【《分拆上市对企业的影响研究的概念界定与理论基础综述》2800字】

分拆上市对企业的影响研究的概念界定与理论基础综述目录TOC\o"1-3"\h\u10537分拆上市对企业的影响研究的概念界定与理论基础综述 1232901.1分拆上市概念界定 110831.2分拆上市理论基础 3206211.2.1委托代理理论 3181171.2.2融资策略理论 3307871.2.3信息不对称理论 4302781.2.4管理层激励理论 41.1分拆上市概念界定分拆上市是指子公司在法律和组织层面从母公司独立出来，然后选择合适的地点上市。分拆上市又有广义和狭义之分。对于狭义的分拆上市而言，母公司仅仅是上市公司，是已经上市的公司将某个子公司或者优质业务进行分拆上市。对于广义分拆上市而言，母公司既可以是上市公司也可以是非上市公司，其分拆自身的优质业务或控股子公司，目的是为了达到融资以及提升企业价值的效果。分拆上市主要有以下特点：首先关于母公司对子公司的控制权。分拆上市前，子公司属于母公司经营业务中相对独立的板块，子公司控制权被母公司百分百拥有；分拆上市后，子公司在法律、经营活动等方面独立于母公司，母公司可能会选择保留较多的子公司股权，继续控股子公司，也可能会选择出售较多的股份，有的甚至完全退出；其次，分拆上市前，母公司需要将业务板块进行资产重组，设立一个新的公司，以满足分拆上市的要求；最后，子公司通过增发新股会引进新的外部投资者，但母公司及其原股东可能会享有优先购买的权利，该权利能否实现取决分拆上市所选择资本市场的政策。同时因子公司独立涉足资本市场，需要根据相关政策要求对企业的重要信息进行详细披露，并自觉接受公众监督。分拆上市流程如图3-1所示：图3-1分拆上市的控股结构安排Figure3-1:Holdingstructurearrangementforcarve-outandlisting值得注意的是，在理论研究及实践过程中，分拆上市的概念与分立上市的概念往往被混为一谈。分立上市是指母公司将所拥有的子公司全部股权转移给母公司的股东，子公司形成新的法律主体，母公司失去对子公司的控制权；子公司往往通过介绍上市的方式进行上市，其上市后基本不会引进新的外部投资者。如图3-2所示：图3-2分立上市的控股结构安排Figure3-2:Holdingstructurearrangementforequitycarve-out二者主要差异如下所示：1、股权结构上的差异。分立上市后母公司不再享有子公司的股权，无法获得收益；而分拆上市后子公司的部分股权仍归母公司所有，母公司因此可能获得超额的投资收益。2、控制权关系上的差异。分立上市后，母公司完全丧失对子公司的控制权。而分拆上市后，子公司会引进外部投资者，这会稀释母公司的股份，但母公司仍然是子公司的控股股东。3、融资功能的差异。分立上市仅仅是将子公司的股权进行了重新分配，介绍上市后不会增发新股，其不具备融资的功能。而分拆上市的子公司在资本市场上公开发行新股，其能够独自从资本市场上募集资金，具有融资的功能。1.2分拆上市理论基础1.2.1委托代理理论企业规模较小的时候，经营者就是所有者，此时不会产生委托代理成本。而随着企业规模的不断扩大，企业的所有者会选择将企业交给职业经理人进行管理，这就造成企业的所有权与经营权的分离。所有者的诉求是获取更多的利益，而管理者的诉求是获取更高的报酬和闲暇时光，二者在利益上存在冲突。在这种情况下就会产生道德风险和逆向选择问题：（1）道德风险，管理者可能会利用委托人的资源谋取自身利益，或者不作为。（2）逆向选择，有时候管理者根据市场信息所做出的决策会损害企业所有者的利益，这与所有者的目标相违背。由于这些矛盾的存在，促使了委托代理理论的出现。企业在分拆上市后，权力独立于母公司，子公司可以根据自身发展制定相应的发展战略及制度，其常见做法如下：首先，企业完善公司的人力资源政策，严格选聘符合公司发展需求的管理人才；其次，企业完善组织结构，并制定一系列规章制度，对管理者的权利进行制约；最后，实施激励措施，相较于前两项措施，激励措施的作用更为明显，通过股权激励等方式使得管理者的切身利益与企业所有者的利益联系在一起，可以有效解决委托代理带来的矛盾。1.2.2融资策略理论Allen和McConnell于1998年提出融资策略理论，众多研究也表明企业筹集更多的资金是其分拆上市的主要原因之一。企业融资就说明其缺乏资金或需要大量融资进行投资，以满足未来业务发展需求。目前，可供企业选择的主要有股权和债务两种融资方式，相较于债务融资而言，通过上市进行股权融资不会给企业带来更多的利息压力，并且还优化企业的资金结构。分拆上市前，子公司业务发展所需资金主要依赖母公司的投资，子公司没有合适的融资渠道，如果子公司所需资金众多，那么母公司还需通过股权或债务进行融资，资金的获取成本较高，不利于母子公司的发展。对于母公司而言，子公司通过分拆上市可以自行募集业务发展所需资金，减少对母公司的资金依赖，这在很大程度上缓解了母公司投资与融资压力。对于子公司而言，分拆上市扩宽了融资渠道，如果资本市场看好子公司的发展前景，那么子公司可以在短期内获得大量资金，满足未来发展的需求。并且，如果子公司未来需要募集更多资金，可直接通过增发股份等方式在资本市场募集资金。1.2.3信息不对称理论信息不对称理论主要分为两个层面：一是指市场投资者之间的信息不对称，投资者之间因获取信息方式不同，其对信息的掌握程度存在巨大差异，那些能够掌握准确且充足信息的投资者会比那些掌握信息较少的投资者更加具有优势，在市场投资过程中能够准确快速做出投资决策。二是指公司外部投资者与企业内部所掌握信息有所差距，对于上市公司而言企业内部管理者或员工能够在第一时间获得相关信息，外部投资者信息存在滞后性；对于非上市公司而言，企业内部人员更容易掌握公司的经营状况、未来发展等方面的信息，而外部投资者由于信息的缺失，难以给予公司市场化的估值。有关分拆上市的信息不对称理论主要是外部投资与企业内部信息不对称。分拆上市前，子公司经营状况、风险等重要信息只能通过母公司的合并报表对外进行披露，信息披露可能会存在缺失，这导致外部投资者难以真正评估子公司的价值。但是子公司在分拆上市后，资本市场要求公司对外定期公布经第三方机构核查过的财务数据、内部控制等信息，不定期公布与企业经营相关的重大信息，外部投资者可以获取更多关于子公司的信息，从而给予子公司更加合理的估值。1.2.4管理层激励理论管理层激励理论认为对企业管理者采取股权或其他激励措施能够激发管理者的积极性，从而提高公司管理效率，促进公司业绩提升。但母公司的股权激励等措施对子公司的管理层影响较小，母公司的股权激励可能只针对母公司的核心管理人员，子公司的管理层不会享有相应的股权激励，这就导致母公司市场价值表现与子公司管理层的切身利益的关联程度较低，子公司管理层只需完成母公司下达的任务即可，不会考虑如何去提升企业的