非银金融行业：销售新规重塑基金生态关注春季躁动催化机遇

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周现 4二、业态一点评 4（一保：市企绩有延高，长利差际善 4（二证：金售规下，化资利保护 5三、险示 10一、本周表现据 至2025年12月13日证数报3889.35点跌深证成13258.330.84%3004580.950.08%2.74%IICI0051650.30%II2.21%。2.740.84上证指数 深证成指-0.34沪深300-0.08创业板指图1：市场指数周度涨幅（%） 图2.740.84上证指数 深证成指-0.34沪深300-0.08创业板指3.002.502.001.501.000.500.00-0.50

2.502.001.501.000.500.00

证券(中信) 保险(中信)2.210.30二、行业动态及一周点评2.210.30（一）保险：上市险企业绩有望延续高增，中长期利差边际改善据，截至20251212101.84%1bp，11月制造业PMI249.2%图3：中债国债到期收益率（10年，%）国债到期收益率:10年5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.000025269-1140%127日，首版19（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。（二）证券：基金销售新规下发，强化投资者利益保护1.《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》下发为进一步规范公开募集证券投资基金销售行为，切实防范基金销售活动中误导投资者、损害投资者合法权益的行为，近日，基金业协会向各家基金公司下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿）。在当前公募基金行业全面迈向高质量发展的政策背景下，征求意见稿其核心旨在系统性地约束与规范基金销售全流程中的各类行为，标志着行业治理的焦点深入至销售侧。同时，该规范是对2020年8月颁布的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》在行为细则层面的关键性延伸与细化，旨在从销售激励与行为的源头入手，切实推动行业从规模驱动向投资者利益驱动的根本性转型。维度 细则 影响/意义表维度 细则 影响/意义宣传推介行为规范第四条（一）基金业绩任意展示期间均应当超过六个月，不得对一年期以下的业绩进行年化展示；（四）不得使用正收益或正收益概率等模糊风险用语。第五条审慎选择宣传用语，不得通过片面、夸张的词语或标题误导投资者，不得对基金规模、基金规模增长等进行宣传。对公司投研团队建设、平台作用发挥情况宣传，不得（一）以快速募集资金为目的对基金经理进行过度宣传；（三）将基金的评价评奖结果与基金经理相关联进行宣传。推介同业存单基金需充分揭示净值波动风险。应当引用基金评价机构公开数据价机构的名称、评价日期等信息；不得展示三年期以下不得对基金销量、基金规模等进行排名。

引导行业从营销噱头转向长期、客观、全面的信息披露。抑制利用短期业绩、片面信息诱导投资的行为，帮助投资者建立更理性的风险与收益认知框架。明星基金经理光环效应弱化，促使机构转向宣传投研平台整体实力；指数基金销售回归资产配置本原。直播行为规范销售绩效考核优化费用和信息披露规范

第三章通过直播形式开展宣传推介行为（一）必须持基金从业资格节。（二）需事前审核脚本、事中监控与应急、事后填写合规记录并审查。（三）关闭红包打赏功能，直播人员不得收取。（四）涉及公司品牌宣传、基金宣传推介等面向不特定公众的直播素材需至少保存20年，投教类直播至少保存3年，确保全程可追溯。及其对应的时间区间和权重诱导投资者短期申赎、频繁申赎等短期销售行为或其他违规销售行为的问责机制。况。销售业务开展情况考核指标应当包括基金销售保有规模、新发基金开放申购后保有规模及占比、定期定额投资业务规模、逆向销售情况等。投资者盈亏情况考核指标应当包括投资者长期投资收益、盈利投资者占比、投资者持有期限等。入和销售规模考核指标最短时间区间不得少于一年期盈亏以三年以上中长期为主。（C类），应当义、收取方式及费率水平，不得以不收取（认）申购费示客户维护费（尾佣）水平。

将新兴直播业态纳入严格监管机制。大幅提高直播的专业与合规门槛，预计不合规的泛娱乐化直播将减少，推动内容专业化。扰，保障销售环节的严肃性。直指行业重销售、轻保有和赎旧买新的顽疾对机构的数据系统、客户服务模式和利润模式都提出全新挑战，将加速行业分化与转型。直指费用揭示不透明、不全面的问题，保障投资者的知情权与选择权。披露尾佣有助于揭示行业利益分配格局；禁止片面宣传C类份额费用，促使费用结构竞争更公平行业竞争行为规范

不得利用平台优势地位或通过利益输送售，不得诋毁、贬低其他基金管理人、不得在法律法规规定的销售费用之外，交易佣金、广告费等另行、变相或暗中支付其他费用中国证券报，中国基金业协会、证监会

净化行业生态，打击行业恶性竞争/垄断行为禁止销售环节的灰色利益输送，降低投资者隐性成本。本次征求意见稿主要从宣传推介、基金直播、销售绩效考核、费用披露、行业竞争等几个方面对基金销售行业进行新一轮的行为规范，旨在从根源上扭转行业重规模、轻回报的短期激励，推动销售机构与投资者长期利益绑定。该文件是对现有销售监管体系的关键性细化和补充，与投资端、产品端改革协同，共同构建了行业健康生态的制度闭环。展望未来，随着新规落地，行业将面临深刻转型：（1）销售模式变革：机构将从流量驱动的销售导向，真正转向以客户为中心的投顾服务和资产配置能力建设；（2）竞争格局重塑：以专业投教、合规服务和投资者长期获得感为核心的机构，将构建起新的竞争壁垒；（3）投资者行为引导：在长期、理性、透明的信息环境下，投资者教育将更见成效，有利于培育市场长期稳定资金。2.全国金融系统工作会议召开，指引2026年金融重点工作12月12日全国金融系统工作会议在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话。他强调，金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济工作面临的形势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和决心，坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主线。要继续着力做好：（1）防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防爆雷，严厉打击非法金融活动；（2）进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实，持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力，严肃开展金融风险追责问责；（3）要全力以赴推动高质量发展，继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理。（4）要加强党对金融工作的全面领导，认真学习、深刻领会、不折不扣贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，树立和践行正确政绩观、业绩观，持之以恒推进全面从严治党。要编制好十五五金融相关规划，加强工作统筹，确保十五五金融工作良好开局。维度 导向 内容 意义/影响表2：2025年维度 导向 内容 意义/影响货币政策

延续适度宽松，强调灵活高效首次提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，从侧重操作时点转向注重政策效果。保持人民币汇率基本稳定。

为经济恢复提供充裕且精准的流动性支持，推动融资成本稳中有降。新提法意味着货币政策在逆周期和跨周期调节中的主动性、精准性将提升。资本市场 持续深化投融资综改革着力稳定市场，构建明确持续深化资本市场投融资综合改革，预计在发行、交易、退市等基础制度，以及引入长期资金、扩大开放等方面推进。

旨在提升资本市场服务新质生产力的效能，通过增强市场内在稳定性和吸引力，引导金融资源流向科技创新等领域。收购存量是去库存和稳定市场的核心创新工房地产金融

新模式金改革，推动好房子建设。

具，能直接缓解房企压力。政策推动房地产金融从增量开发转向存量运营与保障功能。地方债务风险金融治理与竞争

积极有序化解，分类处置整治内卷式竞争，服务实体证监会优化债务重组和置换办法。关键区分：多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。督促地方主动化债，严控新增隐性债务。通过建设全国统一大市场等改革，深入整治金融领域的内卷式竞争。引导资金做好金融五篇大文章，支持重点领域。

释放了分类化解、杜绝一刀切的信号。为有经营能力的平台转型留出空间，目标是实现债务软着陆，守住不发生系统性风险的底线。旨在从源头规范市场秩序，降低金融体系内耗，促使金融资源更多流向科技创新、绿色发展等实体经济关键环节。基于中央经济工作会议的部署，未来金融工作的开展将围绕精准协同与功能重塑两大核心深化。货币政策灵活高效的定调，意味着调控将从时点选择转向效果优化，金融机构需提升对结构性工具的应用能力，以更顺畅的传导机制实现合理充裕向重点领域的精准滴灌。同时，持续深化的资本市场改革与对耐心资本的呼唤，共同要求金融体系提升为科技创新、产业升级提供全生命周期金融服务和风险定价的能力。在此框架下，一方面，房地产收购存量模式与地方债务分类化解路径，要求金融机构从被动风险规避转向主动参与风险化解与资产盘活，构建更精细的资产负债管理和定价能力。另一方面，整治内卷式竞争与服务强大国内市场的内需战略，将驱动业务重心从规模扩张转向深耕实体需求与居民财富管理。整体而言，金融业将步入一个服务深度、风控精度与资本效率决定核心竞争力的高质量发展阶段。图4：全部AB股两融规模（亿元）及两融成交占A股成交额（%）融资融余额 两融交易占A股成额(右轴)0

25.0020.0015.0010.005.000.00图5：券商指数市净率PB（LF）及25%、50%、75%分位数市净率PB市净率PB（LF）25%分位数50%分位数75%分位数2.402.202.001.801.601.401.202019-10-112020-04-302019-10-112020-04-302020-11-132021-05-282021-12-102022-07-012022-11-072022-12-152023-02-012023-03-132023-04-212023-06-052023-07-172023-08-242023-10-112023-11-202023-12-282024-02-072024-03-262024-05-102024-06-152024-07-172024-08-262024-10-142024-11-212024-12-292025-02-142025-03-242025-05-012025-05-312025-06-282025-07-262025-08-232025-09-202025-10-182025-11-152025-12-13图7：恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元）图7：恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元）0恒生指数周日均成交额（亿港元）恒生指数周日均成交额（亿港元）图8：2025年以来市场及券商、保险指数涨幅（%）60.0050.00图8：2025年以来市场及券商、保险指数涨幅（%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00上证指数上证指数16.0416.049/129/1227.31深证成指27.31深证成指16.42沪深30016.42沪深300港交所股价（右轴）港交所股价（右轴）49.16创业板指49.16创业板指证券（中信）证券（中信）1.361.36保险（中信）保险（中信）600500400300200100022.79600500400300200100022.79

35,00030,00025,00035,00030,00025,00002020-04-092020-06-112020-08-132020-10-222020-12-242021-02-262021-04-302021-07-022021-09-032021-11-122022-01-132021-03-252022-05-