非银金融行业：海南封关试点金融创新关注春季躁动催化机遇

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周现 4二、业态一点评 4（一）保：市企绩有延高，长利差际善 4（二证券：南贸全岛关证业来展新遇 5三、险示 10一、本周表现据 截至2025年12月20日上指报3890.45涨证成13140.210.89%%3004568.180.28%2.26%IICI0051651.09%II7.03%。图1：市场指数度涨跌（%） 图2：市场行业数周度跌幅（%）0.03上证指数 深证成指0.03上证指数 深证成指沪-0.28创业板指-0.89-2.26深300.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50

8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

7.031.09证券(中信) 保险(中信7.031.09二、行业动态及一周点评（一）保险：上市险企业绩有望延续高增，中长期利差边际改善据，截至20251219101.83%1bp，11月制造业PMI249.2%图3：中债国债到期收益率（10年，%）国债到期收益率:10年5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000保险资负管理新规征求意见，险企短期业绩有望超预期，中长期利费差有望改善，建议积极关注保险板块。12月19日，金管局制定《保险公司资产负债管理办法（20262526（A/H）（A/H）（H）、（A/H）（A/H）（A）/（H）、（H）（H）。（二）证券：海南自贸港全岛封关，证券业迎来发展新机遇12月1812月17全。QFLP、从低风险（R1）（R4）的全覆盖资者的稳健产品，也囊括了可为进取型投资者带来更高收益潜力的产品。管理产品等20251050兴转，标志着海南自贸港在吸引境外资本、开展跨境财富管理方面迎来新的增长点。海南自由贸易港多功能自由贸易账户（EF账户）自2024年5月6日正式上线运行，旨在为跨境资金流动提供高水平自由便利。该账户体系根据适用对象分为四类：针对自贸港内机构的EFE账户、针对境外机构的EFN账户、针对境外个人的EFF账户以及针对境内外金融机构的EFU账户。EF账户的核心特点体现在一线放开、二线管住的资金流动管理规则上。首先，跨一线资金划转高度便利，EF账户与境外账户及其他特定账户之间的资金可依法自由划转，企业开展多数资本项下业务无需办理前置登记或受额度限制。其次，跨二线与境内普通账户的资金划转实行有限渗透，EFE账户可在1倍所有者权益额度内与同名境内账户进行人民币资金双向划转，但其资金用途需严格遵守不得用于证券投资、向非关联企业放贷等四不得规定。截至2025年10月末，EF账户业务发展迅速，共有11家银行开立账户658个，累计业务量达2689亿元人民币，服务覆盖80个国家与地区，有效提升了海南自贸港的金融开放与联通水平。维度 导向 内容 意义/影响表维度 导向 内容 意义/影响制度管理 完善跨境资金流动理账户运行 推进多功能自由贸账户使用

发布《海南自由贸易港多功能自由贸易账户业务管理办法》10家银行上线EF80转。

为证券公司开展跨境证券发行、投资、资金汇兑等业务提供了清晰的制度框架和操作依据，降低了政策不确定性。为证券公司及其客户提供了高效的跨境资金清算和结算基础设施，极大便利了国际业务的开展，拓展了全球客户与资产配置范围。风险防控 健全监测预警机制 跨境资流动测预机制一健全，升了跨境金融风险的防范能力。中国共产党新闻网，新华网表2：海南自贸港十四五期间资本市场发展关键维度

为证券行业在开放环境中稳健运营提供了宏观金融安全网，同时要求券商内部风控体系与之对接，提升对跨境异常资金流动的识别与应对能力。资本规模与市场活力多层次市场与基础设施金融创新与跨境开放监管生态与投资者保护

做大市场体量，提升直接融资比重完善市场体系，增强服务覆盖面对外开放投资环境

五年累计实现直接融资788.21亿元；上市公司总市值达4621.11亿元，较十三五末增长85%；百亿级市值企业增至14家。沪深京交易所设立服务基地；海南股交中心设立专精特新专板；9个期货交割库落户；省级上市后备资源库在库企业23家。绿色乡村振兴债券、碳中和ABS等创新产品落4券基金公司备案；私募基金投资超500个项目。构建行民刑立体追责体系；成功处理首单涉退市公司示范判决+专业调解案例；证券期货业调解、仲裁中心挂牌运行。

更广阔的企业客户基础和业务容量服务机会业务机会更加规范、透明的市场环境，有助务提供了制度保障。央行，上海证券报对证券行业构成了制度性的利好，开启了行业国际化发展的新篇章。其核心影响在于，通过建立与国际高标准对接的金融设施和监管框架，为证券公司开展跨境业务扫清了障碍、创造了真实场景。具体而言：其一，业务渠道拓宽，多功能自由贸易账户（EF账户）与QFLP/QDLP等细则，为跨境投融资与资产配置提供了高速公路与清晰路径；其二，创新试点落地，跨境资产管理等试点允许券商直接面向境内外投资者双向募资与投资，成为新的利润增长点与能力锤炼关键；其三，竞争格局重塑，封关将吸引全球机构聚集，倒逼国内券商在产品、风控与服务上向国际一流看齐；其四，风险防控升级，健全的跨境资金监测机制在提供宏观稳定器的同时，也要求券商建立与之匹配的、能驾驭复杂跨境交易的风险管理体系。展望十五五，海南自贸港封关运作将为证券行业带来结构性机遇与转型动力。预计未来，具备跨境服务能力的券商将依托多功能自由贸易账户和试点政策，在跨境资管、财富管理等领域建立先发优势，行业分工将更趋专业化与特色化，更多机构会在海南设立子公司，聚焦离岸金融、绿色金融等赛道。与此同时，更高水平的开放将倒逼行业整体提升金融科技与合规风控能力，尤其是头部券商将通过构建国际化团队与风控体系构筑竞争壁垒。最终，海南自贸港将成为证券行业练就内功、服务国内国际双循环的重要创新区，推动行业在深度融入国家战略与区域发展中实现自身的价值跃迁。近日，中国证监会就资本市场中长期发展密集召开重要会议，明确改革方向。12月15日，证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实举措。会议核心紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，从规划编制、上市公司质量、中长期资金入市、基础制度改革、严监严管等五个方面部署了2025年重点工作。12月18日，证监会主席吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并主持召开资本市场十五五规划专家座谈会。其核心旨在为加快建设强大的资本市场提供坚实的理论支撑，并系统谋划十五五时期的改革蓝图，重点包括深化投融资综合改革、扩大制度型开放、提高市场包容性。措施 具体内容 意义/影响表措施 具体内容 意义/影响坚持战略引领，认真做好十五五规划编制和实施

成立资本市场学会学术委员会；系统谋划未来五年发展目标与举措。

提升改革决策的科学性与系统性，为证券行业提供清晰、稳定的中长期政策预期，引导业务战略与国家战略对齐。坚持固本强基，持续增强市场内在稳定

提高发行上市制度包容性，深化创业板、科创板改革，活跃并购重组，严格常态化退市。优化企业上市生态，为券商投行业务带来更多元的企业客户与并购重组机会，同时要求券商严把入口关并提升退市相关服务能力。坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力坚持严监严管，切实提升监管执法效能

推动落实中长期资金长周期考核，发展权益类公募基金与指数化投资；加强跨市场风险监测与逆周期调节。推动私募基金高质量发展，落地商业不动产REITs试点，研究新期货品种；稳步扩大制度型开放，优化互联互通机制。

为市场带来稳定增量资金，改善投资者结构，促使券商资管与财富业务转型；同时，对券商自身的风险监测与应对能力提出更高要求。直接创造私募、REITs、衍生品等创新业务机会，并为券商跨境服务与国际化竞争提供新赛道，驱动行业向综合金融服务商升级。坚持全面从严，纵深推进证监会系统党风廉政建设

强化科技赋能监管，从严打击财务造假等违法违规；推动出台上市公司监管条例；加快打造一流大幅提升违法成本，净化市场环境。扶优限劣的监管导向将加速行业分化，推动资源向头部优质券商集中，促进行业整投资银行。证监会，中国证券报

体高质量发展。这一系列顶层设计与工作部署，将对证券行业产生系统性、结构性的深远影响。首先，为行业发展提供清晰稳定的长期预期。十五五规划的系统谋划与理论支撑，意味着未来改革更具科学性和连续性，引导券商围绕服务新质生产力、扩大开放等国家战略进行中长期业务布局。其次，直接驱动业务增量与模式转型。创业板、科创板改革深化，商业不动产REITs试点、新的期货品种研究，以及推动私募基金高质量发展等举措，为券商投行、资产管理、做市及衍生品业务开辟了新空间。同时，全面推动落实中长期资金长周期考核将倒逼资管机构从相对收益考核转向真正的长期价值投资。再次，重塑行业竞争格局与生态。坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行与重拳惩治违法违规的监管组合拳，将持续净化市场环境。合规稳健、综合服务能力强的头部券商将获得更大发展红利，行业集中度有望进一步提升。展望未来，证券行业将步入一个由高质量理论指引、强有力监管护航的提质增效新周期。（1）业务结构将深度调整：投行业务更聚焦于科创、绿色等领域，资管业务加速向净值化、指数化及绝对收益转型，跨境与创新业务的重要性显著提升。（2）（3）与产业高水平循环，以及服务经济高质量发展大局中的战略功能更加重要。图4：全部AB股两融规模（亿元）及两融成交占A股成交额（%）融资融余额 两融交易占A股成额(右轴)0

25.0020.0015.0010.005.000.00图5：券商指数市净率PB（LF）及25%、50%、75%分位数市净率PB市净率PB（LF）25%分位数50%分位数75%分位数2.402.202.001.801.601.401.202019-10-112020-04-302019-10-112020-04-302020-11-132021-05-282021-12-102022-07-012022-11-072022-12-152023-02-012023-03-132023-04-212023-06-052023-07-172023-08-242023-10-112023-11-202023-12-282024-02-072024-03-262024-05-102024-06-152024-07-172024-08-262024-10-142024-11-212024-12-292025-02-142025-03-242025-05-012025-05-312025-06-282025-07-262025-08-232025-09-202025-10-182025-11-152025-12-13投资|非银金融图6：全部AB投资|非银金融图6：全部AB股周度日均成交金额（亿元）图7：恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元）图7：恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元）0恒生指数周日均成交额（亿港元）恒生指数周日均成交额（亿港元）图8：2025图8：2025年以来市场及券商、保险指数涨幅（%）50.0045.0040.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00上证指数上证指数16.0716.07深证成指9/12深证成指9/1226.1726.17沪深300沪深30016.0916.09港交所股价（右轴）港交所股价（右轴）创业板指创业板指45.7945.79证券（中信）证券（中信）2.432.43保险（中信）保险（中信）600500400300200100031.43600500400300200100031.43

02020-03-122020-05-142020-07-162020-09-172020-11-262021-01-282021-04-022021-06-042021-08-062021-