纺织服饰行业年度户外消费风起云涌制造复苏正当时

正文目录2025年前10月服块跑深300，制稍好品端 5行情复：2025年1-10纺板跑沪深300 52025Q1-Q3牌板块顾经弱苏景下板呈分化 6户外消风云，荐关户运鞋赛道 7新消费势户动逐全化玩忠度兑强购力 7冲锋衣防衣外服的单品 10冲锋衣：平价冲锋衣占据主要市场，中高端冲锋衣市场成长速度领先.......................................................................................................................11防晒衣价带挤在100-200元新牌较多 12跑鞋从业技场景盖或成运品牌争新点 15阶段性潮振求羽绒存大透间 19阶段性潮催季服销，节后长销窗期 19羽绒服透间，国品持向端位挺进 20制造复正时重关注克业链 23耐克何有复？ 23耐克复：略偏，品新颈显 24阿迪达复：维度革一时走底部 25NIKE思改当时光或不处 29制造行当所境如？ 32投资建议 35风险提示 35图表目录图表1：20251-10（均（） 5图表2：纺服行业2025年1/1至10/31日涨跌幅表现（中信行业指数，%）........................................................................................................................5图表3：2025年1-10主要的跌表（%） 6图表4：重关公司25Q1-Q3绩速 7图表5：中户运场潜逐释放 8图表6：中人均GDP（元） 8图表7：中一城均GDP（万） 8图表8：我户运与情况 9图表9：我户参的消增逻辑 9图表10：国地能户鞋市规（元） 10图表11：媒“轻外相关容透要类渗透变化 10图表12：2021-2025M1-M4）.......................................................................................................................11图表13：锋不格带上售（元） 12图表14：锋不格带上售占比 12图表15：2021-2025M1-M10锋线销额十品亿及2025M1-M1012图表16：费购晒霜核原因 13图表17：费防用场及用次矩分布 13图表18：国晒市场模增速 13图表19：2025M1-M10晒服二品近线销售（万） 14图表20：2025M1-M10品牌晒平单（） 15图表21：步联较广 16图表22：圈同度用在景布均多元趋势 16图表23：动牌业绩现 17图表24：动牌部分底技 18图表25：2025天跑品双货4小店成交榜 18图表26：2022-2024中国跑事况 19图表27：动外跑步分矩及长势（合速） 19图表28：10/25全变温况图 20图表29：全低气预图 20图表30：国绒场规模 21图表31：2023-2025绒服动长子复增速） 21图表32：动外羽绒成价带势 21图表33：购绒消费的注点 22图表34：费倾择的绒类型 22图表35：2025年双部分牌轮单不全统） 22图表36：司泡芙2.0 23图表37AREAL2025903799元） 23图表38：克FY2021-FY2026Q1入况 24图表39：克FY2021-FY2026Q1母利况 24图表40：FY2025耐分地收占比 25图表41：FY2022-FY2026Q1耐分区入速情况 25图表42：迪斯情况 25图表43：迪斯净利情况 25图表44：2025Q1-3迪达分区入比 26图表45：2021-2025Q1-3阿达分区入速 26图表46：迪斯装 27图表47：迪斯ADIZEROADIOSPRO4 27图表48：迪斯复古款 28图表49：迪斯类收及比速单：亿元） 28图表50：迪斯及DTC入同增单位亿元） 29图表51：2019Q4-2025Q2阿达存规（万欧） 29图表52：2019Q4-2025Q2阿达存周天（天） 29图表53：迪斯度收情况 30图表54：迪斯度归净润况 30图表55：克鞋系列品 30图表56：克球系列品 31图表57：克季存情况 31图表58：克季利率况 31图表59：克季入情况 32图表60：克季母净润况 32图表61：克类装收同增速 32图表62：美要家CPI同情（%） 33图表63：美要当季比况（%） 33图表64：国欧度零数同情（%） 33图表65：国装（亿元） 34图表66：国饰售/发库销比（%） 34图表67：外要近期入比速况（%）最收指引 34图表68：国东主要家征税况 35图表69：企度数据况 351.2025年前10月纺服板块跑输沪深300，制造端稍好于品牌端1.1.行情复盘：2025年1-10月纺服板块跑输沪深3002025/10/313002025/1/110/3130017.94%板块整体实现涨幅>>10/319080706050403020100-10图表2025年19080706050403020100-10300300金设机化及新能源

金 牧 军制融 渔 工造

产及行 者石公金 服化用融 事业

零运饮售输料Choice股票指数，东方研究所图表2：纺服行业2025年1/1至10/31日涨跌幅表现（中信行业指数，%）50403020100-10纺织服装 纺织制造 品牌服饰 沪深Choice股票指数，东方研究所涵盖重点关注的AH股，5年110+54.3%+40.4%、水星家纺+33.8%、歌力思+27.8%。而跌幅较大的公司包含比音勒芬-25.4%、华利集团-24.8%、伟星股份-23.2%、森马服饰-22.9%、台华新材-20.2%。图表3：2025年1-10月主要标的涨跌幅表现（%）0-10-20歌力思众歌力思众太平鸟开比音勒芬Choice历史行情，东方研究所1.2.2025Q1-Q3男装：25Q1-Q325Q1-Q3/芬/报喜鸟营收分别YOY+2.2%/+6.7%/-1.6%至156.0/32.0/34.8亿元，其中25Q3//YOY+3.7%/+3.2%/+3.1%Q325Q1-Q3/勒芬/18.6/6.3/2.425Q3YOY+3.9%/-27.4%/-45.7%。25Q1-398.44/5.37亿+4.7%/-28.9%25Q3/回暖，25Q1-Q3歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份营收分别4.2%/-3.0%/+3.7%至20.2/15.5/28.3/10.625Q3单季营收分别8.1%/-1.1%/-0.6%/+10.0%2025年EdHardy并报表范围对数据造成影响，剔除此影响的可比口径下，公司Q1-Q3营收YOY+2.4%，25Q3YOY+2.2%。25Q1-Q3歌力思锦泓集团YOY+427.3%/-15.4%/-29.4%/25Q1-Q35.8%33.9Q39.9%/25Q1-Q3YOY+10.9%29.8Q320.2%25Q1-Q313.8%16.3主要系线下渠道终端日常销售以及重要节庆营销活动较上年同期产出下降所图表4：重点关注公司25Q1-Q3业绩增速YOY营收归母净利润Q1Q2Q3Q1-Q3Q1Q2Q3Q1-Q3男装-0.2%4.2%3.5%2.2%-4.1%-21.4%-15.9%-11.9%海澜之家0.2%3.6%3.7%2.2%5.5%-13.9%3.9%-2.4%比音勒芬1.4%22.3%3.2%6.7%-8.5%-29.3%-27.4%-18.7%报喜鸟-3.7%-3.5%3.1%-1.6%-31.9%-71.4%-45.7%-43.2%休闲服装-4.0%3.5%3.6%0.9%-33.0%-70.5%16.6%-34.5%森马服饰-1.9%9.0%7.3%4.7%-38.1%-46.3%4.5%-28.9%太平鸟-7.6%-8.2%-5.5%-7.1%-22.0%由正转负-22.0%-73.8%中高端女装-6.3%-1.6%-1.5%-3.3%-16.2%-4.4%由负转正9.5%歌力思-7.8%-2.6%-8.1%-6.2%40.2%50.3%由负转正427.3%地素时尚-10.9%-0.7%-1.1%-4.2%-25.0%-22.1%16.6%-15.4%欣贺股份-4.7%6.8%10.0%3.7%9.8%由负转正-87.3%由负转正锦泓集团-3.6%-4.6%-0.6%-3.0%-23.3%-21.8%-97.2%-29.4%家纺-3.7%2.9%9.5%2.8%-15.1%-20.1%23.8%-4.2%罗莱生活0.6%6.8%9.9%5.8%26.3%4.9%50.1%30.0%富安娜-17.8%-15.3%-7.6%-13.8%-54.1%-47.7%-28.7%-45.5%水星家纺1.2%11.7%20.2%10.9%-3.8%-2.6%43.2%10.7%箱包35.6%29.5%8.2%22.9%20.1%-42.8%25.6%-13.4%开润股份35.6%29.5%8.2%22.9%20.1%-42.8%25.6%-13.4%Choice深度资料，东方研究所户外消费风起云涌，推荐关注户外运动鞋服赛道25年10（—20254430%OIA20231.76657.3%图表5：中国户外运动市场潜力逐步释放2025得物户外运动白皮书》，CIC灼识咨询，萧山商务粮食公众号，东方研究所GDP1500-5000GDP19P7.1GDP120249.62024GDP20.4图表中国人均GDP（元） 图表中国一线城市人均GDP（万元）120000 25100000 20800001560000104000020000 50中国:人均GDP

0上海市 北京市 深圳市 广州市ChoiceEDB数据库，东方研究所 ChoiceEDB数据库，东方研究所户外运动项目供给丰富，户外玩家的忠诚度兑现强大购买力。消费项目上，冰雪、山地、水上及城市近郊项目，以及夜经济下的新业态等共同构成丰富的消费矩阵。而参考《2025得物户外运动白皮书》，户外运动人群人均参与2.8项户外运动，形成近郊切入—多场景渗透的进阶路径，同时伴随着鞋服装备预算的升级。得物×CIC灼识咨询的《户外运动用户调研》显示，户外运动产品年消费总金额主要集中在2000-5000元（占比39%），而运动时间及年龄的增长将双重驱动消费提升。同时在参与户外运动产品购买的用户中，96%的用户预计未来会持续花费（其中27%的用户预计未来会投入更多），或也预示着户外消费市场拥有强劲而持久的增长动力。图表8：我国户外运动参与情况2025得物户外运动白皮书》，CIC灼识咨询，萧山商务粮食公众号，东方研究所得物×CIC灼识咨询《户外运动用户调研》，N=2641图表9：我国户外参与者的消费增长逻辑2025得物户外运动白皮书》，CIC灼识咨询，萧山商务粮食公众号，东方研究所户外41027鞋类/场规模分别为394鞋类配件市场规模AR2025-202915.5%20292157亿元。2025CAGR17.4%CAGR9.4%。图表10：中国内地高性能户外鞋服市场规模（亿元）173161173161366403139 121 286103 24592 21218311635964122385677513986153139215811021120071284744149260620001500100050002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E服装 鞋类 配件伯希和招股书，国家统计局，中国服装协会，弗若斯特沙利文，东方研究所冲锋衣及防晒衣是户外服配的大单品1232021-2024年销售额CAGR88%，2025M1-M492亿，2021-2024CAGR53%58图表11：社媒轻户外相关内容渗透主要品类及渗透率变化4年5月5年4月证券研究所图表12：2021-2025年M1-M4户外鞋服大单品线上销售额（单位：亿元）140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

冲锋衣裤套装保暖棉服 速干衣裤 户外休闲衣 软壳衣2021 2022 2023 2024 2025M1-M4久谦，东方研究所4）GoretexPaclite，领先。参考久谦数据，349-699元的偏平价冲锋衣市场规模最大，2024年/2025M1-M1056/4269960%，2025M1-M1059.3%M1-M10699-159926%，1599349元的-2.5%349-699+0.3%的同比增速。图表冲锋衣不同价格带上售额（亿元） 图表14：冲锋衣不同价格带上售额占比60.0050.0040.0030.0020.0010.00

16.421.221.420.021.442.744.645.243.719.618.816.715.660.040.020.00.00

2022

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2025M1-M10

0.0

2022

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2025M1-M10<349元 349-699元 699-1599元 >1599元 <349元 349-699元 699-1599元 >1599元久谦，东方研究所 久谦，东方研究所2025M1-M10//27.5/10.7/8.92022骆驼/438/569//M1027622025M1-M1015位。图表15：2021-2025M1-M10（及2025M1-M10均价40 30003525003020002520 15001510001050050骆驼Camel伯希和

北面The

凯乐石

拓路者

哥伦比亚可隆Kolon

Jeep

迪卡侬

0探路者Pelliot

NorthFace

Kailas

PioneerCamp

Columbia

Sport

spirit

Decathlon

Toread2021 2022 2023 2024 2025M1-M10 2025M1-M10均价（右轴，元）久谦，东方研究所100-200360202481320269582020-2026年CAGR10.2%。图表消费者购买防晒霜核原因 图表17：消费者防晒使用场景及使用频次的矩阵分布776960493177696049312827110猫美妆、TMIC快消趋势发布、Flywheel飞未《2024防晒行业趋势白皮书》，澎湃新闻，东方研究所猫美妆、TMIC快消趋势发布、Flywheel飞未《2024防晒行业趋势白皮书》，澎湃新闻，东方研究所图表18：中国防晒服配市场规模及增速9.61000800600 864004200202020

2021

2022

2023

02024E 2025E 2026E中国防服配场规（左，元） yoy（右轴）艾瑞咨询，义乌指数，亿邦动力网，东方研究所防晒服赛道较新，目前多以新品牌为主。相较冲锋衣赛道有历史非常悠久的品牌，防晒服是更加新兴的赛道，基本以新品牌为主，部分户外大品牌从近两年才开始发力防晒服领域。参考久谦数据，近年线上销售规模最大的品牌为12.1/10.620221亿元-5-10长。图表19：2025M1-M10防晒服前二十品牌近年线上销售额（百万元）20212022202320242025M1-M10蕉下Beneunder2856611,1221,2111,059骆驼Camel5188329395455茉寻Moxun5.7109312681371蕉下客-00.1131355Siinsiin-024294271伯希和Pelliot324975121226蕉内Bananain26176313320208小野和子Kazukoin--377550174Jeepspirit5.33879104167北面TheNorthFace113163101138觅橘Miejua12139209128107迪卡侬Decathlon3948555993优衣库Uniqlo2939999084波司登Bosideng2.11511012484拓路者PioneerCamp3.53.2105581vvc2213473077啄木鸟男装Tucan隆KolonSport4.18.2172474安踏Anta7.641575865西域骆驼Vancamel018244163久谦，东方研究所防晒服品牌主流价格带多在200元以下，户外运动品牌防晒服定价较高。根据久谦数据，新兴的专业防晒品牌大多价格带集中在200元以下，2025M1-M10蕉内225/22182872025M1-M101000-1500500-7002025M1-M10户/169/194/240元。图表20：2025M1-M10品牌防晒服平均单价（元）专业防晒品牌大众/运动品牌专业防晒品牌大众/运动品牌户外运动品牌BananainBananainBeneunder小野和子MiejuaMoxunMiiow优衣库LiningAntaBosideng特步DescenteKolonSportKailasTheNorthFaceColumbiaPelliotPioneerCampCamel久谦，东方研究所2025跑5（，图表跑步关联场景较广 图表22：跑圈不同进阶度用户在场景分布上均呈多元化趋势2025淘宝天猫运动户外跑步圈层人群洞察报告》，DigitalData数字情报局公众号，东方研究所2025淘宝天猫运动户外跑步圈层人群洞察报告》，DigitalData数字情报局公众号，东方研究所注：右侧数据来源数说聚合，时间周期为23年8月-24年7月VS22年8月-23年7月25Q2/Q3跑鞋业务助力户外/运动头部品牌业绩增长，更多品牌入局跑鞋赛道。观察国际户外/运动头部品牌的财务数据，耐克FY26Q1（2025年6-8月）财报显露复苏信号，其中跑步业务表现强劲，在全球市场取得20%增长，18Plus品的反应热烈，NIKEAmerSports+35%，成On亚瑟士Asicsblissfeel、beyondfeel25Q1-Q3国内头部品牌基本保持季度正增长，跑鞋同样为重要品类。25Q1-Q3Q1-Q340%+/20%+/20%+的2025//46.2%/46.8%/52.2%36110%25Q1-Q3PG7C2024）25Q1-Q225H11400IP526万34%。402021-2024年CAGRCAGR图表23：运动品牌季度业绩表现25Q1营收/零售流水同比25Q2营收/零售流水同比25Q3营收/零售流水同比361度+10%-15%电商：+35%-40%+10%电商：+20%+10%电商：+20%特步特步：中个位数增长索康尼：+40%+特步：低个位数增长索康尼：+20%+特步：低个位数增长索康尼：+20%+安踏安踏：高个位数增长FILA安踏：低个位数增长FILA安踏：低个位数增长FILA李宁低个位数增长（不包括李宁YOUNG）低个位数增长（不包括李宁YOUNG）中个位数下降（不包括李宁YO。NIKE-9%（2024/12-2025/02）-12%（2025/03-2025/05）+1%（2025/06-2025/08）ADIDAS+12.7%+2.2%+3.0%HOKA+10%+19.8%+11.1%Choice深度资料，NIKE/ADIDAS官网，界面新闻，DONEWS，环球网，东方研究所鞋面++IncrediRun中底95%PRO90%+）图表24：运动品牌跑鞋部分中底科技品牌中底科技特征能量回馈率NIKEZoomXPebax85%，轻盈85%ADIDASLightstrikePro兼具缓震与回弹，主要用于厚底竞速鞋款ASICSFFBLAST+科技中底采用更轻量化的材质，在减轻重量的同时，提供优秀的回弹FLYTEFOAMTURBO缓震中底具备轻量、高弹特质在着陆阶段能够产生优越的压缩性并迅速恢复原本形状，以此在脚趾蹬地时带来回弹HOKA双密度PEBA中底提供旗舰级持久能量反馈ONCloudTecPhaseCloudTecPhase®中底科技配合Helionsuperfoam泡棉可带来流畅轻柔的迈步体验SauconyIncrediRun超临界发泡材质，较PWRRUNPB更轻且更弹，可提供95%以上能量回馈95%+PWRRUNPB减少触地带来的冲击力并提供90%的能量反馈90%+安踏氮科技PRO采用安踏顶尖中底科技材料板材发泡、轻弹耐久,能量回馈率高达89%89%李宁超䨻科技.m（S.5码89%89%特步XTEPACE+XTEPACE+科技，双密韧弹中底，可实现回弹性超85%85%+361度CQTEXTREM双层尼龙粗胚发泡中底，兼具轻量与缓震回弹性能，能量回馈90%+90%+Choice深度资料，天猫，FLIGHTCLUB中文站，新典化学，NIKE官网，艾邦鞋业论坛，东方研究所20255202330%202478%300-999睐价格区间500-1499元，国产品牌也具备一定性价比优势。参考2025天猫跑步品类双11现货4小时店铺成交榜，Asics位列第一，FILA3616排名店铺排名店铺1Asics官方旗舰店8361度官方旗舰店2排名店铺排名店铺1Asics官方旗舰店8361度官方旗舰店2FILA官方旗舰店9Saucony官方旗舰店3ANTA官方旗舰店10美津浓官方旗舰店4李宁官方网络旗舰店11Adidas官方旗舰店5NIKE官方旗舰店12Skechers运动旗舰店6特步官方旗舰店13乔丹官方旗舰店7HOKAONEONE官方旗舰店14On昂跑官方旗舰店天猫，界面新闻，东方研究所/品类参与2025年天猫双(2025年10月20日20:00:00-23:59:59)GMV2024202320247496057052024/34%/59%2025559202420242620254332026除路跑外，越野跑也正成为当代人的精神出口。参考跑步平台悦跑圈发布的《2024中国越野跑大数据》，2024年国内越野跑数量达到505场，而十年前的这一数据仅是65场。越野跑受众规模的持续扩大，直接拉动专业装备销量攀升。据艺恩数据，越野跑人群对于专业装备最关注越野跑鞋，而据魔镜洞察数据显示，2024年主流电商平台中越野跑鞋的销售额突破6亿元，同比增长近80%。与路跑鞋相比，越野跑鞋为了应对复杂地形，普遍采用特殊材料和高强度防护覆层制成，再加上产量较低，其成本及平均售价一般都更高；而头部运动品牌也加速入局越野跑鞋，有望拉动跑鞋量价双升。图表26：2022-2024年中国路跑赛事情况 图表27：运动户外市场跑步鞋分类矩阵及增长趋势（复合增速）704.86605.19749704.86605.197496995839.127006005004003002001000总赛事模（人次） 路跑赛（场）2022 2023 2024证券研究所

20242025秋冬·淘宝天猫运动户外行业鞋服趋势白皮书》，阿里消费观察，东方研究所阶段性寒潮提振需求，羽绒服存较大渗透空间阶段性寒潮或催化冬季服装销售，春节延后拉长销售窗口期1092025年秋季后期中国将进入拉尼娜状态，并持续至2026年初。预计今年冬季中国气温阶段性特征明显，冷暖波动较为剧烈，或需要密切关注阶段性强降温等对生产生活造成的影响。冬季服装销售与气温紧密挂钩，消费者购买行为更依赖于即时体感。202510破0℃，接踵而至的寒潮直接触发了保暖类商品的消费热潮。根据北京新街口百货的销售数据，在10/16-10/23日寒潮期间，其羽绒类商品销售额同比+46%/环比+150%，羊绒、羊毛类商品销售额同比+17%/环比+74%，而10月上半月寒潮来袭前，该商场销售额同比-17%，展现消费行为对气温变化的高度敏感性。我们认为寒潮来袭将有助于相关消费需求集中释放，也表明消费者对冬季保暖的购买行为更依赖于即时体感。据新华社，11月上旬新一股较强冷空气自西向东影响我国包括西北、华北、东北及中东部大部地区，北方不少地方迎来明显的降雪过程，降水预报图上局地的雪甚至下到发紫，具有一定极端性。寒冷天气有望继续刺激羽绒服等冬季保暖服装消费。图表28：10/25日全国变温实况图 图表日全国最低气温预图中国气象局公众号，东方研究所 中国气象局公众号，东方研究所此外，20262026（2/16日2025（1/2818羽绒服渗透空间仍大，国产品牌持续向高端定位挺进030%-70%2024+17.8%19602023-2028CAGR20252400-2500图表30：中国羽绒服市场规模0

2019 2020 2021 2022 2023

8.006.004.002.000.00市场规模（亿元） YOY中国服装协会，中商产业研究院，东方研究所C位产品，运动刚需品类，参考魔镜数据，2024全年淘天平台羽绒服销售额近630亿元/YOY+16%，2024年10-11月抖音羽绒服品类总销售额达180亿/YOY+59.5%，羽绒服仍可算年度尤其秋冬季C位单品。而近期全国多地速冻式降温，也带动羽绒服市场行情迅速升温。10/21日天猫开启抢先购，波司登、鸭鸭等品牌首日成交额即破亿。京东双11战报也显示，10/9-10/15日，平台男女中长款羽绒服成交额同比增长180%，运动羽绒服成交额同比增长4倍，户外羽绒服、运动棉服同比增长也超3倍。此外，抖音、拼多多等平台的羽绒服销量也快速攀升，据星图数据显示，截至10/25日羽绒服品类GMV同比+52%。运动/图表31：2023-2025（复合增速）里消费洞察，《2025秋冬·淘宝天猫运动户外行业鞋服趋势白皮书》，数局，东方研究所

图表32：运动户外市场羽绒服成交价格带趋势里消费洞察，《2025秋冬·淘宝天猫运动户外行业鞋服趋势白皮书》，数局，东方研究所羽绒服从功能服饰逐步演变为时尚载体。羽绒服消费行为层面，性能是选购标配，同时向时尚化、好搭配、社交化等需求演进。参考中国羽绒工业协会联合华丽志发布的《羽绒发展趋势之好鹅绒品质白皮书》，以及有意思（2024。2025/图表选购羽绒服时消费者的注点 图表34：消费者倾向选择的绒类型价格

204060802040608010087.8254.8249.2746.5544.8243.2731.9114.45 0 10 20 30 40 50 6049.0937.8234.8226.3619.3615.45有意思报告公众号，东方研究所 有意思报告公众号，东方研究所品牌款式明星合作客单价双十一成绩波司登泡芙系列杨紫、谷爱凌、于适、董洁、黄子弘凡短款品牌款式明星合作客单价双十一成绩波司登泡芙系列杨紫、谷爱凌、于适、董洁、黄子弘凡短款:1999元，券后:1699元长款:2199元，券后:1979元抖音双十一高光品牌榜单-时尚女装品牌榜TOP2叠变轻薄羽绒服于适、谷爱凌券前:1999元，券后:1699元FILARGB多巴胺羽绒服杨幂券前:1880元，券后:1438元抖音双十一高光品牌榜单-运动户外品牌榜TOP2天猫运动户外双11现货4小时品牌销售榜TOP1NIKE灵感系列产品:长款羽绒服/羽绒夹克/短款羽绒服KYOKA、柳智敏同款价格:1500元+抖音双十一高光品牌榜单-运动户外品牌榜TOP3天猫运动户外双11现货4小时品牌销售榜TOP3ADIDAS三条杠羽绒服、面包服李现同款价格:500元+~2000元抖音双十一高光品牌榜单-运动户外品牌榜TOP4天猫运动户外双11现货4小时品牌销售榜TOP2鸭鸭泡芙羽绒服、修身羽绒服等梓渝、王一博、佟丽娅价格:500元上下抖音双十一高光品牌榜单-时尚女装品牌榜TOP1骆驼明星同款迪丽热巴单价:500元~1000元抖音双十一高光品牌榜单-运动户外品牌榜TOP1天猫运动户外双11现货4小时品牌销售榜TOP5LululemonWunderPuff李宇春短款:2580元长款:3580元天猫运动户外双11现货4小时品牌销售榜TOP4剁椒Spicy公众号，东方研究所高端羽绒服兴起，国产品牌持续向高端定位挺进。在偏好实用且时尚，以及强调功能性的户外风潮推动下，各大羽绒服品牌不仅卷科技，也开始卷202420002万20252024（1500以波司登为代表的传统羽绒服品牌，与国内外专业户外品牌均入场高端羽绒服领域展开竞争。2025年波司登主力产品价格带提升至1500到2500元，高端系列登峰成为首个突破万元价位的国产羽绒服品牌。其产品线划分为1000到3000元区间覆盖品质消费群体，3000元以上价位树立高端标杆，同时保留平价款满足基础需求。近期，波司登再宣布与前LV、Dior男装艺术总监KimJones合作，推出高级产品线AREAL系列。根据波司登天猫旗舰店，AREAL系列主打800+蓬度、90鹅绒、高定版型三大优势特征，定价约2400-3800元。图表波司登泡芙2.0 图表37：波司登AREAL2025新款90鹅绒时尚长款女羽绒服（售价3799元）波司登天猫旗舰店，东方研究所 波司登天猫旗舰店，东方研究所户外年冬阶段性寒潮来袭，叠加2026361度、滔搏等。另也建议关注其进展。目前板块整体估值水平较低，或具有较好的反弹机会，我们建议关注大力发展服装折扣零售行业的海澜之家；另外亚朵推动记忆枕行业快速发展，我们也建议关注推出记忆枕等大单品的罗莱生活及水星家纺。制造复苏正当时，重点关注耐克产业链耐克何时有望复苏？耐克自24财年始（23年8月）收入开始表现乏力，25财年（24年8月-255FY25。强力推进DTC战略，市场覆盖度降低。DTCtLker等经销商将大量货架让位与HK、NIKENIKE立全球技术部，以消费者数据分析、库存监控等为产品设计销售核心，使耐克以创新引领变为数据驱动，运动品牌核心引领力丢失。2020AirForce1AirJordan1Dunk图表耐克FY2021-FY2026Q1收入情况 图表39：耐克FY2021-FY2026Q1归母净利润情况

15.010.05.00.0-5.0营业总入(亿美，左轴) yoy（右轴）

20.010.00.0归母净润(亿美，左轴) yoy（右轴）Choice深度资料，东方研究所5312025831日Choice深度资料，东方研究所5312025831日//大中华区43.6%/27.2%/15.1%/14.1%FY2025图表40：FY2025耐克分地区收占比 图表41：FY2022-FY2026Q1耐克分地区收入增速情况北美,43.6北美,43.6欧洲，中东和非洲,27.2

20.0%FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 FY2026Q115.0%FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 FY2026Q110.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%北美 欧洲，中东和非洲大中华地区 亚太和拉丁美洲耐克集团公告，东方研究所5312025831日

耐克集团公告，东方研究所5312025831日2022-20232022/2023入分别同比+6.0%/-4.8%，归母净利润分别-71.1%/-112.3%。其原因主要系2021迪达斯重点区域之一的大中华区收入多个季度下滑；另外2022年对阿迪达斯非常重要的Yeezy系列合作结束，使其业绩遭受进一步重创。除此之外，2021年阿迪达斯启动的OwntheGame（掌控全场）五年战略（2021-2025），将DTC定位为重塑增长引擎的核心支柱，计划2025年DTC业务贡献全集团50%营业额，且驱动超过80%的营收增长。多重因素也导致阿迪达斯与经销商的关系趋于紧张，给予其他新兴运动品牌抢夺市场的机会。图表42：阿迪达斯收入情况 图表43：阿迪达斯归母净利情况0

2021 2022 2023 20242025Q1-3

252021202220232024 2025Q1-310.0 2021202220232024 2025Q1-35.0 150.0 105-5.00-5营业收（亿元，轴） yoy（右轴） 归母净润（欧元左轴） yoy（右轴）Choice深度资料，东方研究所注：阿迪达斯财年以12月31日为财年末，以下均是Choice深度资料，东方研究所注：阿迪达斯财年以12月31日为财年末，以下均是分地区看，欧洲/北美/大中华区为全球收入占比最大的三个销售区域，2025Q1-335.3%/19.7%/14.4%欧洲//年23%/10%/-4%/20%，仅20232）北美（NorthAmerica）2023-20243）2022年Jennie带动Samba、Gazelle0%/8%。图表44：2025Q1-3阿迪达斯分区收入占比 图表45：2021-2025Q1-3阿迪达斯分地区收入增2021202220232024 2025Q1-32021202220232024 2025Q1-3日本/南拉丁美洲,韩,5.4大中华区,

欧洲,35.3北美,19.7

EMEA NorthAmerica14.4 GreaterChina LatinAmerica阿迪达斯公告，东方研究所注：阿迪达斯财年以12月31日为财年末阿迪达斯公告，东方研究所注：2024/2025Q1-3阿迪达斯对地区分类改变，EMEA增速为Europe增速复盘阿迪达斯2023年至今改革，为了改变颓势，2023年新CEO比约恩・（Björn组织结构方面，以往阿迪达斯采用高度集中的管理模式，全球机制僵化，无法快速对市场情况进行反应。古尔登改变总部定产品、本地做销售旧模式，在部分核心市场下放设计、采购、营销及供应链等权限，古尔登也减少了100%/（CCS）35师及超过100TXLG除大中华区外，阿迪达斯设立了日本、韩国独立区域市场，并推行在印度也实现印度生产、印度销售的区域闭环。图表46：阿迪达斯唐装界面新闻，东方研究所localfor80%R产品方面，以往阿迪达斯重押Yeezy，一方面，过于依赖某些款式，另一方面，丢失专业体育精神，过度聚焦潮流。古尔登重新将品牌聚焦为成为最好的专业运动品牌，在战略重构中构建三层竞争壁垒，技术护城河、风险控制机制与长期主义生态。3ADIZEROADIOSPRO420251ADIZEROADIOSPRO4ENERGYRODS2.0仿生劲爪碳柱、LIGHTSTRIKEPRO闪击泡棉组合的业内顶流中底科技，并要求全球多地的跑者进行测试，最终实现减重12%的核心突破。据阿迪达斯全球测试表明，84%的跑者表示ADIZEROADIOSPRO4明显提升了跑步经济性，能够助力全马完赛成绩在4小时30分钟以内的跑者，平均缩短4分钟的完赛时间。图表47：阿迪达斯ADIZEROADIOSPRO4阿迪达斯官网，东方研究所在运动休闲板块，挖掘阿迪经典产品基因，激活了Samba、Gazelle、CampusJennieBellaHadid、KendallJennerHaileyBieber疫情后全球消费者对复古潮流风向的追求。同时从搭配方面看，Samba、GazelleCampus图表48：阿迪达斯热门复古鞋款阿迪达斯天猫旗舰店，东方研究所从成果看，效果较为显著，鞋类作为主要品类，带动整体收入增长。2024年鞋类/服装分别同比+15.1%/+5.3%，2025Q3分别同比+11%/+16%。图表49：阿迪达斯分品类收入及同比增速（单位：亿欧元）0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

20.015.010.05.00.0-5.0鞋类 服装 鞋类yoy 服装阿迪达斯官网，东方研究所注：25Q3为剔除Yeezy后同比数据渠道端，DTC2024DTC9.2%图表50：阿迪达斯批发及DTC收入及同比增速（单位：亿欧元）160 15.0

10.05.00.040-5.02002021

2022

2023

2024

批发 DTC 批发yoy DTCyoy阿迪达斯官网，东方研究所2022Q459.732023Q2187图表51：2019Q4-2025Q2阿迪达斯存货规模（百万欧元）

图表52：2019Q4-2025Q2阿迪达斯存货周转天数（天）0

2019Q42020Q12020Q22019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2Choice深度资料，东方研究所 Choice深度资料，东方研究所NIKENIKE1）3）激进转向DTC2022年1月1日，阿迪达斯新CEO古尔登正式上任，阿迪达斯经过2023年一年的调整之后，2024Q1收入及利润恢复增长态势。图表53：阿迪达斯分季度收情况 图表54：阿迪达斯分季度归净润情况70 60 50 40 30 20 010 -1021Q121Q221Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2

50

20001500100021Q121Q221Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q20-500分季度入（欧元左轴） yoy（右轴）

分季度归母净利润（亿欧元，左轴）yoy（右轴）Choice深度资料，东方研究所注：阿迪达斯财年以12月31日为财年末

Choice深度资料，东方研究所注：阿迪达斯财年以12月31日为财年末纵观NIKE，目前也已在多个方面进行了改革。2024年10月耐克新CEO艾略特·希尔（ElliottHill）上任。在组织结构方面在核心跑鞋领域（Pegasus）系列、Structure系图表55：耐克跑鞋不同系列产品系列核心定位代表产品关键科技组合飞马(Pegasus) 回弹缓震 PEGASUS41 两个AirZoom缓震配置+ZoomX+ReactX双泡端迈柔(Vomero)顶级缓震Vomero18全掌ZoomX+ReactX双层泡绵+46mm超高堆瞀稳程(Structure) 支撑缓震 Structure26 中足支撑系统+全掌ReactX泡绵耐克天猫旗舰店，东方研究所在篮球领域，针对不同需求，也推出了覆盖尖端科技、明星专属、本土化适配、经典复刻四大维度的产品。图表56：耐克篮球不同系列产品风格分类代表产品风格具体产品图片尖端科技旗舰款 NikeFuture 颠覆性未来感实战鞋明星签名鞋迭代款NikeGiannisFreak7（字母哥7代）轻便实战鞋，点燃比赛激情经典复刻

G.T.Cut1、KDIV、Foamposite0ne、FoampositePro以及Flightposite

传承篮球文化，唤醒情怀记忆本土化专属款NikeS.T.Flare根据本土化需求，研发专属款耐克官网，耐克天猫官方旗舰店，东方研究所FootLockerJDSportsDick’sSportingGoodsUrbanOutfittersDTC作为展示品牌最新形象，收集消费者数据的渠道。，FY25F4pct40.3pctFY26Q1耐81.1FY26Q11.9pctFY26Q1Force1Jordan1系FY26场库存水平。由于目前仍在去库期间，因此收入和利润端尚未有大幅修复。FY26Q1/+1.1%/-30.8%。图表耐克分季度库存情况 图表58：耐克分季度毛利率况0

50.040.030.020.010.00.0FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

48.046.044.042.040.038.0FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q136.0FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1存货（美元左轴） yoy（右轴） 毛利率Choice深度资料，东方研究所5312025831日Choice深度资料，东方研究所5312025831日图表耐克分季度收入情况 图表60：耐克分季度归母净润况0

2015.0 1510.05.0 100.0 5-5.0-10.0 0FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

50.00.0FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1-100.0FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1季度收（亿元，轴） yoy（右轴）

季度归母净利润（亿美元，左轴）Choice深度资料，东方研究所5312025831日

Choice深度资料，东方研究所5312025831日分品类看，耐克服装品类较鞋类率先走出低谷。FY26Q1服装/鞋类收入同比+9.3%/-0.7%。但跑步品类改革预计较为显著，FY26Q1耐克跑步品类营收全球市场增长约20%。目前公司重新回归运动本质，将专业创新作为核心驱动力，推行由运动员打造的独特发展模式。图表61：耐克鞋类及服装收入同比增速FY2022FY2023FY2024FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026Q110.05.00.0-5.0鞋类 服装公告，东方研究所按照阿迪达斯的改革历程，以及目前耐克的改革方向及其清库存的预期，20262026制造行业当前所处环境如何？欧美通胀及GDP20259/法国CPIGDP//法国GDP+3.8%/+0.2%/+0.8%/+1.4%20258+4.34%，20259+1.3%。图表欧美主要国家CPI同比况（%） 图表63：欧美主要国家当季同比情况12.0010.008.006.00