2026年A股打新展望与策略

图表索引图1：2025年股发量及行模 4图2：2025年股行量分布 5图3：2025年下打围率位（月） 6图4：2025年下打股有报宽中数分月） 6图5：2025年股网行市率位（除未盈上公，月） 7图6：2025年下打与投者量位（月） 7图7：2025年下打购倍与签中数分月） 8图8：2025年股上日平涨幅分） 8图9：2025年股上日换率位（月） 9图10：2025年股首日后5平累跌幅 9图北所股上节奏 图12：2025年交股上首涨幅 12图13：2025年交股首冻资金 12图14：2025年交新中率 13图15：2025年交股首市率 13图16：部股不交所首固时卖收益布（202515图17：交新首定时卖收分（2025年） 15图18：部股不交所首固涨卖收益布（202516图19：交新首定涨卖收分（2025年） 16图20：部股不交所首固换率出收分（2025年） 17图21：交新首定换率出益布（2025年） 17图22：新益∝新上市模×新股涨幅/打新资数量 19表1：2025年板块数量发规情况 4表2：2025年同规各类资网打收测算 10表3：2025年交所1000万账打收统计 14表4：2018年来影新收的要量据 18表5：2026年A类者1.5亿规账打收益预测 19一、2025年新股发行回顾按照 计据05沪北市行12只新募金所发行新股25只。上述新股中，采用了网下发行方式的数量为80只。图1：2025年新股发行数量及发行规模16 250142001210 15086 10045020 0新股发数量只） 新股发规模亿元右轴） 线性(新股发行量（）) 线性(新股发行模（元，轴）)从发行节奏来看，2025年新股发行数量与规模虽偏低位，但从趋势来看，整体发行有提速迹象。表1：2025年各板块新股数量、发行规模情况新股发行数量（只）数量占比新股发行规模（亿元）规模占比主板3833.9%61647.1%创业板1816.1%24118.4%科创板3127.7%37828.9%北交所2522.3%735.6%图2：2025年新股行业数量分布8%15%23%1% 34%18%1%材料工业公用事业金融可选消费能源日常消费信息技术医疗保健从行分来以 一级业为类新行数占前三的业次工息技选三业数占为有股75%。二、网下打新数据特征按照 计我观察2025新股网新主数特的化况，根据征为下个段。（一）询价与配售阶段2025年全年网下打新入围率平均值为94.4%，其中5月、6月入围率整体偏低。图3：2025年网下打新入围率中位数（分月）99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%92.0%91.0%90.0%有效报比例位数 高价剔比例位数右低价未围比中位（右）

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%定义有效报价宽度=（有效报价上限-有效报价下限）/发行价。2025年，网下打新有效报价宽度中位数为5.1%，报价集中度趋于提升。图4：2025年网下打新新股有效报价宽度中位数（分月）15.0% 10.7%9.5%10.7%9.5%6.1%7.1%6.8%6.6%4.9%4.8%3.5%3.4%3.6%3.4%11.0%9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%-1.0%2025年A股整体震荡上涨，新股发行估值水平也有所提升，四季度连续3个月发行市盈率中位数超过28倍，处于近期较高水平。图5：2025年新股网下发行市盈率中位数（剔除尚未盈利上市公司，分月）35新股发行市盈率中位数30新股发行市盈率中位数2520151050A（2025图6：2025年网下打新参与投资者数量中位数（分月）A类投资者数中位（户） B类投资者数中位（户）中签率方面，2025年平均中签率3.44%，中位数2.63%，处于近年来相对较低水平。图7：2025年网下打新认购倍数与中签率中位数（分月）

0.000 0认购倍中位（右） 中签率中数(%)（二）上市阶段首先统计参与网下发行的新股上市首日涨跌幅。2025年，新股上市首日涨跌幅平均值231.2%，中位数207.6%。全年未出现上市破发情况。图8：2025年新股上市首日平均涨跌幅（分月）上市首涨跌（相发行）位数 上市首涨跌（相发行）均值上市首日换手率方面，全年平均值约为79%，整体较为稳定。图9：2025年新股上市首日换手率中位数（分月）81.2%81.7%81.7%81.2%81.7%81.7%81.7%80.3%79.5%78.6%79.0%78.9%78.5%76.2%82.0%81.0%80.0%79.0%78.0%77.0%76.0%75.0%74.0%73.0%上市首日换手率中位数A5图10：2025年新股上市首日之后5天平均累积涨跌幅0.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%平均值-16.0%三、2025年网下打新收益统计对于某个i类投资者，参与新股s的打新收益为：打新益 =入围率 ∗中签率 ∗账户申购数量∗发价∗新股卖出收益率𝒔,𝒊 𝒔,𝒊 𝒔,𝒊 𝒔 𝒔 𝒔其中：账户申购数量∗发行价=账户申购规模=min(账户规模，申购上限∗发行价)𝑠 𝑠 𝑠 𝑠 𝑠打新收益率=

𝑛∑𝑠=1∑

打新收益

𝑠,𝑖𝑖 这里，n为投资者参与配售的新股数量，i={A,B}。新股卖出收益率方面，按照上市首日收盘价卖出。按照数据，我们统计在2025年，账户规模分别为1.5亿、3亿、5亿、8亿元的各类投资者的网下打新收益如下所示。在1.5亿元最优规模下，2025年全年A类投资者打新收益率约4.1%，B类投资者打新收益率约3.0%。当账户规模上升至3亿元时，A类和B类投资者的全年打新收益率快速下降至3.2%和2.2%。整体来看，2025年双创板对于打新收益贡献排在前列。全市场主板科创板创业板投资者类型A全市场主板科创板创业板投资者类型A类B类A类B类A类B类A类B类平均入围率0.940.920.960.950.900.910.950.90平均中签率0.020.020.020.010.040.030.030.02收益率-1.5亿规模4.14%3.02%1.00%0.88%1.61%0.88%1.52%1.26%收益率-3亿规模3.15%2.19%0.73%0.65%1.47%0.74%0.95%0.80%收益率-5亿规模2.46%1.59%0.54%0.48%1.30%0.58%0.62%0.52%收益率-8亿规模1.94%1.14%0.39%0.35%1.14%0.45%0.40%0.34%收益-顶格（元）21890804102689583535322312372115042491432336833129902821868收益-1.5亿规模（元）62035174524786150391013246502414149131324622854591886891收益-3亿规模（元）94413976578290218525119411824409005222959128471412407517收益-5亿规模（元）123019337960395271739924249866508094291443330764412620976收益-8亿规模（元）155128449110775313588927841069150820357746632261362749203备注：（1）测算时假设各类投资者参与率为100%，即参与2025年所有新股的配售；（2）每只新股对每类投资者的入围率与中签率通过该股同类投资者入围率均值与中签率均值计算；（3）以上测算不考虑新股限售。四、2025年北交所打新统计北交所打新在2025年受到投资者广泛关注，这里也对相关数据进行简单统计。2025年，北交所新股上市26只。发行节奏来看，下半年提速明显。图11：2025年北交所新股上市节奏300.00 6250.00 5200.00 4150.00 3100.00 250.00 10.00 02025年北交所新股上市首日市值（亿元，右轴）2025年北交所新股上市数量（只，右轴） (2025（）)接下来统计北交所新股的数据特征。2025368.1%，0首发冻结资金（亿元，按上市时间顺序）首发冻结资金（亿元，按上市时间顺序）(（）)

1200.0%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%920116.BJ1200.0%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%2025全年平均值为0.037%2025全年平均值为0.037%。2025年以来北交所新股上市首日涨跌幅（按上市时间顺序）920029.BJ2025年以来北交所新股上市首日涨跌幅（按上市时间顺序）920068.BJ920027.BJ920037.BJ920005.BJ920007.BJ920101.BJ920018.BJ920056.BJ920112.BJ920100.BJ920022.BJ920015.BJ920080.BJ920158.BJ920020.BJ920009.BJ920003.BJ920160.BJ920091.BJ920124.BJ920035.BJ920121.BJ920045.BJ|图12：2025年北交所新股上市首日涨跌幅1400.0%图13|图12：2025年北交所新股上市首日涨跌幅1400.0%图13：2025年北交所新股首发冻结资金12/2218161412181614121086420首发市盈率首发市盈率

0.160.140.120.100.080.060.040.160.140.120.100.080.060.040.020.002025年北交所新股发行市盈率均值12.92025年北交所新股发行市盈率均值12.9倍，而北证50指数当前市盈率约为60倍。920029.BJ920068.BJ920027.BJ920037.BJ920005.BJ920007.BJ920101.BJ920018.BJ920056.BJ发行中签率（%发行中签率（%）920100.BJ920022.BJ920015.BJ920080.BJ920158.BJ920020.BJ920009.BJ920003.BJ920160.BJ920091.BJ920124.BJ920035.BJ920121.BJ920045.BJ|14：2025年北交所打新中签率图0.18图15：2025年北交所新股首发市盈率|14：2025年北交所打新中签率图0.18图15：2025年北交所新股首发市盈率按照20251000万元规模账户为例，2025年打新收益率约为2.64%。13/22表3：2025年北交所1000万元账户打新收益统计代码网上打新最大申购市值（元）首日收盘价卖出收益率920116.BJ90392500.15%920108.BJ52915000.04%920029.BJ100000000.26%920068.BJ100000000.16%920027.BJ79886880.06%920037.BJ95000000.14%920005.BJ100000000.14%920007.BJ100000000.10%920101.BJ100000000.12%920018.BJ100000000.13%920056.BJ50617810.03%920112.BJ100000000.08%920100.BJ75496500.13%920022.BJ81286750.06%920015.BJ100000000.09%920080.BJ78375000.06%920158.BJ75952500.04%920020.BJ100000000.07%920009.BJ61560000.06%920003.BJ89901000.04%920160.BJ85384800.06%920091.BJ60750000.14%920124.BJ100000000.06%920035.BJ78734700.06%920121.BJ100000000.06%920045.BJ100000000.30%总计2.64%五、新股卖出策略回顾在研究报告《新股上市首日卖出》中，我们针对上市首日不设涨跌幅限制的注册制新股，提出了两个简单的上市首日卖出策略，主要包括固定时间卖出和固定涨幅卖出策略。固定时间卖出策略，是指新股上市首日，在固定时间卖出的一种策略。根据天软科技提供的高频数据，这里测算了2025年日内不同时间卖出新股，平均相对于开盘价卖出的收益率分布如下。为区分参与网下与网上打新的不同投资者行为，分样图16：全部新股（）（2025年）2.00%1.50%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%固定时间卖出收益（相对于开盘价）分布-2.00%天软科技，图17：北交所新股首日固定时间卖出收益分布（2025年）

固定时间卖出收益（相对于开盘价）分布10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%天软科技，结果来看，2025年对于网下打新投资者，回避开盘后与收盘前时间卖出是较优策略；对于北交所新股，上市首日更易受到追捧，可以在收盘前最后1个小时卖出。固定涨幅卖出策略，是指新股上市首日，达到固定止盈线后卖出股票（未触及止盈的收盘卖出）的一种策略。2025年，对于不同止盈线（相对于开盘价）卖出股票，相对于开盘价的收益率分布如下。图18：全部新股（不含北交所）首日固定涨幅卖出收益分布（2025年）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%

固定涨幅卖出收益（相对于开盘价）分布天软科技，图19：北交所新股首日固定涨幅卖出收益分布（2025年）7.00%6.00%

固定涨幅卖出收益（相对于开盘价）分布5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%天软科技，整体来看，2025年新股首日涨幅可观，网下新股在达到100%涨幅后可以考虑止盈；而北交所新股则可以不考虑止盈线。另外，按新股上市首日不同换手率时卖出的策略，2025年分布如下。策略与固定时间卖出策略具有较高相关性。图20：全部新股（不含北交所）首日固定换手率卖出收益分布（2025年）1.50%1% 9% 17%25%33%41%49%57%65%73%81%89%1% 9% 17%25%33%41%49%57%65%73%81%89%97%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%

固定换手率卖出收益（相对于开盘价）分布天软科技，图21：北交所新股首日固定换手率卖出收益分布（2025年）12.00%10.00%

固定换手率卖出收益（相对于开盘价）分布8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1%

9%

25%33%41%49%

57%

65%

73%

81%

89%

97%-2.00%天软科技，对于网下打新投资者，2025年，新股上市当日换手率达到40%-70%是较好的卖出时机；而北交所新股则应尽量持有到尾盘卖出。整体来看，2025年新股卖出策略的相关最优参数，相对之前几年仍然在不断优化调整。六、2026年网下打新展望网下打新收益一方面与新股上市规模、上市涨幅正相关，一方面与参数打新的投资者数量负相关，可以通过以下公式估算：打新收益∝新股上市规模×新股涨幅/打新投资者数量即打新收益正