2026年宏观脑洞开在哪儿

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u一、美国通胀压力预,美联储重启加息 4二、欧元区债务风放大欧洲央行重新扩表 5三、黄金价格转入续整 6四、美国原油产量顶落，油金比触底回升 7五、居民消费可能预期 8六、出口继续超预期 10七、出口价格增速正推动PPI超预期复苏 八、租金加速下降手下行预期或带来新轮产政策 12图表目录图表1征税动品价和体心胀平走高 4图表2业上压能引进步财赤扩张 5图表3年半海资者举加元产置 6图表4势元极市风溢暴欧资估值险 6图表5金赢债度显高胀险被著定价 7图表6股原和价格比已大回落 7图表7国源预国原产或在2027触顶落 8图表8约油12个期限差于低平 8图表9 2025年三居民费向比降 9图表10民费出速主受、、和四类著累 9图表从10月零看，、、三增呈现苏单：%） 10图表12 测2026年全贸增有放，亚首其冲 10图表13税地中出口美赖大下的同增不（位：%） 图表14 2025年国口价指已再累PPI（单：%） 图表15国人费出中品比次至情前平下 12图表16百城房租快速下降（左轴单位：%，右轴单位：元/（月平方米）） 12图表17手出挂量下（2015.01=100） 13一、美国通胀压力超预期,美联储重启加息202596个C2.8升至3（C）2.7%2.9%（8C11.8，（PCE）-1.1%1.2%。2026年美国通胀压力的超预期上行风险或仍然较高，最大的潜在推动力是，特朗普政府的财政刺激冲动。一方面是大美丽法案，除了将针对个人和企业的减税措施永久化，还有企业资本开支100%资产折旧抵扣的条款（bonusdepreciation），这意味着家庭消费支出的韧性或将延续，企业大概率大幅增加资本开支，同时联邦预算赤字占GDP比例可能维持在6%或更高水平。另一方面是加征关税和就业市场疲软，明显放大了美国选民对于生活成本高企的反感。面对2026年中期选举，特朗普政府可能考虑直接向家庭发放补贴，或者其他形式的转移支付，以降低实际的生活成本，这可能导致联邦预算赤字占GDP比例继续上升。2%1502026年美国经济在财政扩张政策驱动下进入企业增加资本开支、家庭消费颇具韧性的状态，3%图表1RED图表2RED二、欧元区债务风险放大欧洲央行重新扩表2025年特朗普二度上台执政，把美国民粹政治及其衍生的反全球化经济政策，推向新高潮，也使得美元资产隐含着巨大的政策风险，因为对等关税放大了美国经济的滞胀风险，也削弱了美国政府债务的稳定性。投资者为了对冲分散风险，增加非美资产，尤其是欧元资产的配置。今年上半年，欧元占全球外汇储备比重从19.8%升至21.2%，法国国债海外持有比例从53.3%升至55.4%，触及8年高点，意大利国债海外持有比例从28.4%升至33.4%，触及9年高点。2026年投资者可能发现民粹政治及其衍生的反全球化经济政策，同样也存在于欧元区。原本规避美元资产的理由，同样适用于欧元资产。原因是非法移民及其引发的族群对立和社会矛盾，导致欧元区成员国的（极）右翼政治政党支持率走高，这些政党普遍持有疑欧立场。例如，现在德国选择党不仅是议会第二大党，还在德国人口第一大州北莱茵-威斯特法伦州获得14.5%的支持率，比2020年上升接近10%。还有2024年法国国民议会选举中，法国国民联盟获得超过30%的得票率，成为法国议会第二大反对党。26130204%10年期73101023%，因而10图表3loomberg图表4loomberg三、黄金价格转入持续调整特朗普加征对等关税冲击全球经济的背景下，围绕国际货币体系重构和美国政府债务脆弱性的叙事被持续定价，所以今年前三季度，黄金价格接连突破3000美元，4000美元整数关口，累计上涨42%。尽管利多黄金的诸多因素仍然存在，但是2026年黄金价格存在转入持续调整的风险。大致原因有以下两个方面：701978月19758月份，这两个时间点的美国CPI8.9%8.6%CPI3%26192833010050051226.919282020519.4。图表5loomberg图表6loomberg四、美国原油产量触顶回落，油金比触底回升10022025年2026（EIA）2025（AnnualEnergyOutlook）20261383万桶/1400万桶20321345万桶/2026985万桶/1000万桶天，到2032年降至906万桶。考虑到，OPEC+2612018.8美元。图表72027年触顶回落IA图表8纽约原油12loomberg五、居民消费可能超预期202520240.6720191.5%2.5%2.3%1.5%，202220258-104.0%3.1%0.9%8.0%6.3%2026住户调查数据中的居住消费涉及租房的房租和自住房的虚拟房租折算，此分项增速可能202502420192024201912月9月6月3月0.700.680.660.640.620.600.580.5620252024202320222021（另个期重增来自12月9月6月3月0.700.680.660.640.620.600.580.562025202420232022202125.0%20.0%15.0%10.0%5.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%居住教育、文化和娱乐衣着交通和通信其他用品及服务食品烟酒生活用品及服务医疗保健粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比服装鞋帽针纺织品类:当月同比(1-2月合并)粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比服装鞋帽针纺织品类:当月同比(1-2月合并)中西药品类:当月同比(1-2月合并)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.002023-112023-122024-012024-022023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10WTO2026202420252025202520262026202415%图表12WTO预测2026年全球贸易增速有所放缓，亚洲首当其冲TO中国:出口金额:累计同比中国出口中美国占比（右80中国:出口金额:累计同比中国出口中美国占比（右800.24600.2240 0.200.18200.1600.14-200.12-400.102021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-091995-011996-011997-011998-011999-012000-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012023-2024年，伴随着欧美居民消费需求的商品占比逐渐降至疫情前水平，进口价格指数持续下降，美国进口价格指数一度下探至-6.1%，中国出口价格指数一度在2023年下探至-10%附近，在两年时间里持续拖累PPI。020232025-2.6%PPI水平，不再显著拖累PPI。2025201920262026PPI起到中国:出口价格总指数(HS2):同比中国:PPI:当月同比中国:出口价格总指数(HS2):同比中国:PPI:当月同比美国:进口价格指数(BEA最终用途):所有商品:非季调:同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.000.350.340.330.320.310.300.290.350.340.330.320.310.300.292018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082010-032010-092011-032011-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-0920259105，过去的几年中，虽然住宅租金持续下降，但下跌更快的房价使得住宅的租金收益率持续回升，刚需购房者仍有动力不断创造二手房交易量，同时对于投资风偏较低且对投资流动性要求不高的部分二手房卖方而言，略高于无风险利率的租金收益率和相对稳定的租金是卖房耐心的来源。快速的住宅租金下降速度将在供需两个方面加深二手房价格下行预期。房价的加速下跌或将带来新一轮地产政策。图表16百城房租快速下降（左轴单位：%，右轴单位：元/（月平方米））2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019