宏观｜年末经济是否修复

内容目录实体经济数据 411月进出口据预测 62.1 预计11月出同比3.9% 62.2 预计11月进同比3.3% 8货币信贷：直接融占抬升 8预计11月新信贷4500亿元 83.2 预计11月新社融2.02万亿元，M2同比8.3% 9风险提示 10图表目录图1： 2025年11月经济数测 4图2： 11月高频月环比、PMI均值与工增环比对比 5图3： 螺纹钢价格/CRB基平 5图4： 企业预期基本持平 5图5： 乘用车当周日均厂零售 5图6： 英国布伦特原油现价 5图7： 猪肉平均批发价 6图8： 28种重点监测蔬菜平均发价 6图9： 11月SCFI指月度均环比继续回升 6图10： 11月BDI指数震荡行 6图11： 二十大港口离港集箱重 7图12： 11月欧洲制业PMI7图13： 越南、韩国与中国口比 7图14： PMI指数及新出口订单项 7图15： 中国、越南劳密产出同比增速 7图16： 中国、韩国汽车出同增速 7图17： PMI新订单、进口分项 8图18： CDFI月度均值震荡上行 8图19： 进口环比季节性 8图20： 进口金额季节性 8图21： 11月票据利前期先走高 9图22： 预计11月新信贷4500亿元 9图23： 结存限额使用带动府再次走高 10图24： 预计11月新社融20150亿元 10图25： 社融、M2、信贷余额同增速 10图1：2025年11月经济数据预测2024/11/302024/12/312025/1/312025/10/312025/11/302025/12/312026/1/31CPI（）0.20.10.50.20.91.1PPI（）-2.5-2.3-2.3-2.1-2.3-2.2加值（）5.46.2-11.14.94.74.9）3.33.2-1.7-2.5-3.0消费（）3.03.72.92.62.9进口（，美元计价）-4.00.8-16.31.03.30.1出口（，美元计价）6.610.75.9-1.13.91.3新增贷款（亿元)580099005130022004500950053500新增社融（亿元）2328828537705468161202001460072000）7.88.08.08.58.48.08.0）7.17.37.08.28.37.98.1，1 实体经济数据预计11月工增同比为4.7%。2021-202411PMIPMIPMI1147，129。预计11月固定资产投资累计同比-2.5%。基建方面，预计11月基建投资仍偏弱。1I.5460年地产方面，预计1111预计1111PMI0.4.%，仍处于收缩区间。中国企业经营状况指数环比下降43个百分点至5.61.512-3%。预计11月社零同比.611月服务业PMI.795。1-23138.41111116，29。11CPI0.9%，PPI2.3%。CPI111月PI09。展12CPI1.1PPI.7.1561E1月PI.%12月PI.。图2：11月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比2021/11/302022/11/302023/11/302024/11/302025/11开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加-6.41-5.523.981.52开工率 :产能100-200万吨:月:环比增加-4.44-1.920.开工率 :产能>200万吨:月:环比增加-3.20-0.53开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加4.965.91开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加4.785.75开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加10.34PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加5.开工率:石油沥青装置:月:环比增加唐山:开工率:高炉:月:环比增加中国:高炉开工率:247家:月:环比增加生产PMI生产PMI环比工业增，单位：%图3：螺纹钢价格/CRB基平 图4：企业预期基本持平， ，图5：乘用车当周日均厂零售 图6：英国布伦特原油现价 ， ，图7：猪肉平均批发价 图8：28种重点监测蔬菜平均发价 ， ，11月进出口数据预测113.9%1111BI011月实物工10月前水平的难度预计11月出口同比3.9%1117c4.%1.%1213。图9：11月SCFI指月度均环比继续回升 图10：11月BDI指数震荡行 ， ，图11：二十大港口离港集箱重 图12：11月欧洲制业PMI， ，图13：越南、韩国与中国口比 图14：PMI指数及新出口订单项， ，图15：中国、越南劳密产出同比增速 图16：中国、韩国汽车出同增速 ， ，113.3%11月PMI新订单分项上行，进口运价回升。11月制造业新订单分项环比回升04t至.I.t至月CDFI预计11月进口同比3.3%11.121。图17：PMI新订单、进口分项 图18：CDFI月度均值震荡上行 ， ，图19：进口环比季节性 图20：进口金额季节性 ，（注：2025年11-12月为预测值） ，（注：2025年11-12月为预测值）货币信贷：直接融资占比抬升预计11月新增信贷4500亿元我们预计05年110.5（0.2万亿元5年120.95万亿元，2026年1月新增信贷5.35万亿元。11（11I.（.111债发行505.49亿元（前值229.56亿元），年内化债对企业中长贷的影响仍1月建筑业I64前值91，预计11月企业中111（）1113、预计111）票据融资方面，10月，结合季11（境外贷款方面（3）非银贷款方面，1111800图21：11月票据利前期先走高 图22：预计11月新信贷4500亿元3M转贴国股利率，% 2023 2024 20253.02.52.01.51.00.50.001-0201-1401-0201-1401-2602-0702-1903-0203-1403-2604-0804-2005-0505-1705-2906-1006-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26

亿元0

2020202020242021202520222025E20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，备注：虚线为预测值，下同112.02M28.3%我们预计2025年11月新增社融约为2.02万亿元，社融余额同比下降至8.4%（前值8.5，预计05年12月和06年1月新增社融分别约为.6万7.208.08.0%。11401110亿（）030170亿元110表15003、预计其他分项总计700亿元。图23：结存限额使用带动府再次走高 图24：预计11月新社融20150亿元亿元 2020 2021 2022 20232024 2025 2025E20,0000-5,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

亿元 2020 2021 2022 20232024 2025 2025E01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，M2预计11月M2同比约为8.3%，2025年12月、2026年1月M2分别为7.98.1%。图25：社融、M2、信贷余额同比增速亿元 %新增信贷 新增社融 新增信贷 新增社融 信贷同比：右 社融同比：右 M2同比：右60,000 50,000 1240,000 10830,000620,000 410,000 22023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12202