案例分析：国投瑞银新丝路公募新规下基金经理如何选择最优业绩比较基准

正文目录公募基金业绩基准改革落地，突出比较基准的表征作用 4维度一：跑赢胜率——相对于基准的年跑赢率 4维度二：跑赢含金量——业绩基准的夏普比 5维度三：匹配程度——基金与业绩基准的相关性 6维度四：跑赢程度——平均年化超额收益率 7维度五：超额稳定性——基金的信息比 8维度六：配平压力——相对于基准的行业总偏离度 9“最优基准”输出结果与评价 10风险提示 13图表目录图1：国投瑞银新丝路相较各业绩基准的年跑赢率（%） 5图2：一类基准的近5年夏普比率 6图3：国投瑞银新丝路与各业绩基准的相关性 7图4：国投瑞银新丝路相对于各业绩基准的平均年化超额收益率（%） 8图5：国投瑞银新丝路相对于各业绩基准的信息比率 9图6：国投瑞银新丝路相对于各业绩基准的总偏离度（%） 10图7：国投瑞银新丝路相对于理论最优基准（中证800）和中证全指的累计超额收益（%） 12图8：国投瑞银新丝路相对于理论最优基准（中证800）和中证A500的累计超额收益（%） 13表1：浙商策略选择基准工具表评价维度 10表2：国投瑞银新丝路可参照的各业绩基准优先级排序 公募基金业绩基准改革落地，突出比较基准的表征作用20251031日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（见稿（（6972金，原则上以对应行业板块或者主题方向指数作为业绩比较基准要素。（位、行业、风格、基准覆盖率、主动比率等。标和信息。对于全市场选股策略基金，托管人应重点关注单一行业集中度等关键指标。实施节奏方面1（存量产品）业绩比较基准设置不符合规定的，管理人应当自《指引》施行起1年内予以调整。公募基准新规明确了业绩基准的选取原则和信披规范，强化管理人的内部控制，突出业绩基准的表征作用、强化业绩基准的约束作用，对偏离度指标进行日常管控是基准新规超预期点之一。预计2026下半年将有相当比例的权益类公募基金存在调整业绩基准的需求，因此我们构建出独家的选择基准工具表，并以国投瑞银新丝路（161224.OF）作为分析案例，从六大维度拆解并筛选出最适合其参照的业绩基准。维度一：跑赢胜率——相对于基准的年跑赢率率，作为跑赢胜率指标。（越容易跑赢基准金能够在多数市场环境下具备持续战胜基准的能力。就国投瑞银新丝路而言，2016-2025年，相对于全指医药和800医卫的年跑赢率最高，均为90%300（87.5%中证801050等4只基准的80%50CS年跑赢率较低。100%90%80%70%60%50%40%30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%维度二：跑赢含金量——业绩基准的夏普比单纯的高胜率并不能完全说明基金跑赢基准的含金量，基准自身的质量也同样重要。因此，我们统计各个业绩基准的夏普比率作为跑赢含金量指标。理想目标是基准的夏普比率越高越好，战胜一个高夏普比的高质量基准（聪明基准）相比于一个低夏普比的基准更具含金量，更能体现基金的超额能力。我们计算各业绩基准2020年至今5年夏普比率，其中内地资源、CS新能车、芯片产业、内地低碳、科创创业50、中证新能、创业板综、科技100等指数的夏普比较高、均在0.5以上；800医卫、恒生消费、300成长、全指医药等指数的夏普比较低、均在0.1以下；其余指数夏普比居中。0.80.80维度三：匹配程度——基金与业绩基准的相关性（超配/低配宽基与风格轮动复盘启示录（2020-025》做过相关讨论。2020深证综指（0.91中证全指、深证成指、中证500、中证800、创业板指、沪深300等28个基准的相关性也较高，均在0.8-0.9之间。而与港股通高股息、恒生指数、内地资源、全指金融等基准的相关性较低。0.940.860.780.700.620.540.940.860.780.700.620.540.460.380.30维度四：跑赢程度——平均年化超额收益率我们计算基金年化收益率相对于各业绩基准年化收益率之差的平均值，即基金的平均就国投瑞银新丝路而言，2020800医卫、上证50、恒生消费、300成27个业绩基准10%21个业绩基准的平均年化超额也有一定5%-10%CS50等业绩基准的平均年化超额无明显优势。图4：国投瑞银新丝路相对于各业绩基准的平均年化超额收益率（%）17%15%13%11%9%7%5%3%1%-1%-3%-5%维度五：超额稳定性——基金的信息比我们计算基金相对于各业绩基准的信息比率（平均超额/平均跟踪误差），作为超额稳定性指标。理想目标是信息比率越高越好，高信息比意味着基金产品以较小的主动偏离风险创造了稳定且可观的超额收益，在跑赢多少的基础上进一步展现赢得多稳。特别是在《推动公募基金高质量发展行动方案》实施之后，基金销售模式迎来重大变革，将从传统强调短期绝对收益率排名的选美明星模式转向强调中长期相对收益稳定性的信息比模式，我们在报告《公募新规如何影响行业生态？》做过相关讨论。就国投瑞银新丝路而言，2020300成长和消费服务的信息比最高、均中证A1008008003005050034个业绩基准0.5-1.0CS技、内地低碳等业绩基准的信息比为负或较低。图5：国投瑞银新丝路相对于各业绩基准的信息比率1.10.90.70.50.30.1-0.1-0.3维度六：配平压力——相对于基准的行业总偏离度//低配比例的绝对值加总，得到案例基金相对于该业绩基准的行业总偏离度。就国投瑞银新丝路而言，2025年中报全部持仓数据显示（10中报年报披露全部持仓，相对于中证100、科创综指、中证全指、中证80、创业板综等15个业绩基准90%300300、上证指数、创业板指等20个业绩基准的总偏离度居中、均在90%-130%之间。而相对于内地资源、全指金融、全指材料、恒生消费等业绩基准的总偏离度较高。格分类进行偏离度考核，且总偏离度的预算空间尚未确定。200%180%160%140%120%100%80%60%200%180%160%140%120%100%80%60%最优基准输出结果与评价基于上述6大评价维度，我们构建出独家的选择基准工具表，以加权打分的形式计算所有业绩基准的综合得分，得分最高的指数即为案例基金的理论最优业绩基准。各评价维度之间的内在逻辑关系：维度一、四、五重点评估收益与能力，核心是证明基金产品的价值。先要能跑赢（维度一），再看赢多少（维度四），最后衡量赢的效率（维度五）。维度二、三重点评估基准的质量，核心是证明业绩基准是否是一个好尺子。选择一个高含金量的基准（维度二），并确保基金与其高度匹配（维度三）。维度六衡量成本与约束，是基金产品在公募基准新规实施后必须面对的现实约束。表1：浙商策略选择基准工具表评价维度评价维度核心指标理想目标维度一：跑赢胜率基金相对于业绩基准的年跑赢率高维度二：跑赢含金量业绩基准的夏普比高维度三：匹配程度基金与业绩基准的相关性高维度四：跑赢程度基金的平均年化超额收益率高维度五：超额稳定性基金相对于业绩基准的信息比高维度六：配平压力基金相对于业绩基准的总偏离度低80051000A500中证全指、300ESGA100300800，此外国证1000、中证A500、中证全指、中证500也可纳入备选，需要基金管理人进行更全面的考量。30日，2020（800）56.1%1000A500300的累计超额收52.3%、51.8%、61.1%。表2：国投瑞银新丝路可参照的各业绩基准优先级排序策略专题研究策略专题研究注：对上述业绩基准的排序仅为主观判断，不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。图7（800）（%）65%55%注：对上述业绩基准的排序仅为主观判断，不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。图7（800）（%）65%55%45%35%25%15%5%-5%2020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-0212/142021-07-0212/142021-09-022021-11-02相对于中证800相对于中证8002022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-02相对于中证全指2023-05-02相对于中证全指2023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-02策略专题研究策略专题研究图8（800）A500的累计超额收益（%）65%55%45%35%25%图8（800）A500的累计超额收益（%）65%55%45%35%25%15%5%-5%9风险提示1）2）3）益的持续性存疑。2020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022021-01-022021-03-022021-05-0213/1413/142021-09-022021-11-02相对于中证800相对于中证80020