美国9月非农：迟到的就业数据摇摆的降息预期

目 录美国9月就业表现分化，降息预期持续变化 5风险提示 10图表目录图1 美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人） 6图2 最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 6图3 美国失业率与美联储SEP指引（%） 6图4 美国劳动力供需再平衡，就业缺口回正（千人） 7图5 美国劳动力参与率及同比增速（%） 7图6 美国政府部门新增就业结构（千人） 7图7 美国移民与本国劳动力人数（千人） 7图8 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 8图9 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） 8图10 最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%） 8图美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 8图12 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） 8图13 美国企业职位空缺率及同比增速（%） 9图14 Indeed领先指标与职位空缺数 9图15 美国挑战者企业裁员人数（人，%） 9图16 美国初次与持续申领失业金人数（万人） 9图17 美国广义失业率及基准失业率（%） 9图18 美国因经济原因兼职人数（人） 9图19 美国服务业平均周工时（小时） 10图20 美国就业市场离职率（%） 10图21 9月就业超预期，市场降息预期推后（bps） 10图22 非农公布后市场降息预期变化10美国9月就业表现分化，降息预期持续变化9月美国非农新增就业万人好于预期，失业率则上行至4.4%。美国政府结束432099月5.12.2万下修至-0.44.4%4.3%。非农就业的回暖和失业率上行表现分化，主要原因在于9月劳动参与率意外上行至%月就业报告显示美国就业市场放缓趋势相对平稳，仍有一定韧性。9月商品生产与服务业就业均回暖，就业良性放缓。从行业结构看，9月就业回暖8.75.0万，其中批发、零售业回温，分0.941.39万，明显好于前值的-0.780.32万。就业支柱的教育医疗业（+5.9万（+4.7万1.0–3.21.9（前值–1.4万人续低迷，但就业下降幅度未进一步扩大，对整体形成边际支撑。整体而言，服务与商品9月就业数据超预期。同时，9升高至（一般在%9月数据为美国就业市场良性放缓提供了较为有力的支撑。月劳动参与率小幅回升，就业意愿改善，但就业市场弱化的趋势不变。962.4%62.3%4725.1万人，U34.4%的主要原现，均指向美国就业市场弱化的大趋势不变；美国就业市场仍处在繁荣的尾声当中。10月就业数据及CPI通胀数据永久不发布，而11月就业数据延后至12月16日发布、CPI数据12月181210日的议息会议；912月降息前的最后12月因数21日纽约联储主席Williams70%12月不降息，也不代表降息周期宣告结束，四季度受政府关门影响的经济表现及进一步抬年鲍威尔主席换届也形成联储宽松27CPI10PCEGDP数据（2629日发布。图1美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人）最新修订（千人）初次公布（千人） 彭博一致预期（千人）最新修订（千人）初次公布（千人） 彭博一致预期（千人）300250200150100500-50BLS图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）BLS

图3美国失业率与美联储SEP指引（%）NBER衰退期 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 6月SEP预期1614121086421948-011950-071948-011950-071953-011955-071958-011960-071963-011965-071968-011970-071973-011975-071978-011980-071983-011985-071988-011990-071993-011995-071998-012000-072003-012005-072008-012010-072013-012015-072018-012020-072023-012025-07BLS，美联储图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口回正（千人）劳动力缺口：供给-需求 劳动力需求：就业人数+职位空缺劳动力供给：劳动力人数180,000 22,500170,000 17,500160,000 12,500150,000 7,500140,000 2,500130,000 -2,50000-1001-0800-1001-0802-0603-0404-0204-1205-1006-0807-0608-0409-0209-1210-1011-0812-0613-0414-0214-1215-1016-0817-0618-0419-0219-1220-1021-0822-0623-0424-0224-12图5美国劳动力参与率及同比增速（%）美国:劳动力参与率:季调 美国:劳动力参与率:季调:同比

300%2020-01,0.63200%2020-01,0.63100%0%-100%-200%-300%-400%2010-102011-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04图6美国政府部门新增就业结构（千人） 图7美国移民与本国劳动力人数（千人）0-202024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

州政府 地方政府联邦 政府新增就业总计

35,00034,00033,00032,00031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,000

美国:劳动力人数:出生于国外:16岁及以上:美国:劳动力人数:出生于美国:16岁及以上:

142,000140,000138,000136,000134,000132,000130,0002020-012020-062020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06图8美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 图9美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）名义时薪同比 实际时薪同比-右轴9 108 87665 44 23021 -2

0.60.50.40.30.20.10.0

0.5名义时薪环比实际时薪环比名义时薪环比实际时薪环比-右轴0.30.20.10.0-0.1-0.2-0.32023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092010-012010-112010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-01图10最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）部门 2025-09 2025-08 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10平均时薪环比平均时薪环比建筑业制造业服务贸易、运输和能源零售批发信息金融活动专业和商业服务教育和健康服务娱乐其他服务0.250.35-0.150.280.390.220.350.080.540.300.400.29-0.200.350.410.380.220.600.200.440.390.270.360.670.340.500.450.390.330.350.220.230.420.330.390.590.520.270.400.450.230.260.280.220.300.100.480.230.190.130.080.130.380.000.45-0.060.310.370.420.410.370.310.460.450.290.280.420.680.530.550.510.130.310.17-0.03-0.220.28-0.230.200.200.160.390.740.280.180.260.000.220.330.600.050.230.830.280.590.800.58-0.060.620.32-0.110.580.200.27-0.070.130.430.200.200.280.420.120.320.280.110.180.0.420.470.650.330.550.390.400.440.160.710.450.210.340.580.200.28-0.270.410.200.17-0.16-0.28-0.16-0.700.430.390.230.310.250.370.280.180.260.320.400.430.810.40-0.160.130.610.460.270.160.420.280.200.230.290.430.400.570.212.140.500.470.230.320.44颜色以当月非农平均时薪为基准（白色）图11美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 图12美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）16-19岁 20-24岁 25-54岁 55岁+2020-01=0参与率基准值2020-01=0参与率基准值（2020-01）55岁+：40.2%2

16-19岁 20-24岁 25-34岁35-44岁 45-54岁 55岁+3.61%9.04%23.06%9.04%23.06%22.09%19.58%22.61%-2-4-6-818-0118-0618-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-07FRED BLS图13美国企业职位空缺率及同比增速（%） 图14Indeed领先指标与职位空缺数美国:职位空缺率:非农部门:当月同比美国:职位空缺率:非农部门:季调:

180.0

美国职位空缺数，2020-02=100IndeedJobPosting，2020-02=1000-20

8 160.076 140.054 120.032 100.0180.02015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-0720-0520-0820-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-08FRED图15美国挑战者企业裁员人数（人，%） 图16美国初次与持续申领失业金人数（万人）0

挑战者企业裁员人数:当月值挑战者企业裁员人数:当月同比-右轴

5004003002001000-10021-0921-1221-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

290,000270,000250,000230,000210,000190,000170,000150,000

初次申请失业金人数 持续申领失业金人数-右轴23-0323-0523-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09图17美国广义失业率及基准失业率（%） 图18美国因经济原因兼职人数（人）20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.0000-0101-0400-0101-0402-0703-1005-0106-0407-0708-1010-0111-0412-0713-1015-0116-0417-0718-1020-0121-0422-0723-1025-01

美国:失业率:U3:季调:当月值 U6失业率-3%

0

因经济原因兼职失业人数因经济原因兼职：只能找到兼职

3,0002,5002,0001,5001,0005000图19美国服务业平均周工时（小时） 图20美国就业市场离职率（%）35.5035.00

美国平均周工时(3MA)美国平均周工时:服务(3MA)-右轴美国平均周工时:生产(3MA)

41.0040.50

5.