高频数据扫描：降息有没有“下半场”

图表目录图表1.美国非农周薪指数与核心CPI 5图表2.美国ADP和官方私营非农就业增长 5图表3.我国财政总支出与名义GDP的比例 6图表4.我国一般公共预算收入与名义GDP的比例 6图表5.我国政府性基金收入与名义GDP的比例 6图表6.我国商品房住宅销售和开工面积 6图表7.高频数据周度环比变化 7图表8.高频数据全景扫描（单位：%） 8图表9.铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比） 9图表10.粗钢日均产量同比与工业增加值同比 9图表RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比 9图表12.生产资料价格指数同比与PPI工业同比 9图表13.大宗商品价格指数同比与PPI工业同比 9图表14.螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比 9图表15.南华综合指数同比与PPI工业品同比 10图表16.南华铁矿石指数同比与PPI工业同比 10图表17.布伦特原油价格同比与PPI工业同比 10图表18.RJ/CRB价格指数同比与PPI工业品同比 10图表19.LME铝价格同比与PPI工业同比 10图表20.LLDPE价格同比与PPI工业同比 10图表21.水泥价格指数同比与PPI工业同比 图表22.PVC价格同比与PPI工业同比 图表23.食用农产品价格指数同比与CPI同比 图表24.猪肉平均批发价同比与CPI同比 图表25.山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比 图表26.成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比 图表27.柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比 12图表28.CRB指数环比与商品房销售累计同比 12图表29.铁矿石价格指数与LME铜价格指数 12图表30.乘用车厂家销售量同比 12图表31.PVC价格同比与PPI工业同比 12图表32.焦化企业开工率与固定投资完成额同比 12图表33.粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比 13图表34.高炉开工率与固定投资完成额同比 13图表35.粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比 13图表36.LME铜价格同比与出口金额同比 13图表37.LME铝价格同比与出口金额同比 13图表38.CCBFI综合指数同比与出口金额同比 13图表39.布伦特原油价格同比与出口金额同比 14图表40.美国周度经济指标和实际经济增速 15图表41.美国首周申领就业人数和失业率 15图表42.美国同店销售增速和PCE同比 15图表43.美国联邦基金期货隐含加降息前景 15图表44.衍生品市场隐含日本央行加降息前景 15图表45.衍生品市场隐含欧央行加降息前景 15图表46.30大中城市:商品房成交面积 16图表47.LME铜现货结算价 16图表48.粗钢旬度日均产量 16图表49.生产资料价格指数 16图表50.钢材价格指数螺纹钢:Φ12-25 16图表51.全国247家钢厂高炉开工率 16图表52.南华综合指数 17图表53.中国铁矿石价格指数(CIOPI) 17图表54.布伦特原油期货结算价连续) 17图表55.RJ/CRB商品价格指数 17图表56.LME铝现货结算价 17图表57.线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR价格 17图表58.全国水泥价格指数 18图表59.聚氯乙烯PVC(乙烯法)市场价 18图表60.食用农产品价格指数 18图表61.猪肉平均批发价 18图表62.山东蔬菜批发价格指数 18图表63.100大中城市成交土地溢价率 18图表64.焦化企业(100家，产能>200万吨开工率 19图表65.聚氯乙烯(PVC)期货收盘价 19图表66.柯桥纺织服装面料类价格指数 19图表67.CCBFI:综合指数 19图表68.义乌中国小商品指数:场内价格指数 19图表69.波罗的海干散货指数(BDI) 19图表70.北京地铁客运量同比变化 20图表71.上海地铁客运量同比变化 20图表72.广州地铁客运量同比变化 20图表73.深圳地铁客运量同比变化 20高频数据全景扫描降息有没有下半场？美联储降息至3.5-3.75%区间后，本轮已累计降息175BP，9月点阵图显示，FOMC成员对中性利率的预测中值为3%，未来降息空间的重要决定因素将是美联储是否会降息至中性利率以下。我们分四种情景来看：104%情景二：中性利率低于3%性利率FOMC10平或略高于112011年2023对中性利率的预测中值都仍为2.5%20242025图表1.美国非农周指数与核心图表2.美国ADP和官方私营非就业增长货币政策或成为我国增量政策重点。中央经济工作会议要求保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理。我们对以上表述的理解是，2026年财政政策可能试图保持财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP两个比例相对今年基本稳定，政府性基金收入/GDP受房地产市场影响比较大，将是影响广义赤字的不确定因素。不过，截至今年11月的一年里，我国累计销售商品房住宅约7.5亿平米。中指研究院估计，十五五期间我国新建商品房住宅年均需求在7-8亿平米，那么这部分收入下降空间可能有限。在赤字规模相对明确的前提下，货币政策可能成为明年增量政策的重点。图表3.我国财政总出与名义GDP的比例 图表4.我国一般公预算收入与名义的比例图表5.我国政府性金收入与名义GDP的比例 图表6.我国商品房宅销售和开面积 0.101.000.000.20-0.69-2.15-0.941.92-1.20-0.380.101.000.000.20-0.69-2.15-0.941.92-1.20-0.38-1.00-2.480.440.560.02-0.060.850.100.14-0.89-2.320.041.181.57-0.57-0.421.150.001.111.5517.339.78-8.87-5.48-3.94-5.09-3.10-1.99-0.07-0.95-3.42-2.031.23-1.38指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图平均批发价:猪肉:周:环比-1.09-0.26-1.06-0.26食用农产品价格指数:环比0.701.100.60-0.10全国大中城市:出场价格:生猪:环比-0.59-1.74-1.23-1.61食品中国大宗商品价格指数:农产品类:环比0.20-0.10-1.20CCBFI:粮食:环比-1.82-2.32-5.060.51中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测):环比-0.300.712.261.23柯桥纺织:价格指数:原料类:环比-0.090.360.360.01柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比0.070.430.010.13其他消费品电影票房收入:当周值:环比355.94-29.42209.43柯桥纺织:价格指数:总类:环比0.21-0.020.140.39义乌中国小商品指数:场0.13-0.37-0.371.06生产资料价格指数:环比大宗RJ/CRB商品价格指数:周:环比现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周水泥价格指数:全国:周:环比市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比:环比 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:环比综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比能源煤炭库存:秦皇岛港:环比CCBFI:煤炭:环比期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比期货结算价(连续):WTI原油:周:环比现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比 有色现货结算价:LME铜:周:环比CCBFI:金属矿石:环比黑色金属现货结算价:LME铝:周:环比钢材综合价格指数:环比南华铁矿石指数:周:环比高炉开工率(247家):全国:环比 库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比 钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25:环比 30大中城市:商品房成交面积:当周值:环比 17.65-27.7019.5018.56100大中城市:成交土地总价:当周值:环比 55.87-15.8252.3552.29房地产 100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比-14.51-32.28239.29-20.7530大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比 14.30-30.2245.57-1.4230大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比 13.69-32.8716.0440.3830大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比 33.71-0.36-0.89-10.26平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比 0.14-0.18-0.180.04航运 CCFI:综合指数:环比0.600.29-0.62-0.09波罗的海干散货指数(BDI):周:环比-12.87-10.2412.657.79CCBFI:综合指数:环比-2.04-5.94-3.93-3.00-1.872.052.620.320.412.314.671.64-1.872.052.620.320.412.314.671.64-3.71-2.73-1.59-1.550.20-0.321.971.030.26-0.76-1.840.550.480.92-0.200.720.85-1.91-1.15-1.34-7.54-6.21 -6.19-3.770.57-0.851.120.88图表8.高频数据全景扫描（单位：%）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值:同比LME铜现货结算价同比32.5729.1227.6322.7520.4820.32粗钢日均产量同比-11.28-18.49-12.50-11.65-16.54-6.46PPI：全部工业品:同比生产资料价格指数同比-1.76-1.65-2.63-2.72-2.92-4.26Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比-6.31-7.99-5.96-5.82-7.37-9.10南华综合指数同比1.750.712.110.910.401.00布伦特原油期货结算价(连续)同比-18.56-15.34-13.00-13.63-13.38-11.54RJ/CRB现货指数同比0.642.896.192.904.578.52LME铝现货结算价同比14.4111.4010.798.496.8712.00线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-16.87-15.23-15.28-15.20-13.50-12.53全国水泥价格指数同比-22.28-22.45-23.82-23.79-23.79-22.90CPI:同比食用农产品价格指数周同比-1.20-2.09-3.44-3.92-4.50-5.74农业部猪肉平均批发价周同比-24.08-23.73-24.25-23.72-24.37-25.01平均批发价:蔬菜(28种重点监测)周同比17.6118.4817.8815.8815.0813.4970个大中城市新建住宅价格指数:同比100大中城市成交土地溢价率1.651.930.841.0610.553.58固定资产投资价格指数:同比Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比-6.31-7.99-5.96-5.82-7.37-9.10生产资料价格指数同比-1.76-1.65-2.63-2.72-2.92-4.26固定资产投资完成额:同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率75.4677.2577.2276.3275.1476.60粗钢日均产量同比-11.28-18.49-12.50-11.65-16.54-6.46全国247家钢厂高炉开工率78.4578.6180.1481.0782.1782.79社会消费品零售总额:同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比-4.34-3.91-4.29-4.47-4.62-4.44出口金额:同比LME铜现货结算价同LME铝现货结算价同RJ/CRB现货指数同比布伦特原油期货结算价同比CCBFI综合指数同比.1227.6322.7520.4820.32.4010.798.496.8712.000.642.896.192.904.578.52-18.56-15.34-13.00-13.63-13.38-11.54-2.32-5.77-1.553.118.4213.52其他指标义乌中国小商品指数同比1.130.380.961.420.57-0.78波罗的海干散货指数同比103.99111.39125.9761.9137.4827.5630大中城市商品房成交面积同比-18.40-31.51-37.49-25.46-17.67-24.52PMIMSCI新兴市场同比24.4324.0524.8925.3824.8827.01粗钢日均产量同比（月平均）-7.39-14.08-11.97-9.90-9.66-7.36LME金属指数同比11.8611.2812.0512.0613.3014.19布伦特原油价格同比-18.25-15.51-12.65-13.53-13.63-11.20WTI原油价格同比-19.85-16.62-13.28-14.69-14.77-12.30注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。高频数据和重要宏观指标走势对比（注：红线左轴，黄线右轴）图表9.铜现货价同与工业增加同比（+PPI同比） 图表10.粗钢日均量同比与工增加值同比图表11.RJ/CRB价格指数同比与口金额同比 图表12.生产资料格指数同比与工业同比图表13.大宗商品格指数同比与工业同比 图表14.螺纹钢价指数同比与工业同比图表15.南华综合数同比与工业品同比 图表16.南华铁矿指数同比与工业同比图表17.布伦特原价格同比与工业同比 图表18.RJ/CRB价格指数同比与工业品同比图表19.LME铝价格同比与工业同比 图表20.LLDPE价格同比与工业同比图表21.水泥价格数同比与工业同比 图表22.价格同比与工业同比图表23.食用农产价格指数同比与同比 图表24.猪肉平均发价同比与同比图表25.山东蔬菜发价格指数比与同比 图表26.成交土地价率与新建品住宅价格数环比图表27.柯桥纺织格指数同比社会零售总同比 图表28.指数环比与商品房销售计同比图表29.铁矿石价指数与LME铜价格指数 图表30.乘用车厂销售量同比图表31.价格同比与工业同比 图表32.焦化企业工率与固定资完成额同比图表33.粗钢日均量同比与固投资完成额比 图表34.高炉开工与固定投资成额同比图表35.粗钢产量计同比与固投资完成额比 图表36.LME铜价格同比与出口金同比图表37.LME铝价格同比与出口金同比 图表38.CCBFI综合指数同比与出金额同比图表39.布伦特原油价格同比与出口金额同比美欧日重要高频指标（注：红线左轴，黄线右轴）图表40.美国周度济指