中航光电(002179)我国连接器领先企业受益高速互联及液冷趋势

识别风险，发现价值请务必阅读末我国连接器领先企业，受益高速互联及液冷趋势l公司是我国航空、防务和高端制造连接器领先企业，公司主要产品包信等新需求拓展，国产替代空间广阔。l数据中心建设景气向上，连接器需求有望深度受益：海外巨头企业通l盈利预测与投资建议。随着数据中心建设需求景气向上，叠加国产化信息化建设协同通讯工业及新能源领域需求共振，液冷解决方案持续持“增持”评级。单位:人民币百万元2023A2024A2025E2026E2027E营业收入20,07420,68622,99328,23335,07626.7%3.0%22.8%24.2%EBITDA3,9974,3723,9104,7435,969归母净利润3,3393,3543,3734,34422.9%0.4%-17.6%22.1%28.8%EPS（元/股）2.0524.824.827.622.6EV/EBITDA数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心43.35/32.2720%4%-4%12/2402/2504/2506/2508/2510/2512/25-12%-20%中航光电沪深300wukunqi@请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值 5（一）主营业务和历史沿革：我国首家上市军工企业，增资合资拓业务 5 6（三）经营情况：公司调整业务结构，营收和盈利稳步提升 8 20 27 识别风险，发现价值 6 6 7 9 9 9 9 图28：数据中心机柜内服务器之间互连方案示意图（机架层 21 22 22 23 25 25 26 26 27 5 7表3：连接器关键参数要求强调如接触抗阻、 识别风险，发现价值 表5：安费诺通信解决方案应用于数据中心的产品体系 20表7：提高高速连接器产信号完整性的各种 24 26 28 29识别风险，发现价值事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制品包括光、电、流体连接器，光电子器件，线缆组件及集成化设备，广泛应用于防余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”。高速高密度表贴连接器，射频同轴圆形高密度电连接器，微矩形电连系列模块化连接器，VPX系列，缆组件，特种电缆组件，车载动力深水密封、滑环、脱落、核电、宇主要用于防务领线基站、数据中交通、电力、石业装备等高端装备制造领域版，特种数字光模块，微波光子及微系统，光电设备及特种装备，光网络与总线交换产品，微波组件主要用于防务领据中心、医疗设力、石油等高端他产品流体连接器，流体传输管路及管路主要用于防务领域以及数据中算、储能等高端识别风险，发现价值液冷解决方案及其他产品,8.55%光连接器及其他光器件以及光电设备,14.52%电连接器及集成互连组件,76.93%液冷解决方案及其他产品,7.14%光连接器及其他光器件以及光电设备,8.66%要业务为电连接器、光器件和线缆组件的研发、生产和销售3）快速发展时期：年对沈阳兴华增资，成为其控股股东；2012年合资设立中航海信，拓展特种市场光增资沈阳兴华华亿，增强公司轨交业务核心竞争力；2024年中航光电基础器件产业园正式落成投产；2025年中航光电民机与工业互连产业园正式落成投产。告，《中航光电科技股份有限公司关于成立合资公司的公告》，司共同出资新设项目公司的公告》，中航光电公司官网，广发证券发供先进民用航空装备，为先进制造提供高端装备和创新动力。旗下中国航空科技工业股份有限公司持有公司36.76%股权，赛国空空导弹研究院持有1.46%。识别风险，发现价值势初现；越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池。总体来看，产业布数据来源：iFind，中航光电2024年年报，广发证券发展研究中心日控股子公司控股子公司日控股子公司控股子公司合营子公司航空、石油、船舶、铁路、通讯、机床等领域日销售和服务日日设备制造；电子元器件与机电组件设备销日识别风险，发现价值备、光纤有源及无源器件产品及其相关检日控股子公司技控股子公司日子日泰兴航空光电控股子公司备的研发与制造日子件、传感器及组件、系统集成互连产品的日公司从事高性能低损耗射频同轴电缆、测试电销售航空航天、军用高性能射频电缆、仪器仪表领域日公司设备检测日公司齿材料及自动化雕铣设备等.日件、电缆组件等电子零配件的本地化生产日数据来源：Wind，企查查，中航光电微信公众号，广发证券发展2025年以前公司由于内外部环境及行业短期波动呈现需求疲软、库存承压的趋势；2025年以来公司防务领域在手订单呈现明显恢复态势，新能源汽车业务、数据中心业务、工业装备业务实现高速增长。分领域来看，公司在防务领域持续巩固首选供道，成功跻身国内头部车企核心供应链体系，由高压互连向整车互连加速转型；新识别风险，发现价值内主流车企阵营全覆盖，市场热销车型广泛渗透，进一步巩固行业头部供应商优势158.3820212022202320242025Q1-Q386420-50.16%-37.55%2021202220232024aa归母净利润（亿元，左轴）——同比增长率(右轴)-30.89%202120222023202420240.00%020212022202320242025水平的期间费用率，公司狠抓科研生产和质量管控的同时注重提质增效。公司不断提升自主创新能力，加强科技创新顶层设计，激发科技创新动能，强化正向设计能工艺实现能力及产品竞争优势。全面推进数字化转型，民机与工业互连产业园、高端互连科技产业社区智能仓储与物流系统投入使用。识别风险，发现价值37.00%36.54%37.95%362021202220232024——加权净资产收益率销售期间费用率2021202220232024模具、传感器、智能装备类产品由“电连接器及集成互连组件”转入“流体连接器及组“电连接器及集成互连组件”。接器及集成互连组件在2021年-2024年间营收年复合增长率为19.产品营收年复合增长率达24.62%。整、下游需求旺盛，以及公司自身提质增效效果显著。2024年电连接器及集成互连流体连接器及组件、齿科及其他产品毛利率达到28.330光连接器及其他光器件以及光电设备（亿元）2021202220232024“分产品”名称及口径发生调整，2021年相关数据已按照新口径进行调整。）电连接器及集成互连组件——光连接器及其他光器件以及光电设备40.92%40.06%41.10%40.92%40.06%41.10%“分产品”名称及口径发生调整，2021年相关数据已按照新口径进行调整。）子公司方面，近年来公司主要子公司营收和盈利持续增长识别风险，发现价值图13：2021-2025年上半年中航光电主要子公司营收864204.514.514.0820212022202320242332211020212022202320242025H1级技术奖项，多项技术达到国际领先及国际先进水平。通过提高新产品、新技术自主研发与创新能力，公司的核心技术竞争力不断增强。2024年主要研发项目包括耐海洋环境连接器、新能源多功能集成式充电连接器、微通道相变冷却技术研究、数aa研发支出（亿元，左轴）——研发支出占比（右轴）202120222023二、行业：电子设备基础原件，军民应用领域广阔连接器是电子终端实现信号传递与交换的基本元件单元，一个基本的连识别风险，发现价值部分：接触界面、接触涂层、接触弹性组件以及连接器塑料本体，其作用是实现电作用特征下连接器主要强调接触阻抗、插拔次数、环境适应性等。连接器按照传输介质的不同，可分为电连接器、光连接器、流体连接电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分）。连接器应用领域广泛，具有高定制化的特征。连接器产品大多与客户合作开发，依据客户需求设计定制化产品。据《电子产品世界》2019年12期，倍捷连接器CEOStevenFisher称，“连接器的标准化程度很低，组合不了解自己所需的具体方案，这就需要我们与客户一起配合，根据客户场景，挑选1接触阻抗接触阻抗直接影响信号传输质量，一般要求在30mΩ以下2为了避免连接器因为插拔而受损，一般要求连接器至3经常插拔后金属疲劳性直接影响产品使用寿命，连接器对4连接器应在其使用环境下保持性能稳定可靠，因此湿度、温度、抗震性就成为设计要点之一5为保证传输速度和稳定性，要求连接器的脚间距越来越小，并能数据来源：立讯精密招股说明书，广发证券发贵金属、工程塑料等原材料加工行业，上游原材料的价格和运输费用是连接器成本接器企业基于规模经济考虑一般不向上游拓展自身供应链体系。连接器作为传递信号、交换信息的基本单元，其应用几乎涉及电子信息领域的所有终端产品，因此连接器下游几乎涵盖电子工业全领域。但不同领域因终端需求差异、单品信息化程度&Associate市场报告，2020年全球电信与数据通信连接器市场规模达145亿美元，国防和航空领域连接器规模约为38亿美元，仅约为通信领域域总计占全球连接器市场规模的21.9%。识别风险，发现价值2020年下游市场规模（亿美元）2020年下游市场规模（亿美元）2020年全球前十大连接器厂商市场份额金属材料表面处理泰科15.5%安费诺表面处理泰科15.5%安费诺11.9%Molex8.3%Aptiv5.0%富士康4.9%计算机及周边产品工业用设备计算机及周边产品工业用设备运输设备军事/航空连连接器成品橡胶零件橡胶零件压铸模具制作压铸射出成型Yazaki3.5%Yazaki3.5%JAE2.7%JST2.1%表面处理表面处理数据来源：ConnectorSupplier，Bisho5G及新能源汽车等为代表的新一轮创造性需求起点。型的电动汽车四大系统——高功率密度电池组、电池充电器、逆变器、DC-DC控制器——系统增加了大量连接器内容，汽车电子化步伐也正在加快与普及。供给端电池等核心系统技术持续改善，需求端政策的刺激、消费者需求偏好转向等，新能源汽车领域或正步入创造性需求的起点。5G通信方面，据航天电器公司官网，5G（2）RRH和天线集成3）光纤替代馈线。能耗方面，如基站用电源连接器，在满足不断增长的电流要求的同时提供更加小巧的封装。通信领小，如数据中心中密集刀片式服务器替代机架式服务器，运行这些更加紧凑的系统识别风险，发现价值小型化无线化高可靠性接触件无线连接器技术小接触件间距无线充电技术小接触件尺寸WUSB连接器智能化5G通讯技术连接技术智能化光纤连接器生产系统智能化滤波连接器产品应用智能化数据来源：《连接器行业最新发展趋势分析》（邹翔公司的解决方案被用来无缝连接尖端技术和构建模块。根据安费诺通信解决方案官桥组件提供高达224G的高速连接，提供卓越的信号据中心、超级计算机、数据通信和光传输系统的理想选择。高功率、超低电阻的母线连接器，非常适合数据中道高带宽传输）。纤薄的外形和模块化设计成为在有限空间内需要高带宽的高级计算系识别风险，发现价值数据来源：安费诺通信解决方案官网，广发证券发展次绑定，共建行业生态。根据英伟达官网，安费诺为公司提供支持AI的下一代互连费诺与英伟达和英特尔共同探讨下一代的互连方案。我们认为，安费诺与英伟达的统包括Amphenol。数据来源：SNIA2021年10月文章《Next-generationInterconnects:TheCritic海外连接器龙头泰科一直相对重视汽车领域投入，2024年运输解决方案占总营收比各领域分布相对均衡，同时得益于近年来对通信解决方案的重点发展，受益行业高增速红利，营业收入和净利润水平逐渐接近泰科规模。2024年营业收入和净利润分用看，据Bishop&Associates，2013年以来，全球汽车连接器市场规模增速慢于电信领域，过多集中于汽车领域的泰科相比安费诺营收增速略受限制。识别风险，发现价值宽带,3%移动网络,3%商用航空,6%宽带,3%工业,24%移动设备,9%汽车,20%IT数据通信,24%安费诺收入泰科收入40200200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024数据和设备,8%汽车,44%航空、国防和海工业设备,8%传感器,9%商用运输,9%传感器,9%0200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024制造资源的结构性调整，涉及多个业务板块的大规模裁员和制识别风险，发现价值12%10%8%6%4%2%0%-2%2005-2013全球市场规模CAGR2013-2020~~10.55%8.60%6.04%5.52%5.69%6.04%5.52%4.29%3.73%4.23%4.29%3.73%3.15%3.3.15%2.64%2.46%2.64%0.82%汽车电信领域计算机工业军用及航空天交通消费者-1.14%凭借领先的高速、高功率和有源和无源光纤互连技术，以及卓越的模拟测试能力和成本效益，公司为众多行业提供高速连接器和互连组件方面处于世界领先地位，客户范围从云和数据中心提供商到传统硬件制造商，包括云计算和数据中心、游戏系力实现最快的互连速度和最低的延迟。具体产品层面，公司为通信与工业解决方案：（线4）电缆5）其他：同轴电缆、电力电缆和特种电缆、铰链和其他机械产数据来源：安费诺通信解决方案官网，广发证券发展研连接器在通信设备中的价值量占比约3-5%，在一些大型通信设备中价值占比超过10%。数据中心市场包括公司和公共部门用于构建和维护IT基础设施的所有硬件相识别风险，发现价值设备的互连系统主要由PCB互连线路、连接器及其他元件构成，信号经由PCB上的线路和连接器传递至其他PCB，进而形成完整的背板系统。根据意华股份招股说明书，数据通信业务是计算机和通信相结合的产物，它实现了计算机与计算机之间、计算机与终端之间的传递。通信终端设备主要包括交换机、路由器、调制调解器和容量的快速扩展正在对现代数据中心的计算和网络技术产生重大影响。数据中心不断发展，以适应更高性能的GPU和AI加速器（XPU）、增加的内存容量，并推动设计人员采用最先进的技术来确保构成AI云的组件之间的高效数据传输。大型AI云数据中心可以包含数十万或数百万个执行计算、交换和存储功能的设备之间的单个链接。紧密排列的高速互连结构主要包括铜线和光纤网络，每个网络都以每秒大约1000亿比特的速度传输数字信号。在当今的AI云数据中心中，互连的层次结构是一个分层的链路结构。数据来源：MARVELL公司官网，广发连接器和电缆提供可靠的集成信号完整性解决方案，以及高性能存储和内存连接器识别风险，发现价值产品类别能力存储机架内布线数据来源：安费诺通信解决方案官网，广发证券发展注：以上整理安费诺通信解决方案部门关于数据中心产品，数据中心液冷解决方案归属于安费诺工业识别风险，发现价值产品类别能力机柜数据交换系统案机柜电源分配系统信号与电源可混装机房综合布线系统机房冷却散热系统传输速率在20Gbps以上的高速连接器是5G通信系统核心基础元器件。根据华丰科技招股说明书。随着国内外移动通信技术的更迭发展，服务器由传统低端服务器向云端服务器迈进，信息交换量成倍数提升，信号传输路径的传输速率亦不断提升，高速背板连接器作为无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备的核心元器件，识别风险，发现价值交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅接器发展现状及未来发展趋势》（羊衍富等，机电元件，2024年），早在2021年，安费诺的112G产品Paladin112112Gbps；泰科WhishperAbsolute也正式推出。目前，国内主流通信设备企业112Gbps产品也已开始在方案阶段即导入国内产品。器产品可实现224G的传输速率，2025年3月NVIDIAGTC大会上展示的也是该系列产品。2025年2月28日，华丰科技在投资者互识别风险，发现价值数据来源：安费诺通信解决方案官网，广发证券发展数据来源：广东省连接器协会官方公众号，广发证券224G连接方案支持AI/ML所需的高性能计算。根据Molex发布的解决方案指导文件开始链接整个数据中心的分散资源，并以连接OSFP（八通道小型可插拔模块）、以及夹层和背板连接器的形式扩展到服务器和存储箱和机以实现芯片到芯片连接。支持高信号完整性，信号损失减少多达10倍，并且无需定等接口可以通过三种方式支持224G：直连铜缆（DAC）可以在长达3米的距离内提网络，以实现长距离连接。识别风险，发现价值如何解读高速连接器信号完整性？》，高速连接器的信号完整性受到特性阻抗、插久性和温度等多种因素的影响。尤其随着速度越来越快，高速连接器中间的损耗、串扰包括反射会使信号产生影响。综合大厂专家观点，提高信号完整性的方式主要识别风险，发现价值是调整阻抗匹配，优化信号传输，从而降低串扰，可通过仿真软件一，高强度，要足以承受复杂多变的机械应力、输损耗，实现信号的高效、保真传递；其三，超强耐加工工艺避免地损害SI性能，需要跟模具的供应因为整机上面会有些额外的公差影响连接器的配合，需要看哪种公差视要优化设备、提高精度，力求将毛刺控制在极小范围内，甚至趋近于零瑕传输方案仍将占高速电缆总出货量的50%。由于DAC不略是尽可能多地部署铜缆，只有在绝对必要时才使用光缆。识别风险，发现价值缆可以在100米的距离内传输400Gbps，而DAC只能在2米，AEC则是7米。根据forAIandDataCenterNetworks》和VIAVISolutions2023年11Centers》，网络交换的主要连接选项有三：光纤配对的光模块、有源光缆（AOC）），AOC电缆可以在100米的距离内传输400Gbps，而DAC只能在2米，AEC则是7米。一般而言，DAC用于连接距离较近的设备，通常用于同一机架中的两个组件之间的连接；AEC则通过在每条电缆中添加主动元件，扩展了铜缆的传输范围；AOC具有更长的传输范围，可实现同一排内、甚至相邻排之间的两个设备的连接；可插拔光学模块，以及包含长距离拼接连接的光纤线组件，则可以连接距离较远的两个设备（根据连接的光模组而定，通常可以实现高达80公里的距离而无需放大）。数据来源：SNIANSF2021年10月文章《Next-generationInterconnects:TheCriticalImportanceofConnectorsandC识别风险，发现价值键组件，将电信号调制成光信号进行传输，DAC则是无源铜介质，由直接焊接在模块内的高速差分同轴电缆组成，无需转换即可直接进行端到端电信号传输。DAC因其低功耗和成本效益在800G以下的数据中心至关重要，但随着速率提升，DAC在800G仅限3米，通道增加到16个，电缆变粗后服务器机架内的管理复杂化。AOC虽心AOC结合实现长距离、高速和低功耗的数据传输，将光收发器和光纤光缆集成到一个单元中，提高信号质量和可靠性与可拆卸光模块相比便利性较交付后的灵活性；成本和功耗含光电转换模块，通常用于服务器连接到存储区域网络及交换机和路由器之间护距离受限，通常小于7米；体积较大、柔韧性低，使用铜导易影响信号稳定性和完整性ACC使用转接驱动器芯片架构，采放大信号却不重整信号会放大识别风险，发现价值AEC接收器端放大和均衡信号，并增加时钟数据恢复（CDR）以减少抖动，提供更高的信号完整性信号完整性更优，比光学方案宜代方案，其成本低于AOC。根据Molex官网《4QuestionstoDetermineWhetherYou'reReadyforanAECCableSolution》和NADDOD公司官网2024年8月文章和，AEC在较短的距离范围内实现与AOC相当的传输速率，同时更具经济性，当在800Gbps/端口环境中以112GbpsPAM-4（脉冲幅度调制，4级）以更长时，DAC会出现数据丢失问题，导致传统的2米+的56GbpsPAM-4无法出时通过AEC时对其进行修复，可产生更清晰的信号，消除噪声并放大信号，从而线更容易并改善电缆管理。AEC目前主要用于连接顶部机架服务器、分布式机箱，三、盈利预测和投资建议公司是我国航空、防务和高端制造连接器领先企业，识别风险，发现价值靠中国工业集团，十一大子公司形成产业布局，主要产品包括电连接器、光器件及个系列、35万多个品种，广泛应用于防务、通信、新能源汽车等高端制造领域。连接器是电子设备基础原件，定制化程度高，军民用领域广阔。连接器是电子终端实年来市场稳步高增长，需求和制造促产业转移，以中国为代表的亚洲连接器市场兴是国内第一家成功配套商用飞机的连接器供应商2）集成化战略效果显著：实施集成化产品策略，资本投入策略较为积极，持续拓展产品和应用领域，国际化发展可期，民用通讯、新能源汽车等领域构成新增长点3）股权激励续三次股权激励促公司业绩增长可持续；产能建设处快速爬坡期，21年34亿募集资30.8%/31.03%/31.56%。2025-2具体来看，公司三项业务全面保障各类任务交付顺利进行，同时通讯和新能源汽车进行，特种领域相关需求逐步恢复，预计2025-27年该业务营收分别同比增长9.5%/22%