【《基于Z-Score模型的H医药集团年度财务风险识别与评估研究》28000字】

目录第一章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景医药制造行业是一个与民生密不可分的行业，随着经济的发展和人民健康意识的不断提升，制药企业数量不断增加，企业间的竞争日益激烈。2020年，受到新冠肺炎疫情影响，国际运输业受到了明显影响，出口的化学药品及进口的相关原辅材料会受到较为明显的影响，跨国贸易和投资可能受到拖累，因此，医药相关企业面临的财务风险也会日趋繁杂，企业需要将更多的精力放到财务风险问题防控中。近几年由于我国医药市场规模快速发展，现已成为仅次于美国的第二大医药市场。在新冠疫情肆虐全球的前一年，中国的化学制药业的规模体量已高达12379.8亿元，和2018年相比增幅高达9.4%，利润增幅更是达到了11.5%。近年来国家从不同维度对医疗行业进行治理，推动医疗行业健康发展。2019年，国务院在《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》中，再一次明确提出继续深化医保支付方式改革等相关内容，这些医改政策会促进医药商业公司整合和重组并购，但是并购过程中的财务风险不容忽视。2019年12月1日，新修订《药品管理法》进一步将药品审评审批改革提速，仿制药一致性评价持续推进。2020年国务院正式发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》确定了今后10年卫生改革的重点，将努力解决卫生系统发展问题，建设可持续融资机制，从疾病保险支付、基金监管、药品价格和卫生服务方面等方面着手，重点解决医疗保障发展不平衡和不足的问题。H医药集团作为中国重要的医药生产企业之，其财务风险问题应该引起足够的重视。H医药集团是以化学药品的研究发展、制造和销售为主的企业，与民生情况息息相关。本文对H医药集团的财务风险状况进行了识别与评价，找出了潜在的财务风险，有助于H医药集团在今后发展过程中对存在的问题加以重视并及时解决，使H医药集团获得持续稳定的发展。1.1.2研究意义中国的医药制造企业数量很多，但现阶段关于金融及房地产行业的财务风险的研究很多，缺少对医药制造行业的财务风险的研究。随着医疗改革政策的推进，和医疗相关制度对行业的治理，医药制造行业企业的财务风险问题也更加凸显。因此，对于财务风险控制相对不足的国内制药企业来说，企业经营者和财务负责人对财务风险重视程度依然不够，对财务风险的预防措施的相关理论储备也很贫乏。结合财务风险的理论模型，可以对H医药集团进行财务风险识别，发现和识别出H医药集团的财务风险成因，在识别的基础上提出针对性的管理建议。一方面，可尽量避免H医药集团在生产经营过程中出现财务风险问题，有利于企业可持续发展。另一方面，通过研究H医药集团财务风险问题，可以给其他医药制造企业带来警示作用，对我国医药行业的发展起到积极作用。1.2文献综述1.2.1国外文献综述在财务风险管控方面，海外学人很早就进行了关注。早在19世纪末20世纪初，以威雷特为代表的西方古典经济学家，就思考形成了风险理念，他们将风险定位为企业运营过程中出现的特殊的副产品。对于风险的内涵，威雷特曾于1901年进行了界定，他指出风险实际上是为特定主体极力规避或不想看到的情况及其出现的可能概率。他的这个定义，展示了风险的三个主要特点，其一是本身的不确定性，或者说是可能性；其二是为主体所厌恶，专指和主体主观意志相违的可能性，是相对负面的可能性；其三是客观存在不以人的意志为转移，虽然为主体所厌恶，但由于人类认识的暂时性匮乏而的确存在的，在人类的认知获得提高的过程中，发生的概率逐渐降低，最终为零，即最终消失。Fitzpatrick（1932）是理论领域第一个提出单变量风险评测法的研究学者，采用单变量模型展开财务预警研究，通过对上市公司样品财务风险数据进行处理和研究分析，就其中跟企业破产现象表现出较高相关度的指标给予归纳，发现影响公司抵御风险能力的因素主要体现在两个财务指标，一是净资产收益，二是权益乘数，进而提出以该指标作为分析企业财务风险的有关设想。A.H.Mowbray（1944）历史性地酝酿形成了风险管理这个术语，而且尝试了进行了专门的对口研究，在风险管理体系构建过程中具有一定的历史地位，产生了深远影响。此后，美国的很多企业在他的影响下，陆续构建独特而适用的风险管理理念。MertorMiller等（1958）酝酿形成了MM理论，该理论指出企业价值与其资本结构基本上没有关系。该理论的基础在于揭示了财务杠杆收益及其风险程度一般会呈同方向浮动变化。这个理论严谨的验证企业的资本成本在不同的资本结构下保持不变。Beave（1968）首次使用统计方法构建单一变量财务预警。以资产模型大小和不同行业的划分作为选取样本的标准，经过计算样本数据确定了5个最为经典的财务指标，其中不仅有营运资本资产比例及资产负债率，还包括资产收益率、资产保障率及债务保障率，而最后一种对预估企业破产而言具有着被很多实践印证的有效作用。EdwardAlman（1968）研究形成了Z值模型，该模型在财务风险控制研究史上具有非常重要的地位，甚至被后世的部分学人公认为具有里程碑的意义。这个模型在对包括销售能力、财务杠杆及流动性等五个方面的财务比率进行加权的基础上，得出到一个累计分值Z值，并以此来预测公司发生财务风险几率。优点是该模型的效果比较显著，缺点是该模型没有考虑公司的未来发展。Ohlson（1980）的研究应用了Logistic模型，从资产变现能力、资本结构及企业规模体量、运营业绩等四个方面，集中考察了对企业财务状况及破产可能的影响。而后，该模型获得了很多学者和企业的认同，逐渐被普及应用。0dom等（1990）等以20世纪七十年代及八十年代破产的65家企业及同样数量的健康企业的相关情况为基础素材，应用神经网络研究方法，借助Z模型，对此进行细致地横向对比分析。他们的研究发现，Z模型的中五项指标，在风险预警方面具有非常不错的性能。Ross等（1995）的研究指出，财务风险实际上是因为资本结构问题而产生的各种债务风险，债务融资额度的提高会导致股东面临着更为严峻的投资风险，这方面的成本则会让股东面临着更大的财务风险。Smith（2000）的研究指出，企业探索提高财务风险管控水平，需要根据企业的具体情况制定适当的控制目标，细致分析其各方面的财务数据，全面识别可能潜存的各种财务风险，对每一种风险都应该进行归因分析，藉此思考有效的预防措施。DohertyNeil（2003）的研究提出了全面风险管理理念；他在关注财务风险中的单个风险管控措施的时候发现，应该强化对风险成本的全面考量，在财务风险管理方面创新应用了财务杠杆思维，藉此提高了风险管理工作的可操作性。Rafael和Beatriz（2004）将函数理论融入风险管理研究中，藉此酝酿形成了结构相对独立的统计模型。在他们的研究中，依托该模型构造了少量相当独特的函数，从中筛选得出系列独立变量，为不同的独立变量确定了对应的风险种类，继而通过模拟依次探索评判。他们的研究还把抽象理论研究确定的结果数据和在他们借助模型的研究中获得的数据信息相对比，确认该函数模型的可靠性和实用价值。Wachowicz（2005）的研究重点考察了筹资风险问题，形成了其相当独特的意见。他的研究指出，筹资风险明显提高的情况下，背后往往隐含着财务杠杆使用失误而导致的财务风险问题；在每股收益缺乏足够稳定性的时候，偿债风险会有所提高，企业的财务风险因此也会同步提高。WilliamHBeaver（2005）等人以他们精心甄选的大量健康企业及已经破产的企业为研究课题，依托各个现金流指标围绕财务风险问题探索构建了预警模型。他们的研究显示，他们构建的预警模型的精准度和考察的时间呈现正相关关系，对于短期的风险效果稍差；他们的研究还发现，因为多种市场变量的制约，财务比率会出现幅度轻微的下降。AlexanderTindal（2006）的研究指出，管控企业财务风险首先应该考虑优化预算管理工作，借助具有较高精准度的预算为企业计划的科学度提高保障，进而可利于财务风险的有效管控。Bargeron（2010）的研究以美国及相对于美国而言的多个海外国家的上市企业为研究对象，对他们的运营数据进行细致而全面地横向对比。他们的研究发现，企业内控的健全水平、现金持有率及股票收益标准差等方面的情况，均和其财务风险存在着非常密切的关系。Stephen（2010）的研究指出，财务风险管理在企业管理体系中有着至关重要的地位，思考防控财务风险应该强化财务管理，规章建制完善内控机制，以期更为有效地管控财务风险。Thierrypartaker（2013）的研究在利用复合非参数模型的基础上，进行了规范的数据分析。他的研究指出，部分欠发达国家的风险指数呈现倍增趋势。同时，他还认为，企业在不断发展的过程中，应该主动融入世界金融体系中，借助贸易逆差等现象优化内部的经济结构；应该充分借力不断涌现的各种高新技术，与时俱进地提高企业财务风险管控能力。Hans-GeorgPetersen（2014）的研究重点考察了欧盟曾经面对的非常严重的债务危机，重点分析了欧盟的货币体系。他的研究发现，在各种财务风险中隐含有很多诱发性因素，银行代理同样会滋生很多风险混杂的现象，进而会导致非常严重的财务危机，让投资者蒙受损失。J.H.Hwang（2014）的研究指出，应该考虑构建开源财务风险模型，藉此采集各种财务风险信息，并跟进评估策略，进而对外披露。他指出，这种风险模型将内部风险模型的双重功能进行了剥离，进而提升了相关信息的可信度及真实性。ShawkatHammoudeh和MichaelMcAleer（2015）强调了一些研究领域，因为财务风险管理特别是在经济不确定性和金融危机的情况下，管理特别困难，金融计量经济学和实证金融方法在存在经济风险的情况下对金融风险管理的分析有重大贡献。Jeehan和John（2016）的研究依托现金流量比率，全方位地评估Z模型，进而探索预测财务风险情况。他们的研究发现，Z模型及现金流量比率的融合，在预估英国企业的财务风险方面有着非常显著的作用。在此基础上，他们成功构建了预测能力更强的J-UK模型。MamanDaniel和RosenhekZeev（2019）提出了风险管理的个性化、私有化和市场化，是日常生活金融化的基本方面。为保护企业或个人免受风险和不确定性因素影响，应加强风险管理和预防。AlexAdegboye和Stephen（2019）等通过对2013-2017年期间尼日利亚金融机构的抽样调查，提取上市的33家金融公司的年度报告，来分析首席财务官对企业风险管理的策略执行的影响。1.2.2国内研究文献综述和海外学人的相关研究相比，国内学者从1980年代才启动研究财务风险，时间晚了近两百年。纵观国内学人的研究成果，主要有三个研究重点，其一是财务风险的控制研究，其二是财务的内涵及相关理论研究，其三是财务风险的识别及评估研究。汤谷良等（1989）的研究将财务风险正式引入中国学界的视野中。在他们的研究中，比较全面地概述了财务风险的主要特征及海外常用的管控措施。向德伟（1994）在研究企业经营风险的时候发现，财务风险是其中最为集中的体现，藉此他将财务风险界定为微观的经济风险。根据他的研究，财务风险主要包括收益分配风险、资金回收风险及投融资风险等四种类型。杨鑫（2010）重点对国内某一省份的中型企业和小型企业企业进行研究，运用功效系数法得出筹资风险的相关影响因素，包括资本的获利水平、偿还债务的能力等。通过分析对比分析出，资产负债率、速动、流动比率等是衡量筹资风险的主要因素，其中资产负债率是第一影响因素。尹贤平（2012）在中型企业和小微企业基础上，同样通过借助功效系数法，确认企业在发展、成长、成熟和衰退的四个周期中面临的不同风险。选择营运、偿债、盈利能力指标来构建评价模型。刘明传（2015）将财务风险管理系统分为目标层、管理层和执行层这三个层次。该系统的基本框架是依据现代企业建设的内部控制系统进行构建的。在该体系中，通过全面分析各种要素，进而得出相关结论，当企业可以构建与之相符的相对完善的风险管理体系，那么可以有效的提升体系的适用性。高欢（2016）通过创业板上市公司的数据库中，查找出2012-2014年的1200余家上市公司，分析这些公司的财务风险产生成因。通过专业人事调查的方式确定指标体系，并剔除无关的财务指标，得到风险指标。通过研究发现，企业的内部控制缺陷与三个因素成反向相关，分别是未领取薪酬监事比例、股东大会的召开次数以及高管薪酬水平。吴天（2016）主要通过对中小板上市公司的研究，在财务风险预警中加入了logistic模型。通过对比研究，认为根据因子分析的logistic模型对整体的判断预测比原有的logistic模型的预测更精准。周丹（2016）通过提取使用次数频繁的财务风险评价指标，度量财务危机。利用最近邻域法对数据进行归一化处理，建立财务危机预警模型。为了能够对两种模型的准确率和两类错误率进行预测，基于SVM模型，实证分析A股市场上市公司财务数据，分析得出结论:SVM模型中的第一类错误率相当高，种种分析结果说明，使用这种方法有很大的可能性导致预警过度。杨利红（2017）着重分析某一集团，筛选出四个一级指标下的15个财务指标，这四个以及指标分别是筹资能力、营运能力、投资能力和发展能力。采用德尔菲法定型化分析15个财务指标的权重。运用功效系数法构建评价模型，并对该模型对集团的适用性进行验证测试，为财务风险预警提供了理论依据。张金贵（2017）以某一制造业企业作为重点分析对象，借助SPSS多元统计分析软件，采纳主成分分析研究法，在明确拟采用数据期限的基础上，依次将系列财务指标及支持向量机参数等斟酌筛选确定，而后借助相关软件，最终得出基于LIBSVM模型的风险预警模型。于姗姗（2017）对大型企业的税务风险进行评价分析，在税务风险管理中应用层次分析法，得出层次分析法是分析企业税务风险管理水平观察和测量的重要分析依据。王博（2017）做好财务系统的规范是企业进行战略转型发展的重要支撑。在企业发展过程中，要充分发挥财务体系在管理中的领引作用，针对基金运作过程中的问题，建立风险防范制度，诚实守信的披露相关财务信息，对未来实现良好的财务规划和预警进行分析，并呈现相应效果。潘泽清（2018）创新了样本选择方法，样本选择于中国债券市场2016年、2017年发行债券并确定为违约企业，同时，构建严格的债务违约预警模型。实证得出结论:销售净利率、总资产增长率、资产负债率、流动负债比率4个财务指标可以有效的反应企业债务违约风险，归类到预警指标体系中。毛天棋（2018）应以计算机、通信等制造企业为研究对象，根据运营、投资及融资角度选择三维报警指标，组成三维报警指数，并形成三维预警定位模型。通过实例应用，针对具体情况，分析并提出有效的风险预防措施。刘慧（2018）根据对企业不同维度的研究，分析出企业财务风险的特点、现阶段财务风险状况以及财务风险成因，从筹资、投资和营运风险三个方面对企业财务风险管理提出控制措施。韩少军（2019）根据对房地产企行业的企业进行财务风险分析，分析出该行业企业包括营利性、不确定性等特点，并根据这些特点和财务风险提出与其相适应的财务风险控制措施。张健青（2019）的研究重点考察了各种财务风险的动因。他将各种财务风险的动因细分为两种类型，其一是客观原因，包括财务活动及负债经营等相关要素；其二是主观原因，比如财务管理制度影响等。张倩（2020）通过对财务管理的风险控制途径进行分析，分析出加强财务管理风险控制有以下三种方法，一是加强企业对员工的创新理念传达，而是提高企业财务管理工作人员的专业素养，三是完善财务管理相关制度。1.2.3文献述评通过对国内外相关文献的回顾，可以了解到，海外学人的研究时间早，研究成果多，有着更高的成熟度，对国内而言具有一定的指导和借鉴意义。然而，国外对财务风险评估与控制的研究主要集中在基于大数据的实证研究和行业层面的研究上，对特定的行业企业研究较少。我国在财务风险评价与控制研究方面开始较晚，是随着经济的发展与计算机的普及，我国的研究成果也越来越丰富。国内学人的相关研究，大多立足于海外学者研究的基础上推进的，是对海外学人提出的各种模型在我国市场的有效性进行验证，以及在国外学者的研究基础上对指标体系选取方面的丰富和发展。在财务风险的评价与控制方面同样更偏向涉及的是行业相关的研究，具体到特定的行业企业的财务风险评价与控制研究并不多。1.3研究内容和研究框架1.3.1研究内容本文一共包含以下六部分内容：第一部分是绪论，简要地介绍了研究背景，点明了研究价值，对过往研究成果进行了综述，最后概述了重要的研究内容、基本的研究框架，及在研究过程中所使用的各种研究方法。第二部分简要地介绍财务风险相关理论，在对财务风险进行进一步界定的基础上，简要地阐述了与之相关的指导理论。第三部分是财务风险的识别，首先是对H医药集团企业发展现状及三大财务报表体现的财务风险进行分析，其次，对H医药集团现有风险控制流程现状分析。最后，对企业的四个方面财务分风险识别。第四部分为财务风险评价，对集团2015-2019年度的Z-Score模型财务风险纵向识别，与对公司2019年度的因子分析法财务风险横向识别。第五部分是提出了对H医药集团财务风险管理有效举措，针对上一部分所确定的各种风险，依次思考有效对策。第六部分归纳总结全文内容形成研究结论，并对未来的研究进行尝试性展望。1.3.2技术路线图图1-1技术路线图Figure1-1Technologyroadmap1.3.3研究方法文献综述法：通过知网、国家统计局网站等国内外数据库查询大量文献资料，进行分析整理，依据研究对象财务，确定研究思路。比较研究法：本位对H医药集团的财务风险识别，通过公司财务数据进行纵向对比，和其他公司的财务数据进行横向比较，以比较发现的各种异常现象为基础识别可能存在的财务风险因素。Z-Score模型法：Z-Score模型主要有两种，其一是面向上市企业的模型A,其二是面向非上市公司的模型B。本文H医药集团为上市公司，适合模型A:Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。通过选取H医药集团2015-2020年度财务报表数据，将数据带入Z-Score的A模型中，然后计算出Z值得分，最终判断出H医药集团的Z值在安全、灰色、破产这三种的哪个区域中。因子分析法：在评价企业财务风险的过程中，应用SPSS对系列因子均进行细致分析，藉此建立财务风险评价模型，横向评估H医药集团财务风险水平。1.4研究创新本文主要创新点，一是对H医药集团的财务风险评价运用Z-Score模型和因子分析的方法。应用两种方法对H医药集团从不同角度进行评价。在Z-Score模型中，计算H医药集团近五年Z值，得出企业财务风险程度大小。通过因子分析法对H医药集团财务风险进行评价，结合H医药集团的经营状况针对性的选取了财务风险评价指标，分析出影响财务风险成因并提出财务风险控制对策。二是H医药集团作为制药企业具有代表性，研究成果对于自身经营发展具有指导作用。同时对其他制药企业有警示作用，有助于其他制药企业规避财务风险。通过本文的研究进一步拓展了财务风险识别、财务风险评价等财务风险的应用研究，研究结论具有一定的针对性和可操作性。第2章财务风险控制相关理论第2章财务风险控制相关理论风险是指因为生产目的和成果存在不确定因素，致使现实中实现的结果不如预期结果。风险有狭义和广义之分。狭义上的风险特指特定的风险要素让企业遭遇到的损失，所强调的重点是因风险而产生的负面消极影响；广义上的风险则指企业运营成本效益方面的不确定性，所强调的是对企业预期收益形成影响的可能性，其重点则为不确定性。2.1财务风险的概念2.1.1财务风险的概念财务风险的内涵相当广泛，特指企业在运营管理过程中遭遇到的各种主要风险要素。和风险概念类似，财务风险也有狭义和广义之分，广义上的财务风险专指企业运营活动中出现的各种因素致使其财务状况和原本的预期相比出现程度不一的偏差；一般来说，普遍将财务风险分为四种类别，其一是收益分配风险，其二是筹资或融资风险，其三是营运风险，其三是投资风险。狭义的风险则指在企业融资或筹资过程中出现的风险，主要是从债务角度考量的。本文研究视域中的财务风险，以广义上的财务风险内涵为准。2.1.2财务风险的分类（1）筹资风险，特指在企业筹资或融资过程中出现的风险，企业筹资一般分为两种类型，其一是债务性筹资，其二是股权性或者权益性筹资。在第二种筹资活动获得资金进入企业之际，一方面即会造成如公司控制权被分散风险，另一方面当债务性资金流入企业时，会存在债务到期，企业无法偿还本息的风险，因此企业在筹资过程中，企业应结合实际发展情况，企业资本结构，合理配置筹资中债务性筹资和权益性筹资的比例，实现合理的资本结构。（2）投资风险，特指在企业投资过程中出现的各种风险；因为各种内外因素的制约，企业投资所形成的报酬率和初始的预期往往存在着程度不一的差异，即存在着不如预期的可能性。该类风险主要分两种情况，其一是项目投资风险，一般是以经营杠杆系数为基础上，使用定量风险方法明确的风险；其二是金融投资风险，普遍使用投资回报率的标准差进行衡量，该标准差的大小和该类风险的严重程度成正相关关系。（3）经营风险，指企业资本回收所伴随的风险。因为竞争环境的不断变化及运营情况的持续变动，企业预期中的经营性现金流也会出现较大幅度的变化，进而会制约其市场价值。后者的变动幅度，和企业产品价位、销售情况及成本费用情况因变动因素的影响而产生的变化有着非常密切的关系。一般来说，企业经营风险主要分为两种情况，其一是应收账款回收风险，其二是存货周转风险。（4）收益分配风险，特指企业经营管理因企业收益分配失当而传导形成的消极影响。这种风险展示了企业经营管理之产出环节的运营风险，同时还是分配环节中的资本支付风险的重要反映，对资本价值的规模体量及扩展张力有着非常明显的影响。2.2财务风险识别财务风险识别是控制财务风险的基础，它是通过可靠的手段预测财务风险。本文主要运用了财务指标分析法，通过查询网易财经和企业年报中财务报表数据，筛选出所需财务数据，从而对企业的筹资风险、投资风险、营运风险和收益分配风险进行分析，纵向对比企业近3至5年的财务指标，同时与本行业龙头企业和行业均值进行比较，通过财务分析指标法可以客观的识别出制约企业财务风险的系列要素。2.3财务风险评价在财务风险管理的各阶段和流程中，财务风险评价是相当关键的一环，对于企业财务风险的决策而言具有直接的显著影响。财务风险措施主要分为两种，其一是可量化风险，特指借助指标计量，确定风险程度的数学思路，其中普及应用度最为广泛的是数理统计法，这种方法立足于概率理论，借助统计学的相关方法，整合分析目标数据，藉此探讨推导形成具体概念及背后的各种深层规律。另外一种的不可量化风险。本文采用数理统计法对H医药集团财务风险进行评价，采用Z-Score模型法和因子分析法。Z-Score模型的基本表达式为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。立足于使用效率、变现能力及资产规模等视角考察财务状况；Z值大小和财务风险程度呈正相关关系。在Z值接近甚至低于1.8时，该企业已经陷入破产境地，存在着非常严重的财务风险，当Z值得分大于1.8小于等于2.99时，表明企业在灰色区域，财务风险较大，当Z值得分大于2.99时，表明企业在安全区域，财务风险较小。因子分析可以识别隐藏在许多变量中的有代表性的因子。把相同类型的变量划分为一个因子，不仅可以减少变量的数量，还可以检验变量之间的假设关系，构建评价函数，通过评价得分评估企业的财务风险水平。2.4财务风险控制财务风险控制特指根据基础信息，使用甄选确定的有效手段，对财务活动形成一定制约和影响，藉此更好地实现预期中的财务目标，规避出现财务风险事件发生的可能性。财务风险控制一般包括三种类型，其一是预防性控制，在财务活动尚未规模性启动之前，建立一系列制度，以尽可能避免潜在的财务风险。其二是前馈行控制，特指借助对财务系统的全程监督或监控，借助科学的方法进行精准预估，藉此对可能出现的财务风险及时干预，确保能提前管控财务活动，避免风险差异现象的出现。因此，这种类型的控制还被称为补充干预控制。其三是反馈控制是指在财务活动结束后，对实际情况和原本计划进行细致分析的基础上，对发现的差异或异常现象进行归因分析，藉此思考整改措施，积极优化调整，以避免在未来出现可能的差异问题。第3章H医药集团财务现状及财务风险识别第3章H医药集团财务现状及财务风险识别3.1H医药集团发展现状3.1.1H医药集团简介H医药集团有限公司它成立于1991年，是一家中外有合资企业，主要从事医药产品的研发、批发和零售。同年6月29日，公司发行的6500万股普通股在上海证券交易所上市，代码为600664。2018年，H医药集团收购了美国CNG公司40.1%的股份，成为CNG的主要股东。截至2019年12月31日，该公司的主要股东为持股46.8%的哈药集团有限公司和持股2.22%的中国证券投资者保护基金有限责任公司，持股数量与去年相比基本保持相同水平。H医药集团有限公司被评为中国化工百强企业之一，中国化工行业优秀的自由销售品牌。公司拥有国家企业技术中心、省级重点实验室和博士后工作站，为公司的长期发展奠定了基础。H医药集团有限公司目前拥有员工18600多人。主营业务包括生物医药在内的六大板块业务，拉西地平片等是其主营产品。H医药集团发展重点始终是创新、技术创新、专注于创新药品和保健,H医药集团将实施一个坚定不移的国际发展战略。3.1.2H医药集团财务现状在一般情况下，细致分析企业的各种财务报表，能比较清楚地了解其现金流量情况及经营成本。所以，尝试了解特定企业的财务状况，需要重点考察其财务报表，藉此获得各方面的财务数据信息，分析其经营状况，识别、评估各种存在的各种财务风险要素。（1）资产与负债结构分析资产负债表是显示特定公司在特定会计年度、半年度或季度财务情况的重要报表之一。该报表以“资产=负债+权益”为基础，从权益、资产及负债等三个方面，反映了特定企业在特定时段内的具体情况。表3-1H医药集团资产结构表单位：万元Table3-1AssetsstructureofHPharmaceuticalGroupunit:Tenthousandyuan报告年度/占比2019年占比2018年占比2017年占比货币资金675505.40%20478117.21%35105225.63%表3-1（续）应收帐款33390226.71%25206721.18%29018021.18%应收股利137891.10%6440.05%…存货20260916.21%16852014.16%17308212.63%流动资产合计73070758.44%72035960.53%90729066.23%固定资产29913923.93%33087127.80%36555426.68%无形资产503834.03%493854.15%413583.02%开发支出23950.19%56160.47%69090.50%非流动资产合计51954641.56%46973139.47%46264333.77%资产合计1250253100.00%1190090100.00%1369933100.00%数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理根据H医药集团2015-2019年度资产负债表可以看出，企业资产合计近三年没有剧烈变动，但是流动资产占比逐年下降，由2017年占比66.23%下降至2019年58.44%，主要是由库存现金减少导致占比下降，库存现金占比由2017年25.63%下降至2019年5.40%，因此也说明，企业支付能力和应变能力减弱，且速度较快。在流动资产中，占比最高的是应收帐款，2017年至2019年占企业流动资产比例由31.98%增至45.69%，因此企业应加强应收款项的管理。表3-2H医药集团负债和所有者权益结构表单位：万元Table3-2HPharmaceuticalGroupdebtandowner'sequitystructuretableunit:Tenthousandyuan报告年度2019年占比2018年占比2017年占比流动负债合计60685992.51%50932890.63%56426990.75%长期借款37160.57%38870.69%48450.78%非流动负债合计491127.49%526709.37%575069.25%负债合计655971100.00%561998100.00%621774100.00%所有者权益合计594282628092748159数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理根据表3-2可以看出，2017-2019年负债中流动负债合计占负债合计比例均在90%以上，占比较大，说明企业短期偿债压力大，一旦没有足够的资金来源，H医药企业很容易产生资金链断裂的风险，影响正常运营。实现利润分析利润表展示的是特定企业在特定时段内具体运营成果的报表。该报表是以“利润=收入-支出”为基础而编制的。该报表的主要作用在于对企业实现的利润进行充分评价，藉此判断其盈利能力情况，确定利润出现变化的内在动因；同时，对未来的发展进行一定预估，以为相关决策提供参考。表3-3H医药集团2015-2019年度利润表单位：万元Table3-3HPharmaceuticalGroup2015-2019AnnualProfitStatementunit:Tenthousandyuan报告年度20192018201720162015营业总收入11824561081361120175314126891585621营业收入11824561081361120175314126891585621营业总成本11672991035341115004413166551511524营业成本89941778682289071510391781190351研发费用1251413726………营业税金及附加11007128641454397509894销售费用86128619507610276211113150管理费用153672157055168017180184180981财务费用4561-621-4961-2845-3475资产减值损失…354556271417720622投资收益13114709304960034营业利润2777452737655909663474131营业外收入444673641749137427465表3-3（续）营业外支出15151329146150532975利润总额30705587736587910532378621所得税费用1851818409194422094417173净利润1218740363464368438061448基本每股收益0.020.140.160.320.3数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理从表3-3看出，H医药集团从2016年以来，营业利润、利润总额和净利润均逐年下降，营业收入与营业总收入相等，H医药集团无其他业务收入。2016、2017、2018年营业总收入逐年下降，虽然2019年营业总收入较上年上升，但是营业总成本较上年增长比例更高，因此导致2019年营业利润依然下降。从三大期间费用比例来看，管理费用占比最大。2015-2019年企业每股收益较低，并且出现逐年下降趋势。现金流量分析现金流量表是将现金等价物及现金为主要考察内容而制定形成的财务状况变动表，是上市公司根据资本市场的披露要求等而对外提供的报表文件。该报表的作用定位在于为相关方披露了特定公司在特定时段内现金及其等价物的实际流动信息，让他们比较准确地评估该企业的现金获取能力，藉此对未来的现金流量也进行一定程度地预估判断。表3-4H医药集团2015-2019年度现金流量表单位：万元Table3-4HPharmaceuticalGroup2015-2019cashflowstatementunit:Tenthousandyuan报告年度20192018201720162015经营活动产生的现金流量净额-284946927214922277801166002投资活动产生的现金流量净额-137495-80411-6798-7637-28444筹资活动产生的现金流量净额28753-136166-12065911400-189058现金及现金等价物的净增加额-137365-147304-112535281565-51501净利润1218740363464368438061448投资活动现金流量与净利润比例-2.341.720.323.292.70数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理从3-4表可以看出，H医药集团经营活动产生的现金流量净额从2016年度开始出现无规律变动；和2017年相比，2018年出现了小幅度提升；不过，次年再次出现明显下降。比上年同期69272万元比下降了97766万元，说明企业很可能出现衰退迹象。2015-2019年H医药集团因投资活动而出现的现金流量始终为负，而其中的前三年主要用于购置固定资产，2018年和2019年分别增加投资所支付的现金69,235万元和136,031万元，说明企业投资活动支出方向有改变，出现收购并购行为。2015-2018年H医药集团筹资活动和投资活动产生的现金流量净额均为负数，经营活动产生的现金净流量额大于零，且大于净利润，说明企业已处于成熟期阶段。3.2H医药集团财务风险识别从宏观上看，医药制造业从属于制造业，是其中的特殊部分。该行业在整个国民经济结构中，也占据着一定地位，有着悠久的历史，是传统工业和现代工业的结合。中国制药行业的需求具有起点低、产量高、人均消费水平相对较低的特点。制药行业的特点是技术高、投资高、风险高、效益高。随着时间的推移，经济环境日益复杂，制药市场竞争的加剧，企业经营成本的上升，H医药集团在发展过程中会面临着一系列的财务风险。3.2.1H医药集团筹资风险识别企业筹资活动是借助特定渠道，采纳特定的筹资或融资方式，成功地筹措资金的经济行为。企业在对投资及运营活动进行细致分析的基础上，确定具体的融资需求情况，继而借助融资活动给予满足，藉此推动资本结构实现同步调整。筹资风险指企业未能及时筹措足够资金的风险及所筹措资金可能面临着无法如期偿还的可能性。不同的筹资方式确定的筹资期限存在差异，资金使用及偿还约定也有所不同，企业因此担负的风险也普遍存在差异。现在，一般来说，企业筹资主要分两种类型，其一是债务筹资，因为普遍存在固定的还款日期，而且普遍需要定期付息，所以企业因此面临的财务风险普遍较大，在企业运营陷入困境之际。会给企业带来更大的资金压力，甚至导致破产。其二是股权筹资，一般为企业自有资金，没有付息顾虑，不过存在着因为运营效率未能达到预期效果，致使投资方的报酬率不如预期的风险，企业后续再使用股权筹资方式筹资的难度会大幅度提高。因此企业的经营状况直接影响了企业的偿债能力，从而影响企业的筹资风险。下文对H医药集团主要筹资风险进行分析：表3-5H医药集团2015-2019年偿债能力及资本结构关键指标Table3-5KeyindicatorsofsolvencyandcapitalstructureofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019年度20192018201720162015资产负债率52.47%47.22%45.39%44.87%45.64%权益乘数2.101.891.831.811.84固定资产比重23.93%27.80%26.68%27.25%32.41%流动负债率92.51%90.63%90.75%89.86%89.03%非流动负债比率7.49%9.37%9.25%10.14%10.97%数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理（1）资本结构不合理资本结构是企业不同类型的价值构成及他们各自所占的比例所形成的宏观状态，是企业在过去的系列筹资活动的成果表现。因此分析H医药集团的资本机构结构发现期存在的筹资风险。从表3-5可以看出，H医药集团2015-2019年流动负债是该公司负债的主要构成。流动负债率是以流动负债总额为分子、以总负债为分母而得出的数据，这个指标展示了是企业对短期债券的依赖程度，该指标的数据越高，说明目标企业越依赖短期资金。H医药集团近五年流动负债比率均在90%左右，该比率持续居高不下，影响企业现金流流转能力，短期偿债压力很大，增加了H医药集团的筹资风险。表3-6H医药集团2015-2019年度筹资活动产生的现金流量单位：万元Table3-6CashflowsgeneratedfromfinancingactivitiesofHPharmaGroupduringtheperiod2015-2019unit:Tenthousandyuan筹资活动产生的现金流量/年份20192018201720162015吸收投资收到的现金…98269421153…取得借款收到的现金529161140011400…5800表3-6（续）筹资活动现金流入小计529161149814094211535800偿还债务支付的现金116971257615514002401表3-6（续）分配股利、利润或偿付利息所支付的现金10341350881345988353192458支付其他与筹资活动有关的现金11431…………筹资活动现金流出小计241621476641347539753194858筹资活动产生的现金流量净额28753-136166-12065911400-189058数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理从表3-6可以看出H医药集团在2015-2019年间，除了2016年外，其他四个年度的筹资成果以借款为主，其中的第一个及最后一个年度的筹资全面来自借款；2016年相对例外，该公司在该年度成功地吸引了一定投资。除了2016年及2019年外，其他三个年度的筹资现金流量净额均是负值，其背后的原因在于股利及收益分配额度的大幅度提高。和2018年相比，2019年的筹资成果同步增长121.99%，因为本期子公司人民同泰增加银行贷款以及同期支付现金股利导致现金变动。从表中可以明显看出，H医药集团近三年筹资现金流入依赖于借款，但是巨大的债务压力使得H医药集团隐藏着相应程度的财务风险。（2）短期偿债能力弱偿债能力分析根据时间长短的不同，可以分为两种，一是短期偿债能力分析，二是长期偿债能力分析，其中第一种对应的指标主要有三：其一是流动比率专指企业基于自身的流动资产而考量的偿债能力，一般认为该比率的标准值或合理值是2:1；其二是速动比率特指可迅速在不会发生贬值的情况下用于偿债的流动资产，一般认为该比率的标准值或合理值是1:1.其三是现金流量比率特指基于特定企业的净现金流量而考量的偿债能力。该比率和短期偿付能力之间的关系是正相关的，前者越高，说明偿付能力越强，企业财务的灵活度就越高。因此，通过分析H医药集团短期偿债能力有助于发现企业的筹资风险。以下从流动比率来分析H医药集团的偿债能力，如图3-1所示：图3-1H医药集团流动比率折线图Figure3-1HPharmaceuticalGroupliquidityratiolinechart由图3-1可以看出H医药集团流动比率从自2016年始呈现下降递降趋势，和行业均值相比，该公司的流动比率始终偏低，和被公认为标杆的恒瑞医药相比的话，相差更大，且2019年流动比率下降至1.2，说明企业可以用于偿还流动负债的流动资产仅略高于流动负债。因此说明H医药集团的短期偿债能力逐年下降，增加了H医药集团的筹资风险。以下从速动比率来分析H医药集团的偿债能力，如图3-2所示：图3-2H医药集团速动比率对比折线图Figure3-2Hpharmaceuticalgroupquickratiocomparisonlinechart图3-2显示，2015-2019年H医药集团速动比率均低于行业均值速动比率，从2016年开始速动比率逐年下降，且在2019年该比率下降至0.87，说明H医药集团短期偿债能力逐年减弱，增加了筹资风险。一般情况下，明显偏高的现金比率说明企业有着更有保障的支付能力，预示着其债务风险偏低。不过，这个数据也需要适当控制，因为过高也意味着资产使用效率明显偏低，盈利能力的发展空间尚未充分发掘。由图3-3可以看出从，2016-2019年H医药企业现金比率快速下降，2019年现金比率低于行业均值，主要由于H医药集团2018-2019年度完成对GNC的收购，因此导致企业货币资金减少，短期内迅速增加了企业资金流动风险，因此导致了企业偿债能力降低。以下从现金比率来分析H医药集团的偿债能力，如图3-2所示：图3-3H医药集团现金比率对比折线图Figure3-3HPharmaceuticalGroupcashratiocomparisonlinechart3.2.2H医药集团投资风险识别投资风险特指在企业对外投资的漫长过程中，因为收益本身难以确定的变数或着是其他不可控因素的影响，导致公司财务业绩的损失，甚至会有资本损失的风险。投资风险是一个复杂而持续的过程。企业想要科学的提出风险管理策略，那么就需要充分准确地识别投资风险。H医药集团投资活动现金流量表如下：表3-7H医药集团投资活动现金流量表单位：万元Table3-7CashflowstatementofinvestmentactivitiesofHPharmaceuticalGroupunit:Tenthousandyuan报告年度20192018201720162015收回投资所收到的现金……3000……取得投资收益所收到的现金7080492419处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额282149348387608处置子公司及其他营业单位收到的现金净额………2841…收到的其他与投资活动有关的现金2069…………投资活动现金流入小计243623534033278631购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金390011411102011074629075投资所支付的现……取得子公司及其他营业单位支付的现金净额……………支付的其他与投资活动有关的现金………169…投资活动现金流出小计13993180646102011091529075投资活动产生的现金流量净额-137495-80411-6798-7637-28444数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理从表3-7可以看出，H医药集团2015-2019年期间因投资而出现的现金流量净额始终为负，表明该集团在这几年因偿债及构建资产而流出的现金额度，地域因筹资及资产处置等流入的现金额度。因为投资而形成的效益普遍具有滞后性特征，所以该数据为负在一定情况下具有合理性，所以也表明企业还在进一步扩大生产和投资规模。2018年和2019年H医药集团投资所支付的现金明显增加，原因在于H医药集团2018年开始收购GNC公司，2019年末完成认购GNC可转换优先股，也因此导致2019年投资活动产生的现金流量净额同比下降70.99%。（1）盈利能力弱企业在发展过程中，如果投资方案合理，那么企业将会盈利，如果投资方案不当，那么将会导致企业亏损。因此通过分析企业盈利能力，能比较准确地评估投资风险的情况。一般而言，对于企业盈利能力，主要考察如下两个指标，其一是销售净利率，特指以净利润为分子以营业收入为分母而得出的结果数据；其二是股东权益报酬率，是企业股东所获得的投资回报水平。H医药集团盈利能力主要指标及销售净利率对比折线图如下表3-8和图3-4：表3-8H医药集团2015-2019年盈利能力主要指标Table3-8MainindicatorsofprofitabilityofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019财务指标/报告年度20192018201720162015销售净利率1.03%3.73%3.86%5.97%3.88%股东权益报酬率1.02%5.90%5.77%10.04%8.23%数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理图3-4H医药集团销售净利率对比折线图Figure3-4HPharmaceuticalGroupsalesnetprofitratecomparisonlinechart从表3-8和图3-4可以看出H医药集团2015-2019年销售净利率均低于行业均值和恒瑞医药，说明H医药集团获利能力相对较差。2016年销售净利率同比有所增加，但是2017-2019年逐年下降，2019年仅为1.03%，说明企业盈利能力弱。从表3-8和图3-5可以看出，H医药集团2015-2019年股东权益报酬率波动较大，且低于行业均值和行业标杆恒瑞医药公司，2019年H医药集团股东权益报酬率出现较往年较大幅度波动，较上年下降5个百分点。因此，根据以上两个指标的分析，可以发现H医药集团盈利能力较弱，会产生较大的财务风险，公司需结合自身财务状况，适当转移投资产生的风险，合理规避风险。图3-5H医药集团股东权益报酬率对比折线图Figure3-5Hlinechartofcomparisonofreturnonequityofpharmaceuticalgroupshareholders（2）研发投入低由于医药制造行业有前期投入较高、风险较大的特点，而且在我国医药科学和生物医学工程技术属于高新技术产业领域，这样会导致医药制造行业的关键技术研发往往存在较大的挑战性,但是一旦研发成功，就会产生高于一般的经济效益和社会效益,因此一个合理的研发投资计划不仅有助于企业新技术的研发，而且会提高企业的盈利能力，形成长期稳定发展格局。表3-9H医药集团2015-2019年研发投入情况单位：万元Table3-9R&DinvestmentofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019unit:Tenthousandyuan项目/年份20192018201720162015表3-9（续）研发投入金额1251413726142131777719484研发费用占营业收入比例%1.06%1.27%1.18%1.26%1.23%数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理从表3-9可以看出H医药集团2015-2019年研发投入金额逐年下降，研发费用占营业收入比例自2017年开始呈现无规律变动，2019年该比率下降至1.06%，是近五年最低，说明H医药集团对新药品、制剂的研发投入策略保守，没有体现出高新领域的优势。图3-6H医药集团研发投入金额对比图单位：万元Figure3-6ComparisonofR&DinvestmentamountofHPharmaceuticalGroupunit:Tenthousandyuan图3-7H医药集团研发费用占营业收入比例对比图Figure3-7ComparisonoftheproportionofR&DexpensesinrevenueofHPharmaceuticalGroup从图3-6和图3-7可以看出，H医药集团2015年和2016年研发投入略高于行业均值，2017-2019年低于行业均值，但是2015-2019年研发费用占营业收入比例均低于行业均值，远低于行业标杆企业瑞恒医药，在H医药集团明星产品日渐式微的情况下，营业收入逐年下降，研发投入过低，使得企业长时间没有有竞争力的新产品，没有新的盈利方向，给H医药集团带来了投资风险。3.2.3H医药集团营运风险识别运营风险特指企业在具体的运营管理过程中，因为经营环境的可能变化及企业对部分环境适应能力的局限，导致运营活动成效和预期目标存在一定差距的可能性，同时还包括因为这种差距而造成的风险损失。应收账款周转率特指特定公司在特定时段内产生的赊销收入净额和应收账款平均余额进行对比而得出的比率，是反映应收账款流动性情况的关键指标，和这种流动性之间的关系是正相关关系，和短期偿债能力之间也有正相关关系。表3-102015-2019年H医药集团营运能力主要指标Table3-10MainindicatorsofoperatingcapacityofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019指标/报告年度20192018201720162015应收帐款周转率4.043.994.15.256.59存货周转率4.854.615.125.234.27数据来源：根据H医药集团网易财经公布年报整理图3-8H医药集团应收帐款周转率对比图Figure3-8ComparisonofAccountsReceivableTurnoverofHPharmaceuticalGroup由图3-8可以看出，H医药集团2015-2019年应收帐款周转率均低于行业均值，2015-2017年下滑速度快，2017-2019年应收帐款周转次数为4次左右。表明该集团的应收账款质量不高，所采用的信用政策过于宽松，如不加遏制可能致使应收账款所占资金进一步增多，势必影响企业资金的健康周转，会严重制约其资金利用率的提高。3.2.4H医药集团收益分配风险识别收益分配风险产生的来源多在于不公平的收益分配对企业发展造成的负面效应。收益分配实为投资者分配总收益的经济行为，一般所指是将息税前利润根据约定或相关规则，配置给各利益相关方之间的经济行为。这种风险实际上也属于筹资风险。收益分配主要分为两个部分，其一是股息分配，其二是留存收益，二者彼此关联，但又矛盾对立。当公司快速发展并且销售收入产生可观的利润时，公司产生的税后利润仍然存在。然而，如果公司的留存收益很高，而对公司的股东分配的股息很低时，势必会产生收益分配方面的风险；同时，股利分配不均匀、不派发股利公司也会产生收益分配风险。从公司的年报整理可知，H医药集团2015-2019年基本每股收益呈逐年下降趋势，从历史分红公告看，H医药集团2015-2018年均有派息分红，没有送股分红，但是2019年未向股东派发股利，因此，可以看出H医药集团存在收益分配风险，这会导致在统筹筹集资金与投资预算上产生不利影响，影响公司长远发展，也会使股东员工之间积极性不高，再次向股东筹资困难等风险。第5章H医药集团财务风险成因分析与控制措施第4章H医药集团财务风险评价第4章H医药集团财务风险评价4.1基于Z-Score模型的H医药集团财务风险评价4.1.1Z-Score模型数据取样Z-Score模型是将企业的系列财务指标细分为发展能力、财务杠杆及偿债能力等五种类别，藉此预测企业财务危机的模型；Z-Score模型是以多变量的统计方法为基础，将五种类别所对应的一级指标分别赋予一定权重，借力加权计算得出Z值，藉此明确企业运行的大体情况，分析其具体的财务风险。该模型是：Z=1.2X+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。模型中X1、X2、X3、X4、X5分别为：X1=净营运资本/总资产=(流动资产-流动负债)/总资产。该指标体现了企业运营过程中期所掌控的资产的整体流动性，及所持有资产的规模体量情况。在企业流动资本占比较多、流动负债相对较少的时候，可迅速变现的营运资本则相对充裕，偿债风险明显偏低，财务风险也同样较小。X2=留存收益/总资产=（盈余公积+未分配利润)/总资产。该指标反映的是企业利润的沉淀情况，或是其历史盈利能力的集中展示。留存收益特指公司从净利润中扣除分配给股东的股息后得到的。当留存收益较高时，这意味着利润积累叫高，企业的盈利能力越高，企业的财务风险越低；X3=息税前利润/总资产=(利润总额+财务费用)/总资产。该指标反映的是特定公司的生产运营能力，假设无需思考企业的所得税和筹资的影响下,企业息税前利润占总资产的比例提高，说明资产利用效果在改善，管理能力在提升，财务风险则在同步下降。X4=股东权益市值/总负债=(流通股数+非流通股数)*每股市价/总负债。该指标显示了在企业出现资不抵债的情况下企业面临的减值风险，体现的是债权所有者及股权所有者二者之间的具体关系，可反映财务结构的稳健程度。该指标和财务风险之间呈现正相关关系。X5=销售收入/总资产。这是反映资产使用效率的专门指标。该指标数据提高，说明资产周转速度提升，企业财务风险逐渐得到控制，运营效果则有所提高。4.1.2Z-Score模型计算分析本文通过前面几章对H医药集团财务风险的成因进行识别和分析，选取网易财经2015-2019年度财务数据，结合H医药集团目前的财务状况，运用Z-Score模型计算和评价H医药集团的财务风险。H医药集团Z-Score模型数据如下：表4-1H医药集团Z-Score模型计算分析单位：万元Table4-1CalculationandanalysisofZ-scoremodelforHPharmaceuticalGroupUnit:Tenthousandyuan报告年度20192018201720162015X1流动资产7307077203599072901005943834268流动负债606859509328564269606964559406营运资金123848211031343021398979274862资产总额12502531190090136993315052741376601X1=0.100.180.250.270.20X2盈余公积128522128522128522128522128522未分配利润184687174023266382352747273937留存收益257044257044257044257044257044资产总额12502531190090136993315052741376601X2=0.210.220.190.170.19X3利润总额30705587736587910532378621财务费用4561-621-4961-2845-3475息税前利润35266581526091810247875146资产总额12502531190090136993315052741376601X3=0.030.050.040.070.05X4期末股东权益市价950160.241005256.551354282.741926262.421568501.34负债总额655971561998621774675464628300表4-1（续）X4=1.451.792.182.852.50X5营业收入11824561081361120175314126891585621资产总额12502531190090136993315052741376601X5=0.950.910.880.941.15Z=2.312.662.893.433.334.1.3Z值检验结果分析Z-Score模型从包括资产使用效率及资产规模体量等在内的多个视角，考察目标公司的财务状况，并以此为基础构建财务预警体系。判别标准如下：表4-2判别标准Table4-2DiscriminantcriteriaZ值范围Z≤1.81.8<Z≤2.99Z>2.99判别区间破产区域灰色区域安全区域结果评价财务风险极大财务风险较大财务风险较小从上表可以看出，H医药集团2015年和2016年处于安全区域，企业发展状况较好，2017-2019年H医药集团Z值在灰色区域，并且呈现逐年下降趋势，表明该公司的财务风险年年递增，假若不给予充分重视，及时思考采取有效措施，该公司存在很快破产的风险。4.2基于因子分析法的H医药集团财务风险现状评价4.2.1数据选样根据申万行业划分标准，检索出生物医药-化学制药行业123家上市公司。2019年化学制药行业营业收入均值为17.87亿元，为了保证研究效果真实准确，选取营业收入在50亿元到200亿元之间的公司，剔除2家B股上市公司和2家ST公司，共计21家化学制药公司。表4-3样本公司Table4-3Samplecompanies股票代码公司名称规模（亿元）002422科伦药业176.36600673东阳光147.67600420现代制药121.99600380健康元119.8600664H医药集团118.25600267海正药业110.72600812华北制药108.81002004华邦健康100.91000513丽珠集团93.85600062华润双鹤93.81002411延安必康93.28000597东北制药82.2002001新和成76.21002793罗欣药业75.89000739普洛药业72.11600216浙江医药70.44000756新华制药56.06600521华海药业53.88002019亿帆医药51.87002435长江健康50.73002437誉衡药业50.54标准化处理在因子分析之前，各项财务指标之间单位不同，要使个指标可比性增强；对此，应该应用SPSS软件，将甄选确定的系列财务指标，标准为无量纲的数据，规避因观测量纲等方面的差异而形成的干扰。同时，由于资产负债率与其他财务指标对企业影响方向相反，需要将资产负债率进行正向化处理。表4-3财务风险评价指标体系Table4-3Financialriskevaluationindexsystem类别财务指标符号营运能力总资产周转率X1表4-3（续）存货周转率X2应收帐款周转率X3盈利能力营业利润率X4总资产净利率X5净资产收益率X6偿债能力资产负债率X7速动比率X8流动比率X9成长能力营业收入同比增长率X10净资产增长率X11现金流量销售现金比X12现金流量比X13资产现金回收率X14在盈利能力方面，甄选确定了以下三个指标。其一是营业利润率，这是集中反映企业基于经营生产活动而形成的活力能力的指标；其二是总资产净利率，这是集中反映企业回报股权所有者能力的专门指标；其三是净资产收益率，这是集中反映股东获得报酬情况的专门指标。在偿债能力方面，甄选确定了三个指标。其一是资产负债率，是集中反映长期偿债能力的专门指标；其二是速动比率，这是集中反映将存货排除在外的企业变现能力的专门指标，是衡量短期负债能力的重要指标；其三是流动比率，是集中反映企业流动资产之变现能力的专门指标，是衡量短期负债能力的重要指标。在成长能力方面，甄选确定了两个指标，其一是营业收入同比增长率，这是集中反映企业成长性的重要指标；其二是净资产增长率，这个指标是集中反映特定会计年度股东权益变化情况及所处水平的专门指标，是衡量企业资本沉淀结果的重要指标。在现金流量方面，甄选确定了三个指标，其一是销售现金比，这是集中反映企业在特定会计年度中收入质量的专门指标；其二是现金流量比，这是集中反映为公司运营发展提供之后才能的资金来源情况的专门指标；其三是资产现金回收率，这是专门反映既有资产生产现金的能力的专门指标。在营运能力方面，甄选确定了三个指标，其一是总资产周转率，是集中反映企业整体营运能力的专门指标；其二是应收账款周转率，是集中反映企业变现能力的专门指标；其三是存货周转率，是集中反映存货变现能力的专门指标，也是衡量存货合理与否的重要指标。（3）适用性检验因子分析法主要是按照相关性的大小来完成原始变量分组任务，由此来确定公共因子，对此，原始变量之间存在一定的相关性，其对应的检测系统有两种，即：KMO检验与Bartlett球状检验，检验结果和对应合适情况如下表4-4：表4-4检测值对应情况Table4-4Correspondingsituationsofdetectedvalues检测类别值得范围因子分析适合情况KMO值大于0.9非常适合0.8-0.9很适合0.7-0.8适合0.6-0.7比较适合0.5-0.6勉强适合小于0.5不适合Bartlett值小于等于0.05适合表4-5KMO和Bartlett检验Table4-5KMOandBartletttestsKMO取样适切性量数。.644Bartlett的球形度检验近似卡方341.235自由度88显著性.012信息整理：通过SPSS软件给予确定见表4-5介绍，此样本数据KMO=0.653，＞0.5，由此来看是能够实施因子分析。通过Bartlett球形检验能够确定，显著性是0.012，卡方分布=341.235，远远小于显著性标准值0.05，说明相关矩阵信息重叠度高，原有变量存在相关关系，适合做因子分析。4.2.2计算因子得分（1）提取公因子总方差解释表可以反应各成分解释原始变量总方差情况，一般是累计贡献率＞80%，同时初始特征值≥1的因子。财务指标提取因子的具体情况见表4-6：表4-6总方差解释Table4-6Totalvarianceinterpretation总方差解释分组初始特征值提取载荷平方和旋转载荷平方和总计方差%累积%总计方差%累积%总计方差%累积%15.68840.65540.6555.69240.65540.6554.91135.07635.07623.12321.72262.3773.04121.72262.3773.04621.75456.83031.75512.58574.9611.76212.58574.9612.16415.45472.28441.4029.99184.9531.3999.99184.9531.77412.66884.9535.8325.94390.8956.5233.73594.6307.3512.50597.1368.1901.36198.4969.088.63199.12710.056.40099.52711.036.26099.78712.016.11399.90013.010.07299.97214.004.028100.000整理技巧：主成份分析通过表4-6能够发现，初始特征值总计结果中＞1的数据已经有4个，特征值各是5.688、3.123、1.755、1.402，其对应的累计方差贡献率是85.123%，由此来看，以上因子对原有变量总方差有较强的解释能力，可以代表原14项财务指标所反应财务的信息。（2）因子旋转由于为旋转的公共因子的实际意义解释性不强，旋转后所有成分因子的载荷配置非常具体，所以，对应的矩阵能够更完整地分析以上四个公因子。见表4-7介绍，对于第一公因子而言，其包括的指标分别包括五个，即：净资产增长率、营业收入同比增长率、净资产收益率、总资产净利率、经营利润率，主要是用来说明公司的盈利水平与成长水平，将第一公因子当作盈利水平与成长水平因子F1。第二公因子包括三个指标，即：资产负债率、速动比、流动比，用来说明公司的还债水平，当作是相关因子F2。第三公因子包括两个指标，即：现金流量表、资产现金回收率，对于反应公司而言，其获得现金水平一般是当作相关因子F3。第四公因子包括两个指标，即：应收账款周转率、总资产周转率等，用来说明公司的营运水平，当作是相关因子F4。如下表：4-7。表4-7旋转后的成分矩阵Table4-7compositionmatrixafterrotation旋转后的成分矩阵a财务指标成分1234总资产周转率-.126.108-.050.894存货周转率.124-.009-.757.198应收帐款周转率-.176-.209.178.674营业利润率.878.217.114-.294总计产净利率.947.245-.018.027净资产收益率.973.166-.041-.019资产负债率.281.866.169-.066速动比率.085.959.083-.020流动比率.147.944.