工业品出口链行业2026年度策略报告：紧握确定性拥抱新成长

正文目录一、业出链 5工程械分收全面气看业绩估双击 6矿山械美降→资开上→机求景气 13风电备出元，板有迎构化+值重塑 17二、险示 22图表目录图1：2023-2025年制业PMI指数 5图2：2023-2025年固定产资成累同比 5图3：2026美降期下工品口有整体上 5图4：2024-2025年机械深300跌幅 7图5：2024Q1-2025Q3程机板营总入计 7图6：2024Q1-2025Q3程机板归净润计 7图7：2006-2025E机业内销量 8图8：2023-2025年内销度量同增速 8图9：2023-2025年内销度量同增速 8图10：2024年2025年1-11工机主品内销计速 8图11：2019-2025年机械度口及比速 9图12：2025年1-10程机出额域成 9图13：2015-2025年机械口分域比速 9图14：2023-2025年建机市营同增速 10图15：2023-2025年发达场方械求速 10图16：尔筑械2026年求业指引 10图17：2011-2025年出口量同增及球份额 11图18：2025年1-10机、车口区组成 11图19：机叉代企业人新品局 12图20：传统叉车龙头制造商凭借多年布局，智能化、无人化新品竞争力依旧领先12图21：2022-2027E全矿山械场模 13图22：球类山产品额 13图23：2021-2027E全及中露矿市规模 14图24：2021-2027E全露天机产占比 14图25：2011-2025年矿企本支露矿机出货 1426：2011-202515图27：特计2024-2035全矿需高气 15图28：特计2024-2030全矿业Capex+50% 15图29：2025年球设备商50强单 16图30：2024-2025年设备深300跌截至2025/12/3） 17图31：2004-2025E国风电增机及比速 17图32：2001-2030E全风电增机及比速 18图33：2024年外新增机分域额 18图34：2024-2030E海风电增机分域测 18图35：2014-2024年新增机机瓦构 19图36：2014-2024年新增机均机量 19图37：2023-2025年风电组含筒中均价 19图38：2024Q1-2025Q3主机单毛率（TTM） 19图39：2014-2024年风电组增口量 20图40：2024年国机组增口域构 20图41：2010-2025H1科技外入占比 20图42：2010-2025H1主机海收及比 20图43：2012-2025H1科技内毛率 21图44：2022-2025H1主机国外利率 21图45：2020-2024年行业点部企海业务展 21表1：2025-2026年内销/口情讨预测 11表2：工机行重标的利测估值 13表3：矿机行重标的利测估值 16表4：2023-2025M11内整厂外目标况 19表5：风行重标盈利测估值 22一、工业品出口链 PMI固定资产投资走工业品内需阶段性承据 年4月以来，内造业PMI指已连续8月于枯以下；2025年1-10造业基产定投资成累同增分为2.7%1.51%-14.9%，主要下游投资均呈增长放缓/降幅未见收窄趋势。内需阶段性承压，短期能否复苏或需取决于增量货币财政政策的落地节奏。图1：2023-2025年国制造业PMI指数 图2：2023-2025年国固定资产投资完成累同比中国:制造业PMI 固定资产投资:制造业:累计同比固定资产投资:基建:累计同比中国:制造业PMI 525150525150 49484710%2023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/10

固定资产投资:房地产业:累计同比2026年降息预期下，工品出口β向上。据 ，2019-2022，国1020234年962026β图3：2026年美元降息预期下，工业品出口β有望整体向上关于2026年工业品出口链的投资方向，我们重点推荐工程机械、矿山机械以及风电设备。具体来看，工程机械行业国际化进程最为成熟，已进入海外业务贡献工程机械：分化收敛全面景气，看好业绩估值双击中信2024202422.86%30016.2%；202530018.6%300经2025β年1-532）2024年5-9月：工程机械板块区间最大跌幅-20.89%，主要系受全球贸易形势不确定性带来的避险情绪影响。年9-12年1-35）2025年3-6月：工程机械板块累计跌幅-14.63%，区间震荡为主，主要系美国征收对等关税冲击β、内需复苏趋于温和，但板块业绩较好兑现有所对冲。6）2025年6月至今：30.69%展望2026年，结构性分化收敛、全面景气预期之下，我们认为工程机械板块股价的核心催化剂将逐步由业绩切向β，工程机械行业有望迎来板块级行情。图4：2024-2025年工程机械、沪深300涨跌幅β由结构景气向全面景气升级背景下，工程机械板块业绩实现较好增长。2025Q1-33134.16+11.32%273.93+20.41%Q1-3营业%、19.56%、12.05%图5：2024Q1-2025Q3工程机械板块营业总入计 图6：2024Q1-2025Q3工程机械板块归母净润计8006004002000

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2

20%工程机械（中信）营业总收入（亿元）工程机械（中信）营业总收入（亿元） 同比（%）10%5%0%-5%

1201000

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2

40%工程机械（中信）归母净利润（亿元）工程机械（中信）归母净利润（亿元） 同比（%）20%10%0%-10%202456；2021-202343%2025年21.2210.82+18.59%10.4+14.85%2026兑现图7：2006-2025E挖机行业内外销销量万台 挖机出口 挖机内销4.64.14.64.10.40.66.13530

27.432.8 34.327.42520150.2 0.3 0.5 0.8 0.2 0.3 0.5 0.8 200920102011201220138.50.620140.57.210.817.40.65.1518.41.919.520.118.41.919.520.19.010.110.510.1

9.312.09.59.312.0

16.7 16.416.4

11.6 11.29.1

5.6 1.00.76.31.00.76.3

13.114.013.1

20.3

23.620.92.729.33.520.92.729.33.56.8

23.511.511.5200620072008 20152016201720182019202020212022202320242025E工程机械工业协会 ；注释：2025年期按照1-11月累计增速估算到国内市场：品类分化收敛，2026年有望基本实现全品类增长。2024年，挖机、工起内销增速分别为11.74%、-19.62%，主要品类内销增速3增8降；2025年1-11月，挖机、工起内销增速分别为18.95%、3.93%，主要品类内销增速8增3降（其中汽车吊降幅仅-1.02%，全年有望实现筑底）。对比来看，2024年挖机率先筑底复苏，其他品类整体仍在承压；2025年挖机复苏继续升温，且趋势逐步转移至起重机等后周期品类，内需景气度由分化走向统一；我们预计2026年此趋势有望延续，或成为全品类增长首年（不含塔机、高机等特定品种）。图8：2023-2025年挖内销月度销量及同增速 图9：2023-2025年工内销月度销量及同增速挖机内销3 04 05 4oy 5oy

起重机内销：台20232024202524yoy34.4%25y35.0%23.5%20232024202524yoy34.4%25y35.0%23.5%26.5%9.9%9.7%13.8%-14.9%-.-.%-18.5%0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月工程机械工业协会

150%99.4%28.5%99.4%28.5%-0.3%16.4%17.2%14.8%21.5%2.4%9.1%50%0%-50%-100%

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月工程机械工业协会

40%20%0%-20%-40%-60%图10：2024年、2025年1-11月工程机械主要品类内销累计增速速2024年11.74%18.59%速2024年11.74%18.59%22.51%27.32%2025年1-11月40.74%18.91%29.49%17.60%5.74%14.27%4.77%-3.94%-1.02%-2.45%-15.37%-20.15%-37.51%-41.90%-49.79%-67.01%-33.35%-43.40%0.60挖机 装载机 汽车吊 随车吊 履带吊 塔机 压路机 摊铺机 平地机 高机 叉车工程机械工业协会 ；红色方框内为2025年内销增速由负转正/降幅著收窄的品种20251-10485.26+12%，较2023-2024α（16.5%）＞（15.7%）＞俄语24%图11：2019-2025年工程机械年度出口额及比速 图12：2025年1-10月工程机械出口额区域成554.5443.0485.5485.26554.5443.0485.5485.26340.3222.2209.730.20%9.59%8.60%12.00%-5.61%62.27%5003002001000

工程机械出口额（亿美） yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

非洲中东拉美南亚西欧美加墨大洋洲其他发达

76%24%6.6.93..4%%16.5%12.8%3.3%3.5%9.1%15.7%14.8%13.1%20262024、-6%；20251-10+18%、-5%。表观数据上看，新兴市场与发达市-4%-16%图13：2015-2025年工程机械出口额分区域同比增速中国海关总署 ；注释：文本框中为土方机械出口额表现2025Q2、2025Q32025M72025M5、2025M62026/、+8～10%。图14：2023-2025年卡特建机分市场营收同增速 图15：2023-2025年小松发达市场土方机械求40%20%0%-20%-40%

北美 拉美 欧非中东 亚太欧洲、北美大区收入增速于欧洲、北美大区收入增速于25Q2、25Q3陆续迎来转正

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

北美 欧洲 大洋洲卡特公告 小松公告24年9月美国进入降息周期以来欧美澳市场需求陆续迎来转正图16：迪尔建筑机械2026年需求与业绩指引24年9月美国进入降息周期以来欧美澳市场需求陆续迎来转正迪尔公告2025年初，我们预计挖机内外销同比均系+0～10%，1-11月实际表现同比+18.6%、+14.9%，内外销实际表现均超我们预期；展望明年，我们预计2026+10～20%13.12～14.3112.71～13.8625.82～28.17万表1：2025-2026年挖机内销/出口分情景讨论预测2025年分情景讨论：预计内销、出口均系增长0~10%。实际表现：1-11月，挖机行业内销+18.6%，出口+14.9%，我们预计情景4更贴合实际2025年出口内销 整体出口内销 整体①0%0%0%9978598978198763②0%10%5%99785108876208661③10%0%5%10976498978208742④10%10%10%1097641088762186392026年分情景讨论：预计挖机行业延续复苏趋势、整体节奏平稳；预计内销、出口均系增长10~20%2026年出口内销 整体出口内销 整体①10%10%10%127078131153258231②10%20%15%127078143076270154③20%10%15%138631131153269783④20%20%20%138631143076281706工程机械工业协会 ；注释：预测基数系按2025年月内外销计增速估计得到的2025年年销量高机、叉车本身系2011-202330-40%202420251-1148.05、49.74+18.53%、+13.96%。欧美敞口领先：20251-1064，机械细分赛道。科技属性显现：2025年AMR+产图17：2011-2025年叉车出口销量同比增速及全球份额 图18：2025年1-10月高机、叉车出口额区域组成0

叉车出口销量（台） yoy（%） 球份额（%）59%80%60%40%20%0%

西欧美加墨东南亚拉美中东非洲南亚其他新兴

36%64%5.1%5.6%5.1%5.6%3.03.8%20.0%10.1%13.2%11.7%2.8%11.8%12.9%图19安徽合力官网、杭叉集团官网、浙江鼎力官网图20：传统叉车龙头制造商凭借多年布局，智能化、无人化新品竞争力依旧领先各公司官网、各公司年报/招股书2026β叉车制造商。综合整机厂：高机细分股票公司名称总市值年初至今细分股票公司名称总市值年初至今归母净利（亿元） PE（X）板块代码（亿元）（%）20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E600031.SH三一重工195034%59.7587.39110.25135.3632.6422.3217.6914.41000425.SZ徐工机械130243%59.7675.7295.96117.7021.7917.2013.5711.06综合整 中联重科71924%35.2049.1761.0372.6920.4314.6311.789.89000528.SZ柳工2609%13.2717.4323.7130.7719.5914.9110.968.45000680.SZ山推股份16313%11.0213.2015.7918.5314.7812.3510.328.79601100.SH恒立液压1515117%25.0928.5233.3939.4460.3853.1245.3638.41零部件 艾迪精密17122%3.444.195.066.0849.6340.7633.7528.09制造商 长龄液压96156%0.951.221.552.31101.8679.0962.2541.77301161.SZ唯万密封4055%0.531.021.451.9174.3438.7527.2620.75高机/ 浙江鼎力307-4%16.2920.4123.5327.0918.8515.0513.0511.34叉车制 安徽合力18120%13.2014.2915.9618.0413.7512.7011.3610.06造商 杭叉集团34753%20.2222.5025.2928.6317.1815.4413.7312.13机厂注释：总市值、涨跌幅、业绩预期均取自2025/12/5 致预期矿山机械：美元降息→资本开支上行→矿机需求景气全球矿山机械市场规模超千亿，是泛工程机械中重要的高端细分赛道。根据precedenceresearch20231183亿+4.97%2009-2015矿机更新寿命通常为10-15年，行业有望逐步进入新一轮更新替换的景气周期；&24%、21%、20%、19%、16%，整体结构相对均衡，其中图21：2022-2027E全矿山机械市场规模 图22：全球各类矿山装产品份额0

全球矿山装备市场规模亿美） 同比（%）2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E

矿钻&凿岩碎磨矿物处理露天矿山装备底下矿山装备16.0%24.0%19.0%21.0%16.0%24.0%19.0%21.0%20.0%图23：2021-2027E全及中国露天矿机市规模 图24：2021-2027E全露天矿机分产品占比6004002000

全球露天采矿设备市场规模（亿美元）（全球同比（%） （%）（全球同比（%） （%）

20%10%0%

亿美元矿车矿挖矿车矿挖其他4003002001000

2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027Eprecedenceresearch precedenceresearch根据ThePakerBay20252493台，累计同比+5.37%，经历20241812（+10.56%）333台（-16.12%）215（+13.76%）矿装126（-3.82%）济、美元利率等因素压制，矿企资本开支与矿机出货规模距离2012年上轮周期高点仍有较大恢复空间。图25：2011-2025年全球矿企资本开支及露天矿矿机出货TheParkerBay2026202212026图26：2011-2025年全球矿企资本开支同比增速及露天矿矿机出货同比增速TheParkerBay2024-203539%（（2024-2035/50%β图27：卡特预计2024-2035年全球矿业需求高景气 图28：卡特预计2024-2030年全球矿业Capex+50%卡特公告 卡特公告50422CR555%方面，除天地科技、郑煤机等传统煤机企业，徐工集团（16.15亿美元）、三一国际（15.37亿美元）近年持续发力海外露天矿机业务，市场排名相对靠前，临工重机（9.84亿美元）、中联重科（2.47亿美元）等传统工程机械龙头企业同样榜上有名。图29：2025年全球矿山设备制造商50强榜单雅加达全球矿机峰会6综合整机厂：【北方股份】。零部件制造商：细分股票公司名称总市值细分股票公司名称总市值年初至今归母净利（亿元） PE（X）板块代码（亿元）（%）20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E000425.SZ徐工机械000425.SZ徐工机械130243%59.7675.7295.96117.7021.7917.2013.5711.06综合整 0631.HK三一国际25483%11.0223.2728.4034.8223.0810.938.957.30机厂 北方股份4340%1.792.322.953.4624.0018.5114.5612.41920599.BJ同力股份9464%7.938.9210.2111.6011.8610.549.228.11零部件 300818.SZ耐普矿机6031%1.161.031.592.2351.3358.3237.5326.87注释：总市值、涨跌幅、业绩预期均取自2025/12/5 致预期风电设备：出海元年，板块有望迎结构优化估值重塑我们以风电（中信指数为参考，回顾20242024年30030019.91%20242025年，2026图30：2024-2025年风电设备、沪深300涨跌幅（截至2025/12/3）202120251-1070.01GW，同比+52.86%，CWEA预105-115GWCWP20252.0120GW，国GWβ（1.0。图31：2004-2025E国内风电新增装机量及同比增速CWEA（W）（1.4GW）＞（0.6GW）C50CAR13.41%图32：2001-2030E全球风电新增装机量及同比增速GWEC图33：2024年海外风新增装机量分区域额 图34：2024-2030E海风电新增装机量分域测3..5%8.3%11.4%40.1%13.1%3..5%8.3%11.4%40.1%13.1%22.1%120100GWEC

欧洲亚太（剔除中国北美

8060402002024 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030eCWEA国内新增装机兆瓦结构上看，大型化趋势的高速发展阶段已过。根据CWEA，风机大型化是主机厂技术升级、降本诉求共同催生的结果，2019-2024年，国内陆风平均新增单机容量由2.4MW增长至5.9MW，CAGR达19.7%，海风平均新增单机容量由4.2MW增长至10MW，CAGR达18.9%，但从2024年数据来看，陆风、海风单季容量同比增速收窄至9.3%、4.2%，较过去几年显著放缓，边际效益递减或是主因，行业竞争重点逐步转向智能化、可靠性、效率提升和生态协同，行业竞争共识逐步从比大转向比好。图35：2014-2024年国内新增装机单机兆瓦构 图36：2014-2024年国内新增装机平均单机量陆风平均新增单机容量(MW)≥6.0MW 4.0-5.9MW 3.0-3.9MW 2.0-2.9MW 1.5-1.9MW 1.0-1.4MW <1.0MW陆风平均新增单机容量(MW)

15海风平均新增单机容量(MW)10海风平均新增单机容量(MW)5200820092008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024CWEA CWEA大型化放缓根据CWEA2024年4（1553元111931元%图37：2023-2025年陆上风电机（含塔筒均价 图38：2024Q1-2025Q3主机厂单季毛利率（TTM）23002100190017001500

（含塔筒）元/KW）中标均价已向上修复24%中标均价已向上修复24%

20%15%10%5%2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11

金风科技 明阳智能运达股份 三一重能24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3CWEA风电行业出海进程提速，订单层面正逐步实现从0到1的跨越。根据每日风电不完全统计，2025年1-11月，国内主机厂国际项目中标规模27.87GW，同比+67.49%，总订单占比18.59%。从订单维度上看，风电主机厂海外业务占比已接近20%，风机出海已逐步实现从0到1的跨越式发展.整机厂海外中标规模（GW）海外中标规模同比（%）海外中标/合计中标（%）表4：整机厂海外中标规模（GW）海外中标规模同比（%）海外中标/合计中标（%）202320242025M1-11202320242025M1-11202320242025M1-11远景能源6.0710.0010.19—65%52%27%26%35%金风科技0.518.188.39—1495%157%2%22%28%三一重能—1.624.91——202%—7%32%明阳智能0.783.312.13—327%-24%4%10%12%电气风电0.441.031.01—137%69%12%7%9%东方风电—0.430.75————2%5%运达股份1.353.180.50—137%-63%8%10%3%中车株洲所0.080.30——261%—1%2%—合计9.2228.0627.87—204%68%8%13%19%每日风电 ；注释：每日风电根据公开招标信息及企业提供数据进行不完全统计，仅供参考根据CWEA20242024（1.8GW）＞中东（1.2GW）＞拉美（9.2GW）＞非洲（0.9GW）＞欧洲（0.3GW）＞印图39：2014-2024年中国风电机组新增出口量 图40：2024年中国风机组新增出口区域构中国风机新增出口容量（GW） 同比（%）6 400%5 300%4 200%32 100%1 0%0 -100%20142015201620172018201920202021202220232024

亚太(不含中国)中东拉美非洲欧洲印度6.106.10.1%17.5%35.0%17.7%23.5%营收层面：202583.79（同比+75%）3.67（+219%）、2.33（2024H1）占比为29.36%、2.14%、2.71%。除金风科技国际化进程领先外，其他主机厂②盈利层面：202518.74%12.37%20.21%外订单规模交付持续落地，有望对主机厂盈利能力带来显著结构性优化。图41：2010-2025H1金风科技海外收入及占比 图42：2010-2025H1其他主机厂海外收入及比1501000

40%金风科技海外收入（亿元）金风科技海外收入（亿元） 金风科技海外收入占比（%）20%10%

20 其他主机厂海外收入（亿元）其他主机厂海外收入（亿元） （%）1510 50 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1；注释：包括三一重能、运达股份、明阳智能；2025H1运达股份未披露海外收入图43：2012-2025H1金风科技国内外毛利率 图44：2022-2025H1其他主机厂国内外毛利率

金风科技国内毛利率（%）金风科技海外毛利率（%）

25%20%15%10%5%0%

其他主机