12月转债月报：双低策略为基把握强赎超跌机会

索引索引内容目录一、12月转债展望：双低策略为基，把握强赎超跌机会 4二、月市场回顾 5权益市场 5转债市场 7三、转债估值 9四、转债供需 10转债供给： 10转债需求： 五、条款跟踪 12赎回：12支确认强赎，8支可能强赎，8支不强赎 12下修：4支确认下修，3支提议下修，29支暂不下修 13六、风险提示 14图表目录图月权益市场缩量震荡下行 4图2：光模块强者恒强，月末大幅反弹 4图3：反内卷板块月上半旬走出结构性行情 4图月成长板块内部高切低行情未能兑现 4图月转债估值韧性较强，月末迎来补跌 5图6：转债估值回落至区间中位水平 5图月月末能辉转债杀估值（单位：元/天） 5图8：博23转债月末抢跑强赎风险（单位：元/天） 5图月市场回顾 6图10：主要指数月涨跌幅（单位：%） 6图中信风格指数月涨跌幅（单位：%） 6图月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%） 7图月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%） 7图14：中证转债行情走势 7图15：转债主要策略月涨跌幅 8图16：分行业转债月涨跌幅（单位：%） 8图月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%） 8图18：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.11.30） 9图19：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.11.30） 9图20：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.11.30） 9图21：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——25.11.30） 9图22：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——25.11.30） 10图23：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——25.11.30） 10图24：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——25.11.30） 10图25：转债价格、债底、平价均值（24.01.02——25.11.30） 10图26：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2025.11） 10图27：可转债ETF份额变动 12表月新发转债名单 表月获证监会注册批准转债名单 表月董事会预案转债名单 表4：强赎转债信息 12表5：下修转债信息 13一、12月转债展望：双低策略为基，把握强赎超跌机会AIA10年优（AA录得-2.2%月AI后表现出极好的弹性，月度录得+13.6%的涨跌幅。反内卷方向上半旬走出结构性行情，A图月权益市场缩量震下行 图2：光模块强者恒强，月末大幅反弹成交额：万得全A（亿元：右轴）

万得全A中证转债

29,00024,00019,00014,0009,0004,000

半导体 光模块10-31 11-07 11-14 11-21 11-28 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11，统计日期：2025.10.31——2025.11.30，基准日25.10.31，万得全A、中证转债=100

，统计区间：2025.01.02——2025.11.30，万得半导体指数、光模块指数取25.01.02=100图3：反内卷板块月上半走出结构性行情 图月成长板块内部高低行情未能兑现

反内卷 光伏 PTA 有机硅 创新药 军工 人形机器人 半导体18017016015014013012011010090802025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11，统计区间：2025.01.02——2025.11.30，万得反内卷指数、光伏指数、PTA指数、有机硅指数取25.01.02=100

（申万25.01.02=100月月下旬资金对博23图月转债估值韧性较，月末迎来补跌 图6：转债估值回落至区间位水平

38%正股加权百元溢价率（右轴：正股加权百元溢价率（右轴：%）转债加权34%32%30%28%26%24%22%

38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%

百元平价溢价率8025-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

20%

25-01 25-03 25-05 25-07 25-09 25-11，统计区间：2025.04.01——2025.11.30，万得转债加权指数，转债正股加权指数取25.04.01=100

，统计区间：2025.01.02——2025.11.30图月月末能辉转债杀值（单位：元/天） 图8：博23转债月末抢跑赎风险（单位：元/天）160150140130120110100

价格 平价 强赎进度（右轴：天）1412108642011-03 11-10 11-17 11-24

180175170165160155150145140135130

价格 平价 强赎进度（右轴：天）强赎重新起算14强赎重新起算12108642011-03 11-10 11-17 11-2425.08.25:36.3%25.08.25:36.3%25.11.27:32.7%25.09.02:30.4%，统计区间：2025.11.03——2025.11.30 ，统计区间：2025.11.03——2025.11.3012261A12可关注：旺能转债、闻泰转债；2）可关注：大中转债；凤21转债，平煤转债；2）路维转债；3）嘉元转债；4）爱迪转债。二、11月市场回顾权益市场A4000点关口，24日盘中一度跌3816.6AI）10A月小3002000-2.5%、-1.7%和-4.2%1.91102492.0亿元。图9：11月市场回顾104

成交额：得全A（元：轴） 万得全A 中证转

11.09：11.09：10月CPI同比数据回正11.19：谷歌Gemini3.0发布11.20：英伟达季度财报公布

24,00019,00014,0009,0009010-31 11-07 11-14 11-21

4,000新华社，国家统计局，新浪财经， ，统计区间：2025.10.31——2025.11.30，万得全A、中证转债指数取25.10.31=100图10：主要指数月涨跌（单位：%） 图中信风格指数月跌幅（单位：%）-2%-4%创业板指中证深证成指沪深中证万得全上证指数中证红利中证转债中证50030010002000-6%创业板指中证深证成指沪深中证万得全上证指数中证红利中证转债中证50030010002000

0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%成长稳定周期金融消费-4%成长稳定周期金融消费万得微盘股A，数据截止25.11.30 ，数据截止25.11.30万得微盘股A13和1810CPIGemini3.0图12：11月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）上游资源中游制造上游资源中游制造下游必选消费下游可选消费TMT金融 环保公用合4%2%0%-2%-4%综合环保交通运输公用事业房地产非银金融银行计算机通信综合环保交通运输公用事业房地产非银金融银行计算机通信传媒电子美容护理医药生物汽车电力设备机械设备建筑材料建筑装饰国防军工基础化工钢铁煤炭，数据截止25.11.30图13：11月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%近端次新股炒股软件稀土次新股宁宇树机器人汽车配件精选稳定币小红书平台创业板低价股水产锂矿磷化工光模块两岸融合拼多多合作商锂电电解液CROIGBTSPD-15%近端次新股炒股软件稀土次新股宁宇树机器人汽车配件精选稳定币小红书平台创业板低价股水产锂矿磷化工光模块两岸融合拼多多合作商锂电电解液CROIGBTSPD(CPO)，数据截止25.11.30(CPO)转债市场受估值调整节奏影响，11月转债与权益走势略有错位，呈倒V型走势。中证转债指数月涨跌幅-0.7%，相较万得全A（月涨跌幅-2.2%）更为抗跌。从结构来看，低价＞高价，低评级＞高评级，大盘＞小盘，低价、大盘、低评级转债月涨跌幅分别-0.1%、-0.4%、-0.3%；高价低溢价率跑输双低指数，月涨跌幅分别为-0.6%和-0.2%。转债市场成交热度较10月略有回升，日均成交额646.2亿元，较10月增加16.9亿元。图14：中证转债行情走势成交额：中证转债（右轴：亿元）中证转债成交额：中证转债（右轴：亿元）中证转债1251201151101051009590858023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10

1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000，中证转债指数取23.12.29=100，统计区间：2023.12.29——2025.11.30图15：转债主要策略11月涨跌幅0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4%-1.6%-1.8%及以下指数指数指数高价低溢价率双低指数低价指数中价指数高价指数小盘指数中盘指数大盘指数正股等权等权指数正股加权加权指数中证转债AA-AAAA+AAA-2.0%及以下指数指数指数高价低溢价率双低指数低价指数中价指数高价指数小盘指数中盘指数大盘指数正股等权等权指数正股加权加权指数中证转债AA-AAAA+AAA，统计区间：2025.11.01——2025.11.30从行业表现来看，29920债、锦浪转02），（锂矿）、东时转债双高炒作标的）（锂矿图16：分行业转债11月涨跌幅（单位：%）转债月涨跌幅 权益月涨跌幅6%4%2%0%-2%-4%非银金融非银金融传媒通信汽车环保电子煤炭银行钢铁，统计区间：2025.11.01—2025.11.30图17：11月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）77%75%77%75%50%46%44%41%26%18%18%15%泰坦转债立中转债楚天转债恒帅转债博俊转债博转债新化转债豫光转债测绘转债福立转债中能转债微导转债浩瀚转债振华转债国城转债东时转债锦浪转颀中转债卓镁转债大中转债泰坦转债立中转债楚天转债恒帅转债博俊转债博转债新化转债豫光转债测绘转债福立转债中能转债微导转债浩瀚转债振华转债国城转债东时转债锦浪转颀中转债卓镁转债大中转债2302，统计区间：2025.11.01—2025.11.3002三、转债估值24日转债估1.0pp2527日，32.0pp。3300pp8218和97%40608090120130182.6%/98.2/57.1/43.8%/25.0%/18.3/10+2.4pp+0.8pp、00pp0pp04pp04pp和0pp218年以来93/99/987/985/98.3%/97.0%/93.8%202198.9%/98.5%/98.0%/97.6%/97.2%/95.1%/90.0%分位数水平。图18：百元平价溢价率（单：%，21.01.04——25.11.30） 图19：百元平价溢价率（单：%，24.01.02——25.11.30）百元平价溢价率（右轴） 中证转债 百元平价溢价率（右轴） 中证转债55050045040035030021-0121-0922-0523-0123-0924-0525-0125-09

40%55050055050045040035030040%35%30%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%图20各平价区间转股溢价（单位%21.01.04—25.13） 图21各平价区间转股溢价（单位%24.01.02—25.13）平价溢价率-_80元 平价溢价率-_90元平价溢价率-_110元 平价溢价率-_120

平价溢价率-_80元 平价溢价率-_90元平价溢价率-_110元 平价溢价率-_1207060504030706050403020100605040302010021-0121-0922-0523-0123-0924-0525-0125-09从价格指标来看，11月转债价格呈倒V形走势，中枢价格有所下滑。以全市场价格中位数衡量，月末转债全市场转债价格中位数131.1元，较10月末下降1.3元，处于2018年、2021年以来97.3%和95.6%分位数水平。全市场平价中位数100.5元，较10月末下降5.5元，处于2018年、2021年以来85.7%和90.4%分位数水平。转股溢价率中位数和纯债溢价率中位数分别为30.6%和23.8%，较10月末分别变化+2.6pp和-1.8pp，分别处于2018年以来63.5%和47.3%分位数水平，2021年以来42.5%和42.8%分位数水平。图转债价格债底平价中位（21.01.01——25.11.30） 图转债价格债底平价中位（24.01.02——25.11.30）价格中位数（元）平价中位数（元）价格中位数（元）平价中位数（元）债底中位数（元）1401301201101009080706021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07

价格中位数（元） 平价中位数（元）债底中位数（元）1401301201101009080706024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10图24：转债价格、债底、平均值（21.01.01——25.11.30） 图25：转债价格、债底、平均值（24.01.02——25.11.30）180 180 价格均值 价格均值(元）债底均值（元）平价均值（元） 价格均值(元）债底均值（元）平价均值（元）140 140120 120100 10080 806021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07

6024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10四、转债供需4.1转债供给：新发转债：25年11月转债发行规模同环比有所下降；单月新发4支转债，合计规模28.63元。图26：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2025.11）500

2022 2023 2024 2025110.0110.026.984.534.243.554.832.235.028.60.03.31月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，数据截止2025.11.30表1：11月新发转债名单转债代码转债简称正股代码正股简称发行规模（亿元）起息日申万一级行业118061.SH茂莱转债688502.SH茂莱光学5.632025-11-21电子118060.SH瑞可转债688800.SH瑞可达10.002025-11-14电子123260.SZ卓镁转债301398.SZ星源卓镁4.502025-11-07汽车118059.SH颀中转债688352.SH颀中科技8.502025-11-03电子合计28.63，数据截止2025.11.30待发转债：截至11月30日，11月3支待发转债获得证监会注册批准，待发规模为15.18元。表2：11月获证监会注册批准转债名单正股代码正股简称发行规模（亿元）证监会审核公告日申万一级行业300996.SZ普联软件2.432025-11-18计算机688300.SH 联瑞新材 6.95 基础化工605058.SH 688300.SH 联瑞新材 6.95 基础化工合计 15.18，数据截止2025.11.30新增董事会预案：截至11月30日，11月3支公募转债董事会预案，待发规模为23.56亿元。表3：11月董事会预案转债名单正股代码正股简称发行规模（亿元）董事会预案公告日申万一级行业688150.SH莱特光电7.662025-11-15电子301018.SZ 申菱环境 10.00 机械设备301000.SZ 301018.SZ 申菱环境 10.00 机械设备合计 23.56，数据截止2025.11.30强赎302402124.2转债需求：可转债ETF（511380.OF）11月份额有所下降；截至11月30日，11月份额减少1.05亿份至42.37亿份，流通规模减少17.86亿元至568.06亿元。图27：可转债ETF份额变动流通份额(流通份额(亿份)流通规模(右轴：亿元)50 60050040400303002020010 1000 02023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07，统计区间：2023.01.03——2025.11.30五、条款跟踪赎回：12支确认强赎，8支可能强赎，8支不强赎4：强赎转债信息

301288强赎情况转债简称强赎情况转债简称转债代码具体情况豫光转债110096.SH最后交易日:待定伟24转债113683.SH最后交易日:待定旗滨转债113047.SH最后交易日:2025年11月27日天赐转债127073.SZ最后交易日:2025年11月27日国城转债127019.SZ最后交易日:2025年12月08日宏发转债110082.SH最后交易日:2025年12月08日明电转02123203.SZ最后交易日:2025年12月08日测绘转债123177.SZ最后交易日:2025年12月09日中能转债123234.SZ最后交易日:2025年12月10日立中转债123212.SZ最后交易日:2025年12月11日楚天转债123240.SZ最后交易日:2025年12月16日中旗转债127081.SZ最后交易日:2025年12月16日可能强赎能辉转债123185.SZ2025-11-2813/15|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%永02转债113654.SH2025-11-2812/15|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%翔丰转债123254.SZ2025-11-2812/15|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%利民转债128144.SZ2025-11-28|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%新化转债113663.SH2025-11-28|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%亚科转债127082.SZ2025-11-28|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%宙邦转债123158.SZ2025-11-2810/15|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%华懋转债113677.SH2025-11-2810/15|30个交易日收盘价不低于转股价格的130%强赎情况转债简称转债代码具体情况锋工转债123239.SZ强赎重算起始日:2026年02月09日塞力转债113601.SH强赎重算起始日:2026年02月12日伟测转债118055.SH强赎重算起始日:2026年02月12日大中转债127070.SZ强赎重算起始日:2026年02月16日不强赎汇成转债118049.SH强赎重算起始日:2026年02月20日福新转债111012.SH强赎重算起始日:2026年02月27日皓元转债118051.SH强赎重算起始日:2026年05月20日奥飞转债123131.SZ强赎重算起始日:2026年05月21日，思录 数止下修：4支确认下修，3支提议下修，29支暂不下修截至11月30日，11月共有4支转债确认下修，29支公告暂不下修，3支转债提议下修，6支转债可能触发下修；具体情况如下：下修状况转