心动公司“聚匠人心动玩家情”自研平台双轮驱动成长

内容目录一、研戏力续证，青戏出海新周期动长 3研戏力续证，青戏成实品矩阵 3海新周持驱动长 6二、TapTap台长业化间阔 7三、利测投建议 9利测 9资议 10四、险示 11图表目录图表1：公拥坚品矩阵 3图表2：《发麦国服高名iOS销第4 4图表3：《动镇》iOS端入体上趋势 5图表4：《瑟国服iOS畅榜现合期 5图表5：《动镇际服方在TikTok6图表6：《境说RO：守护恒爱》首款ROIP的放界MMO7图表7：2019年至2025年，TapTap户模增长 7图表8：站推成为TapTap重新下来源 8图表9：谷和果生态续进放 8图表10：TapTapPC能已本善 9图表11：分务收测（位亿） 10图表12：毛率费率预测 10图表13：估对比 11一、自研游戏能力持续验证，长青游戏+出海+新品周期驱动增长4202420187图表1：公司拥有坚实产品矩阵公司官网、RPGTeamMEKAMMORPG20245iOSRPGRPG图表2：《出发吧麦芬》国服最高排名iOS畅销榜第4七麦数据、《心动小镇》为市场稀缺品类，且具备长青潜力。《心动小镇》国服于2024年7月上线，为一款治愈系3D开放世界生活模拟社交手游，凭借零压力慢生活+高自由度创造+轻松社交的特点，成功在竞争激烈的手游市场开辟新赛道。《心动小镇》凭借无强制任务的设计、高度自由的建造系统和轻松不尴尬的社交体验，精准击中当代年轻人逃离内卷的心理需求，上线即火爆出圈，短时间内便在TapTap获得超2000万次下载，且作为大DAU游戏，长线表现稳定，2025年7月周年庆游戏流水又创新高，有望成为长青游戏。图表3：《心动小镇》iOS端收入整体呈上升趋势Foxdata、20256,9RPG图表4：《伊瑟》国服iOS畅销榜表现符合预期七麦数据、《心动小镇》国际服(Heartopia)2025122026图表5：《心动小镇》国际服官方视频在TikTok热播Tiktok、RO22025122026RO2MMORPGBMOTpTap07RO2》ROIPMMOROPVPGVGIPMMO图表6：《仙境传说RO：守护永恒的爱2》为首款ROIP的开放世界MMO游戏TapTap、二、TapTap平台成长及商业化空间广阔TapTap平台具备用户-游戏双边效应，用户规模扩大与游戏分发市场份额提升共振。TapTap从2023H2以来，用户量逐渐回升，2025H1MAU维持在4300-4400万量级。《欢乐钓鱼大师》《心动小镇》《沙威玛传奇》等爆款第一方和第三方游戏进一步为平台带来用户增量。2025年以来TapTap用户活跃度进一步提升，根据TDW2025，截止到2025年8月，过去12个月，TapTap平台游戏总下载量提升16、游戏预约量提升10、平台DAU提升11。随着TapTap全网推广能力拓展，以及版号数量增加带来的行业供给释放，带来新游戏下载需求增加，有望驱动平台用户规模持续增长，同时TapTap在安卓游戏分发市场的份额也将持续提升。图表7：2019年至2025年，TapTap用户规模显著增长TapTapMAU（万） YOY0

0%、图表8：站外推广成为TapTap重要新增下载来源TapTap开发者服务公众号、（注，游戏下载量统计区间为自游戏上线至2024年8月）从围墙花园到开放平台，谷歌苹果应用生态开放为大势所趋，TapTap平台有望持续受益。2025年10月29日，谷歌发布声明在美国地区内全面开放第三方支付，开发者不再强制使用GooglePlayBilling，可自由选择支付系统。2025年12月，iOS26.2正式上线将为日本地区的iPhone用户提供安装第三方应用商店的功能，此前，苹果已在欧盟范围内开放第三方应用分发权限。2025年11月，苹果公司与腾讯达成协议，苹果将负责处理微信小游戏及小程序中的支付，并从用户购买金额中抽取15的分成。一系列应用平台的变化，都在表明谷歌和苹果两大应用生态正从围栏花园走向开放平台，两大巨头虽路径不同，但都在支付选择、应用分发和开发者支持方面迈出实质性步伐，最终将为全球用户和开发者创造更开放、更公平的应用生态环境。目前TapTap平台由于iOS版的内容形式还面临诸多限制，因此广告曝光中安卓平台占比超过90，未来随着苹果应用生态开放的推进，TapTap在iOS端还具备广阔的增量空间。图表9：谷歌和苹果应用生态持续推进开放开放维度谷歌Play苹果AppStore支付开放全面开放第三方支付（美区，39美区和欧盟有限开放，仍设交易费侧载政策保持开放，但加强开发者验证仅欧盟和日本开放第三方商店审核机制机审+人工审核机审+人工审核佣金策略分层抽成（15-0，订阅15分层抽成（15-0，订阅15njoy出海开发者服务平台、科技兽、科技美学官方、中关村在线、趣浪出海、MobileAction、EnJoyPay、财经杂志、TapTapPC20254，TapTapPCTapTapPCPCTapTapPC3ATapTapPCTapTapPC图表10：TapTapPC版功能已基本完善TapTapPC版、ADNTapTap/ANDTapTapTapTap三、盈利预测及投资建议预20262（2026202620272025/2026/2027。TapTap计2025/2026/2027，公信服收分同比+35.5/+25.0。综上我计2025/2026/2027，司营别同+31.0/+14.2。图表11：分业务营收预测（单位：亿元）2023 2024 2025E2026E2027E总收入33.8950.1265.6977.4388.43yoy-1.247.931.017.914.2游戏收入20.9234.3444.3050.7057.80yoy-14.764.229.014.414.0信息服务收入12.9715.7821.3926.7330.63yoy32.621.735.525.014.6、成本/费用端：游戏业务随着自研游戏占比继续提升，毛利率有望持续提升，我们预计2025/2026/2027年，司戏部利分为68.5。TapTap2025/2026/2027为84.8。综上我计2025/2026/2027，司体率分为73.8。20252025/2026/202723.0。管理费用率也将随收入规模增长而逐步下降，我们预计2025/2026/2027年公管理用分为4.6/4.1由公司游研发队相对完善，预计研发费用增速降低与收入增速，因此研发费用率呈下降趋势，我们预计2025/2026/202715.5图表12：毛利率及费用率预测/15.1。20242025E2026E2027E总体毛利率69.473.875.476.3游戏分部毛利率62.668.570.271.5信息服务分部毛利率84.384.885.285.5销售费用率27.923.023.423.9管理费用率5.34.64.24.1研发费用率18.315.515.114.4投资建议S2026PE17XTapTap202622XPE103.2图表13：估值对比代码公司名称市值（人民币）归母净利润（Non-Gaap归母净利润）（单位：亿元）PE2025-2027年CAGRPEG(2027E)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E0700.HK腾讯控股50,7802227.032570.262912.043181.2615.6519.7617.4415.9612.621.269999.HK网易-S5,900296.98357.26384.30422.9113.8616.5215.3513.9512.511.12002602.SZ世纪华通1,22812.13258.89283.464106.0331.5720.8514.7111.58105.980.11002558.SZ巨人网络69714.2522.4936.7342.1317.2330.9718.9716.5343.530.38002517.SZ恺英网络44616.2821.6025.9129.3517.9920.6417.2015.1821.700.70603444.SH吉比特3049.4516.1718.6420.6916.6818.8316.3314.7129.860.49平均值21.2616.6714.6537.700.682400.HK 心动2400.HK 心动公司 297 8.12 17.04 21.19 25.53 14.09 17.44 14.02 11.64 46.53 0.25（股价止11月21，讯股预测据自金券究，公司利测据自 致期）四、风险提示2TapTapTapTapTapTap附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万)2022A 2023A2024A2025E2026E2027E2022A2023A2024A2025E2026E2027E主营业务收入 3,431 3,3895,0126,5697,7438,843货币资金3,0983,2072,7814,2115,7487,328增长率 26.9 -1.247.931.117.914.2应收款项289341427593712805主营业务成本 1,596 1,3211,5341,7211,9072,091存货000000销售收入 46.5 39.030.626.224.623.7其他流动资产504165138149152156毛利 1,835 2,0683,4794,8485,8376,751流动资产3,8913,7133,3474,9536,6128,288销售收入 53.5 61.069.473.875.476.3总资产81.184.285.389.391.592.7营业税金及附加 0 00000长期投资125123111111111111销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0固定资产964425323738销售费用 923 8651,3971,5101,8102,110总资产2.01.00.60.60.50.4销售收入 26.9 25.527.923.023.423.9无形资产528426372384400432管理费用 234 225267302322361非流动资产906696577595616650销售收入 6.8 6.65.34.64.24.1总资产18.915.814.710.78.57.3研发费用 1,284 1,0169191,0201,1701,270资产总计4,7964,4093,9235,5487,2298,938销售收入 37.4 30.018.315.515.114.4短期借款241,5530000息税前利润（EBIT） -532 -69162,0532,5623,067应付款项203195186215238261销售收入 -15.5 -0.218.331.333.134.7其他流动负债6446348931,1821,3941,592财务费用 28 24-19103124115流动负债8712,3821,0791,3971,6321,853销售收入 0.8 0.7-0.41.61.61.3长期贷款1,80600000其他长期负债214159129106106106负债2,8902,5411,2091,5031,7381,959投资收益 38 56777普通股股东权益1,8881,7092,5143,6964,9576,224税前利润 -6.8 -16.60.70.30.30.2其中：股本000000营业利润 -605 -378952,0162,5353,010未分配利润1,9861,7862,6103,7925,0546,320营业利润率 -17.6 -1.117.930.732.734.0少数股东权益17160201349533755营业外收支负债股东权益合计4,7964,4093,9235,5487,2298,938税前利润 -560-309351,9492,4382,952利润率 -16.3-0.918.729.731.533.4比率分析所得税 143545971341772022A2023A2024A2025E2026E2027E所得税率 -2.5-117.24.85.05.56.0每股指标净利润-574-658901,8522,3042,775每股收益-1.17-0.181.713.444.285.16少数股东损益-211879148184222每股净资产3.933.565.127.4710.0212.58归属于母公司的净利润-553-838121,7042,1192,553每股经营现金净流-0.680.492.614.255.206.15净利率n.an.a16.225.927.428.9每股股利0.000.000.371.031.712.58现金流量表(人民币百万)回报率净资产收益率-29.31-4.8632.2846.1042.7541.022022A2023A2024A2025E2026E2027E总资产收益率-11.54-1.8820.6930.7129.3228.57净利润-553-838121,7042,1192,553投入资本收益率-14.60-0.3832.1248.2144.0941.31少数股东损益-211879148184222增长率非现金支出100242216256345366主营业务收入增长率26.92-1.2247.8931.0517.8914.20非经营收益EBIT增长率42.8298.8815423.52124