京东集团-SW2025Q3业绩点评：营收整体超预期盈利增长承压

内容目录整体营收超预期，整体利润率略微下降 4超市及服务持续复苏，电器业务继续增长 4核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 5服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 5履约费用有所增加，毛利率增长受限 5盈利预测与投资评级 7风险提示 8图表目录图1：公司收入情况（亿元） 4图2：Non-GAAP归母净利润情况（亿元） 4图3：分业务收入及增速（亿元） 4图4：商品销售收入构成及增速（亿元） 5图5：服务及其他收入构成及增速（亿元） 5图6：公司毛利率情况 6图7：公司费用结构 6图8：履约毛利率情况 7整体营收超预期，整体利润率略微下降2025Q32991+14.9%294458-56.0%1.94%，2024年同5.06%。图1：公司收入情况（亿元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（亿元）整理 整理超市及服务持续复苏，电器业务继续增长2025Q3公司商品销售收入为2260.9亿元，同比增长10.5%；服务及其他收入为729.7亿元，同比增长30.8%。图3：分业务收入及增速（亿元）整理核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复2025Q312864.9%；97518.8%。图4：商品销售收入构成及增速（亿元）整理服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化2025Q325723.8%47335.1%。2025图5：服务及其他收入构成及增速（亿元）整理履约费用有所增加，毛利率增长受限2025Q3248615.4%0.4pct16.9%2025Q335.2%220196.8因，履约费用率为7.4%，同比+1.1pct。1.9%;3.2pct图6：公司毛利率情况整理图7：公司费用结构整理=收入9.5%，同比-1.5pct。图8：履约毛利率情况整理盈利预测与投资评级考虑到公司在电商平台仍然拥有较强的壁垒，我们维持2025-2027年的EPS（Non-GAAP）预测为9.0/12.8/15.7元，对应2025-2027年的PE分别为11.1/7.8/6.4倍（港币/人民币=0.91，2025/11/21数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司买入评级。风险提示京东集团-SW三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产386,698316,390351,396375,054营业收入1,158,8191,237,7711,307,2511,388,740货币资金115,71656,36380,26085,231营业成本1,120,0831,041,3451,097,9941,155,310短期投资127,685136,421144,079153,060履约费用974,95173,77177,54182,054应收账款30,40127,93228,20630,385销售费用70,42674,26671,89969,437预付账款及其他23,57021,54322,42623,915研发费用17,03118,19519,21720,137非流动资产合计311,536375,404402,686431,487管理费用47,9539,77810,85010,971固定资产88,901100,165111,996122,677处置物业收益0000无形资产7,7937,9148,3588,879营业利润-1,054,5949,77818,51638,898权益法核算的投资116,220157,007165,821176,157其他收益38,73632,17435,28738,876土地使用权36,83345,14847,68250,654净利息收入-2,361-2,551-866-2,086其他非流动资产61,78965,17068,82973,119投资收益-8,8884,8788,80312,396资产合计698,234691,795754,082806,541利润总额-1,027,10744,27961,74088,084应付账款192,860162,214170,788179,157所得税2,89611,07015,43522,021应计负债及其他应付款47,35251,52754,41957,811净利润-1,030,00333,20946,30566,063预收账款34,53441,29842,71846,116少数股东损益133,980-2,328-3,246-4,631其他负债17,19417,77218,77019,940流动负债合计299,521278,845293,229310,059经调整净利润47,82728,69640,74950,121长期借款56,47533,13133,13131,153其他非流动负债28,94128,48630,08531,960非流动负债合计85,41661,61763,21663,113归属母公司所有者权益239,347279,710329,261369,625主要财务比率2024A2025E2026E2027E少数股东权益73,95071,62268,37663,746每股收益(元)15.09.012.815.7所有者权益合计313,297351,332397,637433,370每股净资产(元)75.287.9103.4116.1负债和股东权益698,234691,795754,082806,541)3187.553187.553187.553187.55ROIC(%)26.6%19.0%20.3%30.8%ROE(%)14.2%14.4%15.0%10.9%现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E毛利率(%)15.9%15.9%16.0%16.8%经营活动现金流-1,021,09646,85766,66982,135销售净利率(%)2.9%3.3%3.8%2.9%投资活动现金流-8,180-83,138-44,004-45,145资产负债率(%)55.1%49.2%47.3%46.3%筹资活动现金流1,065,594-23,0721,232-32,019收入增长率(%)6.8%6.8%5.6%6.2%现金净增加额36,318-59,35323,8974,971净利润增长率(%)35.9%-40.0%42.0%23.0%折旧和摊销8,90413,51114,