快递行业“反内卷”专题报告：革故鼎新迈向一个精致年代-

|-快递行业“反内卷”专题报告-1革故鼎新，迈向一个精致年代投资要点：1恶性价格战或难卷土重来，“反内卷”有望超预期。1）政策端：自上而下，整治“内卷式”竞争料延续。2025下半年以来，随着“反内卷”政策持续推进，恶性竞争得到有效整治，全国多个省份上调快递价格，8-11月A股“通达系”快递公司的单票收入呈现环比持续提升趋势。政策端“反内卷”不放松，2025年12月中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争；2026年全国邮政工作会议也释放强监管优服务信号，提出综合整治“内卷式”竞争。2）企业端：权益保障，“社保新规”理顺成本-价格传导路径。“社保新规（用人单位未依法缴纳社会保险费，劳动者根据劳动合同法第三十八条第一款第三项规定请求解除劳动合同、由用人单位支付经济补偿的，人民法院依法予以支持）”有望助推社保覆盖率加快提升，快递产业链面临用工成本增加压力，可能会通过提升价格来进行转嫁，与“反内卷”形成政策协同。基于不同假设下加盟制快递公司实现社保全覆盖的单票全链路增量成本测算模型，随着社保覆盖面的扩大，单票全链路成本呈现逐步增加趋势。3）行业端：行业件量增速放缓下，价值竞争成关键。“反内卷”背景下，快递价格理性回归，快递轻小件化趋势减弱，同时电商平台合规经营监管强化有望推动快递件量“去泡沫”，行业件量增速中枢下移预期下（据2026年全国邮政工作会议，2025年快递业务量同比增长13.7%，预计2026年快递业务量同比增长8%左右），“降本、提质、增效”的价值竞争成为快递企业打造竞争优势、获取市场份额的关键。2挖全链路成本下降潜力，末端决胜逐步成为共识。1）中转环节：随着件量规模不断扩大，规模效应带来的边际降本效果逐渐减弱，头部加盟制快递公司主通过优化路由、提升车辆装载率及分拣效率等方式来降本增效，截至2025年H1“通达系”快递公司的单票中转成本已降至0.60元左右（中通0.63元、圆通.64元、韵达0.59元），后续总部中转环节的降本空间可能会逐步收窄（以中通为例，2017-2024年单票中转成本同比分别-0.10、-0.10、-0.10、-0.14、持平、+0.01、-0.11、-0.04元）。2）末端环节：末端配送作为快递服务“最后一公里”，直接影响用户体验和物流效率，相关成本在全链路成本中占比较高，网点“调优革新”将成为重点发力方向，随着自动化、无人化等举措持续推进，预计后续仍有较大成本优化空间。在加盟制快递模式中，末端设备投入与优化成由加盟商承担，因此新产品、新技术的应用进展及降本成效与网点的经营情况、配合程度等紧密相关，网络状况更好、赋能力度更强的头部企业或更占优。3投资建议：格局分化重服务，自我变革赢未来。“价格战”转向“价值战”背景下，市场份额有望逐步向服务品质更优、管理能力更强、网络健康度更好的快递企业集中，同时该等企业有望凭借自身资源优势实现更为显著的降本增效；重点跟踪监管力度、量价表现及头部企业竞争策略变化情况。个股方面：重点关注市场份额领先、综合实力更强的【中通快递】，科技变革推动转型升级、多维追赶龙头的【圆通速递】；建议关注逐步补齐产能短板、战略切入高端市场的【申通快递】以及聚焦主业精细管理、关注内部调优情况的【韵达股份】；同时，建议关注激活经营持续进阶、经营成效逐步兑现的【顺丰控股】。2风险提示：行业政策变化风险、需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、第三方数据可信性风险、使用信息数据更新不及时风险。2CONTENTSCONTENTS恶性价格战或难卷土重来全链路成本仍有下降空间价值竞争背景下择优布局风险提示 在产品较为同质化、服务质量感知差异不大时，为获取市场份额、释放规模效应，“以价换量”是快递公司常用的竞争策略，而监政策层面：本轮“反内卷”自上而下持续深化，2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退相关政策或内容相关政策或内容2025.03《政府工作报告》提出，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。2025.06十四届全国人大常委会第十六次会议表决通过新修订的《反不正当竞争法》，自2025年10月15日起施行。其中第十四条明确，平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序。2025.07《价格法修正草案（征求意见稿）》进一步明确不正当价格行为认定标准。将第十四条第（二）项修改为：“在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品等商品或者有正当理由降价提供服务外，为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按照其定价规则以低于成本的价格倾销”。完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。2025.07中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2025.07国家邮政局党组召开会议强调，进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题，为建设全国统一大市场贡献行业力量。2025.07国家邮政局召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业“内卷式”竞争，强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治，促进行业高质量发展进行座谈交流。2025.12中央经济工作会议确定的明年经济工作需抓好的重点任务包括，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。相关政策或内容2021.03义乌市快递协会发布《关于维护行业平稳有序，推进行业高质量发展的实施意见》：首次规定，各品牌不得随意降低派费，也不得以低于成本的价格倾销。2021.04义乌邮政管理局因“低价倾销”且整改未达要求，对百世快递、极兔速递进行整治，主要措施是停运部分分拨中心。2021.05浙江邮政管理局召开会议强调，切实维护市场运行秩序，严肃整治扰乱行业市场经营秩序、违反快递服务标准、侵害用户个人信息安全、违规处理无着快件等当前存在的突出问题。2021.07国家市场监督管理总局发布《价格违法行为行政处罚规定》，重点打击“以排挤竞争对手或者独占市场为目的，以低于成本的价格倾销”的行为。2021.07交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会等8个部门联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，主要任务包括制定《快递末端派费核算指引》，督促企业保持合理末端派费水平，保证末端投递基本支出，保障快递员基本劳动所得；加强监督检查，依法查处不正当价格竞争，规范对寄自特定区域的快件实施非正常派费结算等可能损害快递员权益的行为。2021.09《浙江省快递业促进条例》经浙江省十三届人大常委会第三十一次会议审议通过，自2022年3月1日起施行，针对经营和服务规范、从业人员权益保障等方面确立了多项行业发展准则，其中明确快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务等。2021.12国家邮政局召开快递企业座谈会强调，快递企业要巩固好维护末端网络稳定、保障快递小哥群体合法权益等方面的工作成效。要旗帜鲜明反对“内卷”，防范不正当竞争，反对损害行业利益、损害员工利益的行为。5来源：浙江日报、央广网、浙江省邮政管理局、国家邮政局、地方立法网、中国政府网、中国人大网、国家发改委5执行层面：各地邮管局及快递企业积极响应“反内卷”政策，“产粮区”率先实现底价具体来看，华东地区、华中地区均已调整，华北、东北、西南地区的北京、天津、河北、辽宁、四川、西藏等多地也已进行调整。从A股“通达系”快递公司展望后续：2025年12月中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。2026年全国邮政工作会议也5.04.54.03.53.02.52019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012022019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-093.73.53.33.12.92.72.52.32.12019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012022019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09来源：Wind、浙江省邮政管理局、中泰证券研究所6最高人民法院发布《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9月1日起施行。其中第十九条明确：用人单位与劳动者者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效。用人单位未依法缴纳社会保险费，劳动者根据劳动合同法第三十八条相关政策或内容2024.01国家邮政局召开全国快递行业推进劳动合同制度动员部署电视电话会议，深入学习贯彻习近平总书记关心关爱快递员群体重要指示批示精神，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》。会议强调，要坚持有序推进，分步骤分阶段组织实施，按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标扎实稳妥推进。2025.02国家邮政局发布2025年邮政快递业更贴近民生七件实事。其中，五是选取部分城市开展快递行业劳动合同制度试点，推动快递企业依法与从业人员签订劳动合同。2025.08最高人民法院发布《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9月1日起施行。其中第十九条明确：用人单位与劳动者约定或者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效。用人单位未依法缴纳社会保险费，劳动者根据劳动合同法第三十八条第一款第三项规定请求解除劳动合同、由用人单位支付经济补偿的，人民法院依法予以支持。2025.12《国务院关于灵活就业和新就业形态劳动者权益保障工作情况的报告》在面临的形势和问题方面提出，社会保险覆盖面总体不高，灵活就业和新就业形态劳动者参加职工基本养老保险、职工基本医疗保险的比例不高，职业伤害保障覆盖范围需进一步扩大；在下一步工作考虑方面提出，着力社保提质扩面，优化参保缴费办法，用3年左右时间，推进职业伤害保障广覆盖。社保缴纳金额假设：1170元/人/月社保未覆盖比例假设90%80%70%60%50%“通达系”快递员日均件量假设 （件/人/天）3003504004505000.070.060.050.050.047来源：中国政府网、最高人民法院、中国人大网、《广州“快递小71.3、行业端：快递需求与电商发展紧密相关前期的迅猛发展使得快递业务量基数不断扩大，与此同时网购规模进入相对温和增长期，2017-2021年快递碎片化，低单价的轻小件以及退货率上升带来的逆向件成为快递业务量增长的新引擎。2024年，实物商品网上零售额同比增长6.5%，快递行业年业务量同比增2007200820092010201120122013201420152来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所81.3、行业端：快递需求与电商发展紧密相关图表：2017-2024年电商平台市占率变化（以GMV估算）图表：2017-2024年直播电商市场规模及渗透率变化201720182019202图表：2017-2024年分区域快递业务量占比变化20172018200图表：2017-2024年单个快递包裹货值及同比变化来源：网经社、iFind、Wind、交通运输部、丰巢招股说明书、智研咨询、中图表：2017-2024年农村网络零售额及同比变化图表：2019-2024年电商逆向件规模及同比变化091.3、行业端：“反内卷”背景下轻小件化趋势或减弱广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上），快递价格理性回归的同时低价电商成本压力攀升，预计相应轻小件业务发展有所承压。2025年11月，2025Q12025Q22023年1-2月2023年4月2023年6月2023年8月20232023年1-2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1-2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月1.3、行业端：电商平台合规经营或推动件量结构优化50W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W5150W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W511.3、行业端：件量增速放缓预期下价值竞争成关键据2026年全国邮政工作会议，2025年快递业务收入和快递业务量分别完成1.5万亿元和1990亿件，同比分别增长6.5%和13.7%；2026年行业仍将保持稳步上升态势，预计快递业务量完成2140亿件，同比增长8%左右。“反内卷”背景下，快递价格理性回归，叠加行业件量增速中枢下移预期，“降本、提质、增效”的价值2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月20242024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2全链路成本仍有下降空间2.1、持续强化全链路场景精细管控快递服务业务主要分为揽收、中转和派送三个环节以及全流程的快递信息服务，其中快件中转环节主要由加盟制快递公司自营枢纽转运中心体系承担，快件揽收和快件中转快件中转及干线运输航空出港,装车,航空出港,装车,2.2、中转环节降本空间或逐步收窄中转环节：业务量的快速增长可以有效摊薄固定成本，但随着件量规模不断扩大，规模效应带来的边际降本效果逐步减弱，头部快递公司全面推进数字化转型圆通0.82亿件、韵达0.70亿件、申通0.68亿件单票中转成本降至0.60元左右（中通0.63元、圆通0.64元、韵达0.59元）。展望后续，随着快递公司在运营2016201720182019202020212022202320242025H12016201720182019202020212022202320242025H1来源：Wind、各公司公告、韵达速递微信公众号2016201720182019202020212022202320242025H12016201720182019202020212022202320242025H12.3、末端降本增效成重点发力方向本约1.94元，其中单票派送成本约1.22元，占比达63%），有较大成本优化空间。在加盟制快递模式中，末端设备投入与优化成本由加盟商承担，因此新产品、新技术的应用进展及降本成效与网点的经营情况、配合程度等紧密相关，网络状况更好、赋能力度更强的头部企业或更占20192020202注：圆通2019-2023年统计口径为单票派送服务支出，2024年统计3价值竞争背景下择优布局“价格战”转向“价值战”背景下，市场份额有望逐步向服务品质更优、管理能现更为显著的降本增效；重点跟踪监管力度、量价表现及头部企业竞争策略变化情况。个股方面：重点关注市场份额领先、综合实力更强的【中通快递】，科技变革推动转型升级、多维追赶龙头的【圆通速递】，逐步补齐产能短板、战略切入高端市场的【申通快递】以及聚焦主业精细管理、关注内部调优情况的【韵达股图表：青海省2025年11月全省邮政业消费图表：济南市2025年三季度邮政业申诉服务平台和图表：青海省2025年11月全省邮政业消费图表：济南市2025年三季度邮政业申诉服务平台和12345热线申诉投诉率（百万分之）者申诉率（百万分之）图表：快递公司盈利预测与估值50注：以上公司EPS来自万得一致预测（180），来源：Wind、济南市邮政管理局、青海省邮政管理局中通快递：重资产投入，基础设施布局占优公司注重对土地、厂房、设备、车辆等核心资产的投入，2016-2025年前3季度的累计资本开支规模超570亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司，多维度构与中科院合作开发了多代自动分拣技术，共761套自动化分拣设备投入使用；末端环节，公司拥有超过6000位直接网络合作伙伴以及超过10万个末端驿站。2025年快递业务旺季期间，公司在全国范围内投入近3000台无人配送车，形成行业内规模最大的无02016201720182019202020212022202320242025Q1-32016201720182019202020212022202320242025Q1-300000来源：Wind、各公司公告、中泰证券研究所中通快递：市占率领先，龙头有望强者更强公司市占率及单票盈利能力居“通达系”快递公司首位，量质并举策略下有望实现强者更强。公司快递业务量市场份额在2016年弯道超车成为行业第一，2017-分拣）约0.59元，同比下降0.05元；单票收入（不含货代业务）同比提升0.02元至1.22元，其中增量补贴增加0.14元、单票重量下降影响0.02元升0.18元则抵销了前述影响；单票调整后净利润为0.26元，环比2025年Q2提升0.05元，图表：2013-2025Q1-3中通快递业务量及同比2013201420152016201720182019202020212022202320242025Q1-32013201420152016201720182019202020212022202320242025Q1-30图表：年单票收入（不含派费）对比（元）201720182019202020212022来源：Wind、国家邮政局、各公司公告图表：2013-2025Q1-3快递业务量市占率对比2013201420152016201720182019202020212022202320242025Q1-3 2013201420152016201720182019202020212022202320242025Q1-3图表：2017-2025Q1-3中通快递单票核心成本变化（元）——单票运输成本201720182019202020212022202320242025Q1-3201720182019202020212022202320242025Q1-3图表：2024Q3-2025Q3中通快递散单业务量同比增速图表：2017-2025Q1-3单票扣非归母净利润对比（元）201720182019202020212022202320242025Q1-3201720182019202020212022202320242025Q1-3圆通速递：完善资产布局，夯实发展根基公司资本开支稳健有力，为长期发展奠定基础。公司2024年资本开支超67亿元，体量超过中通居“通达系”快递公司首位，逐步缩小与中通在累计投入规模上的差距；2025年前3季度累计投入超63亿元，主要用于广州、义乌等核心区域的土地购置、转运中心设备升级改造及运输设备汰换等。持续的资产投入助力公司优化公司全网干线运输车辆近8300辆，其中自有干线运输车辆6733辆；布局自动化分拣图表：圆通速递资本开支变化02016201720182019202020212022202320242025H12016201720182019202020212022202320242025H1图表：2018-2025H1圆通速递自有干线车辆变化0201820192020202120222图表：2016-2025H1圆通速递土地使用权价值变化02016201720182019202020212022202320242025H12016201720182019202020212022202320242025H1图表：2018-2025H1圆通速递自动化分拣设备数量变化020182019202020212022202320图表：圆通速递自营转运中心数量变化02016201720182019202020212022202320242025H12016201720182019202020212022202320242025H1图表：2016-2025H1圆通速递加盟商数量变化2016201720182019202020212022202320242025H102016201720182019202020212022202320242025H1来源：Wind、圆通速递公告、中泰证券研究所圆通速递：拥抱科技变革，数智赋能可期公司积极拥抱科技变革，全链路推进信息化、精细化管理。件量端，2023年公司市占率排名回升至行业第二，并在2024年及2025年前3季度保持领先行业的件量增速，实现了市占率的进一步提升。成本端，2025年H1，公司单车装载票数同末端环节，公司推动加盟网络数字化、标准化全面落地图表：2019-2025Q1-3圆通速递业务量及市占率变化02019202020212022202320242025Q1-3图表：2025Q1-Q3圆通速递单票经营情况同比变化（元）单票期间费用同比变动——单票归母净利润来源：Wind、国家邮政局、圆通速递公告图表：2019-2025H1圆通速递单票中转成本变化201920202021202220232024图表：2024Q1-2025Q3圆通速递单票归母净利润变化（元）图表：2019-2025Q1-3单票收入对比（元）2019202020212022202320242025Q1-3图表：2025Q1-Q3圆通速递盈利情况及同比变化22025Q12025Q2申通快递：逐步补齐产能短板，经营管理显著改善公司产能提升效果逐步显现，“反内卷”进力显著提升，推动公司常态吞吐产能突破日均7500万单，并具备了高峰期处理亿级包裹的能力，预计2025年底常态产能将提升至日均9000万单以上。受益于规模效应及精细管控，公司单票中转成本已由2019年的1.06元降至2024年的0.70元。2025年Q3，受益于“反内卷”涨价，公司单票快递收入约为2.05元，同比+0.04元，环比+0.08元；单票归母净利润约为0.046元，同比+0.0图表：2017-2025Q1-3申通快递资本开支变化502017201820192020202120220172018201920202021202025Q1-3025Q1-3图表：2019-2024年申通快递单票中转成本变化图表：申通快递常态吞吐产能变化02021202220232024图表：2024Q1-2025Q3申通快递单票收入变化（元）图表：2017-2025Q1-3申通快递业务量及市占率变化0201720182019202020212022202320242025Q1-3201720182019202020212022202320242025Q1-3图表：2024Q1-2025Q3申通快递单票归母净利润变化（元）来源：Wind、国家邮政局、申通快递公告、中泰证券研究所申通快递：战略切入高端市场，丹鸟协同值得期待公司战略性地切入高端市场，11月丹鸟物流并表后业务量及单票收入改善明显。丹鸟物流主要起包括59个分拨中心及2600余家网点在内的品质快递网络，2024年度和2025年1-4月日均处理超400万票高单价订单。收购丹鸟物流将增强公司在逆向退货场景的后续双方可通过资源整合逐步优化成本费用，释放协同价图表：2025年1-11月快递业务量对比（亿票）502025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0920图表：2025年1-11月单票收入对比（元）2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07图表：年月快递业务量同比增速对比2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08202图表：2025年1-11月单票收入同比增速对比2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08202来源：Wind、中泰证券研究所韵达股份：前期投入成效渐显，聚焦主业精细管理公司近几年以科技创新、精细管理为驱动，逐步实现网络修复经营优化。自2022年起，公司的资本支出重点从产能投建转向产能维护；近几年，公司通过对周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，并且多措并举持续优化成本和降低费用。2025年H1，公司单票中转成本为0.59元，同比下降约15.7%；单票期间费用约0.076元，同比下降约20.4%。赋能末端网络方面，公司聚焦于前端揽收和末端派送两大维度，通过“集包仓”与“网格仓”的布局，协同多元末图表：2017-2025H1韵达股份资本开支变化（亿元）02017201820192020202120222023图表：2017-2025H1韵达股份加盟商及快递员数量变化505002017201820192020202图表：2017-2025H1韵达股份期间费用变化（亿元）5020172018201920202021202220232024图表：2023-2025H1韵达股份集包仓及网格仓数量变化020232024图表：2017-2024年韵达股份员工数量变化020172018201920202021202220232图表：2017-2025H1韵达股份单票成本费用变化................201720182019202020212022202320242025H1201720182019202020212022202320242025H1来源：Wind、韵达股份公告、韵达速递微信公众号、中泰证券研究所韵达股份：经营短暂承压，关注内部调优公司经营业绩短期有所承压，关注“反内卷”背景下内部调优情况。2025年前3季度，公司实现归母净利润7.30亿元，同比下降48.2%；其中快递服务方面，公司所承压。随着“反内卷”政策持续推进，10-11月公司单票快递服务收入延续环比提升态势并实现同比增长，但与此同时业务量同比增速由正转负；展望后续，仍图表：2019-2025Q1-3韵达股份归母净利润及同比205图表：2025Q1-Q3韵达股份单票经营情况同比变化（元）单票期间费用同比变动——单票归母净利润图表：2019-2025Q1-3韵达股份快递业务量及同比02019202020212022图表：2025年1-11月韵达股份单票快递服务收入及同比22222111112025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11图表：韵达股份单票快递服务收入及同比2019202020212022202320242025Q1-3图表：2025年1-11月韵达股份快递业务量及同比202025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11来源：Wind、韵达股份公告、中泰证券研究所顺丰控股：综合物流服务提供商，融通及变革精益管理公司在时效快递等细分市场占据领先地位，网络融通与运营变革助力降本增效。公司的旗舰产品时效快递占据国内绝对领先的市场份额，并依托时效快递网络的资源与能力，快速高效地拓展至更多物流服务细分领域。在直营模式对全链路的强管控能力以及重资产布局形成的物流网络的加持下，公司拥有领先同行的服务品四年来累计降本超过38亿元。2024年，公司实现归母净利润101.70亿元，同比图表：顺丰控股在部分物流细分行业占据龙头地位图表：顺丰控股通过融通及变革实现降本增效图表：2020-2024年顺丰控股营业收入结构20202021202220图表：2020-2024年顺丰控股各业务分部净利润（亿元）000202020212022图表：2019-2025Q1-3顺丰控股营业收入及同比2019202020212022202320242025Q1-32019202020212022202320242025Q1-3图表：2019-2025Q1-3顺丰控股归母净利润及同比2019202020212022来源：Wind、顺丰控股官网、顺丰控股公告、中泰证券研究所顺丰控股：“激活经营”件量高增，静待“先有后优”成效公司盈利水平短暂性承压，市场策略调优下静待经营改善。2025年以来公司持续深入推进“激活经营”机制落地，赋予业务前线充分经营授权与激励，Q3速运物流业务实现业务量42.87亿票，同比增长33.4%，增速显著跑赢行业，市场份额提升1.3个百分点至8.7%；但增量业务的业务结构仍有进一步改善空间，Q3单票收入同比下降14.2%至13.57元。源于公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，20母净利润同比下降8.5%至25.71亿元。根据公告披露，公司逐步动态调优市场策略，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动；管理层将致力于实现Q4归母净利润同比基本持平，2025年年度归母净利润同比保持图表：年月顺丰控股速运物