2026年1月大类资产配置月报：流动性盛宴看好A股、美股跨年攻势

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u宏观环境展望 4模型观点更新 6宏观评分模型 7美股择时模型 7黄金择时模型 8原油择时模型 9大类资产配置策略表现 9风险提示 10图表目录图1：月美国财政力度加速收缩（单位：亿美元） 4图2：政府开门后，美国TGA账户余额下降速度并不快（单位：亿美元） 4图3：美国制造业PMI持续走弱 5图4：月美国CPI大幅回落 5图5：目前市场对1月和3月联储降息的预期都并不高 6图6：国内景气及国内信用因子同步走弱 6图7：宏观评分模型最新观点 7图8：美股中期择时分项指标走势 8图9：黄金择时指标走势 8图10：黄金择时分项指标走势 9图原油景气指数走势 9图12：最近一年大类资产配置策略净值走势 10表1：模型优化得到的资产配置比例 10宏观环境展望财政缺位，美国经济数据或将持续偏弱。月美国财政力度加速收缩，同时从更高频12月财政力度也还未出现明显扩张。在财12PMI47.91年来新低。图1：11月美国财政力度加速收缩（单位：亿美元）200019001800170016001500140013001200美国:财政赤字:MA12图2：政府开门后，美国TGA账户余额下降速度并不快（单位：亿美元）9000800070006000400030002000

美国:TGA账户余额 美国:国债总额(右轴)

390000385000380000375000370000365000360000图3：美国制造业PMI持续走弱5251504948474645美国:ISM制造业PMI与此同时，美国表观通胀读数或将持续偏低。11月美国CPI大幅低于市场预期，这其中可能主要源自美国劳工统计局采用前值填充的方法估算10月租金，即假设10月价格没CPI1/31020264CPI同比数据读数相对偏低。另外，受对等关税影响，20264CPI基数较高，也有利于压低后得美联储有理由在经济走弱时迅速降息。图4：11月美国CPI大幅回落3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%

6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2024/12024/22024/32024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/11美国:CPI:同比 美国:CPI:住所租金:同比(右轴)1月降息概率预3息交易，而非衰退交易，从而利于全球权益资产的估值上修。图5：目前市场对1月和3月联储降息的预期都并不高

1月降息概率 3月降息概率(右轴)CMEFedWatch我们松预期也有望逐步发酵。图6：国内景气及国内信用因子同步走弱0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82022/12022/32022/52022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/11国内景气 国内信用模型观点更新宏观评分模型宏观评分模型看多中债、美股、铜、原油。宏观因子结果显示，本月国内货币环境边际宽松，而国内信用周期转向边际紧缩，这都对债券的投资逻辑形成强化，模型看好10年国债、美股、铜、原油，对中证800的择时观点同样有所上调。图7：宏观评分模型最新观点美股择时模型5上月继续小幅改善，模型维持对美股的看多观点。图8：美股中期择时分项指标走势90807060503020102019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9景气度 资金流 金融压力。注：各分项数值代表滚动5年分位数。黄金择时模型黄金择时指标最新值月数据仍然存在政府关门的影响，随着政府重新开门以及中选临近，未来美图9：黄金择时指标走势210-12019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9黄金择时指标图10：黄金择时分项指标走势543210-1-2-3-42020/12020/42020/72020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10避险货币 央行态度 财政压力 金融压力原油择时模型原油基本面整体趋于恶化，模型观点维持谨慎。本月原油景气指数读数-0.05，维持在0轴以下，模型观点继续谨慎。图11：原油景气指数走势210-1-22019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9原油景气指数大类资产配置策略表现大类资产配置策略12月收益0.8%，最近1年收益11.3%，最大回撤2.9%。120.8%111.3%，最大回撤2.9%。从策略优化权重上看，虽然本月我们对风险资产的观点相较上月更积极，但由于10年国债择时观点转为看多，风险资产的配置权重反而出现压缩。图12：最近一年大类资产配置策略净值走势1.12 0.0%1.1 -0.5%1.08 -1.0%1.06 -1.5%1.04 -2.0%1.02 -2.5%1 -3.0%0.98

策略动态回撤 大类资产配置策略净值

-3.5%表1：模型优化得到的资产配置比例2025年12月2026年1月中证8004.2%4.0%标普50013.0%8.3%黄金7.7%4.6%铜8.1%4.