货币金融学（第十二版）课件（全）

第1章为什么研究货币、银行与金融市场？学习目标认识金融市场在金融体系中的重要性。描述金融中介机构和金融创新对银行业和经济体系的影响机制。明确货币政策、经济周期与经济变量之间的基本联系。解释汇率在全球化时代的重要性。解释为什么学习货币、银行和金融市场有利于你的事业发展。为什么研究金融市场？金融市场在金融市场中，资金从那些拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中。债券市场与利率证券（又称金融工具）是对发行人未来收入与资产的索取权。债券是一种债务证券，它承诺在一个特定的时间段内进行定期支付。利率是借款的成本或为借入资金支付的价格。股票市场普通股代表持有者对公司的所有权股票是对公司收益和资产的索取权为什么研究金融机构和银行？金融中介机构：从资金盈余者手中吸收资金，并向社会上其他企业或个人提供贷款的机构银行：吸收存款和发放贷款其他金融机构：保险公司、财务公司、养老基金、共同基金和投资银行金融创新重点关注信息技术的突飞猛进和电子金融金融危机所谓金融危机，是指金融市场出现混乱，并伴随着资产价格的暴跌以及众多金融机构和非金融企业的破产。为什么研究货币和货币政策？货币与经济周期证据表明，货币在经济周期形成的过程中扮演了十分重要的角色经济衰退（失业）和扩张对我们所有人都有影响货币理论将货币数量的变动与经济活动和物价水平的变动联系起来货币与通货膨胀物价总水平是指一个经济社会中商品和服务的平均价格水平物价水平的持续上涨影响着经济社会中的每一个人、企业和政府数据表明，货币供给与物价水平之间存在密切关系货币与利率利率是货币的价格1

9

8

0年之前，货币增长率和长期政府债券利率的联系十分紧密1

9

8

0年之后，货币增长率与利率之间的关系就不那么清晰了。但是货币增长仍然是决定利率的重要因素。货币政策与财政政策货币政策指对货币和利率的管理在美国由联邦储备体系来实施货币政策财政政策是有关政府支出和税收的决策预算赤字是指在某一年中，政府支出超过税税收入的差额预算盈余是指在某一年中，税收收入超过政府支出的差额任何赤字都必须通过借款来弥补外汇市场外汇市场是将资金以一国货币兑换为另一国货币的场所汇率是用其他国家的货币表示的一国货币的价格外汇市场是决定汇率的场所为什么研究国际金融？金融市场全球化的趋势加速发展。外汇市场货币兑换的场所，帮助资金实现跨国转移。汇率的决定场所国际金融体系国际金融体系对国内经济具有重要影响：一个国家如何通过汇率政策的选择，来帮助货币政策的实施？资本控制政策对国内金融体系和经济发展会产生什么影响？国际货币基金组织等国际金融机构在国际金融体系中扮演什么角色？货币、银行和金融市场与你的事业学习货币、银行和金融市场能帮你在金融部门找到一份好工作。掌握金融市场运转方面的知识,能让你为自己或是你服务的公司做出更好的投资决策。我们如何研究货币、银行与金融市场分析资产需求的简化方法均衡的概念用来解释金融市场表现的基本供求分析追求利润用交易成本和不对称信息分析金融结构的方法总供求分析谢谢！第2章金融体系概览学习目标比较直接融资和间接融资。明确金融市场的结构和构成要素。列举和描述各类金融市场工具。了解金融市场的国际化。总结金融中介在交易成本、风险分担和信息成本等方面的作用。列举和描述各类金融中介机构。列举金融市场监管类型并确定其原因。金融市场的功能金融市场履行的最基本功能是，将一些经济主体的盈余资金，引导到资金短缺的经济主体那里。直接融资：借款人通过在金融市场上出售证券，直接从贷款者手中获取资金。通过有效资源配置提高生产力，从而提高经济效率允许消费者合理安排购买时机，直接改善了消费者的生活福利金融市场的结构债务与股权市场债务工具（期限）股票（红利）一级市场和二级市场投资银行在一级市场承销证券经纪人和交易上在二级市场从事工作一级市场和二级市场投资银行在一级市场承销证券证券经纪人和交易商对二级市场的良好运转至关重要交易所和场外市场交易所：纽约证券交易所，芝加哥商品交易所场外市场：外汇交易所，联邦基金货币市场和资本市场货币市场是交易短期债务工具的金融市场资本市场是交易长期债务工具和股权工具的金融市场金融市场工具工具类型1990200020102016美国国库券5276471,7671,816可转让银行存单（大额）5471,0531,9231,727商业票据5581,6021,058885联邦基金与证券回购协议3721,1973,5983,778表2-1主要货币市场工具资本市场工具金融市场的国际化外国债券：在国外发行并以发行国货币计价的债券欧洲债券：在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券欧洲货币：存放在本国之外银行的外国货币欧洲美元：存放在美国以外的外国银行或是美国银行的国外分支机构的美元世界股票市场金融中介机构的功能：间接融资更低的交易成本（在金融交易过程中所耗用的时间和金钱）规模经济流动性服务减少投资者的风险风险分担（资产转换）多样化信息不对称：逆向选择和道德风险处理信息不对称问题（交易之前）逆向选择：尽量避免高风险借款人.收集关于潜在借款人的信息.（交易之后）道德风险：确保借款人不从事不利于他/她偿还贷款的活动.签订包含限制性条款的合同.范围经济和利益冲突范围经济显著有利于金融机构也会产生利益冲突结论金融机构允许“小”储蓄者和借款者从金融市场中受益。金融中介机构的类型金融体系的监管帮助投资者获取更多的信息:防范逆向选择和道德风险防范内部人交易（券交易委员会）.确保金融中介机构的健全性:准入限制（获取执照）信息披露.资产和业务活动的限制（对持有风险资产进行控制）存款保险（避免银行挤兑对竞争的限制（过去最常使用）:对增设营业场所（分支机构）的限制利率管制谢谢！第3章货币是什么学习目标了解货币是什么。列举和总结货币的功能。明确各种类型的支付体系。比较M1和M2货币供给量。货币的含义什么是货币？货币（或称货币供给）：在产品和服务支付以及债务偿还中被普遍接受的东西.一个相当广义的概念货币的含义货币（存量概念）与它们不同:财富：用于价值储藏的各项财产总和收入：在单位时间段内收益的流量（流量概念）货币的功能交易媒介:避免了需求双重吻合的麻烦（降低交易成本）促进专业化作为交易媒介必须满足易于标准化被普遍接受易于分割易于携带不会很快腐化变质货币的功能记账单位:经济社会中价值衡量的手段降低交易成本价值储藏:用于跨越时间段的购买力的储藏.其他资产同样具备价值储藏功能货币是最具流动性的资产，但是会在通货膨胀期间发生贬值支付体系的演进商品货币:具有价值，易于标准化和分割的商品（例如贵金属，香烟）不兑换纸币：被政府宣布为法定偿还货币的纸币支付体系的演进支票：你向你的开户行发出的支付指令电子支付（例如电子账单支付）电子货币：借记卡储值卡（智能卡）电子现金货币的计量我们怎样计量货币？哪种特定的资产可以被称为“货币”？测量货币总量会使用到以下流动性概念：

M1(最具流动性的资产)=通货+旅行支票+活期存款+其他支票账户存款

M2(在M1的基础上增加了不那么流动的资产）=M1+小额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场共同基金份额.表

1

货币总量的计量指标M

1

vs.

M

2使用哪种货币计量指标有关系吗?M1和M2的短期走势可能不一致(见图).结论：货币总量指标的选择对政策制定者至关重要.第4章理解利率学习目标计算未来现金流的现值,以及四种信用市场工具的到期收益率。区分到期收益率、当期收益率、回报率与资本所得率。理解实际利率与名义利率的区别。利率的计量现值：一年后你收入的1美元不如你现在收入的1美元值钱为什么?今天存入的1美元可以赚取利息，一年后将拥有1x(1+i)美元假定你中了2000万美元彩票，一次性给你2000万美元与未来20年里你每年可以收到100万美。两个价值相同吗？未来的折现：假设利率i=10%第一年:$100×(1+0.10)=$110第二年:$110×(1+0.10)=$121或者$100×(1+0.10)2第三年:$121×(1+0.10)=$133或者$100×(1+0.10)3第n年：$100×(1+i)n简单的现值PV=现值CF=未来现金流i

=利率时间轴$100$100年度01现值1002$100$100n100/(1+i)100/(1+i)2100/(1+i)n时间轴上的不同点的支付不能直接进行比较四种类型的信用市场工具普通贷款固定支付贷款息票债券贴现发行债券到期收益率

概念：使债务工具所有未来回报的现值与今天的价值相等的利率普通贷款PV=借款金额=$100;CF=1年后的现金流=$110;n=年数=1。因此,$100=$110/(1+i)(1+i)×$100=$1101+i=$110/

$100i=1.10-1=0.10=10%固定支付贷款这种贷款在整个期限内每期的现金流支付都相同

LV为贷款金额;FP为每年固定的偿付金额;

n为距离贷款到期的年限。息票债券息票债券到期收益率的计算方法与固定支付贷款相同.P为息票债券的价格;C为每年的息票利息支付;

F为债券面值;n为距到期日的年数三个有趣的事实当息票债券的价格等于其面值时，到期收益率就等于息票利率。

息票债券的价格与到期收益率是负向相关的。也就是说，当到期收益率.上升时，债券价格下跌;反之，当到期收益率下降时，债券价格上升。

当债券价格低于其面值时，到期收益率大于息票利率;当债券价格高于其面值时，到期收益率小于息票利率。如果息票债券的价格等于其面值，到期收益率就等于息票利息票债券的价格与到期收益率是负相关的当债券价格低于其面值时，到期收益率要高于息票利率表1

息票利率为1

0

%

、期限为1

0

年的债券的到期收益率(

面值=

1

,

0

0

0

美元)统一公债或永续债券没有到期日，不必偿还本金，永远只需要支付固定的息票利息的永久性债券Pc

为永续债券或统一公债的价格;C为年付息金额;ic

为永续债券或统一公债的到期收益率。公式可简化为ic

=

C/Pc对于息票债券来说，这个方程给出了当期收益率，一种估计近似到期收益率的简易办法贴现发行债券对于任何1年期贴现债券,到期收益率都可以写成F为贴现债券的面值P为贴现债券的现价债券现价与利率是负向相关的:当利率上升时,债券价格下跌;反之亦然。区分利率与回报率回报率

持有人收入的每笔金额加上有价证券价值变动的总和与购买价格的比率。R为从时间t到t+1持有债券的回报;Pt

为时间t时的债券价格;C为息票利息;Pt+1为时间t+1时的债券价格第一项是当期收益率ic(息票利息除以购买价格)第二项是资本利得率g,即债券价格变动除以初始价格回报率与利率只有持有期与到期期限相同的债券,回报率才等于最初的到期收益率。利率上升伴随着债券价格下降,导致到期期限长于持有期的债券发生资本损失。债券的到期日越远,利率变动引起的债券价格变动比例就越大。债券的到期日越远,利率上升决定的回报率就越低。即使债券最初的利率很高,其回报率也可能在利率上升时变成负数。期限与债券回报率波动:利率风险长期债券的价格和回报率的波动性比短期债券大到期期限与持有期一样短的债券不存在利率风险区分实际利率与名义利率名义利率忽略了通货膨胀的影响实际利率经过了物价水平变动的调整，因此能够更准确地反映真实借款成本事前实际利率根据预期价格水平变动进行调整事后实际利率根据实际价格水平变动进行调整费雪方程式名义利率i等于实际利率r加上预期通货膨胀率πe,i=r+πe实际利率越低,借款人借入资金的动力就越大,贷款人贷出资金的动力就越小。第5章利率行为学习目标明确资产需求的影响因素。绘制债券市场的供给曲线和需求曲线,确定均衡利率水平。列举和描述影响债券市场均衡利率的因素。用流动性偏好理论阐述债券市场与货币市场的联系。列举和描述影响货币市场及其均衡利率的因素。认识并解释长期货币增长率对利率的影响。资产需求的决定因素财富(wealth),指个人拥有的全部资源,包括所有资产。预期回报率(expectedreturn,即预期下个阶段的回报率),特别是一种资产相对于其他资产的回报水平。风险(risk,回报的不确定性程度),特别是一种资产相对于其他资产的风险。流动性(liquidity,资产转化为现金的容易程度和速度),特别是一种资产相对于其他资产的流动性。投资组合理论在假定其他因素不变的情况下,该理论认为:资产需求数量与财富水平正相关。资产需求数量与该资产相对于其他资产的预期回报率正相关。资产需求数量与该资产相对于其他资产的回报的风险水平负相关。资产需求数量与该资产相对于其他资产的流动性程度正相关。相关债券市场的供给与需求其他事物相等，债券价格越低（利率越高），债券需求数量越大：负向相关关系其他事物相等，债券价格越低（利率越高），债券供给数量越大：正向相关关系市场均衡在给定价格上，人们愿意购买（需求）的数量与人们愿意出售（供给）的数量相等时出现均衡Bd

=Bs

定义了均衡（或市场出清）价格和利率.当Bd

>Bs

时，存在超额需求，价格将会上升，利率将会下降当Bd

<Bs

时，存在超额供给，价格将会下降，利率将会上升均衡利率的变动债券需求曲线的位移

财富：在经济周期的扩张阶段，随着财富增长，债券需求曲线向右位移

预期回报率：对未来利率较高的预期会降低长期债券的预期回报率，债券需求曲线向左位移预期通货膨胀率：预期通货膨胀率上升会降低债券的预期回报率，债券需求曲线向左位移风险：债券风险的上升导致债券需求曲线向左位移流动性：债券流动性增强导致债券需求曲线向右位移债券供给曲线的位移一些因素会引起债券供给曲线的位移,其中包括:1.投资机会的预期盈利性。2.预期通货膨胀率。3.政府预算赤字。货币市场的供给与需求:流动性偏好理论该理论使用货币的供给与需求来说明均衡利率的决定,而不是基于债券的供求。人们用来储藏财富的资产有两类:货币和债券。财富总量=Bs+Ms=Bd+Md移动得到:Bs

−Bd=Ms

−Md如果货币市场处于均衡(Ms=Md),那么债券市场同样处于均衡(Bs=Bd)流动性偏好理论：货币的需求随着利率上升:持有货币的机会成本增加…货币的相对预期回报率下降……因此货币的需求数量减少.货币需求曲线的位移收入效应：收入水平上升导致任一利率水平上的货币需求增加，推动需求曲线向右位移价格效应：物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需求增加推动需求曲线向右位移货币供给曲线的位移假定货币供给完全由中央银行控制美联储增加货币供给会推动货币供给曲线向右位移货币与利率

当前货币供给的一次性增加导致价格在下一年前上涨到一个较高的水平。随着物价水平上升，利率将会上升.价格水平效应即使在价格停止上升之后仍然存在.

价格水平上升将会使利率上升，因为人们预期改年的通货膨胀率将会继续升高。当价格水平停止上升时，预期通货膨胀率为零.通货膨胀预期效应仅在价格水平持续上升时存在.提高货币供给增长速度可以降低利率吗?流动性偏好理论得出货币供给增长会降低利率的结论：流动性效应.收入效应认为利率将会上升，因为货币供给增加对经济会产生扩张性的影响（需求曲线向右位移）价格效应认为，货币供给增加导致利率随价格水平的上升而上升（需求曲线向右位移）.通货膨胀预期效应表明利率将会上升，因为货币供给增加使得人们对未来物价水平产生较高预期（需求曲线向右位移）.第6章利率的风险结构与期限结构学习目标认识并解释影响利率风险结构的三个因素。列举并解释用以说明利率随期限变化的三种理论。利率的风险结构到期期限相同的债券的利率不同，由于:违约风险流动性所得税因素利率的风险结构违约风险：债券发行人不能或是不愿意支付承诺的利息或在债券到期时偿还面值美国国债通常被认为不存在违约风险（政府可以征税）风险溢价：有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差次贷危机与B

a

a级债券-国债利差从2007年8月开始,次级抵押贷款市场的崩溃导致了金融机构的巨额损失。次贷危机以及之后全球金融危机的发生,使得许多投资者开始怀疑Baa级等低信用等级公司的财务健康程度,甚至还有评级本身的可靠性。利率的风险结构流动性：一种资产可以被转换为现金的相对容易程度出售债券的成本市场上的卖方/买方数量所得税因素市政债券的的利息支付可以免缴联邦所得税.利率的期限结构具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率也会有所差距。收益率曲线：将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同的债券的收益率连接成一条曲线向上倾斜：长期利率高于短期利率平坦：长期利率与短期利率相等翻转：长期利率低于短期利率利率的期限结构必须解释的经验事实不同到期期限的债券的利率随时间一起波若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜即是翻转的形状。收益率曲线几乎总是向上倾斜的。解释三个经验事实的三种理论预期理论解释前两个事实，但不能解释第三个事实分割市场理论可以解释第三个事实，但不能解释前两个事实流动性溢价理论结合前两种理论的特征，可以解释全部三个事实预期理论长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好；如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券债券投资者将具有不同到期期限的债券视为完全替代品预期理论：举例假定目前1年期债券的利率为6%.你预期下一年1年期债券的利率会达到8%.那么购买2个1年期债券的年平均预期回报率为(6%+8%)/2=7%.只有当2年期债券的年预期回报率等于7%时，你才会愿意购买它.it=1阶段债券今天(时间t)的利率iet+1=1阶段债券下一个阶段(时间t+1)的预期利率i2t=2阶段债券今天(时间t)的利率将1美元投资于2阶段债券,并持有至到期日,其在两个阶段的预期回报率计算为(

1

+

i

2

t

)

(

1

+

i

2

t

)

-

1

=

1

+

2

i

2

t

+

(

i由于(i2t)2

的值很小，我们可以将投资2阶段债券在两个阶段内的预期回报率简化为2i2t。2

t

)持有一张2阶段债券(1+it)(1+iet+1)-1=1+it+iet+1+it(iet+1)-1=it+iet+1+it(iet+1)由于it(iet+1)的值很小，我们可以将其简化为it+iet购买两张1阶段债券只有当两种投资策略的预期回报率相等时,两种债券才都可能被持有,即要求满足：2i2t=it+iet+1使用1阶段利率,可以求解得到i2t对更长期限债券重复上述步骤,我们就可以得到整个利率期限结构。解释了利率的期限结构在不同时期变动的原因解释了为什么随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势（事实1）解释了为什么短期利率较低时收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时收益率曲线通常是翻转的（事实2）不能解释收益率曲线通常向上倾斜的原因（事实3）分割市场理论不同到期期限的债券根本无法相互替代到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的偏好如果投资者更愿意持有利率风险较小的短期债券，分割市场理论就可以说明典型的收益率曲线是向上倾斜的（事实3）流动性溢价理论与期限优先理论长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值加上随债券供求状况变动而变动的流动性溢价不同到期期限的债券是可以部分（非完全）替代的流动性溢价理论lnt为n阶段债券在时间t的流动性(期限)溢价,它总是为正,并且随着债券到期期限n的增加而升高。期限优先理论投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他不同到期期限的债券相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券不同到期期限债券的利率随着时间的推移有同向运动的趋势；由公式的第一项解释当短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜，而当短期利率较高时，收益率曲线的形状是翻转的；前者可以由流动性溢价来解释，后者可以由较低的平均预期来解典型的收益率曲线是向上倾斜的；因为流动性溢价随着债券到期期限的延长而上升第7章股票市场、理性预期理论与有效市场假定学习目标计算普通股的价格。了解新信息对股票价格的影响。比较适应性预期与理性预期。解释为什么套利机会意味着有效市场假说是成立的。认识并解释有效市场假说对金融市场的意义。总结行为金融学认为有效市场假说可能不成立的理由。计算普通股的价格单阶段估值模型P0

为股票的现价,下标为0是指时点为0,即现期;D1

为第1年末收到的股利;ke为股票投资的必要回报率;P1

为第1年末的股票价格,是预期的股票售价。推广的股利估值模型投资者所收到的现金流只有股利以及股票在第n期出售时的最终价格。如果Pn是在很远的将来,它对P0就几乎没有影响。推广的股利估值模型指出,股票价格只取决于股利的现值,与其他因素无关。戈登增长模型D0为最近一次支付的股利;g为预期的固定股利增长率;ke为股票投资的必要回报率。该模型对于股票定价非常有用,但是基于两个假设条件：1.假定股利永远按照固定比率增长。2.假定股利增长率小于股票投资的必要回报率ke。市场如何确定股票价格市场价格是由愿意支付最高价格的买主确定的市场价格是由最能有效利用该资产的买主确定的关于资产的更为全面准确的信息能够通过降低它的风险提高其价值信息在个人对资产进行定价时十分重要当出现有关公司的新信息时，预期和价格都会发生变化。市场参与者总是在接受新信息，并据此修正其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中。应用：货币政策与股票价格货币政策可以通过两个渠道影响股票价格。首先,当美联储调低利率时,债券(股票的替代性资产)的回报率下跌,投资者可能接受更低的股票投资的必要回报率(ke

)。ke

的下跌使得公式(7.5)戈登增长模型的分母减小,导致更高的P

0

值,并推高股票价格。另外,利率降低可能会刺激经济,因此股利增长率g可能更高一些。g的升高同样使得公式(7.5)的分母减小,同样导致更高的P

0

值以及股票价格上升。应用：全球金融危机与股票市场2007年8月开始的次贷危机使得股票市场进入了近50年来最为严重的一次熊市。增长预期下调：↓g.不确定性增加:↑ke戈登增长模型预测股票价格下跌理性预期理论适应性预期预期形成仅仅基于过去的经验。当以往的数据发生变化时，预期会随着时间的推移缓慢变化。然而，人们在形成预期时，不仅根据过去的数据，并且有时会对预期做出迅速调整。理性预期理论预期应与利用所有可得信息做出的最优预测相一致理性预期等于基于所有可得信息的最有预测，但这一预测结果并非是完全精确的。人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自己的预期变成最好的估计人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计并不准确理性预期理论的规范表述Xe

代表对这一变量的预期Xof

是利用所有可得信息对X的最优预测Xe=Xof理性预期理论的含义如果某一变量的运动方式发生了变化,那么该变量的预期形成方式也将随之改变。货币政策操作的改变（例如联邦基金利率目标）预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。有效市场假定：金融市场中的理性预期有效市场假说基于的假设条件是,金融市场的证券价格充分反映了所有可得信息。持有某一证券的回报率等于证券资本利得(证券价格变动)与现金支付额的总和除以该证券的初始购买价格,即R为从时点t到时点t+1持有某一证券的回报率;Pt+1为持有期末即时点t+1上的证券价格;Pt

为持有期初即时点t上的证券价格;C为从时点t到时点t+1的现金支付额(利息或股利支付)。一开始Pt

和C是已知的.Pt+1

是未知变量，我们会对它进行预期.预期回报率可以写做对未来价格的预期等于基于所有现有可得信息所做的最优预测，即供求分析表明，Re等于均衡回报率R*,因此Rof

=R*有效市场假定金融市场中的现价水平应当使得根据所有可得信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率在有效市场中，证券的价格反映了所有可得信息有效市场假定的依据直到在有效市场中,所有未被利用的盈利机会都将被消除。应用：投资分析师发布的分析报告有多大价值?

报纸上的消息,以及投资分析师发布的分析报告里的信息,对很多市场参与者而言都非常容易获得,而且这些信息已经反映在市场价格中了。据这些信息进行操作将不能获得暴利。大部分经验证据也确认投资分析师的建议无法帮我们跑赢大盘。股票市场投资应用投资分析师的建议并不能够帮助我们战胜整个市场小道消息可能已经反映在股票的价格之中只有新的且未被市场所预期的消息发布时，才会引起股价的变动“投资并持有”的策略对于小投资者最有意义为什么有效市场假说并不意味着金融市场是有效的许多金融经济学家相信所有价格永远都是正确的,并且反映了市场基本面(直接影响证券未来收入流的事项),因此,金融市场是有效的。股票市场等市场上的价格是无法预测的行为金融卖空交易很少发生（导致股票股价过高）可以用损失厌恶来解释庞大的交易规模可以用投资者过分自信来解释股票市场泡沫可以用过分自信和社会传染来解释第8章金融结构的经济学分析学习目标了解全球金融体系的8个基本事实。总结交易成本对金融中介机构的影响。讲述为什么信息不对称会引起逆向选择和道德风险。识别逆向选择,总结可以缓解逆向选择问题的方法。识别股权合约中道德风险所引发的委托代理问题,总结缓解的方法。总结缓解债务合约中的道德风险问题的方法。世界各国金融结构的基本事实本章给出的经济学分析将说明金融结构设计是如何提升经济效率的。图8-1的条形图反映了1970—2000年间,美国企业如何利用外部资金(来自企业之外的资金)为其经营活动融资,并对美国的数据与德国、日本和加拿大的数据进行了对比。8个基本事实股票不是企业最主要的外部融资来源。发行可流通的债务和股权证券不是企业为经营活动筹资的主要方式。间接融资(即有金融中介机构参与的融资)比直接融资(即企业在金融市场直接向贷款人募集资金)重要许多倍。金融中介机构,特别是银行,是企业外部资金最重要的来源。金融体系是经济中受到最严格监管的部门。只有信誉卓著的大公司才容易进入证券市场为其经营活动筹资。抵押品是居民个人和企业债务合约的普遍特征。债务合约通常是极为复杂的法律文件,对借款人的行为设置了大量限制性条款。交易成本金融中介的发展已经可以降低交易成本规模经济专门技术信息不对称:逆向选择和道德风险逆向选择在交易之前出现道德风险在交易之后发生代理理论是对信息不对称影响经济行为的研究逆向选择：次品车问题如果无法判断一辆二手车的质量好坏，那么买主支付的价格只能反映市场中二手车的平均质量好车的车主不愿意以市场平均质量的价格售车因为市场中留下来的车质量较低，没有人愿意购买次品车这个问题可以用来解释事实2，部分解释事实1逆向选择：解决办法信息的私人生产与销售免费搭车者问题旨在增加信息的政府监管并不总能有效解决逆向选择问题，解释事实5金融中介解释事实3,4,和6.抵押品与净值解释事实7.股权合约中的道德风险被称作委托—代理问题委托人：信息更少（股东）代理人：信息更多（经理）企业所有权和控制权的分离经理追求自身利益和权利，而不是公司的利益委托—代理问题：解决办法监管（高额核实成本）免费搭车者问题事实1旨在增加信息的政府监管事实5金融中介事实3债务合约事实1债务市场中的道德风险借款人有动力参与风险程度超过贷款人意愿的投资项目这会阻碍借款人偿还贷款道德风险：解决办法净值与抵押品激励相容限制性条款的监督和执行限制违背贷款人意愿的行为鼓励符合贷款人意愿的行为保持抵押品价值提供信息金融中介事实3和4应用:金融发展与经济增长转轨国家和发展中国家的信息不对称问题金融结构中的“金融压制”的特点有：糟糕的财产权体系（不能有效利用抵押品）落后的法律体系（限制性条款得不到有效实施）混乱的会计标准（不能提供足够的信息）政府通过直接管理信贷项目和国有银行实施干预（将资本分配给生产性用途的动机很小）发展中国家和转轨国家的金融体系存在若干阻碍其有效运行的困境。

在很多发展中国家,产权体系(法治、对政府征收的限制以及清除腐败)无法正常工作,使这两个工具难以有效使用。抵押品专制由于不具备法定权利,所有这些财产都不能用作借款活动中的抵押品,但这却是大部分贷款人提出的要求。即使当人们拥有这些财产的法定权利时,大部分发展中国家的法律体系效率太低,以至于抵押品也没有多大作用。当金融体系不能有效使用抵押品时,逆向选择问题恶化,因为贷款人需要更多的关于借款人质量的信息来甄别贷款的好坏。很中国是金融发展重要性的反例吗?中国要向经济发展的下一个阶段迈进,需要更有效地配置资本,这就要求完善其金融体系。中国政府非常清楚这个挑战,已经对国有银行进行股份制改造。此外,政府致力于旨在提升金融合约执行力的法律改革。中国通过了新的破产法,从而贷款人将能够接收对其贷款合约违约的公司的资产。第9章银行业与金融机构的管理学习目标总结银行资产负债表的特征。在T账户中应用银行资产和负债变化的情况。明确银行管理资产和负债以最大化利润的方法。列举银行应对信用风险的方法。应用缺口分析和久期分析,识别利率风险。总结表外业务类型。银行的资产负债表负债支票存款非交易存款借款银行资本银行的资产负债表资产准备金托收中款项银行同业存款证券贷款其他资产基本的银行业务：现金存款开立支票账户所引起的银行准备金的增加等于支票存款的增加因为库存现金属于银行准备金,我们可以将T账户重新写为(见下表):银行的基本业务：支票存款支票存款同样增加了100美元,但现在是第二国民银行欠第一国民银行100美元。第一国民银行的这笔资产

在T账户中记为100美元的托收在途现金,因为第一国民银行现在将要收取这笔资金。它可以直接去第二国

民银行要求支付资金,但如果两家银行在不同的州,这个过程会既费时又费钱。相反地,第一国民银行将支票存入其在美联储的账户,由美联储向第二国民银行收取资金。结果,美联储将100美元准备金从第二国民银

行转到第一国民银行,两家银行最终的资产负债表头寸为(见下面两个表):银行的基本业务：赚取利润资产转换：销售具有某组特征的负债，并利用所得到的资金购买具有不同特征组合的资产银行借短贷长假定第一国民银行决定不持有任何超额准备金,而是全部发放贷款。那么T账户即为(见下表):银行管理流动性管理资产管理负债管理资本充足性管理信用风险管理利率风险管理流动性管理：足额的超额准备金假设银行的法定准备金率为10%如果银行有足额的准备金，存款外流就一定不会引起资产债表其他项目的调整如果发生1000万美元的存款外流,银行的资产负债表就会变为:流动性管理：准备金存在缺口准备金是法律上的要求，准备金缺口必须弥补超额准备金为存款外流的成本上了一道保险当遭遇1000万美元的存款外流时,资产负债表就变为:流动性管理：借款这一活动的成本是借款的利息流动性管理：出售证券出售证券的成本是经纪人手续费和其他一些交易成本流动性管理：联邦储备向美联储借款的成本是基于贴现利率的利息支付流动性管理：减少贷款减少贷款为获取准备金所采取的成本最高的方法收回贷款引起客户抱怨其他银行可能只同意以巨大折扣购买贷款资产管理：三个目标确保贷款和证券的最高回报率降低风险持有足够的流动性资产管理：四种途径寻找那些既愿意支付高利率，违约可能性又小的借款人购买高回报和低风险的证券通过多样化来降低风险平衡流动性和非流动性资产高收益之间的关系负债管理由于货币中心银行产生的新现象隔夜贷款市场的扩张和可转让定期存单等新型金融工具的问世支票账户作为银行资金来源的重要性下降资本充足性管理银行资本可以预防银行破产资本的规模影响了银行所有者（股东）的回报监管要求资本充足性管理：预防银行破产银行资本(等于总资产减去总负债)同样减少500万美元。两家银行的资产负债表变为:资本充足性管理：股东的回报资产回报率(return

on

assets,ROA)即单位资产的税后净利润股本回报率(return

on

equity,ROE)为单位权益(银行)资本的税后净利润股本乘数(equitymultiplier,EM)单位权益资本所对应的资产我们发现:根据我们的定义,可以得到资本充足性管理：安全性有利于银行所有者，使得他们的投资更为安全又需要银行所有者付出代价，因为银行资本金越多，股权的回报率越低选择取决于经济状况和信心水平应用：2008年的资本困境如何导致信贷萎缩银行资本短缺导致信贷增长放缓银行持有的住房抵押贷款支持证券损失惨重经营损失引起银行资本萎缩由于经济持续走弱，银行增加资本十分困难，银行还提高了放贷标准，削减了贷款。信用风险管理：克服逆向选择和道德风险问题甄别和监督甄别贷款专业化限制性条款的监督和执行信用风险管理：克服逆向选择和道德风险的问题长期客户联系贷款承诺抵押品和补偿余额信用配给利率风险管理如果银行的利率敏感型负债高于利率敏感型资产，利率上升会减少银行利润，而利率下降会增加银行利润利率风险管理：缺口分析基本缺口分析:(利率敏感型资产–利率敏感型负债)x利率变动=银行利润变动期限队列分析衡量若干个期限子区间的缺口标准化缺口分析考虑不同利率敏感度的差别利率风险管理：久期分析证券市值的百分比变动≈-利率变动的百分点x久期利用金融机构的资产和负债的加权平均持续期，来观察利率变动对净值的影响表外业务贷款出售（二次参与贷款）费用收入的产生：银行通过向客户提供专业化服务收取费用而获取收入。举例：为抵押贷款支持证券提供服务创造结构性投资工具，银行潜在风险增大，正如2007-2008年次贷危机发生的那样表外业务交易活动与风险管理工具金融期货、债务工具期权、利率互换、外汇市场交易和投机出现委托—代理问题表外业务完善内部控制以减少委托—代理问题交易活动与记账业务的完全隔离风险缺口上限在险价值方法压力测试第10章金融监管的经济学分析学习目标明确金融市场中的政府安全网存在的原因和形式。列举和总结金融监管的类型,以及各类金融监管是如何缓解信息不对称问题的。信息不对称与金融监管政府安全网银行恐慌以及对存款保险的需求：联邦存款保险公司：抑制银行破产和传染效应偿付法收购与接管法（对联邦存款保险公司来说成本较高）其他形式的政府安全网：中央银行向向陷入困境的机构提供资金（最后贷款人）政府安全网的缺陷道德风险与政府安全网储户不会以市场力量对银行予以惩罚金融机构有动力冒更高的风险逆向选择与政府安全网偏好风险的企业家发现银行业具有诱人的吸引力储户没有动力监督银行的活动“大而不倒”政府为最大的银行中未投保的大债权人的偿付提供担保采取收购与接管法引发大银行的道德风险动机金融并购与政府安全网规模更大和更为复杂的银行组织对监管提出了挑战增加了“太大而不能倒闭”的问题安全网扩展到新的业务活动中，增加了这些领域中过度冒险的动机（正如2007-2008年次贷危机中所发生的一样）金融监管的类型资产持有限制限制金融机构过度冒险的措施银行监管提高多元化程度不得持有普通股资本金要求最低杠杆比率（对银行的要求）《巴塞尔协议》：以风险为基础的基本金要求监管套利金融监管：注册与检查注册（对成立新机构的审查）检查（定期和不定期）监督金融机构是否遵守资本金要求和服从对其持有资产的限制，有助于抑制道德风险资本充足率资产质量管理盈利流动性对市场风险的敏感度定期提交报告风险管理评估更加关注评价银行控制风险的管理程序的健全性1994年《交易业务指导手册》的风险管理评级主要考虑：监督的质量对所有风险业务监督和限制的有效性风险计量和监督体系的质量内部控制是否得当利率风险上限内部政策和程序内部管理和监督事实压力测试和在险价值计算（VAR）信息披露要求要求服从标准会计准则和披露一系列信息《巴塞尔协议》Ⅱ和美国证券交易委员会对信息披露要求予以特别关注2002年《萨班斯—奥克斯利法案》成立了公众公司企业监督委员会盯市（公允价值）记账法消费者保护1969年《消费者保护法》（贷款真实性法）1974年《公平信用交易法案》1974年《平等信用机会法案》，1976年补充法案《社区再投资法案》次贷危机的爆发对消费者保护提出了更高的要求对竞争的限制竞争的加剧也会增强金融机构过度冒险的道德风险动机对分支机构的限制（1994年被废除）《格拉斯-斯蒂格尔法》（1999年被废除）不利后果消费成本增加银行机构效率降低第11章银行业：结构与竞争学习目标了解银行体系的关键特征,以及出现这些特征的历史背景。解释金融创新是如何促进影子银行体系发展的。说明商业银行业关键的结构性变化。总结引起商业银行合并的因素。评价通过立法分离银行业和其他金融服务的理由。总结储蓄机构和商业银行的差异。银行体系的历史发展1782年北美银行成立有关银行注册的争议1863《国民银行法》创建了由联邦注册银行组成的新的银行体系通货监理署双重银行体系多重监管机构联邦储备体系和州银行当局：属于联邦储备体系的成员的州银行美联储还对银行持股公司进行监管联邦存款保险公司：为非联储成员银行提供保险州银行当局：没有联邦存款保险的州银行金融创新与“影子银行体系”的发展金融创新的动力来自对财富的欲望金融环境的变化会推动金融机构进行具有盈利性的创新金融工程适应需求变化的创新：利率波动性可变利率抵押贷款利率上升时可以获取较高利润初始利率较低使得可变年利率抵押贷款受到家庭的欢迎金融衍生工具对冲利率风险盈亏与之前发行的证券相关联（也就是说，衍生）适应供给变化的金融创新：信息技术银行信用卡和借记卡计算机技术的发展降低了交易成本电子银行业务自动提款机、家庭银行、自动银行机、虚拟银行垃圾债券商业票据市场证券化与影子银行体系影子银行体系的运作机制将不具有流动性的金融资产转化为可流通的资本市场证券在20世纪首个十年的中期，证券化在促进次贷市场发展方面发挥了十分重要的作用次级抵押贷款市场次级抵押贷款规避现行监管的金融创新法定准备金制度对存款利息的限制货币市场共同基金流动账户金融创新与传统银行业务的衰落资金获取（负债）的成本优势的下降通货膨胀率的上升导致了高利率环境，进而导致了脱媒支票存款等低成本资金来源的重要性下降资金使用（资产）的收入优势的下降信息技术的发展减少了对银行短期信贷的需求信息技术降低了其他金融机构的交易成本，扩大了竞争银行的反应其他工业化国家传统银行业的衰落美国商业银行业的结构对分支机构的限制《麦克法登法案》和对分支机构的监管对限制开办分支机构的反应银行持股公司自动提款机银行并购与全国范围的银行业银行破产和并购放松管制：1994年《里格—尼尔洲际银行业务与分支机构效率法案》未来美国银行业的结构会是怎样的?银行并购和全国性银行业是好事情吗?银行业与其他金融服务业的分离《格拉斯斯蒂格尔法》被削弱1999年《格兰姆里奇布利利金融服务现代化法案》:《格拉斯斯蒂格尔法》废止废除《格拉斯—斯蒂格尔法》各州保留对保险的监管权力证券交易会员会继续监管证券业务通货监理署有权监管从事证券承销业务的银行附属公司美联储监管银行持股公司银行业与其他金融服务业的分离金融并购的意义全能银行模式银行业与证券业之间没有任何间隔英格兰式全能银行体系能够从事证券承销业务不同业务由法律认定的不同附属公司开展银行通常不持有商业公司的股份银行与保险公司的联系不甚普遍银行业与其他金融服务业的分离在世界范围内银行与其他金融服务业的分离全能银行模式银行业与证券业之间没有任何间隔英格兰式全能银行体系能够从事证券承销业务不同业务由法律认定的不同附属公司开展银行通常不持有商业公司的股份银行与保险公司的联系不甚普遍允许持有商业公司的大量股票，但银行持股公司是非法的储蓄业：监管与结构储蓄和贷款协会可以在联邦政府或州政府注册成立大部分都是联邦住宅贷款银行体系(FHLBS)的成员储蓄协会保险基金(SAIF)为其提供保险，是联邦存款保险的一部分由储蓄监管局对其予以监管互助储蓄银行大约一半是在州政府注册的由其注册所在地的州政府负责监管向联邦存款保险公司或州保险基金投保储蓄业：监管与结构（续）信用社免税在联邦政府或州政府注册成立由全国信用社管理局监管全国信用社股份保险基金负责为信用社提供存款保险国际银行业务迅猛发展国际贸易和跨国公司的飞速发展全球投资业务可以赚取可观利润利用欧洲美元市场欧洲美元市场在美国国外以美元形式存在的银行存款在国际贸易中使用范围最广的货币离岸存款不受监管限制美国银行重要的资金来源美国海外银行业务的机构空壳公司《埃奇法案》国际银行业设施(IBFs)不受监管和税收限制不得向本国居民贷款在美国的外国银行外国银行的代表处可以在美国贷款和转移资金不能接受国内居民的存款不必接受监管措施的约束附属的美国银行受到美国监管法规的制约为外国银行所有美国的外国银行（续）外国银行的分行职能在它们确定为其总部所在的州或者允许州外银行进入的州设立分行提供有限服务的分支机构可以在任何一个州设立受1978年《国际银行法》制约《巴塞尔协议》(1988)国际银行监管合作的范例规定了银行的最低资本金要求第12章金融危机学习目标定义金融危机。确定金融危机三个阶段的关键特征。描述2007—2009年全球金融危机的原因和后果。总结2007—2009年全球金融危机后金融监管发生的变化。了解现行金融监管的空白,以及未来金融监管变化如何弥补这些空白。什么是金融危机当金融市场的信息流动遭到特别大规模的破坏,致使金融摩擦急剧加大,金融市场停止运转时,金融危机爆发。金融危机的发展过程阶段一:危机爆发初期信贷繁荣和萧条:金融自由化/金融创新的不当管理资产价格暴涨暴跌不确定性增加阶段二:银行业危机阶段三:债务紧缩所有金融危机的始祖:大萧条有了理解金融危机的分析框架之后,我们接下来讨论大萧条期间金融危机是如何展开的,以及如何导致了美国历史上最严重的经济下行。产生原因股票市场暴跌银行业恐慌股票价格继续下跌债务紧缩全球金融危机：2007—2009年2007-2009年金融危机产生原因抵押市场上出现的金融创新：次级抵押贷款和可选优质抵押贷款抵押支持证券担保债务权益(CDOs)房地产价格泡沫的形成现金流入增大的流动性涌入美国次级抵押贷款市场的发展推动住房需求和房地产价格上涨全球金融危机产生原因代理问题的出现发起—分销模式存在委托（投资者）—代理（抵押经纪人）问题借款人没有动力披露关于他们还款能力的信息商业银行与投资银行（还有信用评级机构）没有动力评估证券的质量信息问题浮出水面房地产市场泡沫崩溃担保债务权益担保债务权益的创造与一个被称为特殊目的机构的公司实体有关,该机构买入包括公司债券、贷款、商业不动产债券、抵押支持证券在内的一揽子资产。SPV将这些资产的支付流(现金流)分装入若干个工具,这种工具被称为“档”。最高等级被称为超高档,是最先得到偿付的,因而风险最小。2007—2009年金融危机的影响居民住宅市场:繁荣与萧条

2000—2001年经济衰退结束后,房地产价格开始暴涨,同样促进了住房抵押贷款市场的增长

次级抵押贷款市场的增长反过来刺激了对房屋的需求,更推动了房价暴涨,结果形成了房地产价格泡沫。

最终房地产价格泡沫崩溃，随着2006年房价见顶后开始下跌),金融体系的问题相应暴露出来。2007—2009年金融危机的影响银行的资产负债表恶化减值卖出资产和限制贷款知名公司破产贝尔斯登（2008年3月）房地美和房利美（2008年7月）雷曼兄弟、美林公司、美国国际集团、储备初级基金（共同基金）和华盛顿互助银行（2008年9月）2007—2009年金融危机的影响全球金融市场挤提影子银行体系2007—2009年金融危机的顶点2008年10月6日开始的一周里,股票市场暴跌加速,成为美国历史上下跌幅度最大的一周。借款人支出者面对千疮百孔的金融市场和高企的利率,大幅减少了消费支出和投资支出。失业率飙升,到2009年底超过了10%。从2007年12月开始的衰退成为美国自二战以来最严重的经济紧缩,因此现在被称为

“大衰退”。政府干预与经济复苏问题资产援助计划提振经济的财政政策在政府救助、美联储非同寻常的行动以及财政刺激的共同作用下,从2009年3月开始,股票牛市渐露端倪,信贷利差开始回落。随着金融市场的回暖,经济开始复苏，但复苏的步伐十分缓慢。金融监管的反应宏观审慎监管与微观审慎监管微观审慎监管：并不足以防范金融危机微观审慎监管分别审视每个单个机构,评估其经营活动的风险以及是否遵守了信息披露要求。宏观审慎监管：着眼于金融体系整体的安全性和稳健性宏观审慎监管并非强调单个机构的安全性和稳健性,而是评估金融体系的整体水平,寻求缓解系统性资产抛售和去杠杆化的方法,以避免金融危机。2010年《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》消费者保护：成立了一家完全独立的机构——消费者金融保护局年度压力测试

要求资产超过100亿美元的银行每年都要接受压力测试,即对如果银行面对糟糕的宏观经济形势(如房价暴跌或严重衰退)是否持有足够银行资本的监管评估。清算权力：有序清算权力监管机构还有权向资产超过500亿美元的金融机构收费以弥补损失。2

0

1

0年《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》限制美联储贷款美联储将紧急贷款限于“基础宽泛的”计划而不是单个企业。系统性风险监管成立了由财政部长牵头的金融稳定监管委员会沃尔克法则：以美联储前主席保罗·沃尔克的名字命名

银行从事自营交易(即用自己的资金进行交易)的程度受到限制,而且只被允许拥有对冲基金和私募股权基金的很小比例。衍生品要求许多标准化的衍生产品在交易所交易

从事衍生品交易的公司提出了资本金和保证金要求,强制要求这些公司披露更多关于业务活动的信息。“大而不倒”和未来监管有什么办法应对“大而不倒”问题？分拆系统重要性的大型金融机构确保没有一家金融机构可以大到足以颠覆整个金融体系。提高资本金要求有更大的风险承受缓冲,有更多的“风险共担”,从而降低道德风险并且削弱过度冒险动机。交给《多德弗兰克法案》通过应用沃尔克法则,对系统重要性金融机构实施更加严格的监管,使得美联储救助金融机构的难度更大。《多德-弗兰克法案》以外:未来监管向何处去?消费者保护清算权力沃尔克法则衍生品交易政府发起的企业第13章中央银行与联邦储备体系学习目标了解联邦储备体系发展的历史渊源。描述联邦储备体系的关键特征和职能。评价美联储独立性的程度。总结支持和反对美联储独立性的理由。确定官僚行为理论帮助解释美联储行为的方式。明确欧洲中央银行和美联储在结构和独立性方面的异同。联邦储备体系的起源抵制建立中央银行对中央集权的恐惧对金融业的怀疑态度没有最后贷款人全国范围的银行业恐慌频频发生1907年的恐慌达到了顶峰，使得公众开始认识到建立中央银行的需要1913年《联邦储备法》设计了一套制约和平衡的体系分权体系联邦储备体系的结构联邦储备银行本区内私人商业银行所有的准公共机构是联邦储备体系的成员每个储备区从成员银行中国选举6名联邦储备银行董事；其他3名董事由联邦储备委员会任命3名A类董事是职业银行家3名B类董事是来自工业、劳工界、农业或消费部门的知名人士3名C类董事由联邦储备委员会任命，不得是银行的官员、雇员或者股东联邦储备银行（续）每个储备区从成员银行中国选举6名联邦储备银行董事；其他

3名董事由联邦储备委员会任命（续）确保联邦储备银行反映美国各界公众的利益9名董事决定联邦储备银行的行长人选，需要经过联邦委员会的批准会员银行所有国民银行必须是联邦储备体系的成员州银行不要求必须是成员银行，它们可以选择加入1980年《存款机构放松管制和货币控制法》规定所有的存款机构服从相同的准备金要求，并且都可以享有美联储的设施联邦储备委员会7名董事组成，总部位于华盛顿由总统任命，需经参议院同意14年任期，不得连任董事须来自不同的联邦储备区委员会主席从委员中选出，任期4年联邦公开市场委员会由美联储负责公开市场操作的经理作关于外汇和国内公开市场操作以及其他相关主题的报告讨论委员会研究团队所做的国民经济预测报告讨论货币政策的不同方案收听国会的相关报告对外公布会议结果为什么联邦储备委员会主席是实际掌控者主席的确是掌控一切。他是美联储的发言人,与国会和美国总统磋商制定会议议程首先就货币政策发言和投票管理专业经济学家和顾问联邦储备体系的独立性如何工具独立性和目标独立性独立的收入美联储的结构由国会颁布的法律规范，并且可以随时调整总统的影响影响国会任命委员任命任期并不一致的主席美联储应当保持独立性吗支持独立性的理由反对独立性的理由世界各国中央银行的独立性和宏观经济表现解释中央银行的行为官僚行为理论：官僚的行为目标是自身福利的最大化，官僚的福利与他的权力和声望相关坚决捍卫自己的自主权尽力避免与利益集团的冲突并不排除利他主义欧洲中央银行的结构和独立性欧洲中央银行体系与联邦储备体系的区别理事会欧洲央行的独立性如何?其他外国中央银行的结构和独立性加拿大银行事实上控制货币政策英格兰银行具有部分工具独立性日本银行最近(1998年)获得更多独立性向更大独立性迈进的趋势第14章货币供给过程学习目标列举并描述影响货币供给过程的“三位参与者”。对影响美联储资产和负债的因素归类。明确影响基础货币的因素,探讨它们对联邦储备体系资产负债表的影响。利用T账户解释和说明存款创造过程。列举影响货币供给的因素。总结“三位参与者”如何影响货币供给。计算和说明货币乘数的变化。货币供给过程的三位参与者中央银行（联邦储备体系）银行（存款机构；金融中介机构）储户（个人和机构）美联储的资产负债表负债流通中的现金：公众手中持有的货币准备金：在美联储的存款和库存现金资产政府证券：由美联储持有，影响货币供给，赚取利息收入贴现贷款：发放贴现贷款，为银行体系提供准备金，赚取贴现利息收入控控制制基基础础货货币币基础货币MB可以表示为即公开市场操作,openmarketoperationsMB=C+R美联储公开市场操作公开市场购买一级交易商卖给美联储1亿美元债券后银行体系的准备金增加1亿美元。在这笔交易发生后,银行体系的T账户如下表所示:资产负债表显示,资产方增加1亿美元的证券,同时负债方增加1亿美元的准备金。公开市场出售美联储向一级交易商出售1亿美元债券,交易商在美联储的存款账户会减少1亿美元,因此,美联储的准备金(负债)减少1亿美元(于是基础货币等额减少存款转换为通货公众希望持有更多的通货来购买礼物,因此提取了1亿美元现金。这对非银行公众的T账户的影响如下表所示:银行体系损失了1亿美元存款,并相应减少了1亿美元准备金(如下表所示):公众持有的流通中的通货增加1亿美元,而银行体系的准备金则减少1亿美元。美联储的T账户如下表所示:存款转换为通货（续）向金融机构发放贷款美联储向第一国民银行发放1亿美元的贷款,那么银行收到贷款资金,贷记1亿美元准备金。对银行体系和美联储的资产负债表的影响分别如以下T账户所示:向金融机构发放贷款（续）如果银行还清美联储的贷款,因而减少向美联储借款1亿美元,那么银行体系和美联储的T账户如下表所示:影响基础货币的其他因素浮款在美联储的财政存款对外汇市场的干预公开市场操作由美联储控制美联储不能决定银行向其借款的数额将基础货币分为两部分MBn

=

MB

-

BR货币供给与非借入基础货币MBn

和来自美联储的借入准备金BR

都存在正相关关系。虽然浮款和在美联储的财政存款会在短期内出现巨大波动,使得基础货币控制变得复杂,但它们没有阻碍美联储精确地控制基础货币。对美联储控制基础货币能力的概述多倍存款创造:简化模型当美联储向银行体系供给1美元新增准备金时,存款增加了这个金额的数倍,该过程被称为多倍存款创造

(multipledepositcreation)。存款创造：单个银行银行的资产负债表相应变化,负债方增加1亿美元的支票存款,同时,资产方增加1亿美元的贷款。结果T账户变为(见下表):为了安全起见,银行发放的贷款额不能超过之前它所拥有的超额准备金。第一国民银行的T账户变为(见下表)存款创造：单个银行存款创造：银行体系为了简化分析,假定第一国民银行贷款所创造的1亿美元存款被存入A银行,所有银行都不持有超额准备金。A银行的T账户变为(见下表):法定准备金率为10%,银行的法定准备金增加1000万美元出现了9000万美元的超额准备金,A银行不愿意持有超额准备金用于发放贷款用于借款人花掉9000万美元支票存款后,A银行的支票存款和准备金也将减少同样的金额存款创造：银行体系如果从A银行贷出9000万美元的借款人所支出的钱被存入另外一家银行,譬如说B银行,则

B银行的T账户为(见下表):B银行会继续调整其资产负债表须将9000万美元的10%留作法定准备金，9000万美元的90%属于超额准备金向借款人发放总计8100万美元的贷款,借款人又会将这笔贷款支付出去存款创造：银行体系如果银行将超额准备金用于购买证券,结果是相同的。如果A银行用超额准备金购买证券,而非发放贷款,则它的T账户如下表所示:银行体系准备金增加所引起的存款增加的倍数存款乘数(simpledepositmultiplier)在我们的例子中,法定准备金率是10%,简单存款乘数是10。更一般地说,简单存款乘数等于法定准备金率(用分数表示)的倒数(10=1/0.1)。因此存款多倍扩张的公式为多倍存款创造公式的推导我们假定银行不持有任何超额准备金,这意味着银行体系法定准备金总金额RR

等于银行体系的准备金总额R:我们也可以通过考察整个银行体系(包括第一国民银行)的T账户来理解这一过程的结果(见下表)对简化模型的批判持有现金会中断存款创造的过程现金不具备多倍存款扩张的能力银行没有将全部超额准备金用于购买证券或发放贷款储户对现金持有量的决定和银行对待超额准备金的政策都会引起货币供给的变动货币供给的决定因素非借入基础货币MBn的变动货币供给同非借入基础货币MBn

正向相关向美联储借入准备金BR的变动货币供给同向美联储借入准备金BR的水平正向相关法定准备金率rr的变动货币供给与法定准备金率r负向相关现金持有水平的变动货币供给与现金持有水平负向相关超额准备金的变动货币供给与超额准备金的规模负向相关通货持有的变动假定超额准备金保持不变,货币供给与通货持有负相关货币供给过程概览注:这里只列举了变量上升(↑)的情况。变量下降对货币供给的影响与表中“货币供给的反应”的结论恰好相反。货币乘数将货币量M

1定义为现金加上支票存款将货币供给(M

)与基础货币(MB

)联系起来，令m

为货币乘数推导货币乘数假定愿意持有的现金水平C

和超额准备金ER

与支票存款D

呈同比例增长，那么c

={C/D

}=通货比率e

={ER/D

}=超额准备金比率推导货币乘数(续)储户想要的通货比率、银行想要的超额准备金比率和美联储设定的法定准备金率是如何影响货币乘数m

的。我们从下面的等式开始推导货币供给模型:银行体系的准备金总额R等于法定准备金RR

和超额准备金ER

之和。均衡条件RR=R,其中假定超额准备金为0,法定准备金总额等于法定准备金率r

乘以支票存款金额D:用rr×D替换第一个等式中的RR,得到的等式将银行体系准备金与其所支持的支票存款以及超额准备金联系起来:推导货币乘数(续)由于基础货币MB

等于通货C

加上准备金R

,我们在前一等式两边同时加上通货,得到的等式将基础货币金额同支票存款和通货水平联系起来:为了用通货比率c={C/D}和超额准备金比率e={ER/D}推导货币乘数,我们可以重写最后一个等式,令C=c×D,ER=e×D,从而可以得到:等式两边同时除以括号里的项,就可得到关于支票存款D与基础货币MB之间联系的表达式:推导货币乘数(续)使用货币供给的M1指标,货币供给等于现金加上支票存款(M=D

+C),再次将C

替换为c×D,有将公式(14.3)中D

的表达式代入这一等式中,得到最后我们推导出与公式(14.2)形式相同的表达式。如你所见,与基础货币MB

相乘的比率为货币乘数,反映了基础货币(高能货币)的给定变动所引起的货币供给变动。由此货币乘数m

可表示为货币乘数背后的意义为了把握货币乘数的意义,我们构建一个数字例题,赋予以下变量实际的数值:根据这些数值,我们可以计算出通货比率c和超额准备金比率e:货币乘数背后的意义得到货币乘数的值为虽然存款可以多倍扩张,但通货不能基础货币和存款的任何增加都导致更高的超额准备金各种因素变动对货币供给的影响我们已经知道基础货币MB=MBn+BR,因此我们可以将公式(14.2)改写为:从公式(14.6)中可以看出,由于货币乘数m总是大于1,MBn

或者BR的增加会导致提高货币供给M

。在我们的数字例题中,当rr

从10%上升到15%(其他所有变量均保持不变)时,通过计算货币乘数的数值[利用公式(14.5)]可以发现,法定准备金率上升使货币供给降低。于是货币乘数变为:与此相似,当e

从1.56上升到3.0时,计算货币乘数可以发现,超额准备金的增加使货币供给降低。货币乘数从0.73降低到各种因素变动对货币供给的影响我们还可以分析当通货比