瑞华技术化工工艺包成套技术“小巨人”聚苯乙烯工艺包和首批设备成功出海

行业：苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，炼化专用设备亟需进口替代 6公司：主营技术服务、化工设备和催化剂，20245.55亿元（yoy+41%）1014盈利预测与评级 17风险提示 18图表1：石油化工产业链包括石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业 6图表2：2028年我国苯乙烯产量或将达到1,970万吨（万吨） 7图表3：截至2023年底国内环氧丙烷产量达到458.76万吨（万吨） 7图表4：2023年中国炼油化工专用设备产量为182.35万吨 8图表5：公司主要竞争对手包括霍尼韦尔UOP、惠生工程、锡装股份等 8图表6：2022-2024年惠生工程营收规模领先（亿元） 9图表7：2022-2024年瑞华技术毛利率维持可比公司高位 9图表8：公司实际控制人为徐志刚先生，持有公司41.56%的股份 10图表9：公司拥有工艺包及其他技术服务、化工设备以及催化剂三大业务板块 11图表10：2024年公司化工设备营收4.14亿元（yoy+171%） 11图表11：2024年公司化工设备毛利率为28.82% 11图表12：2023-2024年公司向前五大客户累计销售金额占比均高于70% 12图表13：2024年公司营收5.55亿元（yoy+41%）、归母净利润11595万元 13图表14：公司自主研发的成套技术服务是公司核心竞争优势 14图表15：2025年7月18日瑞凯装备完成海外首批设备交付 15图表16：瑞纶与华东理工大学成立院士专家工作站 15图表17：瑞纶与东明县人民政府签约聚酰亚胺项目 15图表18：公司12000吨/年催化剂项目结项，累计投入募集资金2.84亿元 16图表19：瑞华技术可比公司估值表（截至20251121） 17炼化专用设备亟需进口替代石油化工产业按照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业。其中，石油和天然气开采是指将原油、天然气从地下采出，然后将原油和天然气分离的过程；石油炼制是指将原油加工成汽油、柴油、煤油、石脑油、重油等油品的过程；化学工业是指将石油产品加工成基本化工原料、有机化工产品和合成材料等，化学工业按加工流程可分为：基本有机行业、高分子合成行业和高分子材料成型行业。石油炼制向下游化工产业链延伸，主要有两种产品路线，分别为烯烃路线和芳烃路线：烯烃路线是以炼油生产的轻石脑油、液化气等部分原料经过乙烯裂解装置反应后，将裂解产品进一步分离精制，生产出乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯等基础有机原料或进一步加工生产聚乙烯、环氧乙烯、苯乙烯等化工产品。芳烃路线是指从炼油生产的重石脑油中通过重整装置处理后生成苯、甲苯、乙PTA图表1：石油化工产业链包括石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业瑞华技术招股书、华源证券研究所苯乙烯供需格局：参考卓创资讯，近年来，国内苯乙烯产能呈逐年增长态势，支撑国内苯乙烯产量不断上涨。截至2023年末，国内苯乙烯产量为156394万吨。受产能不断提高2019年的32432万吨减少至2023年的79.052024-2028预计2028年我国苯乙烯产量达到19702024-2028年产量复合增长率达到375%预计未来五年中国苯乙烯将从净进口转向出口，进入国际市场，加剧全球苯乙烯市场的竞争格局，产能和产量逐渐进入供应过剩后的优胜劣汰，淘汰落后产能。图表2：2028年我国苯乙烯产量或将达到1,970万吨（万吨）卓创资讯、瑞华技术招股书、华源证券研究所截至202361000万产量达到45876492902019-2023年期间产量及需求量年均复合增长率分别为1264%和1037%20212024-2028600图表3：截至2023年底国内环氧丙烷产量达到458.76万吨（万吨）卓创资讯、瑞华技术招股书、华源证券研究所82.35年占全球市场份额超过90%。发达国家的炼油化工专用设备行业发展较早，技术水平相对先进，典型代表企业为美国ABB制钢所株式会社等。总体上看，目前国内炼化设备制造行业中低端产品竞争较为激烈，高端制造则受到了资金和技术水平等因素的制约。图表4：2023年中国炼油化工专用设备产量为182.35万吨国家统计局、华源证券研究所瑞华技术在石油化工专业技术服务领域的主要竞争对手为UOP图表5：公司主要竞争对手包括霍尼韦尔UOP、惠生工程、锡装股份等业务序号主要竞争对手简介UOP是霍尼韦尔的全资子公司，主要业务是炼油、石油化工技术开发和技术转1霍尼韦尔UOP让，也生产和销售催化剂、吸附剂、添加剂、专用化学品和仪器设备，是目前世界上最大的分子筛生产商和供货商。惠生工程是我国化工工程设计、采购、施工总承包服务提供商之一，专业从事石油化工、2惠生工程煤化工及炼油装置工程建设和技术服务，其掌握了乙烯裂解炉技术、新型煤化工技术等专业技术，可为境内外客户提供并执行多元化和一体式的解决方案。专业技术荷兰壳牌是世界领先的能源和化工公司，其在炼油领域，为炼厂和工艺装置提供设计和改服务（工3荷兰壳牌造；在石化领域，提供催化剂和保护床解决方案；在上游和天然气生产方面，专注于清除艺包）天然气中的污染物和下游工艺装置产生的对环境有害的气体。利安德巴赛尔是全球领先的塑料、化工和炼油公司之一，是世界上最大的通用塑料树脂生4利安德巴赛尔产商之一，产品包括聚丙烯、聚丙烯化合物和聚乙烯等；同时，公司产品还包括部分基础化学品，如乙烯、丙烯、环氧丙烷、环氧乙烷、叔丁醇、甲醇、乙酸及其衍生物等。天津渤化工程有限公司由天津渤海化工集团规划设计院和天津市化工设计院合并改制而5 有限公司

成，是集科研开发、工程咨询、工程设计、采购和施工服务于一体的科技型国有企业，业务领域涉及化工工艺、化工设备、管道、机运等专业，已掌握苯法、正丁烷法制顺酐工艺技术。1锡装股份化工设备五大产品系列。2惠通科技惠通科技是一家专业的化学工程高端装备及产品整体技术方案提供商，主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务，服务于高性能尼龙（PA6）、生物降解材料（PB/PBS）、生物基尼龙（PA）、聚酯（PE）和双氧水（H2O2）等产品生产企业。瑞华技术招股书、华源证券研究所营收对比：2022-2024可比公司相比营收规模较小，2024年公司营收555亿元。盈利能力对比：2022-2024年瑞39.05%。图表6：2022-2024年惠生工程营收规模领先（亿元） 图表7：2022-2024年瑞华技术毛利率维持可比公司高位年营收达5.55亿元（yoy+41）200720172024市（股票代码920099）。公司致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备，是一家国内领先的石油化工技术提供商。2025年9月30日，公司实际控制人为徐志刚先生，直接持有公司32,582,519股股份，占公司总股本的41.56，现任公司董事长，实际控制公司的经营管理。841.56瑞华技术公告、 、华源证券研究所注：股东数据截至2025.9.30；子公司数据截至2025.6.30（工艺包及其他技术服务、化工设备以及催化剂三大业务板块。化工专业技术服务指技术工艺包专利授权许可及技术服务，系为化工领域客户提供某一化工产品生产的技术工艺包及相应服务。工艺包是化工项目工程设计和工程建设的依据，其主要包含了设计基础、工艺说明、原料和催化剂消耗量、工艺设备表、专利及专有技术等内容。针对不同的下游客户工艺包需求以及项目现场情况，公司根据充分调研结果量体裁衣，并持续进行工艺实验验证，不断改良工艺技术，以提供契合客户需求的化工专业技术服务。化工设备指配套公司专业技术服务（工艺包）提供的一系列催化剂催化剂产品主要系公司自主研发，配套公司自身专业技术服务（工艺包）使用，以保证工艺完整性、实施效果和生产效率。图表9：公司拥有工艺包及其他技术服务、化工设备以及催化剂三大业务板块瑞华技术招股书、华源证券研究所（工艺包及其他技术服务和催化剂分别营收414亿元、072亿元和048亿元。2024年化工设备营收同比增长17119%，24202441毛利率情况：2024（工艺包及其他技术服务和催化剂毛利率分别为28.82%、95.40%和16.24%。公司工艺包及其他技术95%以上，其主要成本为编包人员的人工成本及预提的售后服务费。图表10：2024年公司化工设备营收4.14亿（yoy+171）图表11：2024年公司化工设备毛利率为28.82目前，公司主要基于自主研发的化工工艺包技术，有针对性地对目标客户进行技术推广与产品销售。具体来说，公司的化工工艺包主要针对石油化工行业研发设计，公司对该产品的上下游企业进行筛选，并通过网络、展会、行业高端论坛和行业协会等公开信息渠道，联络对产品有需求的企业，再通过商业合作洽谈等方式获取业务机会。同时，公司在化工技术工艺包领域已经具备一定的知名度，并有不同客户多个品类的项目成功落地，部分产品的工艺包技术实现了技术跨越，拥有较强的市场影响力，部分客户会根据自身需求主动联系公司进行合作洽谈。此外，公司的高管人员及商务人员大多从事石油化工及化工装备行业多年，积累了广泛的行业人脉资源，并拥有成熟的客户渠道，能够有效地推广公司的产品与服务。2023-2024年，公司向前五大客户累计销售金额占当期销售总额比重均高于度较高。公司向客户提供化工专业技术服务及配套专利专有设备、催化剂销售，由于化工专业技术是化工项目成功运营的基石，且对于单个客户来说其多属于一次性服务，因此具有项目金额大、客户重复度不高的特点。12：2023-202470年度序号客户销售内容销售金额（万元）年度销售占比%1客户1-11,909.362145%2客户2-8,652.041558%20243客户3-6,955.751253%年度4客户4-6,897.351242%5客户5-4,758.198.7%合计39,172.687056%1瑞来新材料（山东）有限公司专利专有设备12,212.343096%2中国石油天然气股份有限公司广西石化分公司工艺包8,800.002231%20233浙江石油化工有限公司催化剂、专利专有设备8,620.212185%年度4东明中油燃料石化有限公司工艺包6,500.001648%5河北新启元能源技术开发股份有限公司专利专有设备2,987.617.7%合并39,120.169917%瑞华技术招股书、瑞华技术2024年年报、华源证券研究所2022年20242023年营收达394（yoy2101%，2024年营收达555（yoy4074%2024年营收增长主要系化工设备营收增加所致。利润方面：公司归母净利润从2021年的3657.29万元增长至2024年的1159537万元，20212024年年均复合增长率为4691%2022年2024年公司毛利率分别为42.68%、5449%和39.05%，毛利率波动受技术许可和服务收入影响较大，2024年高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率的制造设备收入增长，导致公司总体毛利率下降。2021-2024年公司期间费用率分别为2258%1314%1317%和999%，2024年销售费用同比增加30389%极开拓市场，新增了销售人员和相应的销售费用。2025H1公司实现营收170yoy1237%2462.71（yoy5895%，202431和9333%2025H1催化剂收入同比上升9197%、毛利率上升1506pcs，系由于部分客户项目建设成功并开始投产，高毛13：20245.55（yoy+41）11595利催化剂收入占比增加，造成收入、毛利率上涨较大；2025H1设备收入同比上升215%，毛利率增加1713：20245.55（yoy+41）11595看点：技术服务实现自主开发，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备公司重视自身创新发展，系国家专精特新小巨人企业、中国循环经济协会会员单位、中国环境科学学会理事单位，同时也是江苏省石油化工脱氢氧化工程技术研究中心、常州市石油化工工程技术研究中心，已建立起经江苏省科学技术厅审核的江苏省院士工作站。公司自主研发的乙苯/苯乙烯成套技术成熟稳定，能耗、物耗处于行业领先水平；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现了对荷兰壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头该技术的自主开发，是公司核心竞争优势的体现；正丁烷制顺酐成套技术采用具有独立知识产权的丁烷氧化+溶剂吸收工艺，不仅能耗、物耗低，且产气量大，在国内已有许多成功的工业化装置运行。截至2025年6月30日，公司及其全资子公司拥有已获授权专利共计72项，其中发明专利51项，实用新型专利21项。2025年半年度公司总计授权5项发明专利，其中瑞华授权4项（俄罗斯3项、美国1项），瑞凯授权1项。海外新发明专利证书的取得进一步坚实了公司核心工艺技术在全球范围内构筑的知识产权保护屏障，提升公司在全球范围的技术独占性和市场竞争力，为未来技术输出、国际合作或海外市场拓展夯实基础，有助于PO/SM工艺包出海。当前，公司已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包。图表14：公司自主研发的成套技术服务是公司核心竞争优势技术名称 技术优势技术名称 技术优势乙苯/苯乙烯成套技术服务环氧丙烷/苯乙烯联产（P/S）套技术服务

公司有十多年的乙苯/苯乙烯工业级工程设计经验，成立之初即成功开发出乙苯/苯乙烯成套工艺技术。该项技术已获得多项授权专利，公司也是中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，应用该60/以苯乙烯计80/续满足客户需求。丙烷/苯乙烯联产（P/S）技术。同时，环氧丙烷/α-甲基苯乙烯联产（P/AS）技术、环氧丙烷/高纯异丁烯（P/HPI）技术也已经开发成功，解决了传统氯醇法环境污染的问题，为国内自主技术。反应过程耗电量大幅降低，并有效解决了目前普遍存在于顺酐行业的废水处理问题。瑞华技术招股书、华源证券研究所公司自设立以来，依托于技术领先、质量过硬的产品和服务，成功服务于中石油、中信安、浙石化、振华石化、福建海泉、福州万景、洛阳炼化、安徽嘉玺、东明石化和盛腾科UOuzer上下游国内外知名专利商、设计院建立良好的合作关系，目前已积累二十余家大型项目业绩，拥有丰富的行业经验。2025年7月18日，子公司瑞凯装备在工厂内完成海外首批设备暨2台第一预聚合器和2台第二预聚合器的装车交付，本次海外设备的交付是公司设备进入海外市场的重要里程碑，为后续公司进一步开拓海外市场奠定了良好基础。图表15：2025年7月18日瑞凯装备完成海外首批设备交付瑞华技术公众号、华源证券研究所未来公司将坚持技术开发与市场开发并重，紧密围绕主营业务实施创新探索。技术开发方面，公司立足于产业升级和降本增效的客观实际，基于市场需求和生产实际实施探索，结苯/710科技有限公司与华东理工大学签署了《院士工作站合作协议》，共同在钛硅分子筛催化剂领月11行性研究、技术路径探讨、市场前景分析及潜在合作模式。市场开发方面，公司发挥既有的//苯乙烯联产、正丁烷制顺酐、聚苯乙烯等现有核心业务，同时贯彻适用性与前瞻性相结合的开发图表16：瑞纶与华东理工大学成立院士专家工作站 图表17：瑞纶与东明县人民政府签约聚酰亚胺项目 瑞华技术公众号、华源证券研究所 瑞华技术公众号、华源证券研究所公司募投项目包括12000吨/年催化剂项目和10万吨/年可降解塑料项目。12000吨/年催化剂项目拟建设5,000吨/年铜基催化剂、2,000吨/年三氧化二铝催化剂和5,000吨/年分子筛催化剂的生产装置及相应配套公用工程、辅助生产设施等，主要包括2座催化剂制造车间、1座甲类仓库、1座丙类仓库、1座辅助车间、1座配电间和1座控制室；10万吨/年可降解塑料项目包含年产10万吨可降解塑料装置1套，配套冷却循环水系统、脱盐水20256132023年下半年开始受国内行业因素波动、全球经济下行等影响，我国可降解塑料下游需求整体放缓。为提高募集资金的使用效率，降低募集资金使用风险，提升经济效益，公司终止10万吨/年可降解塑料项目募投项目，将已投入的土地、变电站以及剩余募集资金调整至公司另一募投项目12000吨/年催化剂项目使用，并无无效投资。截至2025年6月24日，12000吨/年催化剂项目结项，项目累计投入募集资金金额为283,738,018.32元。图表18：公司12000吨/年催化剂项目结项，累计投入募集资金2.84亿元序号募投项目名称募集资金计划投资总额（元）累计投入募集资金金额（元）募投项目进展112000吨/年催化剂项目240,000,000.00283,738,018.32已结项210万吨/年可降解塑料项目64,000,000.000已终止合计304,000,000.00283,738,018.32-瑞华技术公告、华源证券研究所盈利预测与评级结合公司主营业务产能逐步释放以及下游行业高景气带来的积极预期，我们假设如下：（1）2025-2027年营业收入同比1%14%16%，测算得出2025-2027年营业收入分别为072083096亿元；（）设备：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比10%10%10%，测算得出2025-2027年营业收入分别为455/500/550亿元；（2025-2027年营业收入同比+11