大类资产配置模型月报：黄金与商品指数上涨基于宏观因子的资产配置策略本年收益4.25%

目录大类产势顾 3资产益现顾 3资产关跟踪 3大类产置略踪 4国内产置型 5国内产BL模型策踪 5国内产险价型 6基于观子资配策略 7全球产BL策略与平价略果踪 93. 附录 10各模策历表现 10国内产略史现 10全球产略史现 12宏观子势踪 14风险示 16大类资产走势回顾资产收益表现回顾1（20101到20130(总值0.53%3001000-国债总财富(总值)指数分录跌幅2.46%、2.3%、0.69%、0.44%和0.34%。表1：本年度各个资产收益表现、图权益资产走势 图商品、债券与黄金产势， ，资产相关性跟踪对于投资者而言，投资者希望通过多元化配置资产，实现资产风险间的风险对冲，进而在降低风险的基础上获得较高的超额收益。Markowitz称：资产配置多元化是投资中唯一的免费午餐。但也正如我们在2023年5月27日发布的《桥水全天候策略和风险平价模型全解析——大类资产配置量化模型研究系列之三》中所提到的一样，当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置资产才是有意义的。（2025-11-01到20251302中证1000和中债-企业债总财富(总值)指数相关性（绝对值）较低，相关性仅有2.41%。表2：本年度各个资产相关性系数、我们也滚动计算了股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如图3所示。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-35.63%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为41.79%，沪深300与南华商品指数相关性为-17.96%。图3：股债、股商与债商近一年走势相关性变化趋势、 。数据区间：2021年7月4日至2025年月28日。大类资产配置策略跟踪我们汇总本年度各个资产配置策略的表现如表3所示。各模型实现细节见下文具体内容。表3：本文所述各策略本年表现汇总、表、表、国内资产配置模型图4：各国内资产配置策略走势汇总、 。数据区间：2021年12月31日至2025年月28日。国内资产BLBL1990FisherBlack和RobertLittermanMVOBlack-Litterman（简称BL模型192BLBL202345Black-Litterman模型——大300)(总值BL8类国内资产作为资产池，构建了国内资产BL配置策略。Π𝜆𝜆=10。由于风险厌恶系数𝜆和目标波动率𝜎𝑚𝑎𝑥存在对应关系，我们指定𝜆便相当于进行人为指定权重，这里采用股:债:转债:商品：黄金=108052.52.5𝜆𝜆作为对比，我们以股:债:转债:商品：黄金=10:80:5:2.5:2.5为固定权重构建了多资产均衡配置策略。图5：国内资产BL策略走势、 。数据区间：2021年7月4日至2025年月28日。2025BL12.17%BL23.82%1.06%，年1.9349118，2.39%。表6：国内资产BL模型本年表现、1996BdaeAleaheraeg其目标是穿越经济周期，希望构建一个在经济周期的不同阶段都能获得稳Bata2005（因子（因子因子2023527300500总值COMEX8我们同样以2.1中构建的均衡配置策略作为对比，其净值表现如图6所示：图6：国内资产风险平价策略走势、 。数据区间：2021年7月4日至2025年月28日。20251.31%。表7：国内资产风险平价模型今年以来表现、2023614——宏观的主观观点进行资产层面的落地。FactorMimickingPortfolio的的8略：（见表8上述见表9我们使用基于先验信息的Lasso102变量，重复采样3000次，最终取回归结果的中位数作为因子暴露值。最新一期的资产因子暴露水平如下表：表8：最新一期的资产因子暴露、0。站在2025年11月底，我们认为：增长方面：11月制造业PMI小幅回升至49.2%，但仍在荣枯线下方，出口订单虽有边际改善，但全球需求疲软或制约反弹空间；服务业PMI回落至49.5%，受双十一消费脉冲消退及地产销售低迷拖累，内需修复动能减弱。整体经济延续弱复苏态势。通胀方面：10CPI0.2%及低基数推动；但核心CPI1.2%PI21（2.3价格企稳。利率方面：10-2.2%MLF108.516.2，M1-M2-2.0%7.07流动性方面：DR0071.44%MLF整体平稳，未出现明显收紧或宽松信号。-1、-1、0、、-1、0。表9：近半年来每月宏观观点打分表我们根据2023年6月14日发布的《基于宏观因子的大类资产配置框架——20254.25%0.65%1.53%。图7：基于国内资产的宏观因子的资产配置策略走势、 。数据区间：2021年12月31日至2025年月28日。全球资产BL策略与风险平价策略效果跟踪202345Black-Litterman模型——2023527——大类资产配置量化模型研究系列之三》所提到2025年以来，全球资产BL策略11.610.01.61.9；全球资产BL21.28%，年化波动为1.5371月收益为0.1，1.2%1.41%。图8：全球资产BL策略、风险平价策略效果跟踪、 。数据区间：2021年7月4日至2025年月28日。附录各模型策略历史表现图9：各国内资产策略历史走势、 。数据区间：2013年12月31日至2025年月28日。表10：国内资产BL策略1历史收益表现、 。注：今年以来收益为年化后收益。表11：国内资产BL策略2历史收益表现、 。注：今年以来收益为年化后收益。表12：国内资产风险平价策略历史收益表现、 。注：今年以来收益为年化后