公用事业行业深度跟踪：风光贡献全部发电增量关注板块低配高股息

目录索引一、电电增转，水光量增 5二、周顾各新源电竞结公布 7三、业频据踪 8（一近海外价对平，方口存比偏高 8（二天气海外价同偏，期格始回落 四、业股点告板块情踪 13（一个动跟：富能源吉股份长力+福股等 13（二板行跟：值处2010以中，关估重机遇 13（三板及股情踪 15五、险示 15图表索引图1：2025年11全电量比+2.7% 5图2：2025年1-11国发量比+2.4% 5图3：2025年11月发电同比-4.2% 5图4：2025年11月发电同比+17.1% 5图5：2025年11月发电同比+22.0% 6图6：2025年11月发电同比+23.4% 6图7：2025年11月发电同比+4.7% 6图8：2025年11月发电量比113% 7图9：皇岛5500现货价元/8图10：州动煤烟煤格况元/8图11：内煤价小（元吨） 9图12：分地力板价情（元吨） 9图13：国要口库存变情（吨） 10图14：方口计情况万） 10图15：州口存（万） 10图16：东力易中长交情况 10图17：东力易现货前易况 10图18：东力易现货前易况单元/兆时） 图19：内LNG到（美元百英） 12图20：内LNG出（元/12图21：NYMEX然货价（元/万热） 12图22：2020年今GFGY数势中升 13图23：GFGY指数2021年8月今势超盘 13图24：GFGY板块PE于2010年来33%水平 14图25：GFGY板块PB于2010年来18%水平 14图26：年GFGY跌幅于申行中游 14图27：2025年至今GFGY涨幅于万业下游 14图28：周用业A股细板涨幅 15图29：周GFGY(A股样本个涨幅五情况 15图30：周用业H股细板涨幅 15图31：周GFGY(H股样本个涨幅五情况 15表1：用业业重要件政回顾 7表2：东力易本周心据 表3：东力易本周货前易心据 一、火电发电量增幅转负，水风光电量高增11月全国发电量同比+2.7%，增速环比下滑。数综合影响，1-11月我国累计发电量达8.86万亿千瓦时（规上口径，下同），同比+9.6%、+24.8%、+8.1%。11月全国发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比下、+23.4%、+4.7%。图1：2025年11全国发电量同比+2.7% 图2：2025年1-11月全发电量同比+2.4%

全国发电量当月值同比增速/%20222024202320257.9%1.8%0.9%0.5%1.7%3.1%1.6%1.5%2.7%-1.3%1-2月3月4月5月620222024202320257.9%1.8%0.9%0.5%1.7%3.1%1.6%1.5%2.7%-1.3%

全国发电量累计值同比增速/%2022 20232024 20252022-2024年均值1.3%1.3%1.5%1.6%2.3%2.4%-1.3% 0.3%0.8%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国家能源局， 国家能源局，11月水电同比增速下降但仍然高增17%，火电增速转负。分电源来看，1-11月水电发电量达12286亿千瓦时（同比+2.7%），同期火电发电量为5.71万亿千瓦时（同比-0.7%）11+17.1%-4.2%图3：2025年11月火电发电量同比-4.2% 图4：2025年11月水电发电量同比+17.1%30%20%10%0%-10%-20%

全国火电发电量当月值同比增速/%2022 20232024 2025-5.81.2%-5.81.2%1.1%4.3%7.3%%1.7%-5.4%-4.2%

全国水电发电量当月值同比增速/%2022 20235%7%5%7%..%17.1%9% 4.5%9.5%9%-6.5%-4.0%-14.3%27%45% 国家能源局， 国家能源局，4.7%1-119499亿千瓦时（同比+9.6%），其中11月风电发电量同比增长22.0%，扭转前两个月同比下滑趋势。1-11月光伏发电量达5291亿千瓦时（同比+24.8%），其中11月17.5pct1-114366亿千瓦时（同比+8.1%），其中11月核电发电量同比增长4.7%，增速环比上升0.5pct。11图5：2025年11月风电发电量同比+22.0% 图6：2025年11月光伏发电量同比+23.4%50%36%

全国风电发电量当月值同比增速/%2022 20232024 20252022-2024年均值

50%37%

全国光伏发电量当月值同比增速/%2022 20232024 202522%

10.4%

12.7%

20.2%

22.0%

24%

27.4%

16.7%

28.7%18.3%

21.1%

23.4%

8.2%

11.0%3.2%5.5%

-7.6%-11.9%

11%-2%-15%

8.9%

7.3%

15.9%

5.9% 国家能源局， 国家能源局，图7：2025年11月核电发电量同比+4.7%全国核电发电量当月值同比增速/%2022 2023 2024 2025 2022-2024年均值23.0%7.7%23.0%7.7%12.4%10.3%6.7%8.3%5.9%4.7%1.6%4.2%18%11%4%-3%-10%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月国家能源局，从发电量的增量结构贡献来看，11月风光占比113%、1-11月风光占比86%。我们分析增量发电量的贡献，10月风速偏低，风电发电量同比连续两个月下滑，导致101%（1-1148.5%，火电负增长。风光贡献主要的增量用电，但长期趋势不变，136图8：2025年11月风光发电增量占比113%火电水电风电光伏火电水电风电光伏核电风光增量占比132%144%118%123%129%113%78%69%84%102%78%51%25% 33%43%50%19%48%29%65%45%50%20%11%1%1%14001000600200

210%150%90%30%-200 -30%-600 -90%国家能源局，备注：25M1-2风光增量占比1001%为极值，未在图中列示二、本周回顾：各地新能源电价竞价结果公布近日（2025/12/15-2025/12/19）公用事业行业政策：2025年12月1617个，20.750.3961元17.020.3963元/2025年12月17202621.350.365元28577.500.379元/表1：公用事业行业本周重要事件及政策回顾时间政策名称部门主要内容2025/12/15新疆2026年增量竞价启动国网新能源云平台（1）竞价上限为0.262元/千瓦时，竞价下限为0.15元/千瓦时；（2）申报规模上，太阳能67.64亿千瓦时，风电130.62亿千瓦时；（3）机制电价执行期限为10年2025/12/16重庆新能源机制电价竞价结果公布国网新能源云平台1720.750.3961元/（2）386517.02价为0.3963元/千瓦时。2025/12/17江西2026年机制竞价结果公布国网新能源云平台（1）21.350.365/千28577.500.379元/千瓦时。2025/12/18湖北首轮增量新能源竞价结果公示国网新能源云平台（1）2110.840.387/千瓦时（2）205204.88价为0.333元/千瓦时。2025/12/19新疆2026年机制电价出炉国网新能源云平台（1）纳入机制的风电项目24个，机制电量总计130.62亿千瓦时，机制电价为0.21元/千瓦时（2）纳入机制的光伏发电项目16个，机制电量总计67.64亿千瓦时，机制电价为0.15元/千瓦时。政府官网，国网新能源云平台三、行业高频数据跟踪（一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高港口煤价：根据 ，2025年3-6秦皇岛5500卡力煤逐回落至700元吨下最至609元吨进入7后，随温高用量增，12202512195500大卡703元/42元/1242%1217699元/4元/705元/5元/705元/吨，较上周价格下降5元/吨；京唐港价格为705元/吨，较上周价格下降5元/吨；705元/5元/吨。图9：秦皇岛5500（元吨）2020 2021 2022 2023 2024 202570324007032000160012008004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1219Q4200Q4800Q5500525775元/10/吨,Q480010元/Q5500与上10元/Q4200换算为Q5500688元/吨，202358-920242月以来继续下跌，近期小幅提升，当前秦皇岛动力煤Q5500价格高于印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）16元/吨，国内煤和进口煤价之间差价有所收窄。图10：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）2000168013601040720400

动力煤印尼烟煤（广州港外贸，元/吨）Q4200 Q4800 Q55002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 2024/11 2025/03 2025/07 2025/11图11：海内外煤价价差缩小（元/吨）秦皇岛动煤Q5500市价元/吨） 动力煤印烟煤Q4200（算Q5500，州港贸，/吨）20001500100050002021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 2024/11 2025/3 2025/7 2025/11产地煤价：202312195500590元/60元/12195500、507元/-3、-25元/吨。图12：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）乌海(Q5500) 包头(Q5000)20001600120080040001/12/2018 1/12/2019 1/12/2020 1/12/2021 1/12/2022 1/12/2023 1/12/2024 1/12/2025煤炭库存：-2-19+712191121851219、553223、206.21710.214万吨。图13：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）秦皇岛港 曹妃甸港 国投京港 广州港 黄骅港85068051034017002022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09秦皇岛煤炭网2020202320212024202220251710.2 202020232021202420222020202320212024202220251710.2 202020232021202420222025

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅备注:北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港202112151219日26.73369.94元/0.21%318.28（周二97.49（周四）元/24.87%27.06%。图16：山东电力交易中中长期交易情况 图17：山东电力交易中现货日前交易情况450420390360330300

总成交电量（亿千瓦时，右轴）加权平均价（元/兆瓦时，左轴）

10 9008 7206 5404 36021800

发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）日前算术平均电价（元/兆瓦时，左轴）9632021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12 0 0 2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12 山东电力交易中心 山东电力交易中心备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据表2：山东电力交易中心本周核心数据日期中长期交易：电量/亿千瓦时中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）12月19日5.517368.7512月18日5.350367.8497.4912月17日5.321371.13278.0212月16日5.285371.09318.2812月15日5.253370.97312.45山东电力交易中心备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价20211219（358.61元/358.64元/414.95元/318.48元/15（周一286.90元/295.26元/燃气为298.59元/兆瓦时，新能源为259.27元/兆瓦时。图18：广东电力交易中心现货日前交易情况（单：元/兆瓦时） 其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）104078052026002021/11 2022/3 2022/7 2022/11 广东电力交易中心

2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 2024/11 2025/3 2025/7 2025/11表3：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）12月19日358.61358.64414.95318.4812月18日292.59300.50341.06231.5812月17日312.74314.05350.27273.4012月16日352.70355.31374.76315.1812月15日286.90295.26298.59259.27广东电力交易中心（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落国内到岸价、出厂价分别较2025年初下降39.0%、下降10.9%。2251月1N美元（8元吨，较近12月的高点6383元/吨下降45.2%，较2025年初下降39.0%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，11月19日我国LNG出厂价4030元/吨，环比上周下降6.5%，较2025年初下降10.9%。图19：国内LNG到岸价（美元/百万英热）2021 2022 2023 2024 20259.521009.528060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月金联创，图20：国内LNG出厂价（元/吨）15000

2021 2022 2023 2024 2025403012000403090006000300001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月上海石油天然气交易中心，美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2025年12月19日美国NYMEX天然气期货收盘价为4.03美元/百万英热，较上周同期变化-1.7%，较2025（2022图21：NYMEX天然气期货价格（美元/百万英热）2021 2022 2023 2024 202510864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月，NYMEX四、行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股动态跟踪：天富能源+吉电股份+长源电力+福能股份等月150.21100%股权。吉电股份：12月16100MW5.646.99%13.56长源电力：12月17日，公司全资子公司汉川公司所属国能长源汉川四期2×100万千瓦扩建项目7号机组正式投入商业运营。1938.029.752×660MW界热电联产项目与福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目。（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇20202025121930016.584FYETM17.61倍，PE201032.8%PB1.65倍，估201018.2%2021830037.74个百分点。图22：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 图23：GFGY指数2021年8月至今走势远大盘GFGY指数GFGY指数沪深300创业板指数

90% GFGY指数沪深300创业板指数30%0%-30%-60% 图24：GFGY板块PE位于2010年以来33%分位水平 图25：GFGY板块PB位于2010年以来18%分位水平市盈率(市盈率(整体法）10.0328.02416 6.08 4.02010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-010.0

市净率(整体) 市净率(算术均)2010/01 2013/01 2016/01 2019/01 2022/01 2025/01图26：近三年GFGY涨跌幅居于各申万行业中上游40.61%200%40.61%160%120%80%40%0%信子色媒械金 设属 备

汽非家银车银用行金电 机GFGY融器GFGY

综国公军事工业

石钢环油铁保石化

纺电轻织力工服设制饰备造

化装工饰

交农医通林药运牧生输渔物

商社建食房贸会筑品地零服材饮产售务料料图27：2025年初至今GFGY涨跌幅居于申万各行业下游4.04%95%4.04%75%55%35%15%-5%

有通综电电机基传钢国汽轻建农环医计纺社非商家银建石色信合子力械础媒铁防车工筑林保药算织会银贸用行筑油

GFGY公美房交煤食用容地通炭品GFGY金 设设

军 制材

生机服服金零电

装石 事护产运 饮属 备备

工 造料

物 饰务融售

饰化 业理 输 料（三