2018年11月2日，Uniswap公开宣布上线并部署到以太坊主网，推出第一个版本Unisw