商誉减值、投资者情绪与股价崩盘风险研究-来自中国A股上市公司的证据

商誉减值、投资者情绪与股价崩盘风险研究—来自中国A股上市公司的证据GOODWILLIMPAIRMENT,INVESTORSENTIMENTANDRISKOFSTOCKPRICECOLLAPSE:EVIDENCEFROMA-SHARELISTEDCOMPANIESINCHINA 目录（一）研究目的及意义 商誉减值、投资者情绪与股价崩盘风险研究-来自中国A股上市公司的证据 摘要：经过几轮并购重组，我国资本市场形成了大量的商誉资产。然而，如此庞大的商誉资产也带来了一系列的隐患。（不完全举例：截至2018年，宁波东丽、雏鹰农牧、拓维信息等公司已下发预告，称可能因需计提商誉减值而亏损超过10亿）而部分商誉占资产比较高的上市公司，也需要大家予以警惕。对以往众多学者的关于商誉减值以及投资者情绪等一些因素对股价崩盘风险的研究理论进行分析、整合、拓展，辅以一些新的数据收集分析，进而探索商誉减值、投资者情绪与股价崩盘三者之间作用机制。通过对三者的研究，有利于让我们更好的理解股价崩盘风险的相关影响因素，展开了一个新的研究相关理论依据的视角，有利于为公司管理层和投资者的决策提供更多的理论依据，从而进一步降低股价崩盘的风险，努力稳定我国金融市场的环境。关键词：上市公司；商誉减值；投资者情绪；股价崩盘风险Goodwillimpairment,investorsentimentandriskofstockpricecollapse:evidencefromA-sharelistedcompaniesinChinaAbstract:AfterseveralroundsofM&A,alargenumberofgoodwillassetshavebeenformedinChina'scapitalmarket.However,suchahugegoodwillassetalsobringsaseriesofhiddendangers(incompleteexample:asof2018,NingboDongli,youngeaglefarmingandanimalhusbandry,Tuoweiinformationandothercompanieshaveissuedadvancenotices,andmaylosemorethan1billionduetogoodwillimpairment)Andsomelistedcompanieswithhighproportionofgoodwillinassetsalsoneedtobevigilant.Intoday'seraofbigdata,thecostofobtaininginformationhasbecomeverylow.Therefore,thecontradictionbetweenthesupplyofmassiveinformationandthelimitedenergyofinvestorsisprominent,whichiseasytocausebadinvestorsentimentofchasingupandkillingdown,andisnotconducivetothelong-termstabilityofthecapitalmarket.Thispapermainlyanalyzes,integratesandexpandstheresearchtheoryofstockpricecollapseriskthroughmanyscholars'factorssuchasgoodwillimpairmentandinvestorsentiment,supplementedbysomenewdatacollectionandanalysis,andthenexploresthemechanismbetweengoodwillimpairment,investorsentimentandstockpricecollapse.Throughthestudyofthethreefactors,wecanbetterunderstandtherelevantfactorsoftheriskofstockpricecollapse,launchanewperspectiveofresearchrelatedtheoreticalbasis,whichisconducivetoprovidemoretheoreticalbasisforthedecision-makingofthecompany'smanagementandinvestors,soastofurtherreducetheriskofstockpricecollapse,andstrivetostabilizethefinancialmarketenvironmentinChina.Keywords:ListedCompany;Goodwillimpairment;Investorsentiment;Riskofstockpricecollapse一、绪论（一）研究目的及意义经过几轮并购重组，我国资本市场形成了大量的商誉资产。研究数据表明，企业并购的过度支付会带来巨额商誉，我国A股市场商誉净值总额已由2007年的359.8亿元上升至2018年年末的1.3万亿元。然而，如此庞大的商誉资产也带来了一系列的隐患。（不完全举例：截至2018年，宁波东丽、雏鹰农牧、拓维信息等公司已下发预告，称可能因需计提商誉减值而亏损超过10亿）而部分商誉占资产比较高的上市公司，也需要大家予以警惕。这些商誉资产一旦发生减值，可能给企业和投资者带来巨大风险，不能忽视。商誉的减值，是指商誉资产的取得不能给企业带来预期的增值收益，而一旦商誉没法带来预期收益这一负面信息流入到股票市场，很有可能会引发投资者情绪的紧张，进而引起公司股价的波动。我国证券市场尚在起步阶段，市场机制还不不完善，投资者行为普遍不成熟、情绪化，容易从众，且投资行为不理性，使得股价剧烈波动的情况时有发生，过度波动通常会给股票市场发展带来负面影响，诱发系统性金融风险。通过探讨商誉减值、投资者情绪、股价崩盘风险三个要素之间的联系与影响，我们可能可以更好的理解股价崩盘的影响因素究竟有哪些，由此展开一个新的研究相关理论依据的视角，有利于为公司管理层的决策提供更多的理论依据，从而进一步降低股价崩盘的风险，努力稳定我国金融市场的环境。（二）国内外研究现状1、国外研究现状Lee等（2002）经过利用GARCH模型研究投资者情绪对美国三大股指超额收益率和条件波动率的影响。发现，投资者情绪对超额收益和条件波动都有显著影响。看涨情绪导致波动性减小，看跌情绪导致波动性增大[1]。Baker和Wugler（2006）以美国股票市场为研究对象，得到投资者情绪对股票收益的非对称性影响[2]。Sayim、Rahman（2015）发现投资者情绪的非预期变化对收益率产生显著正向冲击，对波动产生显著负向冲击[3]。KimJB（2015）研究美国机构和个人投资者情绪对证券市场（ISE）回报和波动的影响，表明美国投资者情绪构成了定价风险因子[4]。商誉减值不仅直接影响公司当期的费用和业绩，还会增加公司未来盈利能力的不确定性(Lietal.,2011)，减少公司未来的现金流量(Bostwicketal.,2016)，引起市场投资者对公司前景预期的消极反应(KnauerandWohrmann,2016)。因而，公司商誉资产减值会被市场投资者视为所投资公司的一种坏消息，从而影响公司股价[5]。2、国内研究现状（1）关于商誉减值韩宏稳（2016）、唐清泉（2016）以A股市场上已经有并购商誉的上市公司为样本，研究了管理者进行商誉减值规避行为是否会对公司未来股价崩盘风险产生影响。进一步研究后得出，并购商誉减值规避会显著提升公司股价崩盘风险,即相比计提商誉减值的公司,进行商誉减值规避的公司未来股价崩盘风险更高[6]。胡萧萧（2016）、张庆（2016）通过对于“天神”娱乐股价崩盘的研究发现一系列的连续并购，累积了巨额商誉，也逐渐推高了股价，为大股东提供了质押套现的理想条件。同时，高悬的商誉在未来面临巨大的减值风险，必将导致股价下跌甚至崩盘[7]。刘超（2018）、徐丹丹（2018）研究发现，商誉、商誉减值和并购溢价均会对股价崩盘风险产生正向影响，但是在监管较为严格的国有上市公司中，商誉对股价崩盘风险并没有显著影响[8]。欧阳剑（2018）、张庆（2018）通过对天广中茂的股价崩盘分析发现，在企业并购中不合理的估值所带来的巨大商誉一旦崩盘，所造成的的商誉减值必然会引起大幅度的股价波动甚至崩盘[9]。韩宏稳（2019）、唐清泉（2019）、黎文飞（2019）主要探索商誉减值这一具体的会计信息能否对股价崩盘风险产生影响，研究得出并购商誉减值显著正向影响公司股价崩盘风险[10]。杨威（2019）、宋敏（2019）、冯科（2019），认为商誉减值与股价崩盘风险的关系主要在于很多高商誉的公司股价虚高，具有一定“泡沫”。当商誉减值时，股价自然随之崩盘[11]。（2）关于投资者情绪朱冠平（2015）、扈文秀（2015）、杨东（2015），将经济政策的不确定性作为变量探究投资者情绪对于股价的影响，发现：经济政策不确定性使投资者情绪对股票市场波动有显著的正向调节作用，即确定的经济政策会削弱投资者情绪对市场波动的正向影响，而不确定的经济政策则会加大投资者情绪对市场波动的正向影响[12]。候镇基（2015）、刘司航等（2017）也研究了投资者情绪与中国股市波动之间的关系[13]。刘金娥和莫舒婷（2018）、李晓萌和张宗强（2018）分别分析了投资者情绪与股市收益率的非对称动态相关结构[14]。温兴春（2017）指出，较大的或者持续的政策改变能显著改变投资者情绪，进而影响股价变动[15]。沈银芳（2017）、郑爽（2017）、施妍语（2017）利用ＨＡＲ模型，将投资者情绪对股票收益的影响进行了建模分析，发现投资者情绪对股票收益具有显著影响[16]。吴翔（2018）、傅俊辉（2018），分析了投资者情绪对股价崩盘风险的影响以及投资者情绪影响股价崩盘的机制[17]。陈翔（2018）、曾世强（2018），引入了宏观经济因素作为变量，认为宏观经济因素直接影响上市公司的盈利状况和股利支付，进而影响投资者情绪导致股票价格波动[18]。贺辰衍（2018）、何琳洁（2018），从管理者视角探讨投资者情绪对我国上市公司股价崩盘风险的作用机制,并提出防范股价崩盘风险的政策建议。并且从管理者理性和非理性两个视角展开研究,梳理了投资者情绪对股价崩盘风险的影响机制[19]。沈冰（2019）、陈锡娟（2019），分析了我国一些“个股”闪崩的现象，发现其中大都存在股权质押问题，而后又分析了投资者情绪是否会加剧股权质押的股价崩盘风险，进而发现:控股股东股权质押会提高股价的崩盘风险,投资者情绪对股价崩盘风险也具有显著的正向影响[20]。3、综合述评关于商誉和投资者情绪对于股票价格崩盘风险的问题研究，近年来许多国内外的学者都有过探讨。综合前人的经验可以总结出以下结论：关于商誉减值方面，Bostwick（2006）[2]在研究美国股市后发现商誉减值会发幅度减少企业未来现金流量，增加了企业未来盈利能力的不确定性，进而引起投资者对于市场前景预计的消极性。Kim（2011）与Syaim（2011）[4]通过建立数学模型发现了投资者情绪是股票市场的定价因子之一。近年来我国经济蓬勃发展，企业之间大量并购现象出现，引起了国内学者们的探讨研究，张庆（2016）[7]，杨威（2016）[11]等学者发现大量并购产生巨大的商誉是一把双刃剑，虽然推高了股价，然而一旦达不到预期盈利目标导致商誉减值便容易造成股价暴跌。刘超（2018）[8]发现还有一种现象便是在监管较为严格的国有上市公司中，商誉减值对于股价崩盘风险的影响并没有这么显著。朱冠平（2015）[12]与温兴春（2017）[15]等学者将经济政策作为变量，以经济政策对于投资者情绪的影响，来研究投资者情绪与股价崩盘风险之间的关系。贺衍辰（2019）[19]等学者从管理者的角度分析投资者情绪对于股价崩盘风险的影响。总之对于投资者情绪影响的因素还有有很多，例如：股权质押，宏观经济因素等…而投资者情绪对于股价崩盘风险又有着重要影响。前辈学者们从许多视角来研究此类问题，具有很大的借鉴意义。但是较少有学者结合商誉减值和投资者情绪，通过对于两者的分析来研究对于股价崩盘风险的影响。本文认为三者之间的作用机制还需进一步进行研究。（三）研究思路本文以国内A股上市公司为依据，研究分析了上市公司出现股价崩盘状况与商誉减值和投资者情绪之间的联系。主要内容如下：第一部分，绪论。介绍选题的目的和意义，并按照时间的前后顺序介绍了国内外对股价崩盘风险与商誉减值和投资者情绪的关系的研究成果，最后进行简短的评述。第二部分，该部分主要介绍商誉减值与投资者情绪对股价崩盘影响研究的相关理论。第三部分从相关实例中总结出我国上市公司股价崩盘因素的现况。第四部分，根据现状总结商誉减值与投资者情绪对股价崩盘的影响并分析原因。第五部分，根据分析出的问题总结出关于促进上市公司治理与保障资本市场平稳运行的建议。第六部分则为结束语部分，总结全文存在的不足和所作出的贡献。说明未能深入研究的问题，及其未来的发展趋势。二、相关理论（一）商誉和商誉减值理论商誉的产生与溢价并购重组有关。从会计的角度来看，商誉是非同一控制下购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额。从商业角度来看，商誉是未来期间能够为企业经营带来超额利润的潜在经济价值。商誉减值是指对企业在合并中形成的商誉进行减值测试后，确认相应的减值损失。是上市公司高管掏空上市公司的一种手段。商誉作为企业的一项资产，其减值意味着预计给企业带来的经济利益比原来入账时所预计的要低。如此看来，商誉作为资产，往往面临着可能发生减值的风险，因此需要对商誉的价值进行再确认、再计量。需要说明的是，对于包括商誉在内的资产减值的会计确认和计量问题，并不是基于传统会计中对实际发生的交易的确认和计量，而是更多地立足于眼前，着眼于未来，只要造成资产价值减少的迹象已经存在，只要资产价值的减损能够予以可靠的计量，只要对于决策具有相关性，就应当确认该资产价值的减少。（二）投资者情绪理论目前学术界对于投资者情绪理论并没有形成一个完全统一的定义，随着国内外学者的研究不断深入，关于投资者情绪理论的各种定义层出不穷，目前学术界对投资者情绪最主流的解释，主要体现在两个关键词上：一是“期望”，即投资者情绪体现的是投资者对未来资产价格运动的某种预期；二是“偏离”，即投资者情绪是由于过去资产运动而带来的与实际资产价值的偏差。投资者情绪理论中最有代表性的便是如下两点。第一，心理账户理论，所谓心理账户就是人们在心里无意识地把财富划归不同的账户进行管理，不同的心理账户有不同的记帐方式和心理运算规则。而这种心理记帐的方式和运算规则恰恰与经济学和数学运算方式都不相同，因此经常会以非预期的方式影响着决策，使个体的决策违背最简单的理性经济法则。第二，噪声交易理论，在有效市场假说中，证券价格与价值之间存在着一个偏差，这个偏差就是噪声，由于证券市场中的交易者依靠信息对交易品种的价值作出判断，尽管价值是先于价格的产生而客观存在的，但在实际交易过程中对价值的判断表现为一种"共识"，"价值发现"就是对价值的"共识"达成一致的行为，共识的达成受到众多的投资者行为的影响，所以这种一致的认识即价值判断的标准无法实现静态的均衡，同时无法先验地判断哪些信息与价值有关，哪些信息与价值无关。于是价格与价值之间就会出现偏差，噪声由此产生。（三）股价崩盘理论股价崩盘也可以叫做卖盘大量涌现，主要表现就是市场上出现大量抛售，导致股票价格大幅下降且不确定什么时候停止该趋势。其基本概念可以理解为股民被套后，没有新股民进场，被套股民只能选择割肉卖出，而卖出股票无人愿意买时股票价格便会越来越低造成持续下跌的恶性循环，进而造成股价崩盘。崩盘也可以称之为暴跌、股价崩溃。意思是指市场指数或者股票价格大幅度下降。股价暴涨暴跌会对资本市场的稳定以及社会经济的发展造成冲击，危害实体经济的运行，严重影响资本市场的资源配置效率。三、商誉减值、投资者情绪与股价崩盘风险理论分析在伴随着我国市场经济的逐步发展成熟，投资渠道的拓宽以及资产重组和并购业务的广泛开展。越来越多的企业以及个人投资者都会把上市公司的会计信息作为投资依据，金融机构其在提供金融服务尤其是贷款业务的时候，往往也会依赖会计信息商誉的确认是按照并购溢价计算而得，但在对被并购资产价格进行评估时，虽然是基于公允价值进行计量，但仍然存在较强的主观性和不准确性。此外，商誉总额太高会导致公司可能进行利润平滑或盈余管理，因而公司的信息不对称程度较高、信息透明度较低。公司的信息不透明度越高，管理层隐藏坏消息的可能性越大，当坏消息积累到一定的程度，一旦由于某些导火索将坏消息披露出来，股价就会在短期内迅速下跌，导致股价崩盘风险。所以，商誉减值越高，管理层盈余管理动机越越强，公司的信息不对称程度可能越高，因而股价崩盘风险越高。有效市场假说是从非理性的视角去研究当前无法用理性人假设去解决的经济现象，该假说认为投资者是有限理性的，他们会由于自身心理、情感、经验、经历等因素的影响，对未来的收益或损失做出不理性的认知偏差，这种偏差会毫无保留地体现在股价上，导致股票价格偏离其实际价值。而且，对于我国金融市场来说，个人投资者或者说散户占据金融市场的很大一部分，他们不理性的行为充斥在整个市场中，更容易对股价产生不合理的影响，最终可能导毫无保留地体现在股价上，导致股票价格偏离其实际价值。而且，对于我国金融市场来说，个人投资者或者说散户占据金融市场的很大一部分，他们不理性的行为充斥在整个市场中，更容易对股价产生不合理的影响，最终可能导致股价发生暴涨或暴跌的现象。于是我们不妨假设，上市公司商誉减值、投资者情绪对股价崩盘风险造成影响。由于于投资者情绪这一概念难以度量，本文以股票换手率来替代该解释变量。假设：1、商誉减值和股价崩盘之间存在正相关关系2、投资者情绪和股价崩盘之间存在着正相关关系3、商誉减值和投资者情绪与股价崩盘存在正相关关系四、商誉减值、投资者情绪与股价崩盘实证分析数据来源、变量选择与模型设定本文为研究上市公司商誉减值和投资者情绪对股价影响的实证分析，分析均建立面板数据之上，该面板数据主要源于WIND数据库等，本文选取从2008-2018年所有出现大幅商誉减值和股价崩盘的A股上市公司数据进行整理，共得到2846家上市上司公司的市值变化数据。同时，样本的筛选满足以下原则：剔除金融行业上市公司剔除ST和ST*公司剔除数据严重缺失的样本公司为定量分析上市公司的商誉减值和投资者情绪是否对于公司股价产生影响（因为投资者情绪不好量化，所以以股票周转率来代表投资者情绪）本文主要选择了六个变量：①被解释变量为上市公司股价崩盘风险情况，本文采用公司年市值增长率衡量（MV）；②解释变量分别是上市公司的商誉减值和投资者情绪，分别以公司计提商誉减值损失（PM）和股票换手率（MR）表示③控制变量为上市公司绩效用资产净利率衡量(ROA)，上市公司资产负责率（DR），上市公司规模（SIZE）。根据数据性质和金融学理论基础，可以建立以下模型：MV=γ0+γ1PM+γ2MR+γ3PM*MR+γ4ROA+γ5DR+γ6SIZE+ε以上式中MV为上市公司的股价变动情况，本文以业绩变化当年年市值增长率衡量，PM为公司计提商誉减值损失，MR为股票换手率，ROA为上市公司资产净利率率衡量公司的企业经营状况，DR为公司的资产负债率衡量公司的偿债能力，SIZE为公司的规模大小，ε为随机干扰项。该模型是研究商誉减值和投资者情绪共同作用下对股价崩盘的影响。（二）描述统计分析描述统计分析Descriptivestatisticalanalysis(1)(2)(3)(4)(5)VARIABLESN均值标准差极小值极大值MV28,460-0.2101.467-0.88493.86PM28,4608.409e+069.519e+07-2.576e+074.615e+09MR28,4606.3495.471054.20ROA28,4600.04010.444-64.8220.79DR28,4600.4871.554-0.195142.7SIZE28,46022.021.52110.8430.95对数据进行描述统计分析得到如上表所示的结果，从表中我们可以得知：第一，在本文选取的公司中，市值增长率平均在-0.210左右，表明这些公司股价变动的幅度还是挺大的；第二，从计提商誉减值的平均数值来看，以上公司计提商誉减值的数额是十分巨大的；第三，从股价换手率来看,极小值为0，极大值超过了百分之五十。表明这一变量十分不稳定，也侧面反映出了投资者情绪的不稳定。（二）相关性分析对数据进行初步的分析，验证变量之间的关系，首先股价崩盘（MV），商誉减值（PM），投资者情绪（MR），资产净利率（ROA）资产负债率(DAR)和公司规模（SIZE）进行相关性分析，结果如下表所示。MVPMMRROADARSIZEMV1PM0.033***1MR0.152***-0.029***1ROA0.014**-0.046***0.0031DR0.0040.002-0.041***-0.540***1SIZE00.043***-0.299***0.035***-0.046***1根据上表我们可以得知：商誉减值与股价崩盘之间的相关系数是0.0.33，两者之间呈现正相关关系。投资者情绪与股价崩盘之间的相关系数是0.152，两者之间呈现正相关关系。商誉减值与投资者情绪两个解释变量之间的相关系数的-0.029，两之间呈负相关关系。以上结果可以证明假设1与假设2成立，假设3还需进一步探究。（三）回归分析变量相关系数yPM0.160***(6.54)MR0.050***(18.34)PM*MR0.008***(3.72)ROA0.077*(1.76)DR0.024**(2.12)SIZE0.052**(6.26)Constant0.210**(2.48)观测样本数28,460R-squared0.028Robustt-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1上表使用混合回归分析对商誉减值和投资者情绪以及商誉减值与投资者情绪的乘积与股价崩盘进行分析。商誉减值与股价崩盘的的系数是0.16，在0.01的水平上显著正相关。投资者情绪和股价崩盘的系数是0.05，在0.01的水平上显著正相关。商誉减值和投资者情绪两个解释变量的乘积与股价崩盘的系数是0.008，也在0.01的水平上显著正相关。以上结果表明商誉减值与投资者情绪的波动都会影响到股价崩盘的风险，并且两者之积共同影响股价崩盘风险。（四）结论从整体而言，以上模型回归的结果表明，A股上市公司的商誉减值PM和其股价崩盘风险MV呈显出明显的正相关关系，通过了1%的回归性检验，且回归系数为正数，该现象表明公司计提商誉减值越多，公司股价崩盘的可能性就越大。投资者情绪MR和股价崩盘风险MV也表现出正相关的关系，即公司股票换手率越高，意味着投资者情绪不稳定，越有可能对股价的波动造成影响。在公司的商誉减值和投资者情绪的乘积与股价崩盘风险的研究中，也证明了商誉减值和投资者情绪两者之间相互联系并对于股价崩盘风险造成影响。由此可见，商誉减值和投资者情绪都会对股价崩盘风险产生正向影响。根据描述统计分析可知，在本文选取的样本公司在2008—2018会计期间中，平均计提商誉减值8.4亿，计提商誉减值数额是十分巨大的；并且公司的平均股票换手率为6.5%，表明投资者情绪波动较大。从上市公司的年市值率变动来看,所选公司股价平均减少了0.21，表明商誉减值和投资者情绪对于对公司股价有着巨大的影响。根据回归结果可知，上市公司的资产负债率、资产净利率对于公司股价的影响只在0.1的水平上显著，而商誉减值和投资者情绪与公司股价变化呈正相关关系且结果在0.01的水平上显著，意味着计提商誉减值越多，投资者情绪越不稳定，公司股价变动幅度越大，同时公司规模与股价变动也呈现正相关关系。五、防范和化解崩盘风险的建议在对于上市公司存在的种种问题引发深思的同时，也需要我们积极去应对，一方面要求企业能从自身做起，在进行并购时应做好谨慎科学的判断，公司管理层应该通过多种渠道提高公司内部的治理水平，通过多样化方式提高公司的外部治理水平，进而缓解商誉减值带来的股价崩盘风险。我们或许可以从以下几个方面加以改善。（一）公司增强规避风险能力，强化内外部治理为了避免商誉减值给上市公司股价带来的不良影响，公司高层应该重视并购中的商誉及未来可能存在的商誉减值情况，需要对并购标的公司的估值进行谨慎科学的判断。其次，公司管理层应该通过多种渠道提高公司内部的治理水平，通过多样化方式提高公司的外部治理水平，进而缓解商誉减值带来的股价崩盘风险。（二）企业提高自律意识企业应自主的在财务报表中给予充分且正确的相关披露。提高自身信息的透明度，通过完善自身来吸引优质投资者，坚定投资者的投资信心（三）政府加强监管和处罚力度资本市场情绪不稳定尚需进一步发展，由崩盘所带来的投资者信心丧失需要重新建立起来，以确保股市流动性在合理范围内。同时，政府应进一步完善投资者保护法律，对由代理机制所带来消息披露问题，建立合理的违法处罚和创新奖励制度，加强退市力度，坚决打击股票市场的投机行为。另外，倡导价值投资，增加市场流动性，避免股票价格暴跌的发生。（四）投资者提高个人素质大型投资者应该密切关注上市公司的高溢价并购行为以及高溢价并购后形成的巨额商誉问题，特别是迎合市场热点题材的并购重组，避免踩雷。另外，中小投资者更应该回避存在巨额商誉以及并购标的业绩不达标的上市公司，回避股价崩盘风险。六、结束语本文选取了2008-2018年2846家A股上市公司作为样本，对上市公司商誉减值现象和投资者情绪统计分析显示，发生股价剧烈波动的上市公司基本都发生了大幅的商誉减值并且股票换手率很高，表明商誉减值和投资者情绪对公司股价有巨大的影响。商誉减值与公司股价变化呈正相关关系，商誉减值幅度越大公司股价变动幅度越大，同时公司规模与股价变动也呈现正相关关系，净资产利润率与公司股价变动呈现反向变动关系。分析出上市公司内部会计准则及管理不完善、并购时缺乏谨慎科学的判断等原因，最后有针对性的提出相应的建议。参考文献[1]LeeWY,JiangCX,IndroDC..Stockmarketvolatility,excessreturns,andtheroleofinvestorsentiment[J].JournalofBanking&Finance,2002[2]BakerM,WurglerJ．Investorsentimentandthecross－sectionofstockreturns[J]．TheJournalofFinance，2006,61(4);1645-1680[3]SayimM,RahmanH.Therelationshipbetweenindividualinvesto