宏观经济专题：黄金价格再度逼近历史最高点

目 录1、供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 4、建筑开工：开工率维持历史低位 4、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，高炉焦化开工转弱 5、需求：建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱 62、价格：铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点 8、国际大宗商品：原油价格回落，有色金属价格回升 8、国内工业品：价格震荡分化运行 8、食品：农产品价格延续上行，猪肉延续下跌 103、地产成交：同比降幅仍大 10、新建房：成交同比降幅仍大 10、二手房：成交量仍偏弱 4、出口：12月前14日出口同比或在0%-2%左右 125、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净回笼为主 126、风险提示 14图表目录图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位 4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史低位 4图3：磨机运转率仍处历史低位 4图4：基建水泥直供量环比变化较小 4图5：房建水泥用量环比变化较小 4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱 5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位 5图8：最近两周开工率处于同期历史中低位 5图9：汽车半钢胎开工率低于2023-2024年同期 6图10：高炉开工率转弱 6图螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位 6图12：螺纹表观需求处于历史低位 6图13：乘用车四周滚动销量同比大幅下行 7图14：最近两周中国轻纺城成交量仍处历史低位 7图15：主要家电线上销售走弱 7图16：主要家电线下销售走弱 7图17：最近两周原油价格震荡偏弱运行 8图18：最近两周黄金价格震荡上行 8图19：最近两周南华工业品指数偏弱运行 9图20：最近两周南华金属指数震荡运行 9图21：最近两周螺纹钢价格震荡回落 9图22：最近两周煤炭价格上升速度放缓 9图23：节前两周甲醇价格有所回升 9图24：节前两周涤纶长丝价格有所回落 9图25：最近两周水泥价格有所回落 10图26：节前两周浮法玻璃价格有所回升 10图27：近两周农产品价格延续上行 10图28：近两周猪肉价格延续下跌 10图29：最近两周新建住房成交面积同比降幅仍大 图30：一线城市新建住房成交同比降幅仍大 图31：截至12月1日，二手房出售挂牌价指数延续回落 图32：最近两周北京二手房成交同比仍为负 图33：多指标模型指向12月前14日出口同比在+2.1%左右 12图34：上海装载集装箱船数量同比指向月出口同比在+6%左右 12图35：最近两周资金利率震荡运行 12图36：最近两周央行逆回购以净回笼为主 131、供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱、建筑开工：开工率维持历史低位1月02月3日2024图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位按照阳历对齐(单位:%)2025年最新值较2024年同期较2023年同期2021年-2025年同期季节性位置石油沥青装置开工率27.8-1.9-4.916.6磨机运转率31.5-4.0-4.316.6水泥发运率30.1-3.3-7.616.6水泥熟料产能利用率39.7-4.6-6.316.6建筑工地资金到位率59.5-6.0——、百年建筑图石油沥青装置开工处同期历史低位 图磨机运转率仍处历低位202020232021202020232021202420222025656055504540353025201月2345月67月89月101112月

% 磨机运转率202020232020202320212024202220257060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图基建水泥直供量环变较小 图房建水泥用量环比化小2022202320242022202320242025300500M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12

万吨全国水泥出库量-基建水泥直供量季节性图2022202320222023202420250M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，高炉焦化开工转弱301213日PX2023-2024汽车全钢胎开工率汽64.15.2-7.54.4高炉开工率汽车全钢胎开工率汽64.15.2-7.54.4高炉开工率焦化企业开工率-3.0-2.2-1.9-2.5按照阳历对齐(单位:%)2025年最新值较2024年同期较2023年同期2021年-2025年同期季节性位置PX开工率89.60.95.083.3PTA开工率73.8-9.5-2.133.3聚酯切片开工率84.53.4-2.650.0涤纶长丝开工率90.31.24.583.3涤纶短纤开工率89.013.34.583.3图最近两周PX开工率处同期历史高位 图最近两周开工率处同期历史中低位202020232021202420202023202120242022202595908580757065123月456月78月9月101112月

% PTA开工率20202023202020232021202420222025908580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图汽车半钢胎开工率于2023-2024年同期 图10：高炉开工率转弱2020 20232020 2023 20242022202590807060504030

% 高炉开工率 2020 2020202320212024202220259085807570652012月3月45678月9月101112月

601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、需求：建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱301213日图11：螺纹钢、线材、建表需求均处于历史低位 图12：螺纹表观需求处于史位2021年2024年2022年2025年2023年2021年2024年2022年2025年2023年600

万吨 螺纹钢表观需求季节性图表2020年 2021年 2022年0

螺纹钢观需求 线材表需求

建材表观需求

52042032022012020

20232023年2024年2025年M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12期稍有出入

；注：2021-2024年同期当周日汽车销量明显转弱。1月30日至12月13日（1221215日%图13：乘用车四周滚动销同大幅下行 图14：最近两周中国轻纺成量仍处历史低位%0

乘用车:批发销量:同比(四周滚动平均)乘用车:零售销量:同比(四周滚动平均)

万米 12月2日到12月15日2021年2021年2024年2022年2025年2023年0中国轻纺城:成交量按照阳历对齐2025较2023年同期按照阳历对齐2025较2023年同期(%)彩电线上销售额指数124.4-31.2-30.1冰箱线上销售额指数48.9-34.9-52.3冰柜线上销售额指数63.8-12.3-29.9空调线上销售额指数39.3-35.7-14.7洗衣机线上销售额指数101.5-10.2-22.6图按照阳历对齐2025年最新值较2024年同期(%)较2023年同期(%)彩电线下销售额指数20.8-62.2-64.2冰箱线下销售额指数-64.8冰柜线下销售额指数35.4-52.3-59.7空调线下销售额指数8.1-71.5-65.1洗衣机线下销售额指数15.4-63.1-60.32、价格：铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点、国际大宗商品：原油价格回落，有色金属价格回升1月02月3日AI当前AIAI图17：最近两周原油价格荡弱运行 图18：最近两周黄金价格荡行美元/桶85807570656055

美元/盎司 布伦特油价格 原油价格 COMEX黄金价格、国内工业品：价格震荡分化运行（1211214日图19：最近两周南华工业指偏弱运行 图20：最近两周南华金属数荡运行2900280027002600250024002300

750070006500600055005000

230022002100200019001800170016001500 南华综指数 南华工业指数(右)南华金指数 南华能化数(右轴)图21：最近两周螺纹钢价震回落 图22：最近两周煤炭价格升度放缓

元/吨

元/3600

900850800750700650600

2000元/元/吨元/吨16001400120010002024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12期货收盘价(连续):铁矿石上海:价格:螺纹钢(HRB400,20mm)(右轴)

中国:市场价:山西优混(Q5500)市场价:焦炭(准一级冶金焦):全国(右轴)图23：节前两周甲醇价格所升 图24：节前两周涤纶长丝格所回落

元/吨

元/吨

57005500530051004900470045004300

17000160001500014000130001200011000100009000

8000元/元/吨元/吨700065006000 中国:市场价:甲醇(优等品)中国:市场价:聚氯乙烯(右轴)

中国:市场价:顺丁橡胶(BR9000)市场价:涤纶长丝(右轴)图25：最近两周水泥价格所落 图26：节前两周浮法玻璃格所回升420400380360340320

元/吨

元/吨4000

元/吨中国:市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5袋装期货结算价(连续):沥青(右轴)

中国:市场价:浮法平板玻璃(4.8/5mm)、食品：农产品价格延续上行，猪肉延续下跌316日图27：近两周农产品价格续行 图28：近两周猪肉价格延下跌2015年=100140135130125120115110农产品批发价格200指数

元/公斤272523211917猪肉平均批发价3、地产成交：同比降幅仍大、新建房：成交同比降幅仍大12月12月43016%2023、2024-21%、-35%2023、2024-4%、-41%。图29：最近两周新建住房交积同比降幅仍大 图30：一线城市新建住房交比降幅仍大 2023年2024年2025年100万平方米 30大中城 2023年2024年2025年1008070605040302010M1M2M3M4M5M6M7M8M9M1M2M3M4M5M6M7M8M9

万平方米2020年 2021年 平方米2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025近两周(12月1日至12月14日)一线城市新建房平均成交面积M10M11M12、二手房：成交量仍偏弱M10M11M12121(1211214日)2024年同期分别同比-34%、-27%、-49%。图31：截至12月1日二房售挂牌价指数延续落 图32：最近两周北京二手成交同比仍为负2014年12月29日=100 2014年12月29日=10060

万平方米2020年 2021年 米2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年50403020100 中国:二手房出售挂牌量指数中国:二手房出售挂牌价指数(右轴)

168163158153148

0

12月1日至12月14日北京二手房平均成交量4、出口：12月前14日出口同比或在0%-2%左右多指标模型指向12月前14日出口同比在2.1%左右，上海装载集装箱船数量同比指向12月前14日出口同比在0%左右。图33：多指标模型指向12月前14日出口同比在+2.1%左右

图34：上海装载集装箱船数量同比指向11月出口同比在+6%左右20%1520%151050-5单一核心指标回归拟合预测值 出口金额同比多指标回归拟合预测值

% %上海装载集装箱船数量同比出口金额同比上海装载集装箱船数量同比出口金额同比(右轴)30 620 86410 000-10 5、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净回笼为主1月15日至1月28日12月15R0071.51%，DR0071.44%DR0077