电力及公用事业行业年度策略：关注稳定性和股东回报

内容目录行业整体回顾 5业绩与行情回顾 5电价下行营收增速下降，成本管控利润提升 5子行业：水电盈利能力维持最强，火电毛利率和净利率增速最高 6电力供需回顾 7电力需求情况 7电力供应情况 8水电：业绩稳定，分红可靠，关注长期价值 10火电：有望从周期资产转型稳定收益资产 14其他发电：业绩反转还需看电价 18新能源发电：预计2026年业绩仍将受绿电价格下行影响 18核电：国家积极安全有序发展核电，但需关注市场电价下行对核电业绩影响 21投资评级及主线 23维持“强于大市”的投资评级 23投资主线及重点标的 24风险提示 26图表目录图1：电及用业业总入况(元，%) 5图2：电及用业母净润况(元，%) 5图3：2025各业对比（%） 6图4：我全会电累计势亿瓦，%） 7图5：我全会电单月势亿瓦，%） 7图6：第产累用量（千时，%） 8图7：第产用计量（千时，%） 8图8：第产累用量（千时，%） 8图9：城居生累用电（千时，%） 8图10：国要电累计机量势万瓦） 9图我主发类累计机量比（%） 9图12：上业度发电（千时，%） 9图13：上业电发电（千时，%） 9图14：上业电发电（千时，%） 10图15：上业电发电（千时，%） 10图16：上业电发电（千时，%） 10图17：上业阳计发量亿瓦，%） 10图18：电对深300走势 图19：国电计量走图 图20：国电度量走图 图21：电业电发电对图亿瓦） 12图22：电季归利润势亿，%） 12图23：电业争（至2025Q3） 13图24：电机量趋势 13图25：电均网对比元兆时） 13图26：投力、网电对（/瓦） 13图27：电度利指标比（%） 14图28：电季盈力指对（%） 14图29：类电累电量势亿瓦） 15图30：类电发占比 15图31：型电业上网价比(元/瓦时) 15图32：型电业电量比亿瓦） 15图33：力价走元/吨） 16图34：方口力格走（元吨） 16图35：电业季业收入 16图36：电业季母净润 16图37：电度利指标比（%） 17图38：电季盈力指对（%） 17图39：他电季业收走（元，%） 19图40：他电季母净润势亿，%） 19图41：部能发业风上电价元/兆) 20图42：部能发业光上电价元/兆) 20图43：他电对深300走势 20图44：他电度能力标比（%） 21图45：他电季利能指对（%） 21图46：国电机情况 21图47：国电电况 21图48：国核电容量期势(千瓦) 22图49：国电电容量期势(千瓦) 22图50：国核中电平上电对（元兆瓦） 22图51：国核利（%） 23图52：国电利（%） 23图53：力公事盈率市率势倍） 24表1：电及用业板块营绩比 6表2：电及用业行业利和利对比 7表3：水企分情对比 14表4：2026年容电上调 17表5：股率名前火电业红况比（2022以进现分的） 18表6：核行竞格局 23表7：电及用业2026年投策重公估值投评级 25行业整体回顾业绩与行情回顾2025在电价下行导致营收增速下降的背景下，通过成本端有效控制实现净利润提升。根据同花顺20256635.98770.725.3%2025营业收入18748.53亿元，同比减少0.07%；归母净利润2065.15亿元，同比增长6.07%。图1：电力及公用事业营业总收入情况(亿元，%) 图2：电力及公用事业归母净利润情况(亿元，%)营业收入(亿元) 同比增速(%) 归母净利润(亿元) 同比增速(%)300002500020000150001000050000

40 25003530 200025150020151000105 5000-5 0

100806040200-20-40-60-80 2025257.43%300（14.12%）6.6930292通信（4图3：2025年各行业涨幅对比（%）807060706050403020100(10)（截至2025年11月25日）20255（%等82%表1：电力及公用事业子板块经营业绩对比子板块营业总收入归母净利润2024A(亿元)2024A同比增速(%)2025Q1-Q3(亿元)2025Q1-Q3同比增速(%)2024A(亿元)2024A同比增速(%)2025Q1-Q3(亿元)2025Q1-Q3同比增速(%)火电13616.01-0.959787.80-3.52761.8725.09821.6112.05水电1365.9012.251079.806.05497.6120.47448.364.04其他发电2996.623.682459.2711.99439.86-6.84427.057.30电网385.42-24.08289.68-0.4724.533.0726.53-8.38环保及水务3072.091.652239.793.19200.00-9.26211.69-4.92燃气3416.25-1.292461.87-0.51141.22-18.76115.37-2.78供热或其他675.143.69430.31-7.6116.01-56.0214.540.76子行业中，水电盈利能力维持最强，火电毛利率和净利率增速最高。202559（较20246（较4年同7率较2024年同期增加2.51个百分点，净利率则较2024年同期增加1.78个百分点。表2：电力及公用事业子行业毛利率和净利率对比子板块毛利率净利率2024A(%)2024A同比(pct)2025Q1-Q3(%)2025Q1-Q3同比(pct)2024A(%)2024A同比(pct)2025Q1-Q3(%)2025Q1-Q3同比(pct)火电15.761.7319.052.517.971.6911.691.78水电54.411.3858.830.6638.162.7143.80-0.07其他发电40.09-0.6240.39-1.5421.08-1.6623.53-1.82电网21.456.7722.99-0.017.692.5310.65-0.60环保及水务26.580.2627.66-0.497.10-0.6010.34-0.76燃气13.77-0.4213.73-0.125.92-1.116.490.06供热或其他8.29-0.029.441.002.82-3.243.700.24电力供需回顾电力需求情况20254.6%、82025年前三季度，我国全社会7.774.6%7、81.02万亿2025492397.2%，63.4%20241.4图4：我国全社会用电量累计走势（亿千瓦时，%）图5：我国全社会用电量单月走势（亿千瓦时，%）全社会用电量:累计值 全社会用电量:累计同比 全社会用电量:当月值 全社会用电量:当月同比120000

15 12000 10100000

10 1000080000600004000020000

80005600004000-520002023-012023-032023-052023-072023-092023-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09国家能源局 国家能源局长。202510.2%2024年同3.315.3%9.6%6.6%20254.9163.2%1.9%2.9%（（（51，5.2%9.0%29.8%45.2%。20251.245.6%15.9%。在持续高温高湿天气影响下，全国大部分地区夏季负荷屡创新高。图6：第一产业累计用电量（亿千瓦时，%） 图7：第二产业用累计电量（亿千瓦时，%）全社会用电量:第一产业:累计值全社会用电量:第一产业:累计同比

全社会用电量:第二产业:累计值全社会用电量:第二产业:累计同比16001400120010008006004002000

15 6000010 500004000030000520000100002023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

151050-5-102023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09国家能源局 国家能源局图8：第三产业累计用电量（亿千瓦时，%） 图9：城乡居民生活累计用电量（亿千瓦时，%）全社会用电量:第三产业:累计值全社会用电量:第三产业:累计同比

全社会用电量:城乡居民生活用电量:累计值全社会用电量:城乡居民生活用电量:累计同比200001800016000120001000080006000400020000

20151050-52023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

16000 2014000151200010000 1080006000 54000020002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09国家能源局 国家能源局电力供应情况2025（（537.217.5%5.821.3%15.034.4362487.6%。图10：我国主要发电类型累计装机容量走势（万千瓦）图11：我国主要发电类型累计装机容量占比（%）太阳能发电 风电 水电 火电 核电

太阳能发电 风电 水电 火电 核电0

1009080706050403020100 国家能源局 国家能源局2025725571.5%4696964.73%；99711.1%13.74%35817673同比增长14332，6.01%。图12：规上工业月度累计发电量（亿千瓦时，%） 图13：规上工业火电累计发电量（亿千瓦时，%）发电量:累计值 发电量:累计同比 发电量:火电:累计值 发电量:火电:累计同比1000009000080000700006000050000400003000020000100000

10 70000600005000054000030000020000100002023-022023-042023-062023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10

151050-52023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10国家统计局 国家统计局图14：规上工业水电累计发电量（亿千瓦时，%） 图15：规上工业核电累计发电量（亿千瓦时，%）14000120001000080006000400020000

发电量:水电:累计值 发电量:水电:累计同

30201002023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10

5000450040003500300025002000150010005000

发电量:核电:累计值 发电量:核电:累计同比151052023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10国家统计局 国家统计局图16：规上工业风电累计发电量（亿千瓦时，%） 图17：规上工业太阳能累计发电量（亿千瓦时，%）发电量:风电:累计值 发电量:风电:累计同比

发电量:太阳能:累计值 发电量:太阳能:累计同比9000800070006000500040003000200010000

35 6000 3030 5000 25254000 20203000 15152000 10105 1000 52023-022023-042023-062023-082023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10国家统计局 国家统计局水电：业绩稳定，分红可靠，关注长期价值20243002024924图18：水电相对沪深300走势水电指数 沪深30060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%时间周期：2023.1.1—2025.11.25水电发电量存在短期波动、长期回归的特性。水电发电量取决于流经水轮机的流量和上下游的水位差，季节性降水变化直接影响流量响，因此水电发电量存在丰枯交替季节性波动，一般为2至3年。通常每年的二、三季度相较一、四季度为丰水期，短期波动较大，但基于自然界的水文循环和气候系统的周期性变化，长期存在均值回归趋势。2025年，截至8月末，我国水电来水整体偏枯，但9、10月份水电发电量大幅增长。根据国家统计局数据，2025年1至8月，规上工业水电发电量8387亿千瓦时，同比减少5.5%，9、10月单月发电量分别同比增长32%、28%。图19：我国水电累计发电量走势图 图20：我国水电月度发电量走势图水电发电量年度累计值(亿千瓦时） 同比增速(%)

水电月度发电量(亿千瓦时） 同比增速(%)14000120001000080006000400020000

20151050-5

180016001400120010006004002000

50403020100-10-20-302023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10国家统计局 国家统计局拥有强大调节能力的大型水电企业，能有效平滑来水波动，业绩确定性较更强，而中小型水电企业受来水波动影响较大，业绩波动性更大。大型水电企业拥有大型水库，具备强大的蓄能和调节能力，起到削峰填谷的作用，将丰水期多余的水储存起来用于枯水期发电，平滑输出，业绩稳定性更强。具体到上市公司，2025年前三季度，长江电力乌东德水库、三峡水库20246%2351（仅915642025793.251272052（增长9%。图21：水电企业水电年度发电量对比图（亿千瓦时）图22：水电单季度归母净利润走势（亿元，%）3500300025002000150010005000

2019A 2020A 2021A 2022A2023A 2024A 2024Q1-Q32025Q1-Q3长江电力华能水电国投电力桂冠电力甘肃能源川投能源

250200150100500

水电归母净利润 水电同比增

100806040200-20-40-60相关上市公司公告5002025机容量排名前三的上市公司为长江电力、华能水电、国投电力，国内水电装机容量分别为7169.5万千瓦、2811.58万千瓦、2130.45万千瓦，合计装机容量全国占比约27.4%。华能水电2025年内硬梁包、TB水电站全容量投产，装机容量得到提升；国投电力在建孟底沟、卡拉、巴塘等水电站项目，将在十五五期间持续提升装机容量。截至2025年三季度末，我国水电装机容量为4.4亿千瓦，与2030年5.4亿千瓦的装机目标相比仍有增长空间。图23：水电行业竞争格局（截至2025Q3） 图24：水电装机容量发展趋势长江电力华能水电国投电力国电电力桂冠电力大唐发电中国电力黔源电力华电国际其他

50000450004000035000300002500020000150001000050000

水电装机容量累计值(万千瓦) 同比增速(%)151050相关上市公司公告注：部分（中国电力）20256月末

国家能源局注：水电装机数据含常规水电和抽水蓄能图25：水电平均上网电价对比（元/兆瓦时） 图26：国投电力水、火上网电价对比（元/兆瓦时）长江电力华能水电国投电力川投能源桂冠电力甘肃能源

水电火电350 600300

50025020015010050

40030020010002019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A

02019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A相关上市公司公告 相关上市公司公告（20240.66、8较47，RE达到8%较49较4120241.6。图27：水电年度盈利能力指标对比（%） 图28：水电单季度盈利能力指标对比（%）毛利率 净利率 ROE706050403020100

毛利率 净利率 ROE706050403020100源于稳定的现金流和稳健的商业模式，大型水电公司具备高股息特征。截至2025年11月252026-20307063220733股息率证券名称()

2022红比例()

2023红比例()

2024红比例()

近三年累计长江电力3.3694.2973.6671.00632.30川投能源2.7750.7644.3143.2656.84甘肃能源2.7731.8133.7935.518.56桂冠电力2.4749.13128.5970.7747.69华能水电2.0446.3242.4243.3999.90黔源电力0.9030.9630.6831.352.78（截至2025年11月25日）长江电力（48、。火电：有望从周期资产转型稳定收益资产我国火电装机规模已被风电、光伏等新能源超越，在新能源出力不足时，火电是保障电力电量平衡的绝对主力。火电从传统发电资产向电力调节资源转型，持续发挥兜底保障和系统调节性作用。我国煤炭消费总量将在十五五期间达到峰值平台期，并在峰值平台维持数年，煤炭作为我国主体能源的地位在短期内很难改变。随着容量电价和辅助服务市场等机制建立，电价现货市场带来的煤电联动机制完善，火电将从周期资产向稳定收益资产转型。伴随着我国能源结构快速绿色低碳转型，预计火电发电量占比将持续下行。10.7%20257（126（较2042.5图29：各类型电源累计发电量走势（亿千瓦时） 图30：各类型电源发电量占比0

火电 水电 核电 风电 太阳能发电

100%0%

火电 水电 核电 风电 太阳能发电2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A国家统计局 国家统计局2025478.7元/元/430.2元/509.5元/3.5%3.5%4.3%2.8%。20258（5；59（。图31：大型火电企业平均上网电价对比(元/兆瓦时) 图32：大型火电企业上网电量对比（亿千瓦时）0

华能国际 国电电力 大唐发电 华电国际

5000450040003500300025002000150010005000

华能国际 国电电力 大唐发电 华电国际2020A 2021A 2022A 2023A 2024A2025Q1-Q3相关上市公司公告图33：动力煤价格走势（元/吨） 图34：北方港口动力煤价格走势（元/吨）煤炭价格:动力煤7209007008006807006006605006404006203006005802001000

煤炭价格:北方港口动力煤提升。20252504%图35：火电行业单季度营业收入 图36：火电行业单季度归母净利润营业总收入(亿元) 同比增速(%) 归母净利润(亿元) 同比增速(%)4000

20 500

500350030002500

15 40010300

4003002000150010005000

50-5

2001000-100

2001000-100煤电价格联动机制完善，20262025420252023202530%50%100元/165元/20254202214.73202424.58亿元。容量电费收入与调峰调频辅助服务收入与火电发电量脱钩，进一步弱化火电行业周期性。表4：2026年起容量电价上调调整维度 当前容量电价水平(2024-2025年) 2026年起容量电价水平 核心变化与影响核心机制通过容量电价回收的固定成本比例，3050将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50补偿水平大幅提高，煤电企业固定成本压力显著缓解电价标准约100元/千瓦·年165元/千瓦·年收入更稳定，火电企业投资改造和维持机组的意愿和能力增强对煤电企业开始获得容量电费，但保障水平有限盈利稳定性提升，商业模式从卖电量转向卖电量+保供能力容量电费收入显著增加，激励煤电机组愿意作为备用容量，即使不发电也能获得重要收入对电力系统探索期为高比例新能源接入提供调节支撑系统可靠性保险加固直接购买煤电的兜底保障和灵活调节能力，提升电网应对高峰负荷和新能源波动的能力对工商业用户电价中包含部分容量电费容量电费分摊额增加总体用电成本短期影响可控，长期看是为整个电力系统的安全稳定支付必要的保险费国家发改委，国家能源局图37：火电年度盈利能力指标对比（%） 图38：火电单季度盈利能力指标对比（%）毛利率 净利率 ROE25

毛利率 净利率 ROE2520152520151050(5)151050-5-10部分火电公司具备高股息特征。不同于水电，火电企业过去年度分红比例大多处于30%—50%区间。一方面由于长期受煤价波动影响；另一方面，火电企业需要综合考虑资本开支和现金流情况。火电行业分红逻辑将周期性波动分红向稳定可持续分红转变。截至2025年11月25日，股息率排名前三的火电企业为浙能电力、申能股份、内蒙华电。表5：股息率排名靠前的火电企业分红情况对比（2022年以来进行现金分红的）

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2022比例()

2023分红比例()

2024分红比例()

近三年累计分红总额(亿元)浙能电力6.76--51.4250.1576.22申能股份5.3472.5756.6055.8449.46内蒙华电4.9460.5660.2361.7537.14宝新能源4.5835.6473.4746.2610.44陕西能源4.2153.1052.8251.1042.00华电国际4.14--33.9339.2157.27皖能电力4.1025.5935.0535.0413.33广州发展4.0251.8153.5354.6725.25国电电力3.9563.1438.1636.2874.91联美控股3.7450.3452.0267.5118.34华能国际3.50--37.1741.8273.78赣能股份3.40--30.0945.094.69宁波能源3.3641.4941.1558.834.86国投电力3.3350.2555.0155.0193.92京能电力2.70100.0280.0446.6223.10电投产融2.6664.6526.7035.5813.57深圳能源2.2730.2932.5535.5920.46湖北能源1.9933.6633.4635.8317.38大唐发电1.81--10.1725.5018.25长源电力1.6931.3430.7235.043.96建投能源1.6252.1986.6744.284.34江苏国信1.29--20.2011.6711.33穗恒运A1.21--35.5349.542.44上海电力1.1630.7335.3738.5514.51吉电股份1.03--33.7934.986.91天富能源0.65--50.4930.433.17粤电力A0.44--10.7710.892.10通宝能源----30.36--2.06（截至2025年11月25日）总体来看，煤电价格联动机制完善，2026年容量电价上调，辅助服务收益维持增长，火电行业有望从周期资产转型稳定收益资产，火电企业的公用事业属性在逐步增强。火电行业分红逻辑将周期性波动分红向稳定可持续分红转变。建议关注水电装机容量排名第三，且水电、火电共同发展的国投电力，股息率排名靠前的申能股份、浙能电力。其他发电：业绩反转还需看电价2026年业绩仍将受绿电价格下行影响在当前能源结构转型的背景下，新能源发电行业的投资逻辑已从过去的规模扩张，转向对技术实力、成本控制和精细化运营的综合考量。从二级市场投资角度看，由于装机竞争加剧，新能源发电不仅面对着政策端市场化转型的压力，还面临着基本面绿电供需宽松的压力，绿电电价波动下行，考验新能源发电企业的盈利能力。其他发电行业面临盈利增速持续下行的不利局面。尽管中国华电集团旗下的华电新能于20257利增速持续下行的不利局面。自2024年四季度起，其他发电行业归母净利润增速水平连续四季度下行。图39：其他发电单季度营业收入走势（亿元，%） 图40：其他发电单季度归母净利润走势（亿元，%）其他发电营业收入 其他发电同比增速 其他发电归母净利润 其他发电同比增速820800780760740720700680660640620

80706050403020100

160140120100806040200

120100806040200-20-40-60 预计2026年绿电价格仍将延续下行。一是自2021年平价上网政策推出后，新能源发电企业上网电价持续下行。国家发改委于2021年发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，新能源平价上网政策正式全面实施，不再依赖补贴。随着新能源装机快速发展，平价项目占比持续提升，新能源上网电价呈下降趋势。二是2025年136号文发布后，进一步推动新能源上网电量参与市场交易，促进新能源上网电价全面市场化转型。各省份正在制定具体的实施细则和竞价方案，将直接影响项目收益。三是市场化交易加剧电价波动。新能源发电企业参与电力市场化交易的比例持续扩大，部分企业的大部分电量需参与中长期交易和现货交易，导致综合上网电价低于原来的标杆电价，部分地区甚至出现负电价的情况，直接影响项目收益。图41：头部新能源发电企业风电上网电价(元/兆瓦时) 图42：头部新能源发电企业光伏上网电价(元/兆瓦时)600

龙源电力 三峡能源

600

龙源电力 三峡能源500 500400 400300 300200 200100 10002020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1

02021A

2022A

2023A

2024A

2025H1龙源电力、三峡能源公告 龙源电力、三峡能源公告2025年以来，其他发电行业的毛利率、净利率、ROE均呈现同比下降走势。面对新能源电价下行的背景下，建议投资新能源发电企业需密切关注市场电价走势，等待更明确的时机。图43：其他发电相对沪深300走势其他发电指数 沪深30025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-032024-01-032024-03-032024-05-032024-07-032024-09-032024-11-032025-01-032025-03-032025-05-032025-07-032025-09-032025-11-03-25%2023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-032024-01-032024-03-032024-05-032024-07-032024-09-032024-11-032025-01-032025-03-032025-05-032025-07-032025-09-032025-11-03时间周期：2023.1.1—2025.11.25图44：其他发电年度盈利能力指标对比（%） 图45：其他发电单季度盈利能力指标对比（%）毛利率 净利率 ROE45 5040 4535 4030 3525 3020 2515 2010 155 10500

毛利率 净利率 ROE4.2.核电：国家积极安全有序发展核电，但需关注市场电价下行对核电业绩影响202510产，中国广核收购控股股东4家核电企业。自2022年起，我国连续四年每年核准10台以上核电机组。我国核电站的建设周期一般为5—7年。根据核电站的建设周期，预计在十五五将迎来核电机组的投产高峰。根据中国核能行业协会公布的《全国核电运行情况（2025年1-9月）》，2025年前三季度中国核电的漳州核电1号机组1台核电机组投入商运。目前，我国核电发电量占比约5%左右，预计占比10%的战略目标仍有较大潜力。图46：我国核电装机容量情况 图47：我国核电发电量情况70006000500040003000200010000

装机容量（万千瓦） 同比增长(%)1098765432102019A2020A2021A2022A2023A2024A2025Q3

5000450040003500300025002000150010000

发电量(亿千瓦时) 同比增速(%)20100 国家能源局 国家统计局20253179.691%2026—2030250（500万千瓦3图48：中国广核核电装机容量预期走势(万千瓦) 图49：中国核电核电装机容量预期走势(万千瓦)45004000350030002500

450040003500300025002000 20001500 15001000 10005000

2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

5000

2025E 2026E 2027E 2028E 2029E中国广核公告 中国核电公告202620258.23%。图50：中国广核与中国核电平均上网电价对比（元/兆瓦时）中国广核 中国核电4304254204154104054003953903853802019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A中国广核、中国核电公告ROE2024、2025行。2025ROE20243.2、3.2、1.6个百分点图51：中国广核盈利能力（%） 图52：中国核电盈利能力（%）毛利率 净利率 ROE(加权)60

毛利率 净利率 ROE(加权)6050 5040 4030 3020 2010 100 06企业

在运机组中广核集团25中广核集团25284346.60%中核集团26250040.98%国家电投集团673812.10%中国华能1200.33%合计586101100.00%

（万千瓦）

市场占有率（控股在运装机口径）电投产融公告 （截至2025年11月13日）2026年，投资评级及主线维持强于大市的投资评级电力公事整估仍处合偏估间根据顺 据计截至20252520.4323.3333.49%，属于低估状态；市净率估值为1.75倍，与近十年中位数1.75倍相匹配，近十年分位值52.33%，属于合理估值状态。基于电力公用事业行业发展前景，及业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业强于大市的投资评级。图53：电力及公用事业市盈率及市净率走势（倍）PE-TTM(不调整) PB-MRQ80 47060 35040 23020 1102015-11-252016-02-022015-11-252016-02-022016-04-182016-06-282016-09-022016-11-182017-01-262017-04-132017-06-232017-08-302017-11-132018-01-192018-04-042018-06-152018-08-232018-11-072019-01-162019-04-012019-06-132019-08-202019-11-042020-01-102020-03-262020-06-082020-08-172020-10-302021-01-072021-03-232021-06