化学制品行业深度：政策优化行业结构西部开发与出海双轮驱动

内容目录民爆行业概况 5上游基础性行业 5产品结构与应用 6行业企业利润总额稳步增长 7市场特征 7供给端 7政策驱动行业格局持续优化，集中程度不断提高 7民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势 9混装炸药的推行，提高企业生产效率 需求端 区域景气向上，西部开发成重大战略 煤炭资源向西开发，助推西部需求增长 一带一路项目带动民爆业务走向海外 14基建和采矿业成为对外投资重要增长点 东南亚和非洲市场空间广阔 投资建议 17广东宏大——国内矿服民爆龙头，地方军工企业 易普力—央企旗下民爆企业，业务拓展潜力大 风险提示 19图表目录图1：民爆产业链示意图 6图2：民爆物品主要用于矿山开采 6图3：2024年工业炸药产品品种结构占比 6图4：2018-2024年中国民爆行业生产总值（亿元） 7图5：2025年上半年生产企业累计利润（亿元） 7图6：2020-2024年中国爆破服务收入（亿元） 10图7：2023-2025Q1现场混装炸药产量（万吨） 10图8：2018-2024年中国现场混装炸药产量 图9：我国原煤产量和消费量情况 12图10：新疆煤炭资源分布 13图一带一路沿线国家投资金额 14图12：公共事业领域对外投资情况 15图13：采矿业对外投资情况 15图14：近年民爆企业海外业务实现快速增长 16图15：非洲黄金和铜产量情况 17图16：非洲成为矿山锂产量增长最快的地区 17图17：2020-2025上半年公司营业收入及增速 18图18：2020-2025上半年公司归母净利润及增速 18图19：2019-2025上半年易普力营收及同比增速 19图20：2019-2025上半年易普力归母净利润及同比增速 19表1：民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类 5表2：十四五民爆行业发展主要预期指标 8表3：近期民爆行业收购案例 9表4：西部基建大项目情况 表5：十三五期间矿产资源勘查主要指标完成情况 13表6：2019年和年中国对外投资流量行业分布 15民爆行业概况上游基础性行业民爆行业是国民经济中重要的基础性行业，素有能源工业的能源，基础工业的基础的称号。根据《民用爆炸物品品名表》，主要民爆产品包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、原材料等。该行业广泛应用于矿山开采、交通水利、基础设施建设、能源开发（如石油勘探类别 介绍 类别 介绍 主要产品或应用领域工业炸药

用于采矿和工程爆破等作业的猛炸药，又称民用炸药，具有燃烧爆炸特性，是由氧化剂、可燃剂和其他添加剂等组分按照氧平衡的原理配置，并均匀混合制成的爆炸物

含水炸药（乳化炸药等炸药、硝化甘油类炸药、其他（铵梯炸药等）民爆产品

工业索类火工品

管壳内装有起爆药和猛炸药的工业火工品，是采矿导爆管雷管、电雷管、其他雷管和工程爆破作业中最常用管壳内装有起爆药和猛炸药的工业火工品，是采矿导爆管雷管、电雷管、其他雷管和工程爆破作业中最常用的起爆器材工业雷管包括安全气囊用点火具、其他特除工业炸药、工业雷管、殊用途点火具、特殊用途烟火制其他民爆物品 工业索类火工品、原材料品、其他点火器材、海上救生烟等以外的民爆物品火信号等

导火索、导爆索、塑料导爆管、切割索、因火线原材料

以工程建设为目的的爆破硐室爆破、露天爆破、井下爆技术，作为工程施工的一以工程建设为目的的爆破硐室爆破、露天爆破、井下爆技术，作为工程施工的一破、拆除爆破、水下爆破、特种种手段，直接为国民经济爆破建设服务爆破服务

包括硝酸铵、聚乙烯、黑索金、爆破线、石蜡、乳化剂等化股份招股书、江南化工招股产品结构与应用449.37274.2161.02%104.04万吨，23.15%图1：民爆产业链示意图原材料原材料民爆产品硝酸铵燃料油膨化剂乳化剂火药雷管 炸药导火索 起爆器高压聚乙烯应用领域矿山开采水利水电交通建设市政工程信证券图2：民爆物品主要用于矿山开采 图3：2024年工业炸药产品品种结构占比金属矿山 煤炭开采 非金属矿山 其他24.40%21.50%28.50% 25.60%金属矿山 煤炭开采 非金属矿山 其他24.40%21.50%28.50% 25.60%改性铵油 震源药柱 水胶炸药 其他炸药粉状乳化多孔粒状铵油膨化硝铵胶状乳化61.02%23.15%4.46%2.53%7.17%来智 爆行业企业利润总额稳步增长2018310.32024416.9亿元，5.04%20244.5%。2025187.50200.6757.123.03%44.374.07%172.72亿元，同比增长18.29%。20182019202020212022202320242025H0187.5332.5335.9344.4310.3400416.9393.6436.6500亿元图4：2018-2024年中国民爆行业生产总值（亿元） 图5：20182019202020212022202320242025H0187.5332.5335.9344.4310.3400416.9393.6436.6500亿元2024H 2025H187.5-192.722024H 2025H187.5-192.72爆协、中国民爆信息 爆国内民爆市场的区域格局发生重要变化，新疆已取代内蒙古，成为全国最大的民爆年我国民爆行业生产总值第43.2424.60%10.4%；其次为内蒙42.321.49%10.1%42.321.49%10.1%。市场特征民爆行业具有明显的周期性、区域性。1.行业呈现出与国民经济增速高度相关的周期性特征，民爆市场需求随固定资产投资、矿产资源开发及基建规模的波动而变化——经济繁荣期行业表现强劲，反之则需求萎缩。2.在区域性方面，由于产品易燃易爆的特性和严格的流通管制，行业长期遵循就近就地的供需原则。近年来，需求格局正从东部沿海经济发达地区逐渐向资源丰富、基建需求旺盛的中西部地区转移。供给端政策驱动行业格局持续优化，集中程度不断提高民爆行业在十三五期间通过提升本质安全水平和推进供给侧结构性改革，奠定了安全发展、高质量发展的良好基础。安全水平稳步提升，企业安全生产主体责任有效落实，安全监管效能增强，自动化、智能化装备广泛应用，未发生较大及以上生产安全事故，2018至2020年实现生产安全零事故。产业结构持续优化，生产企业数量由145家减少至76家，前10强企业生产总值占比由41%增至49%，淘汰关闭多个生产场点和生产线，压减包装型工业炸药产能39万吨，现场混装炸药产能占比达30%，工业数码电子雷管升级换代取得阶段性成果，缓解了产能过剩矛盾。创新能力明显增强，龙头骨干企业研发投入强度由1.9%提高至2.8%，成功转化一批产品、工艺和装备创新成果。行业治理体系逐步健全，深化行政审批改革，实现进出口一网通办，营商环境改善、市场秩序规范，出台多项标准和制度，推动行业治理法治化、科学化和规范化水平提升。《十四五民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，民爆行业集中度进一步提升，形成3-5家具有较强行业带动力，国际竞争力的大型民爆一体化企业。同时要求到2025年末，全国民爆企业行业生产总值CR10由2020年的49%提升至60+%、生产企业（集团）数量由2020年的76家下降至50家及以下、混装炸药产能比例提升至35+%。表2：十四五民爆行业发展主要预期指标指标2020年2025年属性1.重特大生产安全事故起数[0][0]预期性2.企业安全生产标准化二级及以上达标率（%）—100约束性3.龙头骨干企业研发经费占营业收入比重（%）2.83.5预期性4.现有危险岗位操作人员机器人替代比例（%）—≥40预期性5.包装型工业炸药生产线最小许可产能（吨/年）>10000≥12000约束性6.企业现场混装炸药许可产能占比（%）≥30≥35约束性7.生产企业（集团）数量76≤50预期性8.排名前10家民爆企业行业生产总值占比（%）49≥60预期性十四五民用爆炸物品行业安全发展规划重组整合为主题的浪潮。在政策推动下民爆行业集中度持续提升，2023年有20余家企业通过并购重组或战略合作实现整合，推动产业集中度进一步提高。2024年我国民TOP1012.56%9.05%6.97%。表3：近期民爆行业收购案例公告时间收购方(母公司)被收购方交易金额收购股权比例被收购方核心资产/优势战略意义与行业动因2025年安徽江南四川省峨边国1.7亿51%川西区位优势，辐射云央地合作典范，切入西南9月化工(中国昌化工有限责元贵川藏市场；配套2.9核心市场，获取区域渠道兵器工业任公司万吨智能化生产线。和产能，布局西藏桥头集团)堡。2025年7月雪峰科广东宏大控股)盛世普天1.54亿元51%4.5万吨混装炸药产能；爆破作业单位一级资质；一体化服务能力。增强现场混装和爆破服务能力，完善产业链下游布局，提升一体化核心竞争力。2025年易普力股河南省松光民3.16亿51%6.0万吨/年炸药许可能获取河南区域核心产能，3月份(中国能爆器材股份有元力；河南省区域市场与完善全国产能布局，支撑建)限公司渠道。矿山工程总包业务，深入中原市场。2025年广东宏大新疆雪峰科技22.0621%11.75万吨民爆产能；行业巨头整合，形成产能1月（集团）股份亿元新疆唯一硝酸铵原料生协同；掌控上游硝酸铵资有限公司产企业；完整的生产、源；强化新疆及西北市场销售、爆破服务产业绝对领导地位。链。川经济网、雪峰科技公告、易普力公告、广东宏大公民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势在国家政策大力推动和市场需求持续增长的双重作用下，民爆一体化模式在我国展现出强劲的发展势头。民爆行业的产业链涵盖上游的民爆器材生产、中游的流通以及下游的爆破服务，而民爆一体化即指将这些环节整合为生产、配送与爆破作业一体化运营的模式。自2006年9月《民用爆炸物品安全管理条例》实施并明确提出鼓励一体化模式以来，民爆行业多项规划持续强化这一方向——十二五期间倡导科研、生产、销售、爆破服务一体化；十三五强调推动民爆与矿产资源开采、基础设施建设衔接，完善一体化机制；十四五进一步鼓励企业向生产服务型转型，支持模式创新和服务延伸。在政策与市场双轮驱动下，当前形成了两类主要发展路径：一类是露天矿山采剥服务商向上游民爆生产领域延伸，另一类则是民爆生产企业向下游矿山爆破服务拓展。目前，行业内已涌现一批跨区域、覆盖生产、销售与爆破服务全链条的大型民爆企业集团，标志着一体化经营正成为我国民爆行业发展的主流方向。在十四五政策的积极引导下，爆破服务行业正加速成长，民爆企业已成为爆破工程市场的主力。国家鼓励民爆生产企业积极拓展爆破服务业务，深化与上游矿产开采领域的协同整合，通过完善一体化服务机制、延伸产业链条，推动全行业从生产型制造向服务型制造转型升级，从而促进了爆破服务的快速发展。2024年民爆生产企业累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%，2025年一季度继续保持增长态势，累计实现72.4135.52%，爆破服务收入的快速增长表明民爆企业在20232024163.97166.3410.79%1.45%，202536.023.21%，20242025Q1爆破服务收入2020年 2021年 2022年 2023年 2024年253.00304.4353.1338.0329.4图6：2020-2024年中国2020年 2021年 2022年 2023年 2024年253.00304.4353.1338.0329.42023年 2023年 2024年 2025年Q1 36.02 163.97 166.34 0国民爆信息、中爆 国民爆信息、中爆混装炸药的推行，提高企业生产效率在工业炸药领域，现场混装技术代表着一种重要的演进路径。与在固定厂房内完成生产的传统包装炸药相比，现场混装模式将炸药的原料运输至爆破作业点再进行混合，2018108.12023年163.977.45%，显示出该技术应用的快速扩张。特别值得注意的是，202220239.20%10.76%的同比增长，连续两年保持高增速。这一迅猛发展使得现场混装技术在国内工业炸药总产量中的占比不断提升，反映出其在爆破工程领域的推广应用取得了长足进展，并日益成为行业主流。图8：2018-2024年中国现场混装炸药产量同比（右轴）同比（右轴）产量（万吨）1.45%2%0%2024年2023年2022年2021年2020年2019年2018年2004%406%5.90%80609.20%7.90% 10010%9.80%10.76%12012%14014%13.60%16016%180需求端

国民爆信息区域景气向上，西部开发成重大战略20248月政治局会议西部矿产资源丰富，以铜资源为例，据中国地质调查局统计，目前我国在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级的铜矿资源基地。十四五以来，青藏高原累计新增资源量2000余万吨，预测资源潜力达1.5亿吨，将成为世界级铜资源基地。表4：西部基建大项目情况工程名称类型投资规模/产能最新进展核心效益/特点雅鲁藏布江下游水电工水利水电约1.2万亿元；装机容量6000万千瓦；年发2025年7月19日正式开工（位于西藏林芝市墨脱县）3亿人年用电需求；采取截弯取直、隧洞引水开发；生态程电量3000亿度友好；带动电力设备、工程建设、输变电等行业；助力西藏发展。多龙铜矿 矿业 多龙铜矿设计开采规模为7500万吨/年，开采方式为露天

3月，《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》通过专家审查，目前多

多龙矿集区已探明铜资源量超过万吨，多龙矿区矿石资源储量高达14.4亿吨，铜平均品开采。按硫化铜矿选矿回收率%计算，龙铜矿处于探矿权转采矿权前期阶段。位为0.48%。预计年铜产量为31.32万吨。西藏巨龙铜矿业二期改扩建工程投产二期工程预计2025年底建成投提升国内铜矿供应能力；促进西矿后年矿产铜预计30万-35万吨；整体年采选产。藏经济发展。矿石量超2亿吨国证券报、大公网、浙江政府网、矿业煤炭资源向西开发，助推西部需求增长煤炭作为我国能源体系的压舱石，其产业的繁荣直接催化了民爆市场的需求。2024年，原煤产量也达到47.8亿吨的历史峰值。煤炭生产的活跃直接拉动了上游民爆产品的消耗。尽管能源结构持续优化，但至2024年煤炭消费占比仍达53.2%。根据十四五现代能源体系规划，其安全托底保障作用不可或缺，这意味着煤炭在2030年碳达峰前仍将维持稳定规模，从而为民爆行业开拓了持续的发展空间。占能源消费比重标煤消费量原煤产量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024480.00占能源消费比重标煤消费量原煤产量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024480.005010.005253.220.005454.830.00565655.956.95857.740.00596050.0060.66260.00亿吨%新疆作为我国煤炭资源最富集的地区，其预测资源总量超过2万亿吨，约占全国的四成以上，高居首位；已探明资源量也位居全国前列，使该地区成为国家能源安全的重要战略支撑。在新时代发展格局下，国家明确支持新疆建设三基地一通道，聚焦于油气生产、煤炭与煤化工、风电等产业集群，并将能源陆上大通道建设作为核心任务之一，煤炭相关产业被列为重点发展的集群板块。煤炭产量自2015年1.52亿吨起稳步快速上升，20224.13基地集中，这几大区域的产能合计占据全区九成以上。图10：新疆煤炭资源分布新疆煤炭资源开发潜力与开发策略-卞正富》在十三五期间，新疆在矿产资源勘查与开发方面取得显著进展，初步建成了以三基地一通道为支撑的国家能源资源接替基地，各项主要目标任务均顺利完成。通过持续推进找矿突破战略行动，全区共成功探明矿产地182处，涵盖大型矿床26处、中型49107源储量实现大幅提升。期间涌现出一批在全国具有重要影响力的勘查成果，包括火烧云表5：十三五期间矿产资源勘查主要指标完成情况序号指标名称单位目标任务完成情况1煤炭亿吨600864.42煤层气亿立方米10002353油页岩矿石，亿吨50254富铁矿石，亿吨20.35锰矿石，万吨60001633.86铜铜，万吨200138.27镍镍，万吨3034.88铅锌铅锌，万吨20001994.49金金，吨10016510钾盐KCI，万吨50001149.911饰面石材亿立方米19.412锂（含盐湖锂）Li2O，万吨—381.713萤石CaF2，万吨—2249疆维吾尔自治区矿产资源总体规划（2021-2025年2015以来，中国对一带一路地区的投资发展呈现出规模持续扩大、领域多元升级、区域布局优化、合作模式创新的显著特征，成为推动全球经济复苏与南南合作的重要引擎。国内民爆业务也随着项目出海，打开了更大的市场空间。基建和采矿业成为对外投资重要增长点从2013年到2022年的10年间，我国与一带一路共建国家的累计双向投资超过38002400亿美元。2019年以来，我国对一带2019186.92024509.9亿美13.65%26.5%。我国对外投资的领域逐步从早期以铁路、港口、电力为主的硬联通持续深化到制造业、信息传输业以及采矿业等领域。2019年以来，租赁和商务服务业对外投资占比从30.6%下降至19.8%，而制造业、批发零售业以及采矿业的对外投资占比明显上升，其中采矿业投资额从2019年51.3亿美元增加到2024年212.6亿美元，占比增加7.4个百分点至11.1%。60026.50%30.00%50023.00%60026.50%30.00%50023.00%25.00%5.940020.00%14.70%430011.71%11.09%13.00%12.74%12.51%13.65%13.50%15.00%2007.82%10.00%1.32.7110011.41.95.00%00.00%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2023年2024年一带一路沿线国家投资流量 占对外投资总额比例.61.336265378.52.4.928601894125.10709亿美元国对外直接投资公2019年2020年2021年2022年2023年2024年电力、热力、让其以及水的生产和供应业 比重（右轴）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7060504030201002019年2019年2020年2021年2022年2023年2024年电力、热力、让其以及水的生产和供应业 比重（右轴）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7060504030201002019年2020年2021年2022年2023年2024年采矿业 比重（右轴）0.00%02.00%504.00%1006.00%15010.00%8.00%20012.00%250亿美元亿美元国对外直接投资公 国对外直接投资公2019年2024年行业投资额（亿美元）比重2019年2024年行业投资额（亿美元）比重（%）投资额（亿美元）比重（%）合计1369.11001922100租赁和商务服务业418.830.6380.719.8制造业202.414.8375.419.5金融业199.514.6237.812.4批发和零售业194.714.2403.521信息传输、软件和信息技术服务业54.8469.73.6采矿业51.33.7212.611.1交通运输、仓储和邮政业38.82.883.84.4电力、热力、燃气及水的生产和供应业38.72.857.43建筑业37.82.851.62.7科学研究和技术服务业34.32.543.82.3房地产业34.22.520.1农、林、牧、渔业24.41.87.30.4居民服务、修理和其他服务业16.71.23.40.2教育6.50.51.20住宿和餐饮业60.4-2.9-0.2文化、体育和娱乐业5.20.4-8.8-0.5水利、环境和公共设施管理业2.70.23.30.2卫生和社会工作2.30.20.20国对外直接投资公2021年，易普力获得纳米比亚湖山铀600万5+31.4资源量约29.3万吨，位列世界第三。企业出海路径已从单一产品出口升级为技术+产能+服务多维输出。广东宏大在2025年1月成功并购秘鲁南方炸药公司实现南美布局，同时通过与柬埔寨金晟公司合作，先出口20万发导爆管雷管，再推进本地化产能建设，构建贸易先行-技术渗透-产能落地梯度格局。2024年，公司海外业务收入达到13.56亿元，2020-2024年海外收入CAGR达77%。广东宏大 江南化工 易普力2024202320222021广东宏大 江南化工 易普力2024202320222021202016.014.012.010.08.06.04.02.00.0亿元东南亚和非洲市场空间广阔20243033020242025220303572025年4039194万亿越南盾（80多亿美元。2010834.4420241463.95达到4.10%2010621.781010.353.53%，成为全球2024320234%，202410%。大幅增长很大程度上是因为中国在非洲投资项目上升。黄金（吨）/右轴铜精矿（千公吨）0050010005001000150015002000图15黄金（吨）/右轴铜精矿（千公吨）0050010005001000150015002000家自然资源部网站投资建议广东宏大——国内矿服民爆龙头，地方军工企业2012公司构建了三大核心业务体系：矿山工程服务、民用爆破器材产销以及防务装备研公司紧跟国家产业政策，坚持民爆器材研发、生产、销售、爆破服务一体化发展模69.952025751%药产能2.6万吨，公司现拥有工业炸药产能72.55万吨，位居全国前列。在海外市场方面，公司年初完成了秘鲁一家炸药厂收购，标志公司正式进军秘鲁炸业务规模快速增长，盈利能力稳健提升2024136.5218.27%8.9825.42%2025上半年实现营业收入91.5亿元，同比增长65.64%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长22.03%。图17：2020-2025上半年公司营业收入及增速 图18：2020-2025上半年公司归母净利润及增速YOY（右轴）营业总收入（亿元）2025HYOY（右轴）营业总收入（亿元）2025H2024 2023 2022 2021 202070%60%50%40%30%20%10%0%100.0050.00YOY（右轴）归母净利润（亿元）2025H2024202320222021202035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%10.008.006.004.002.000.00预计公司2025-2027年实现营业收入分别为193.77、217.10、237.86亿元，归属净利润分别为10.85、13.58、15.59亿元，对应EPS为1.43、1.79、2.05元，我们给予公司2025年25-30倍PE估值，首次覆盖给予增持评级。5.2易普力—央企旗下民爆企业，业务拓展潜力大易普力股份有限公