华锐精密国产数控刀具领军品牌人形机器人、AI软件谋新篇

内容目录华锐精密：国产硬质合金刀具龙头，产品结构持续优化 5深耕数控刀具市场，把握机遇强势转型 5股权结构稳定，核心人员来源于业内“黄埔军校” 6产品结构优化调整，下游场景需求触底 7数控刀具高端加速，国产替代持续提升 9属性：机加工核心部件，耗材需求整体稳定 9产业：机床数控化大势所趋，国产刀具高端化替代进口 12格局：国内高价格带仍具渗透空间，全球市场拓展机遇广阔 16需求：下游景气触底企稳，上升周期增量有望 17加大高端刀具突破，多层次销售布局打开成长空间 19加码研发产品提质，扩产补齐产品矩阵 19加大直销网络建设，开拓整包提高服务能力 21行业处于升级出海阶段，公司继续加码全球布局 23人形机器人、AI软件迭代加速，公司集中优势、单品突破 24人形机器人产业加速发展，公司携手龙头客户开拓新赛道 24从硬件向软件延伸，谋篇切削加工整体生态 26盈利预测与估值 27盈利预测 27可比公司估值与投资建议 29风险提示 29图表目录图1.华锐精密股权结构（截止2025年9月30日） 7图2.公司营业收入与增速 7图3.公司归母净利润与增速 7图4.公司分业务收入及数控刀具收入占比 8图5.公司分产品毛利率（车削、铣削、钻削属于数控） 8图6.公司综合毛利率、归母净利率 8图7.公司期间费用率 8图8.公司员工结构及规模（人） 9图9.公司固定资产及折旧费用 9图10.机床通过切削刀具直接作用于工件 9图11.国内刀具费用占生产成本比例 9图12.中国金属切削刀具、金属加工机床消费额 10图13.国内切削刀具消费额和工业增加值 10图14.国内金属加工机床消费额和工业增加值同比增速 10图15.数控刀具分类 11图16.全球切削刀具材质应用结构（2021年） 12图17.国内切削刀具材质应用结构变化 12图18.华锐精密营业成本拆分（万元） 13图19.刀片原材料价格与华锐精密刀片定价 13图20.全球切削刀具下游应用结构 13图21.国内切削刀具工件材料应用变化 13图22.中国金属切削机床数控化率 14图23.日本机床产业数控化率 14图24.风电轮毂加工解决方案 14图25.汽车轮毂加工解决方案 14图26.PVD涂层刀片的后刀面磨损带宽度VB（毫米） 15图27.CVD涂层刀片的后刀面磨损带宽度VB（毫米） 15图28.中国刀具市场进口依赖度 15图29.国内金属切削刀具消费额及增速 17图30.国内金属切削刀具国产品牌份额 17图31.中国刀具出口额及增速 17图32.全球切削刀具市场规模保持稳健发展 17图33.中国汽车产量及增速 18图34.中国新能源汽车产量及增速 18图35.全球智能手机出货量及增速 18图36.全球可穿戴腕带设备出货量（百万台） 18图37.全球风电设备新增装机量及增速预测 19图38.中国风电设备累计装机量及增速预测 19图39.挖掘机国内销量及增速 19图40.挖掘机出口销量及增速 19图41.华锐精密研发投入及占收入比重 20图42.华锐精密技术人员数量 20图43.华锐精密累计专利申请数量 20图44.华锐精密数控刀具销售均价 20图45.公司经销、直销收入规模及增速 21图46.公司经销、直销收入占比 21图47.山特维克刀具业务产品与服务发展情况 22图48.山特维克部分行业整体解决方案 22图49.山特维克航空钛合金整体叶盘解决方案 22图50.工业行业代表性企业出海收入对比 23图51.工业行业代表性企业出海毛利率对比 23图52.公司国内外主营业务收入及增速 24图53.公司国内外主营业务毛利率 24图54.全球人形机器人市场规模及增速预测 24图55.中国人形机器人市场规模及增速预测 24图56.Optimus机器人硬件价值量拆解 25图57.人形机器人关键零部件加工难点分析 25图58.华锐精密董事长、研发副总经理拜访宇树科技 26图59.华锐精密承办2025人形机器人先进制造技术论坛 26图60.当前机床行业切削加工痛点 27图61.华锐智加工业软件五大优势 27表1：华锐精密刀具产品矩阵 5表2：华锐精密发展历程 5表3：华锐精密技术人员背景 6表4：切削刀具材质划分 11表5：切削刀具结构划分 12表6：国内外不同品牌刀具检测据对比 15表7：国际刀具市场竞争格局及主要参与者 16表8：华锐精密产能项目扩张情况 21表9：华锐精密风电领域整体解决方案产品系列 23表10：公司面向人形机器人结构件的典型解决方案 26表11：华锐精密各业务盈利预测（收入单位：百万元） 28表12：可比公司相对估值 2920072021创板上市，是国内知名的硬质合金数控刀具制造商，核心产品为硬质合金数控刀片，主营业20244.801.440.200.9363.25、18.93、2.62、12.31。表1：华锐精密刀具产品矩阵车削-普通车削刀片车削-普通车削刀片主要应用于钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）等被加工料的圆、圆、面等削加工 通用机械汽车轨道通等精密轴承、通用机械等主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的轴类、环类等零件的切槽、仿形或切断加工车削-切断切槽刀片名称 图示 用途 场景钻削刀片主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的机械加工中孔钻加工工程机械、新能源等消费电子、航空航天等主要用于钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）、铝合金和有色金属（N）、高温合金（S）类被加工材料的机械加工中钻孔加工和铣削加工。整体刀具精密模具、能源装备等主要用于钢（P）、淬硬钢（H）等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等铣削加工铣削刀片车削螺纹刀片 主要用于锈钢钻削刀片主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的机械加工中孔钻加工工程机械、新能源等消费电子、航空航天等主要用于钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）、铝合金和有色金属（N）、高温合金（S）类被加工材料的机械加工中钻孔加工和铣削加工。整体刀具精密模具、能源装备等主要用于钢（P）、淬硬钢（H）等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等铣削加工铣削刀片锐精密招股说明书，华锐精密定增募集书，国投证券证券研究所

高端卫浴、石油化工等深耕数控刀具市场，把握机遇强势转型成立至今，公司的产品和销售模式历经四个发展阶段。阶段 阶段 战略背景 销售模式 产品非标定制展早全球制造加速中国移，动国刀具求的快速增长

直销为主 非标定制标准标准化转期为发展需，公向标通用型 经销为主 向标准产转型高端市场入期国内头部业冲高端场 经销为主 标准产品主，疫情期间疫情期间外制业需流入国，24年游需减 主动开发客户直销比有 向定制型决方弱。公司量扩产能推动品出海 望提升 案转型上市转型期（2021）锐精密公司公告，国投证券证券研究所非标定制发展早期2007-2011标准化转型期（2012-2016）：终端大客户用刀需求复杂且回款周期长，公司向满足众多中小机械加工企业金属切削共性需求的标准产品转型，开发出模具铣刀和槽刀片等具备高性价比的产品，销售模式往经销转型。公司逐步摆脱对大客户的依赖并初步构建自身的销售网络，形成以经销为主、直销为辅的销售模式。高端市场进入期2017-2020平，进入由外资长期占据的中高端市场。同时，公司不断完善全国大型集散市场和汽车、模上市转型期2021：14.8555.52021增扩产能IPO（2）发（3）定制方案转型：在成熟的经销体系基础上，公司进一步加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度。随着技术开发与服务能力不断提升，公司与国内一些重点行业的重点客户达成（4）产品出海：把握境外需求流入的机遇，公司加大外贸业务团队规模，凭借和日韩企业相当的产品质量与更具竞争力的价格，公司品牌知名度持续提升。20240.9649916.7。股权结构稳定，核心人员来源于业内黄埔军校公司拥有多名资深核心技术人员，展现出丰富的行业背景和深厚的专业能力。公司多位高管均出身于刀具行业的黄埔军校株洲钻石。其中，董事长肖旭凯先生曾任职于株洲硬质合（任销售部大区经理表3：华锐精密技术人员背景工作经历工作经历学历加入公司时间职位 是否持股姓名肖旭凯高江雄

董事长、董事、总经理董事、副总经理董事、

是 2007是 2012

19952009年清华大设计工程师

曾任职于（区经理）曾任职于株洲钻石切削刀具股份有限公司（研发工程师）曾任职于株洲渌口造纸厂、广州市黄埔东李志祥段艳兰

副总经理财务总监、董事会秘书总工程

是 2012年 毕业于湖大学电一化专，大学历是 2016年 毕业于湖财经院财会计业，专学历（）

粤镀膜玻璃厂、圣维可福斯（广州）电子科技有限公司（生产高级主管）质合金有限公司）1988高荣根

师 否 2007

（

控刀片生产线，并担任株洲硬质合金厂三分厂(数控刀片分厂)第一任厂长32202593031.792007事长肖旭凯历任株洲华锐精密执行董事、董事长兼总经理，同时兼任鑫凯达、华辰星和华锐2024年新成立的子公司和孙公司，分别负责投资业务和产品的研发、销售和咨询业务。图1.华锐精密股权结构（截止2025年9月30日）公司公告，国投证券证券研究所产品结构优化调整，下游场景需求触底20192021。1.2019-2021：提升带来了业绩的大幅增长，毛利率保持高位稳定。得益于费用项目的下降，净利率稳步提2.20212025营收长期稳定增长，净利润短期震荡（1）2018-2021：公司营收/CAGR达到31.47/44.19业绩提升主要系刀片销量大幅增长尤其是车削刀片的销量由2018年的170620214973CAGR27.915.9/片2021）7.0片（2023CR-1.38，略下滑系费用提升，销售/研发/财务费率由2.7/5.4/-0.1（2021）变动4.7/5.2/3.6（2023公司员工数量也由552（2021提升到1040（202356（3）2024-2025：20247.591.0732.320257.71+31.9，归母净利润1.37亿元，同比+78.4。图2.公司营业收入与增速 图3.公司归母净利润与增速营业总收入（亿元） 1086420

80% 260% 240% 120%0% 10

归母净利润（亿元）

100%0% 国投券证研究所 国投券证研究所数控刀具贡献主要营收，产品结构调整毛利企稳。公司销售收入主要由数控刀具业务贡献，2019-202299502022（20230.5423.58。图4.公司分业务收入及数控刀具收入占比 图5.公司分产品毛利率（车削、铣削、钻削属于数控）数控刀具 整体刀具 其他主营其他业务 数控刀具占比10 8 6 4 2 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024

综合毛利率 整体刀具 数控刀具2019 2020 2021 2022 2023 2024车削刀片 铣削刀片 2019 2020 2021 2022 2023 2024国投券证研究所 国投券证研究所除产品结构调整，用投入增加。2021201825.4202133.42021大研发、人员、产能投入，期间费用增长明显。除产品结构调整外，盈利能力下降还受以下（1）20222024（2）上市后公司积极补充产能，固定资3.452021）11.69（2024（3）增加：20215522024105439.52/17.83，同比-0.12pct/+4.65pct；期间费用率为15.31，同比6.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为3.49/3.15/3.92/4.74，同比1.48pct/-0.77pct/-3.15pct。图6.公司综合毛利率、归母净利率 图7.公司期间费用率0%

毛利率 归母净利率

8%6%4%2%

销售费用率 管理费用率国投券证研究所 国投券证研究所图8.公司员工结构及规模（人） 图9.公司固定资产及折旧费用生产人员 销售人员 技术人员 财务人员 行政人员1200100002024

固定资产（亿元） 固定资产折旧（万元）14 1400012 1200010 100008 80006 60004 40002 20000 020172018201920202021202220232024国投券证研究所 国投券证研究所数控刀具高端加速，自主开发持续提升属性：机加工核心部件，耗材需求整体稳定刀具是机械加工领域的核心零部件，同时具备消费属性和周期属性。机床主轴通过切削刀具作用于工件，机床是工业母机，刀具是机床直接作用于工件的锋刃。根据《第五届切削刀具74.304以下，但刀具直接触工件表面，决定了加工工件精度、表面粗糙度和合格率，对整体加工效果有重要影响。图10.机床通过切削刀具直接作用于工件 图11.国内刀具费用占生产成本比例15.40%10.30%20.60%

5.10%

16.90%31.60%

1%以下5%以上泰格招书（报稿，投证证券究所 五届削刀用户查分报告，投证证券究所刀具作为工业消耗品，磨损更换频率以小时计，与机床设备相比，刀具产品具备以下特点：刀具高端化价格提升快。将中国刀具消费额与中国成形切削机床消费额作比，可见以20172017图12.中国金属切削刀具、金属加工机床消费额金属切削刀具消费额（亿元）刀具消费额占比金属切削刀具消费额（亿元）刀具消费额占比金属加工机床消费额（亿元）0

5%0%国床工协会 恒锋具可债募书，而达2025半年，国证券券研所2005的增速拟合度更高2011-20152017-20202009-20112015-2017因此，刀具需求的周期波动弱于机床类存量加工设备，和下游需求呈现更显著的正向关系，图13.国内切削刀具消费额和工业增加值 图14.国内金属加工机床消费额和工业增加值同比增速0

金属切削刀具消费额（元） 工业增加值（万亿元）200520052007200920112012201420162018201920212023

0

金属加工机床消费额（元） 工业增加值同比增速2014201520162017201820192020202120222023锋具可债募书，而达年半报 投证券证券研究所

国床工协会 国投券证研究所数控刀具根据刀具材质成分、加工方式、刀具结构的划分如下。按照加工方式的划分可参考第一章公司刀具产品矩阵表。按照刀具材质和机构划分方式的分析如下：图15.数控刀具分类（材质：从材料的角度划分，刀具产品所使用的材料分为硬质合金、工具钢、陶瓷、立方氮化硼、金刚石等，不同材料适应于不同的加工场景。各类材料具有不同优劣势，硬质合金由作为主要组元的难熔金属碳化物（如碳化钨）和起粘结相作用的金属（如钴）组成，硬度、耐磨性、强度及韧性指标较为均衡。表4：切削刀具材质划分刀具刀具材料 特点 应用领域工具钢硬质合金

硬度（62-66HRC）、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价（500

陶瓷 高硬度、磨性耐热、化稳定、摩系数、强与性低，热率低。

）人造金刚石超 （硬材 立方氮化料（CBN）

最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温（耐热800度），切削速度可达2500-5000m/min，但价格昂贵，加工、焊接都非常困难。高硬度（耐热度金。

锐精密2024年报，国投证券证券研究所结构使硬质合金刀具能够最大范围的应用到各种领在全球刀具市场应用占比达到63。63。图16.全球切削刀具材质应用结构（2021年） 图17.国内切削刀具材质应用结构变化2%3%4%2%第三届（2014年） 第四届（2019年） 第五届（20232%3%4%2%26%

63%

高速钢金刚石立方氮化硼其他

科定增集说书，投证证券究所 五届削刀用户查分报告，投证证券究所刀具结构：整体刀具应用于精密加工，与数控刀片具备同等重要地位。传统焊接刀具切削速度低，寿命短，无法适应制造业高效、高精度的加工要求，逐步被可转位刀具与整体刀具替（刀盘/刀杆20mm20mm的铣削和钻削加工，根据中国机床工具工业协会的统计，硬质合金刀具的主54，40，整体刀具与刀片具备同等重要地位。焊接刀具1、成本较低。焊接刀具1、成本较低。1、切削速度低，寿命短，传统焊接刀具无法适应现代制造业高效、高精度的加工要求。可转位刀具1、通过更换片实切削更新无需 1、机械夹固式限了刀直径无法重磨，可实现高的工效。 部分小直刀具、刀体对刀的加度等性能产生影响。整体刀具1、刀具直径受限、加精度性 1、需通过拆重磨式实切削更新能不受刀影响可用精密超精加 工效率相较低。工。名称 图例 优势 劣势锐精密2024年报，国投证券证券研究所产业：机床数控化大势所趋，国产刀具高端化替代进口刀片成本主要为碳化钨、钴粉等材料制造，涨价压力可传导至下游40-50，制造费用10-1550102025500400300200100

直接材料 直接人工 制造费委托加工 材料成本占比

60%50%40%30%20%10%

8006004002000

碳化钨:2-10um（元/千克） 钴粉:-200目（元/千克华锐精密数控刀具单价（元/件）864200202

202

202

2023

0%2024告，投证证券究所 公司告，投证证券究所下游应用场景丰富，国内刀具加工走向高端化。刀具产品主要在汽车行业、模具行业、通用机械、工程机械、能源装备、轨道交通和航空航天等现代机械制造领域发挥作用。根据华锐35，15/钛合金等难加工材料、铝（镁）合金及碳纤维材料的使用量均有增长，国内制造业高端化转型将更加考验刀具产品的切削性能。图20.全球切削刀具下游应用结构 图21.国内切削刀具工件材料应用变化4%12%

15%

35%

模具

35%30%25%20%15%

第三届第四届第五届34%锐密可债募说明，国证券券研所 五届削刀用户查分报告，投证证券究所当下，刀具行业有两大趋势：201227202445持在9070，与之相比国内机床数控化率提升空图22.中国金属切削机床数控化率 图23.日本机床产业数控化率金切机床产量（万台） 数控金切机床产量（万台） 90 50%8070 40%6050 30%40 20%3020 10%100 0%

1400120010008006004002000

机床总产值（十亿日元） 数控机床产值（十亿日元数控化率100%80%60%40%20%0%20172018201920202021202220232024国投券证研究所 投证证券究所国产刀具向高端市场延伸，进口替代速度加快在销售模式上，国产龙头提供整体解决方案，助力国内刀具迈入高端。传统的销售模式中，刀具厂商往往采用经销的方式销售标准化产品，虽然保障了标准化和生产效率，但同质化严重、竞争激烈、难以满足工作环境复杂的高端应用场景（例如：航空航天、汽车、风电、医疗等图24.风电轮毂加工解决方案 图25.汽车轮毂加工解决方案门鹭官，国证券券研所 门鹭官，国证券券研所在产品性能方面，国产龙头持续研发，核心产品质量已接近或超越外资品牌。评价硬质合金数控刀具的性能，通常从材料性能及切削性能两个维度进行比较。材料性能包含基体硬度、涂层硬度和冲击韧性等，一般而言硬度越高，冲击韧性就越差，通常要根据刀具的具体应用领域平衡其硬度和韧性。切削性能则包含耐用度、加工效率和加工精度，直接关系到切削加工的质量、效率与成本。PVD牌号PVD牌号PVD涂层CVD涂层特固克三菱VP15TF华锐精密山特维克GC4225泰珂洛T9125华锐精密HS8225TT9030TT9080WS7125WS5130维氏硬度HV3（N/mm2）16001640159015701550146014701470断裂韧性9.899.9411.0311.2210.6810.9512.1511.9纳米压痕（Gpa）33.633.431.233.631.225.425.526.5大载荷划痕（LC3）114.5113115.7104.1104.3131.4127.8129.38锐精密上市问询回复，国投证券证券研究所240.3420.3图26.PVD涂层刀片的后刀面磨损带宽度毫米） 图27.CVD涂层刀片的后刀面磨损带宽度VB（毫米）0.4

欧科亿三菱山特维克

0.4

欧科亿泰珂洛山特维克0.3 0.30.2 0.20.1 0.100 3 6 9 12 15 18 21 24

00 9 15 18 24 42科上市询回，国证券券研所 科上市询回，国证券券研所进口额度+占比逐年下降，自主开发加速进行。随着国产刀具迈向高端，进口替代的速度也随之加快。根据中国机床工具工业协会统计数据，进口刀具额度在2018年后主要呈现下降趋势。20162016372022272022464126中国刀具市场进口依赖度0

中国刀具市场消费规模（亿元） 中国刀具进口额（亿元） 进口占比5%0%国机床工具工业协会，国投证券证券研究所格局：国内高价格带仍具渗透空间，全球市场拓展机遇广阔全球刀具行业可依据产品质量和客户策略分为三大阵营。欧美、日韩、国产刀具企业各具优势，但欧美系刀具在高端产品中仍然占据重要市场地位，短期内难以撼动。国产品牌无论从性能还是价格上都已经接近甚至超越日韩刀具。因此，在刀具产业的自主研发进程中，日韩刀具有望被率先被替代。欧美刀具企业并在技术上处于持续领先的水平，在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位，市场呈现寡202445.916.0。日韩刀具企业：3.国内刀具企业：表7：国际刀具市场竞争格局及主要参与者梯队 企业国家FY2024/2025收 主要刀具产品入（亿人民币）山特维克（1862）瑞典全球第一大刀具供应商，产品广泛用于汽车、工程、能源、建筑、机330.01 等知名品牌。欧美刀具企业伊斯卡（1952）以色列- 肯纳金属（1938）美国141.25 三菱综合材料(1919)日本70.68 京瓷(1959)日本145.29 日韩刀具业 特固克韩国- 韩国知名的硬质合金刀具制造商，主要生产刀具和工具系统，产品包克洛伊（1966）韩国- 株洲钻石（2002）中国国内第一大刀具供应商，为客户提供各种标准和非标准的数控刀片及- 套解决方案厦门金鹭（1989）中国- 和销售国内刀具企业恒锋工具（1987）中国6.08 沃尔德（2006）中国6.79 欧科亿（1996）中国11.27 华锐精密（2007）中国7.59 锐密招书 公司网，投证证券究所（：表收入按年币兑民币均汇计算）（1）高速增长期2005-2011：国内刀具与金2005137201140019.5（22012-201920112016年刀具市场大致维持在300-350亿元。随着十三五规划落地，国内供给侧结构性改革的不断深化，我国制造业朝着自动化和智能化方向快速前进，推动刀具消费恢复性增长，2018年行业规模421亿元，达到阶段性高点。2019年受贸易摩擦以及汽车等需求下行的影响，刀具消费额下降至393亿元。（3）高端替代期（2020至今）：随着国内制造业的快速发展，2023年切削刀具达到492亿元，再创历史新高。同时，国产刀具迈向高端，进口替代的速度也随之加快，国产金属切削工具市场份额（按数量）由2016年的62.74上升至2022年的72.84，但2022年国产金属切削工具市场份额（按价值量）仅为35左右，自主开发仍有提升空间。图29.国内金属切削刀具消费额及增速 图30.国内金属切削刀具国产品牌份额0

金属切削刀具消费额（元）

0%2005200620052006200920102011201420152016201920202021

国产品牌数量占比 国产品牌价值量占比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022研究所

而达年年报中国床工工业会 投券证券研所全球市场稳步发展，国产品牌拓展空间广阔后有较大提升，20242572000QYResearch20202024287203730，4845-6的增速发展，为具备技术升级潜力、全球化布能力的国产切削刀具厂商提供了广阔的发展空间。图31.中国刀具出口额及增速 图32.全球切削刀具市场规模保持稳健发展0

刀具出口额（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023

0%

0

全球切削刀具市场销售（亿元）

5%0%国床工工业会，投证证券究所 国投券证研究所需求：下游景气触底企稳，上升周期增量有望下游景气触底向好，需求回升有望。刀具产品主要在汽车行业、模具行业、通用机械、工程3C汽车行业（造过程中分工极其细致、数控化程度较高，是金属切削刀具需求量最大的行业之一。新能源1-911，2024所好转，其中新能源汽车产量延续稳健增长，20251-930。图33.中国汽车产量及增速 图34.中国新能源汽车产量及增速0

中国汽车产量（万台）

5%0%-10%

0

中国新能源汽车产量（台）

200%150%100%50%0%-50% 国投券证研究所 国投券证研究所消费电子刀具在3C行业存在较为广泛的细分应用，伴随行业景气度回升以及铝合金导致的加工耗用量的提升，刀具需求有望显著提升。一方面，2024年全球3C行业从周期底部有所回升，中国3C产业在以旧换新政策与需求端的双重助力下，有效激活了存量市场。根据，2024年、2025年前三季度，全球智能手机出货量分别提升6、2。另据Omdia，全球可穿戴设备市场正在蓬勃发展，2025、2026两年行业增速均有望接近10。另一方面，随着5G技术普及及消费电子轻量化需求，铝合金手机中框因具备高强度、优良散热性和美观度，成为了手机中框的主流材料。钛合金具备热传导率低、加工硬化严重、与刀具的亲和性高、塑性变形小等4个特点，被切削指数只相当于易削钢的20，消费电子行业钛合金材料加工对切削刀具的需求有望显著增加。图35.全球智能手机出货量及增速 图36.全球可穿戴腕带设备出货量（百万台）全球智能手机出货量（台） 16141286420

10%5%0%国投券证研究所 投证证券究所风电设备风电行业的零件加工是风电设备制造的核心环节，涉及多种材料、成型技术和表面处理方法。刀具的应用主要集中在风力发电机的制造和维护过程中，如齿轮箱内的齿轮、叶片模具以及117GW。GWEC2025-2030982GW，2020-2024287GW，561GW2.02030739GW。图37.全球风电设备新增装机量及增速预测 图38.中国风电设备累计装机量及增速预测0

全球风电设备新增装机

0%

0

中国风电设备累计装机

2024-2030年累计新2024-2030年累计新5%0% ，国投券证研究所 《能北宣言2国投券证研究所工程机械2-38.9921.558.4214.61，反转逻辑进一步得到确认。图39.挖掘机国内销量及增速 图40.挖掘机出口销量及增速挖掘机国内销量（万台） 3025201050

50% 860% 420

挖掘机出口销量（万台）

100%0%-20% 国投券证研究所 国投券证研究所加码研发产品提质，扩产补齐产品矩阵持续加码研发投入，核心技术领先同业2017-2024763507531.1，47143余年的技术积累和人才培养为公司在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域奠定良好的技术优势，硬质合金数控刀具的加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能得以不断提升。图41.华锐精密研发投入及占收入比重 图42.华锐精密技术人员数量0

研发投入（亿元） 研发投入/营业收入20172018201920202021202220232024

10%6%2%0%国投券证研究所 告，投证证券究所研发成果稳步积累，价格提高迭代产品。2020-202310105.71/7.01/20247.00/专利申请数量同比增长23个，为未来冲击高端化市场进行新一轮研发储备。图43.华锐精密累计专利申请数量 图44.华锐精密数控刀具销售均价告，投证证券究所 公司告，投证证券究所健全高端化、多元化产品矩阵，产能充足待需求回升。上市前，公司主要生产车削、铣削、40006/IPO2）产品定位方面，IPO20mm3）上3500/年的数控刀片产能、200/年的整体刀具产能、140/年的钻削刀具产能以及50万件/年的数控刀体产能，采用以销定产+适度备货的生产模式，为行业需求回升保留较大的生产潜力。表8：华锐精密产能项目扩张情况产能项目上市前产能IPO募投可转债募投产品车削、铣削、钻削数控刀片数控刀片 数控刀片整体刀具数控刀体高效钻削刀具材质硬质合金硬质合金 金属陶瓷硬质合金工具钢硬质合金年产能4000万片3000万片 500万片200万支50万件140万支产品定位投放数控刀片流通市场，以日韩同类产品的自主开发为产品定位主要系圆面、平面、轮廓曲面领域的粗主要系平面、轮廓曲面领域的精加工和超精加工主要系配合数控刀片使用主要系直径小于20mm的孔加工投产时间上市前2023年上半年2026年12月2024年投产后预期单价（元）6.049.86 9.2048.67480120告，国投证券证券研究所（上市前单价取2017-2020年公司数控刀具销售均价）加大直销网络建设，开拓整包提高服务能力公司销售网络覆盖国内主要数控刀片集散地，加大直销建设触达终端需求。公司已建立聚焦华南、华东和华北等国内主要数控刀具集散地、覆盖二十余省市的全国性销售网络。除传统的经销商之外，公司2018年后开设专卖店模式，统一管理门店装修并主要陈列顽石、哈德斯通等系列产品。同时，公司上市后着力加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，促使技术研发与服务能力持续增强，并与国内一些重点行业重点客户达成合作。2024年，公司直销收入同比增长90，收入占比达到18。图45.公司经销、直销收入规模及增速 图46.公司经销、直销收入占比经销（亿元） 直销（亿元） 经销yoy 直销10 8 6 4 2 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

100%

经销占比 直销占比2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024告，投证证券究所 公司告，投证证券究所构与涂层，先后推出了机械夹紧可转位刀片、伽马涂层、模块化工具系统、金刚石涂层、氧化铝单晶涂层等新产品；其服务早期围绕销售渠道展开，逐步建立了完善的培训、配送及售后体系，后续重点推进数字化与定制化服务，提升非标定制的效率与经济性。图47.山特维克刀具业务产品与服务发展情况特维克官网，国投证券证券研究所等领域提供整体解决方案的能力。单一零部件的加工需经若干工序，需要不同的机床刀具，山特维克全面的产品线支撑了其整体解决方案。以航空钛合金整体叶盘为例，山特维克可为高进给侧铣、半精加工点铣、深槽插铣、钻削提供适用刀具，并配套了适合小尺寸深入加工的刀杆系统。图48.山特维克部分行业整体解决方案 图49.山特维克航空钛合金整体叶盘解决方案特克官，国证券券研所 特克官，国证券券研所并进一步提升产品售价。例如在风电领域，公司推出包括可转位重力车削刀具、型线铣削刀具、齿轮铣削刀片、可转位钻削刀具在内的多款综合解决方案，在第十九届北京国际风能大会广受好评。表9：华锐精密风电领域整体解决方案产品系列可转位重力车削刀具可转位钻削刀具

、、安全性。产品名称 产品图例 产品名称 产品图例 产品特点径比锐精密微信公众号，国投证券证券研究所行业处于升级出海阶段，公司继续加码全球布局工业赛道出海分三阶段，刀具行业处于产品升级出海期。依据海外营收占比的差异，我们将工业赛道出海可分为不同阶段：（1）自主开发阶段，行业中公司凭借产品性价比和本土化优势对进口产品进行替代；（2）产品升级出海阶段，行业中公司通过技术研发升级产品向对进口对标，在自主开发的同时对海外的销售比率进一步提高；（3）全球销售阶段，行业中公司凭借全球一流质量的产品和成本优势大量出海争抢全球市场。横向对比工程机械、叉车、机床刀具四个赛道的龙头公司2024年外销数据工程机械和叉车海外销售占比均值为53/51，处于全球销售阶段；刀具赛道海外销售占比均值为13，处于产品出海阶段。此外，尽管境8的水平。图50.工业行业代表性企业出海收入对比 图51.工业行业代表性企业出海毛利率对比国投券证研究所 国投券证研究所20200.1120240.5039.1743.604.4pct202411宣布在香港投资设立全资子公司，主要负责投资业务，并通过香港子公司在德国投资设立全资孙公司，负责刀具产品的研发、销售和咨询，进一步提升国际竞争力和服务能力。图52.公司国内外主营业务收入及增速 图53.公司国内外主营业务毛利率国投券证研究所 国投券证研究所人形机器人、AI人形机器人产业加速发展，公司携手龙头客户开拓新赛道产业迭代加速，商业化量产有望提前而至。人形机器人同时兼具人类形态与多场景适应智能，自2021年8月特斯拉公布其人形机器人项目后，整体产业进入快速发展。随着行业生态的融合共进以及AI技术的高速创新，2025年人形机器人产业进入加速迭代期，特斯拉在其2025Q3业绩会上宣布，将在2026Q1推出Optimus3，并希望在2026年底建成一条年产量达100万台的生产线，产业0-1拐点有望提前到来。根据高工人形机器人产业研究20251203034636402025500400020257300203016从24亿元扩大到250亿元，并在2035年达到200万台、1400亿元的市场容量。图54.全球人形机器人市场规模及增速预测 图55.中国人形机器人市场规模及增速预测工形机人产研究，国证券券研所 工形机人产研究，国证券券研所硬件供应链走向成熟，关节模组具备较大价值量。随着全球科技巨头与初创企业的加入，人形机器人的硬件供应链正逐步从实验室定制走向工业化量产，成熟度显著提升。其中，包括旋转执行器、线性执行器在内等的关节模组是机器人的运动执行单元，其精度、扭矩、响应速度等性能指标直接决定本体的运动能力与智能化水平，具备极高的价值量。根据MIRDATABANK对Optimus机器人的拆分，线性执行器、旋转执行器、传感器、灵巧手在其硬件中的成本占比分别为28.9、19.9、16.8、14。其中，丝杠、空心杯电机、减速器（谐波、行星）等部件价值量较大，其成本的下降与标准化将成为人形机器人规模化商用的关键。图56.Optimus机器人硬件价值量拆解IRDATABANK，国投证券证券研究所高精密的核心零部件需要大量切削刀具加工处理，拉动刀具产业链整体走向高端化。丝杠作为最核心零部件，工艺路线主要在粗加工方式可选方案较多，粗加工环节可采用车削、铣削或者冷锻，粗加工处理后仍需通过精加工环节来满足精度要求，此处磨削基本无法被取代。在丝杠加工中需用到车刀、铣刀、砂轮、钻孔刀具；在人形机器人精密减速器（RV）制造中，刀具的选型与工艺组合直接影响零部件的精度与传动性能，车刀、铣刀、钻孔、滚齿刀具完成基础粗加工，通过砂轮进行精加工；图57.人形机器人关键零部件加工难点分析锐精密《刀具在人形机器人关键部件规模量产中的应用》，合富源官网，国投证券证券研究所集中优势、单品突破，公司针对性开展人形机器人研发项目。公司在研发方面上一直秉承集中优势，单品突破的战略，例如2012-2016年间公司曾重点推进模具铣刀、槽刀片等核心产品的研发，向通用市场转型，也曾利用该策略在2018、2019年先后推出顽石、哈德斯通等系列中高端铣削刀片，扩大铣削刀片市场影响力。面对人形机器人新兴赛道，截至202532典型刀具产品图例典型刀具产品及特点典型刀具产品图例典型刀具产品及特点加工难点典型解决方案高精度微结构新型材 M系列微小整硬具：有各类型小径高精密小件解方案 料、微孔工 整硬刀具产品寸丰，标系列小直0.3mm；可满足多种材质的加工需求丝杠副加解决案 高硬度、削振

式拱形安装高度差≤薄壁件加解决案 薄壁弹性件（减速器柔轮、钢轮）

以继续使用测试锐精密《刀具在人形机器人关键部件规模量产中的应用》，国投证券证券研究所20253572025国内人形机器人本体、零部件企业探索高精度减速器等运动部件、仿生结构件等部件的卡脖子解决方案，推动我国制造业实现从传统金属切削向人形机器人精密制造的升级。图58.华锐精密董事长、研发副总经理拜访宇树科技 图59.华锐精密承办2025人形机器人先进制造技术论坛锐密官，国证券券研所 锐密微公众，国证券券研所从硬件向软件延伸，谋篇切削加工整体生态传统数控设备存在较多加工痛点，仍需智能化改进。当前高端数控机床的投资门槛较高，相比目前具备具身智能泛化能力的自动化设备来说，缺乏高维的外界感知能力，无法将感知数据转化为工艺优化动力。具体而言，高档数控机床有四大痛点：①生产黑箱化，即生产时无法时刻了解机床内部生产状况；②降本增效瓶颈化，即数控机床加工效率和效果较为依赖操作工人的工艺水平，短期内难以提升；③生产安全不可控，即高档数控设备投资门槛高，其中的数控系统、主轴、刀片等零部件如果发生故障将影响整体设备的加工效率和安全性；④图60.当前机床行业切削加工痛点锐精密官方视频号，国投证券证券研究所公司正式发布华锐智加工业软件，应用前景广阔。2025年10月，公司在2025工业软件创新发展大会上正式发布华锐智加工业软件。该系统经公司数年研发测试，具备五大优势：①效率革命：通过高精度传感器+AI算法的组合拳，实现切削全程动态监控，加工效率提升5~30，赋能企业利润提升；②保障安全生产：通过全程检测与AI智能分析，规避撞机、崩刃、断刀等加工意外，杜绝重大安全事故，减少生产风险；；③提高良品率：科学监测和智慧控制，提高产品良品率；④降低管理成本：减少意外停机次数，降低操机人员需求，优化企业管理成本；⑤延长刀具使用寿命：AI智能监测推算，充分释放刀具寿命，提高刀具利用率，减少生产成本，绿色高效。若按2024年中国金属切削机床产量70万台计算，公司的华锐智加工业软件将有较大拓展空间。图61.华锐智加工业软件五大优势锐精密微信公众号，国投证券证券研究所盈利预测与估值盈利预测车削刀片60步从通用机械、汽车、模具等传统行业，向航空航天、能源装备、船舶制造等高附加值领域拓展，产品结构持续优化。我们预计，随着下游制造业景气度回升，公司产能利用率有望逐步恢复至高位。我们看好公司持续推进产品高端化、提升其在新兴领域的渗透率，车削刀片业务有望实现量价齐升。我们假设2025-2027年公司车削刀片业务收入增速为43.05/18.65/13.30，毛利率为44.50/45.00/45.00。铣削刀片2025-202751.45/15.50/10.21，毛利率为50.00/50.00/50.00。钻削刀片：钻削刀片技术难度较高，市场竞争较为缓和，公司依靠先进的精密成型技术在市场上已具有一定竞争力，毛利率较为稳定。随着推广力度的逐步加大，公司钻削刀片市场认可度不断提升我们假设2025-2027年公司钻削刀片业务收入增速为35.14/13.40毛利率为70.00/70.00/70.00。整体刀具我们假设2025-2027年公司整体刀具业务收入增速为-1.00/43.00/32.00，毛利率为5.00/10.00/15.00。业务项目业务项目2022A2023A2024A2025E2026E2027E车削刀片收入yoy毛利率398.7722.71%48.74%523.9131.38%48.06%480.14-8.35%42.65%686.8543.05%44.50%814.9418.65%45.00%923.3313.30%45.00%收入178.25177.24143.69217.62251.36277.02铣削刀片yoy23.79%-0.57%-18.93%51.45%15.50%10.21%毛利率51.28%51.44%49.45%50.00%50.00%50.00%收入14.7621.2619.9026.9030.5032.99钻削刀片yoy18.64%44.07%-6.40%35.14%13.40%8.15%毛利率77.24%73.99%70.92%70.00%70.00%70.00%收入59.4793.4292.49132.26174.58整体刀具yoy57.08%-1.00%43.00%32.00%毛利率2.81%1.10%-5.00%10.00%15.00%收入7.487.6421.9026.2831.5437.85其他yoy329.89%2.18%186.56%20.00%20.00%20.00%毛利率-74.60%-45.87%38.96%25.00%25.00%25.00%国投证券证券研究所可比公司估值与投资建议切削刀具需求随制造业景气度持续复苏而稳步增长，公司作为国内硬质合金切削刀具的领军企业，凭借其深厚的技术积累、完善的产品线以及强大的渠道能力，市场份额与盈利能力有望实现持续提升。我们选取业务结构与公司相近的硬质合金及刀具制造商中钨高新、厦门钨业、欧科亿、新锐股份作为可比公司，2025/2026/2027年对应平均PE分别为37.5x/27.7x/22.6x。参考可比公司估值水平，考虑到公司的成长性，给予华锐精密2026年35xPE，对应12个月目标价110.05元。代码简称代码简称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2024A2025E 2026E2027E2024A2025E2026E2027E000657.SZ中钨高新567.379.3912.8917.7621.0260.3944.0331.9526.99600549.SH厦门钨业603.9217.2824.3229.5232.9234.9524.8320.4518.35688308.SH欧科亿46.890.571.071.632.2681.8343.7628.7020.71688257.SH新锐股份83.041.812.222.793.4345.9537.3629.7624.23可比公司PE估值平均值55.7837.5027.7222.57688059.SH华锐精密78.33 1.07 1.802.943.7573.2343.4626.6220.90投证证券究所市值至年月日，他公盈利测 致预）风险提示工业景气修复放缓行业竞争加剧技术迭代不及预期原材料价格波动海外市场开拓放缓外扩张带来诸多挑战，若公司国际业务开拓进度放慢，其业绩增长将承受一定压力。盈利预测不及预期3年公司的业绩增长做出预测，如果市场需求波动或者公司产品结构升级受阻，将影响本文盈利预测有不及预期的风险。（百万元）（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E营业收入794.3759.11,050.11,260.61,445.8成长性减:营业成本433.1459.5614.9725.7833.0营业收入增长率32.0-4.438.320.014.7营业税费3.03.85.36.37.2营业利润增长率-1.0-33.668.563.227.3销售费用37.433.037.844.149.2净利润增长率-4.8-32.368.563.327.4管理费用41.134.334.740.343.4EBITDA增长率23.6-6.239.326.411.7研发费用60.950.854.665.675.2EBIT增长率11.8-24.762.637.515.4财务费用28.537.673.549.117.1NOPLAT增长率4.0-22.474.737.515.4加:资产/信用减值损失3.8-9.7-25.0--投资资本增长率52.526.38.4-7.111.0公允价值变动收益0.11.6-2.10.90.1净资产增长率12.86.03.213.915.6投资和汇兑收益2.90.40.50.50.5营业利润181.2120.4202.8330.9421.3利润率加:营业外净收支1.4-0.3-0.3-0.3-0.3毛利率45.539.541.442.442.4利润总额182.6120.1202.5330.6421.0营业利润率22.815.919.326.229.1减:所得税24.713.122.336.446.3净利润率19.914.117.223.325.9净利润157.9107.0180.2294.2374.7EBITDA/营业收入40.039.339.