投资银行学第8章 资产证券化

投资银行学Investmentbanking大连理工大学刘彦文资产证券化大连理工大学刘彦文第8章8.1结构融资与资产证券化

8.2资产证券化概述

8.3资产证券化流程

8.4典型的资产证券化产品

CONTENT目录结构融资与资产证券化8.1大连理工大学刘彦文结构融资与传统融资的比较资产负债所有者权益结构融资债券融资股权融资结构融资的概念结构融资（Structuredfinancing）是指企业通过利用特定目的实体(specialpurposevehicle,SPV)，将拥有未来现金流的特定资产剥离，并以该特定资产为标的进行融资。从功能意义上讲，结构融资被视为一种信用创新。结构融资与资产证券化结构融资的过程：

1.资产分割的组织架构调整

2.资产变现的过程根据融资结构的不同，结构融资可以分为证券化形式结构融资和非证券化形式结构融资。结构融资与资产证券化非证券化形式的结构融资在结构融资理念产生的初期，融资方式大多采用的是非证券化形式。原始债权人将债权直接销售给买方，买方负责对购买的债权向债务人进行追索。证券化形式的结构融资结构融资理念被引入到金融领域之后，融资方式得以改进，证券化形式的融资方式成为结构融资的主要形式。资产证券化概述8.2大连理工大学刘彦文资产证券化的定义资产证券化（AssetSecuritization）有狭义和广义之分广义的资产证券化是指二战后世界金融领域里的资本市场代替金融中介、直接融资代替间接融资的趋势。狭义的资产证券化，是指20世纪70年代产生于美国的一项的金融创新。资产证券化的定义美国证券交易委员会（SEC）的定义资产证券是由特定的应收款资产池或其它金融资产池支持，保证偿付的一种证券。资产池中的金融资产的期限可以固定，也可以是循环周转的，在特定时期内可以产生现金流和其他权利。资产证券也可以由其他资产来保证服务或保证按期向证券持有人分配收益。美国学者Gardener的广义资产证券化定义资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这种安排下，开放的市场信誉(通过金融市场)取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。该定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用中介，而与机构中介不同。“匹配”即指对原以机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的转换处置。资产证券化的定义狭义资产证券化的本质资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定的预期现金流的资产集结成资产池，通过一定的结构性安排，对资产池中资产的风险与收益进行重组，以资产池的预期现金流为信用支持发行证券进行融资的金融过程。资产证券化的特征资产证券化是结构融资资产证券化是以资产为支持的融资资产证券化是表外融资资产证券化的意义对资产的原始权益人而言

1.增加资产的流动性

2.提升资产负债管理能力，优化财务结构

3.增加低成本融资渠道

4.增加收入来源对投资者而言

1.提供多样化的投资品种

2.提供更多的合规投资品种

3.降低资本要求，扩大投资规模资产证券化的意义对金融市场而言1.提供新的投融资途径2.提高资本配置的有效性3.提高金融系统的安全性资产证券化流程8.3大连理工大学刘彦文资产证券化参与主体

1.发起人

2.特别目的载体

3.信用增级机构

4.信用评级机构

5.承销商

6.服务商

7.受托人资产证券化运作流程资产证券化的流程第一步，发起人（也即资金的需求方）明确其将要实施证券化的资产，必要情况下也可以将多种相似资产进行剥离、整合组建成资产池；第二步，设立特别目的载体（SpecialPurposeVehicle,SPV），其作为证券的发行机构，并保证其能够实现和发起人之间的破产隔离；第三步，发起人将其欲证券化的资产或资产池转让给SPV，且转让必须构成真实出售；第四步，发起人或者第三方机构对已转让给SPV的资产或资产池进行信用增级；第五步，由中立的信用评级机构对SPV拟发行的资产支持证券进行信用评级；第六步，SPV以特定的资产或资产池为基础，进行结构化重组，通过承销商采用公开发售或者私募的方式发行证券；第七步，SPV以证券发行收入为基础，向发起人支付其原始资产转让的款项；第八步，由SPV或其他机构作为服务商，对资产或资产池进行日常管理，收集其产生的现金流，并负责账户之间的资金划拨和相关税务和行政事务；第九步，SPV以上述现金流为基础，向持有资产支持证券的投资者还本付息，在全部偿付之后若还有剩余，则将剩余现金返还给发起人。案例：华融的不良资产证券化破产隔离模式--SPC模式案例:珠海高速公路资产证券化

案例:珠海高速公路资产证券化基础资产：当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费发行规模：2亿美元的债券债券种类优先级债券：年利率为9.125%，期限为10年，发行量为8500万美元次级债券：年利率为11.5%，期限为的12年，发行量为11500万美元筹资成本：低于当时从商业银行贷款的成本典型的资产证券化产品8.4大连理工大学刘彦文资产证券化产品的类型根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为：住房抵押贷款证券化（mortgage-backedsecuritization，简称MBS）资产支持证券化（asset-backedsecuritization，简称ABS）住房抵押贷款证券化（MBS）住房抵押贷款证券发展历程诞生于20世纪70年代的美国，美国政府部门推动了住房抵押贷款的发展，目的是实现住房的美国梦。在美国政府的推动下，MBS在美国迅速发展迅速发展起来。MBS在美国的成功，迅速推广到欧洲、美洲、亚洲和大洋洲国家。住房抵押贷款支持证券的类型1.抵押贷款传递证券2.担保抵押贷款证券3.切块抵押货款证券商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款是指以商贸、服务业使用的建筑物以及写字楼、标准厂房等为抵押发放的贷款，贷款主要用于商用房地产的建设或购置，以中长期为主，还款的现金流将主要来自于借款人出租房产的租金收入。商用房产抵押贷款证券化（commercialmortgage-backedsecuritization,CMBS）是指以上述抵押贷款作为支持发行证券的过程。贸易应收款证券化贸易应收款及其证券化基础资产池资产的转让循环期、摊还期和提前摊还信用卡应收款证券化信用卡应收款及其证券化信用卡应收款的现金流分析信用卡应收款的出售信用卡应收款证券化的交易结构信用卡应收款支持证券的设计汽车贷款证券化汽车贷款汽车贷款证券化的发起基础资产池SPV与受托人、服务商基础设施收费证券化基础设施收费证券化是指以基础设施的未来收费所得产生的金流收入为支持发行证券进行融资的方式。由于基础设施的收费所得通常具有能在未来产生可预测的稳定的现金流，缴费拖欠的比例低等特点，是很适务采取证券化融资的资产。案例：工行XX分行资产证券化201X4月8日，签署协议，7月底，销售完成交易结构

委托人：工行XX分行

受托人：中诚信托投资有限公司

受益人代表：中信证券（承销商）

顾问：瑞士信贷第一波士顿资产包：工行XX分行不良贷款26.19亿元第一步，设立财产信托。委托人以其合法拥有的资产委托给受托人，设立财产信托。工行XX分行作为惟一受益人，取得本信托项下全部（A级、B级、C级）信托受益权，价值8.2亿元。第二步，受益权转让。工行XX分行将其享有的A级、B级受益权转让给投资者，中信证券作为受益权的承销商负责承销A级和B级受益权，