【《WTI原油期货负价结算的成因及影响分析案例》3800字】

第WTI原油期货负价结算的成因及影响分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u27649WTI原油期货负价结算的成因及影响分析案例 1168171.1WTI原油期货负价结算的成因 1182981.1.1疲软的全球原油需求 144221.1.2俄克拉荷马州库欣原油库存过剩 249561.1.3芝商所的WTI原油期货交易规则 2235151.1.4芝商所引入了可负价结算的原油期货交易系统 337161.2WTI原油期货负价结算的影响 4104401.2.1负油价对公众认知的巨大心理冲击 4325611.2.2加剧期货市场市场操纵的风险 562801.2.3影响作为期货市场运行基础的账户保证金制度 61.1WTI原油期货负价结算的成因从经济学的角度来看，芝商所5月WTI原油期货负价结算是四个重大事件的产物：1、疲软的全球原油需求；2、俄克拉荷马州库欣原油库存过剩；3、WTI原油期货合约的交易规则只允许实物交割；4、芝商所令人震惊地引入了可处理负价格的原油期货交易系统。GeorgeXianzhiYuan(ed.),2020."TheCMEVulnerability:TheImpactofNegativeOilFuturesTrading,"WorldScientificBooks,WorldScientificPublishingCo.Pte.Ltd.,number11908,January.1.1.1疲软的全球原油需求从2020年1月开始，伴随着COVID-19疫情的首次蔓延与二次爆发，全球性的封锁和限制导致各类经济活动急剧减少。邮轮、航空业作为原油消耗大户在很长一段事件内处于停摆状态，全球原油的需求量急剧下降。与此同时，因为关闭油井成本过高，而且高度依赖石油经济的俄罗斯、沙特等国面对财政亏空的压力不愿减产，欧佩克+石油联盟难以达成减产协议，WTI原油市场最终供过于求。1.1.2俄克拉荷马州库欣原油库存过剩芝商所WTI原油期货只允许实物交割、单点交割。WTI原油期货的交割须在俄克拉荷马州库欣(Cushing,Oklahom)的任何管道或储油设备以离岸价（“FOB”）条件进行。根据NYMEX根据NYMEXRulebookChapter200200104条：买方有权选择通过下列任一方式完成交割：（1）有权使用卖方进油管或储油设备，在设施之间传输（“泵送”）至指定管道或储油设备；（2）通过管道（或系统）内传输，或向买方转让所有权；或（3）若卖方同意上述转让，以及若卖方所使用的设备允许这种转让，则无需实物交割，通过罐内转让所有权予买方。库欣地区的储油能力在7,600万桶左右。美国政府官方数据显示，截至4月中旬，俄库欣地区的原油库存已占用70%。虽然这些油罐还没有全部装满，但它们已经全部出租给了原油生产商和交易商。事实上，库欣地区的原油存储量已经达到极值。ReutersReuters,Novacancy:MainU.S.oilstorageinCushingisallbooked,/article/us-global-oil-usa-storage-idUSKCN22332W,2020年3月15日访问。1.1.3芝商所的WTI原油期货交易规则芝商所WTI原油合约的合约规模为每手1，000桶，报价单位为美元美分/桶。其电子交易系统（Globex）和场外交易系统（ClearPort）的交易时间均为周日至周五，美东时间下午6点至下午5点（下午5点至下午4点，芝加哥时间/美中时间），每天从美东时间下午5点（美中时间下午4点）开始有60分钟短暂休市时间。当前交割月份的交易须在交割月前一个月的25日之前的第3个工作日终止。CMEGroup芝商所，CRUDEOIL期货-合约规格，/cn-s/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude_contract_specifications.html,2021年3月15日访问。WTI原油期货的结算价分为每日结算价和合约到期结算价。每日结算价由芝商所根据美东时间下午2点28分至下午2点30分之间的Globex交易加权平均价（VolumeWeightedAveragePrice,VWAP）计算。合约到期结算价则是按照美东时间下午2点至下午2点30分之间的Globex交易加权平均价（VWAP）进行计算。2020年4月20日（美国时间），芝商所5月WTI出现负油价，就是因为在WTI原油期货的到期日即将到来之时，期货市场失去了流动性，能否移仓成功的不确定性大幅提高，由于没有参与实物交割的条件，多头方开始了恐慌性抛售。当时的首行合约WTI2005在美东时间4月20日下午2点28分至下午2点30分2分钟内，期货市场价格处于负价交易区间。1.1.4芝商所引入了可负价结算的原油期货交易系统自COVID-19疫情爆发以来，芝商所一直密切关注着全球原油市场的供需关系变化。芝商所首先修改了交易中动态熔断机制，提高价格波动幅度。2020年3月19日，芝商所发布公告，原油期货动态熔断机制中价格波动百分比从7%提高到15%，适用于所有WTI期货合约。CMECMEGroup,NOTICEOFEMERGENCYACTION，/notices/market-regulation/2020/03/nymex-20-0007-emergency-action.html,2021年3月15日访问。2020年4月3日，芝商所表示正在对软件重新编程，允许负油价的申报成交，这一规则将在4月5日开始生效。CMEGroup,ChangestoPriceandStrikePriceEligibilityFlagsforCertainEnergyProducts,/notices/electronic-trading/2020/04/20200403.htmlCMEGroup,ChangestoPriceandStrikePriceEligibilityFlagsforCertainEnergyProducts,/notices/electronic-trading/2020/04/20200403.html,2021年3月15日访问。CMEGroup,CMEClearingPlantoAddressthePotentialofaNegativeUnderlyinginCertainEnergyOptionsContracts,/notices/clearing/2020/04/Chadv20-151.html,2021年3月15日访问。2020年4月15日，芝商所清算所表示，最近市场中供求关系的变化增加了NYMEX某些能源期货合约以零价格或负价格交易、结算的可能性。这些期货合约的期权也可能以零价格或负价格的行权价列出。如果发生这种情况，芝商所的所有交易和清算系统仍将继续正常运行。CMEGroup,TestingopportunitiesinCME’s“NewRelease”environmentfornegativepricesandstrikesforcertainNYMEXenergycontracts,/notices/clearing/2020/04/Chadv20-160.html,2021年3月15日访问。因为期货市场与现货市场受共同的供求关系影响，随着5月WTI原油期货合约即将到期，期货合约的价格将趋同于现货价格。趋同机制刺穿了期货合约脆弱的防护盔甲，把它带到了摇摇欲坠的残酷现实中。因为过剩的原油产量以及库欣地区趋近饱和的储油量，WTI期货合约到期结算前的4月20日，WTI原油期货5月合约的价格开始一路下跌。第一波下跌从晚间19点左右开始，原油期货的价格从13美元/桶跌至11美元/桶。4月21日凌晨，油价开始第二波下跌，从11美元/桶跌至0美元/桶附近。当日多头不断挂单平仓却无对手方，收盘前3分钟内一些小规模的惶恐性交易（结算前2分钟只有536手，每手1000桶）把当日原油结算价格暴打到-37.63美元/桶，期间甚至史无前例的跌至-40.32美元/桶，跌幅约为305%。这是芝商所WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。虽然自始至终WTI原油期货负价格的持续期间不足5个小时，WTI5月合约跌为负值以后的交易量总计只有几千手，导致WTI5月合约从-0.07美元一路暴跌至-36.37美元/桶的交易数量更是不过500余手，但因为芝商所的每日结算价计算规则以及芝商所引入的可负价结算的原油期货交易系统，将当日WTI原油期货的结算价最终定格在了-36.37美元/桶。1.2WTI原油期货负价结算的影响负油价对公众认知的巨大心理冲击世界原油期货市场一直由两大机制主导：洲际交易所(ICE)的Brent原油和芝商所旗下纽约商品交易所(NYMEX)的WTI原油。这两种原油分别有现货价格和期货价格，但由于期货交易量远远大于现货，而且期货与现货之间的价格可以通过期货转现货交易（EFP）与期货转掉期交易（EFS）实现联动，所以这两种原油最近一个交割月份的期货合约价格，被广泛用作基准油价。作为世界上重要的能源之一，原油被称为“工业的血液”、“液体黄金”，对国家经济发展起着重要作用。同时作为一种战略物资，世界上大多数原油进口国还专门建设了规模庞大的战略储备。虽然因为供过于求的市场环境，原油价格下跌已不再令人感到惊讶，然而一夜之间原油的结算价格成为负值，甚至一度达到-40.32美元/桶，对所有的投资者、石油领域的从业者都带来了巨大的心理冲击。与此同时，负油价的出现打破了我们以往对经济学理论和交易方法的认知。一般的实物资产，因为无论如何都具有“内在（使用）价值”，因此实物资产不可能存在负值，只有金融资产可能出现负值的情况。虽然负油价更多的体现的是原油期货市场的流动性问题，体现的是期货交割中管道、罐容等费用，但-37.63美元/桶的价格着实令人咋舌。加剧期货市场市场操纵的风险再有，允许原油负价申报成交的规则可能使得某些仓位变得更加危险，同时可能会加剧市场操纵的风险。在本次事件中，空头利用特殊的时间背景和芝商所短期内修改交易规则后信息的不对称，在没有任何保护的情况下追逐多头。这改写了所谓“买方风险有限，获利无穷”的传统智慧。虽然芝商所允许负油价申报成交本身可能只是为了进一步完善价格发现机制，但客观上芝商所也可能纵容了空头的逼仓。4月21日，期货合约的最终结算价格回升至10美元左右，这与4月20日晚间-37.63美元/桶的结算价格相差47美元，如此夸张的差价不仅不能正确反应市场的供需关系，也不得不让人怀疑有人故意选择该时间点操纵市场。4月20日美国东部时间下午2点30分WTI期货市场结束之前，一家注册在英格兰埃塞克斯（Essex），名为伦敦维加资本（VegaCapitalLondon）的小型机构通过做空WTI原油期货狂赚5亿美元。其在家工作的12名交易员4月20日当天在场外交易中同意以任何结算价大量购买原油合约，而在场内临近收盘时，其交易员又一致抛售原油，助推了油价的暴跌。其预先买入的期货合约带给了维加资本巨额收益。目前，已有投资者起诉维加资本操纵市场。InstitutionalInvestor,TheMysteriousLondonTradersAccusedofManipulatingOilMarkets—andtheAnonymousHedgeFund,Rare-CoinExpert,andDayTradersWhoAreFightingBackTrackingtheculpritsbehindApril20,/article/b1nf4dxm53536k/The-Mysterious-London-Traders-Accused-of-Manipulating-Oil-Markets-and-the-Anonymous-Hedge-Fund-Rare-Coin-Expert-and-Day-Traders-Who-Are-Fighting-Back,2021年3月15日访问。同时不只局限于期货，因为油价具有无限下跌的可能性，芝商所将原油期权合约的行权定价和保证金额度设定模型由布莱克-斯科尔斯模型（Black–ScholesModel）调整为巴舍利耶模型（BachelierOptionsPricingModel）连带的也将使出售看跌期权的一方可能遭受的损失失去底线。除此之外，从交易方法的角度来看，空头只能在零价以上建立新头寸，因为在操作上不可能以负价做空，允许原油负价申报成交将从逻辑上为交易执行带来一系列令人困扰的难题。影响作为期货市场运行基础的账户保证金制度最后，在熙来攘去的期货交易中，保证金账户是敏感有效的风险晴雨表，期货经纪公司或交易所都将认真执行充足的保证金作为救生工具。追加保证金通知是提醒客户交易市场风险在特定时刻超过