2025年三季度高收益债券市场分析报告

2025年三季度高收益债券市场分析报告摘要境外高收益债券发行成本呈现分化，信用利差震荡收窄。20255491.67亿美元、27203.34亿美元、1546.87亿美元，环比分别变动-6.69%7.65%9.26%11.31%、61.81%、772.40%0.09个百分点、-0.78个百分点、-1.41个百分点。二是各个市场信用利差均呈现震荡下行走势。欧洲市场信用利差由3.77%3.31%2.91%3.13%，2.80%4.54%3.21%。境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所增加。截至2025年三季度末，境内2061718.110.98%4.50%5.18%CCC等级为76.21%376.70%；三是行70.87%；四是二级市场活跃度有所上升，有行情的高0.42个百分点。境内存量违约主体行业分布稳定，违约债券处置持续推进。截至2025年三季度末，违约1485525207.894.52%7.85%、3.55%。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约主体行业分布稳定，房地产类违一、境外高收益债券市场概况（一）欧洲高收益债券发行成本有所上升，存续规模环比下降1481.326.26%0.092025年三季度末，欧洲高收益债券市场存续规模5491.676.69%BB+B-86.89%257.56%。 1欧洲存续高收益债券评级分布情况

数据来源：Bloomberg图表2欧洲存续高收益债券行业分布情况33.77%0.56数据来源：Bloomberg图表3欧洲高收益债券信用利差趋势图1按照境外高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-。本文所涉及的欧洲、美国和亚洲高收益债券评级符号均为标普/惠誉体系。2以BloombergBICS1级为行业分类标准。3信用利差基于BloombergPan-EuropeanHighYieldAverageOAS数据。（二）美国高收益债券发行成本有所下降，信用利差震荡收窄1172.560.782025年三季度末，美国高收益债券市场存续规模27203.347.65%BB+BB-50.76%。从行业4分布看，存续债券主要分布在非必需消费品、通讯和金融行业，53.48%。数据来源：SIFMA图表4美国高收益债券发行规模情况

数据来源：Bloomberg图表5美国高收益债券发行成本情况52.91%2.80%2.86%3.50%的水平。从信用利差变动幅度来看，P27P3.61P5.00P，变动幅度有所下降。数据来源：Wind图表6美国高收益企业债信用利差趋势图4以BloombergBICS1级为行业分类标准。5信用利差基于美银美国高收益企业债期权调整利差数据。（三）亚洲高收益债券发行规模大幅上升，信用利差震荡下行三季度，亚洲高收益债券6211.12772.40%；平均发行成本7.03%1.4120251546.879.26%BB+B-97.04%782.79%。7亚洲存续高收益债券评级分布情况

数据来源：Bloomberg图表8亚洲存续高收益债券行业分布情况84.54%1.61动值主要在-20BP~20BP数据来源：Bloomberg图表9亚洲高收益债券信用利差趋势图6亚洲高收益债券不包含在中国境内发行的债券。7以BloombergBICS1级为行业分类标准。8信用利差基于BloombergAsiaUSDHighYieldBondIndexAverageOAS数据。二、境内高收益债券市场概况截至2025年三季度末，境内高收益债券9共计206只，涉及债券主体116家，债券规模1718.11亿元，环比分别上升0.98%、上升4.50%、下降5.18%。（一）隐含评级以CCC等级为主，房地产类债券数量占比高CCCA-9.22%。个中证一级行业。房地产类高收70.87%8.74%；能源和主要消费类高收益债券数量占比最低。数据来源：中证指数图表10境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）

数据来源：中证指数图表11境内高收益债券行业分布（按数量）（二）剩余期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比持平从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在3年以内，债券数量占比高达76.70%0.50.5-1年的短19.90%1-343.69%，剩余期限超323.30%与私募债券持平。9境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在A-8%券（不含违约债券）。 数据来源：中证指数图表12境内高收益债券期限类型分布（按数量）

数据来源：中证指数图表13境内高收益债券发行方式分布（按数量）（三）二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃57.28%0.42个百分点，交投活跃度665051只，占比24.76%30-50（含2310-30（含）209.71%；有报价或成交，且天数不超过10248842.72%10 数据来源：中证指数图表14三季度高收益债券交投活跃度

数据来源：中证指数图表15三季度高收益债券交投活跃度（按交易场所）23.33%1%100%2010交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。部低于10%。图表16三季度高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地产6.882.0112.3814.5064.2346.41工业96.210.000.000.003.7923.33医药卫生99.000.000.001.000.009.82原材料100.000.000.000.000.006.48信息技术98.980.001.020.000.004.81可选消费69.4730.530.000.000.004.67通信服务100.000.000.000.000.003.24金融6.250.0012.5081.250.000.79主要消费0.000.0071.4328.570.000.34能源0.000.000.000.00100.000.10总计53.142.366.147.5630.80100.00数据来源：中证指数三、境内违约债券市场概况（一）违约主体行业分布稳定，房地产类违约债券占比较高2家11324.943家、23只、315.90亿元。20251485525207.894.52%、7.85%、3.55%45.29%；其次是17.03%11.05%0.91%，行业分布较为稳定。11一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。数据来源：中证指数图表17违约债券主体行业分布（二）违约债券成交均价上升，市场流动性有所上升663725.00%1.13个百分点，违约债券市场流动性有所上升。23.058.78%交价格集中在(0,40)76.95%(0,10)22.16%，在[10,20)40.72%，在[20,30)元的债券数量占比为9.88%，在[30,40)4.19%，在[40,50)13.77%509.28%。图表18三季度违约债券成交价格分布（元）

数据来源：中证指数从违约债券成交活跃度来看，上海世茂建设有限公司、泰禾集团股份有限公司、阳光城集团股份有限公司和佳源创盛控股集团有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，上海世茂建设有限公司相关债券成交价格多数在[10,20)元，泰禾集团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,20)元，佳源创盛控股集团有限公司相关债券成交价格多数在[30,50)元，阳光城集团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,20)元。（三）违约债券处置持续推进，8家违约主体有处置进展81行完毕，1家债券注销，6家部分兑付。图表192025年三季度违约债券主体处置进展违约债券主体违约处置进展新华联控股有限公司重整计划执行完毕山东金茂纺织化工集团有限公司债券注销天风-泛海民生金融中心2018年第一期资产支持专项计划部分兑付北京远洋控股集团有限公司部分兑付华夏幸福基业控股股份公司部分兑付上海宝龙实业发展(集团)有限公司部分兑付广州富力地产股份有限公司部分兑付平安汇通泛海民生金融中心资产支持专项计划部分兑付数据来源：中证指数（四）中证违约债券估值变动及时，客观反映市场波动和基本信息变更违约债券估值变动数量同比有所上升。三季度，推荐估值发生变动的违约债券共386只，涉及违约主体114家，占季末违约