CTA季度回顾与展望

图表索引图阳私产发行量 4图2：IF月约一基差化 7图3：IC当合近基差化 7图4：IH当合近基差化 7图5：IM当合近基差化 7图6：近年指货仓量化（位手） 7图7：近年指货交量化（位手） 8图8：IF月续约史波率 8图9：IF月续约季度动率 9图10：债货史30天波率年） 图国期日趋策略积益（0.1,0.0012） 12图12：债货间策略积益率 13图13：债货品利策季累收（轴为易数） 14图14：华品数度走势 15图15：要品力四季涨跌 16图16：华品数波动情况 19图17：要品种度年波率 19图18：季部商势跟净值 20表1：四度行产品 4表2：阳募产近一风收情统信息 6表3：EMDT略季交易况 9表4：风套策四度交概况 10表5：SMT略季易概况 10表6：SLM略季易概况 10表7：国期日趋策略测果（0.1,0.0012） 12表8：国期日趋策略测果 13表9：国期跨种利策（动均算口5分） 14表10：品类数度表现 15表11：要品力四季表现 17表12：季部商势跟情况 20一、CTA产品回顾（一）2025年四季度CTA产品发行情况截至2025年12月底，根据管理期货投资策略类私募基金的数据，2025年四季度新发行CTA产品57只（由于数据公布存在延迟，统计数量可能存在缺失），发行数量保持平稳。图1：CTA阳光私募产品发行数量2016第一季度2016第一季度2016第二季度2016第三季度2016第四季度2017第一季度2017第二季度2017第三季度2017第四季度2018第一季度2018第二季度第三季度2018第四季度2019第一季度第二季度2019第三季度2019第四季度第一季度2020第二季度2020第三季度第四季度2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度2022第二季度2022第三季度2022第四季度2023第一季度2023第二季度2023第三季度2023第四季度2024第一季度2024第二季度2024第三季度2024第四季度2025第一季度2025第二季度2025第三季度2025第四季度CTA产品发行数量（只）表1：四季度新发行CTA产品产品简称成立日期投资顾问CTA1号量化2025-12-22北京信弘天禾资产管理中心(有限合伙)恒CTA1号2025-12-18深圳市恒昇私募证券投资基金管理有限公司27号2025-12-17-CTA1号2025-12-17良源(南京)私募基金管理有限公司CTA11号2025-12-16上海文谛资产管理有限公司CTA2025-12-15深圳大风资产管理有限公司CTA稳健一号2025-12-15南京科锘私募基金管理有限公司CTA9号2025-12-15杭州博衍私募基金管理合伙企业(有限合伙)CTA1号2025-12-09广东辰元私募基金管理有限公司CTA一号2025-12-09上海安放私募基金管理有限公司CTA6号2025-12-09智信融科投资管理(北京)有限公司CTA29号2025-12-04成都细水资产管理有限公司CTA2号2025-12-04广东宏锡基金管理有限公司嘉发期权汇富巅峰六期2025-12-03深圳市嘉发资产管理有限公司量智传奇进取CTA五号2025-11-28上海量智私募基金管理有限公司嘉发期权低波中性一号2025-11-28深圳市嘉发资产管理有限公司融昊青松CTA套利七号2025-11-27上海融昊投资管理有限公司长木金选CTA1号2025-11-26南京长木私募基金管理合伙企业(有限合伙)宏锡CTA方享1号2025-11-25广东宏锡基金管理有限公司宏锡金享量化CTA1号2025-11-24广东宏锡基金管理有限公司汇融林健CTA进取12号2025-11-21湖南汇智融达私募基金管理有限公司广州致远投资金选期权套利5号2025-11-19广州致远私募证券投资管理有限公司贝得CTA一号2025-11-18珠海贝得私募基金管理有限公司因诺金选CTA3号2025-11-18因诺(上海)资产管理有限公司安贤CTA安享3号2025-11-14北京安贤私募基金管理有限公司旭诺广享CTA1号2025-11-12上海旭诺资产管理有限公司凯丰凌风1-1号量化CTA2025-11-12深圳市凯丰投资管理有限公司双隆-隆元CTA1号2025-11-12上海双隆投资有限公司华耀CTA一号2025-11-11上海华耀私募基金管理有限公司国优卷柏期权复合对冲1号2025-11-11国优(天津)私募基金管理有限公司洛书金选稳健CTA2号2025-11-11上海洛书投资管理有限公司会世金选CTA5号2025-11-11上海会世私募基金管理有限公司洛书灵泰CTA对冲多策略1号2025-11-07上海洛书投资管理有限公司恒昇CTA量化7号2025-11-07深圳市恒昇私募证券投资基金管理有限公司未之光华拓扑CTA1号2025-11-07青岛未之光华私募基金管理有限公司众量多元化CTA积极型2号2025-11-06上海众量私募基金管理有限公司衍盛天璇CTA一号2025-11-06衍盛私募证券投资基金管理(海南)有限公司洛书灵泰CTA对冲多策略1号1期2025-11-05上海洛书投资管理有限公司山丘跨越一号CTA2025-11-05山丘资产管理(北京)有限公司洼盈CTA精选二号2025-11-03上海洼盈投资管理有限公司汇富壹扬CTA1号2025-11-03上海汇富资产管理有限公司因诺信淮价值CTA5号2025-10-31因诺(上海)资产管理有限公司乾上泉CTA风起二号2025-10-30上海乾上泉私募基金管理有限公司智信融科CTA十二号2025-10-28智信融科投资管理(北京)有限公司因诺金选CTA2号2025-10-28因诺(上海)资产管理有限公司敦和芝诺量化CTA专享3号2025-10-24敦和资产管理有限公司国民信托新红投6号2025-10-24-大风远恒灵溪CTA1号2025-10-23深圳大风资产管理有限公司九木CTA进取1号2025-10-22深圳九木私募证券基金管理有限公司SAP智龙铂选CTA1号2025-10-21深圳前海智龙资本管理有限公司嘉发期权财富种子二期2025-10-20深圳市嘉发资产管理有限公司因诺期权31号2025-10-14因诺(上海)资产管理有限公司中量财富至赢金策1号CTA2025-10-13中量财富(北京)投资管理有限公司鼎森汇临期权量化17号2025-10-13江西鼎森投资管理集团有限公司敦和芝诺量化CTA专享2号2025-10-13敦和资产管理有限公司庄贤亨贞期权定制十一号2025-10-13杭州庄贤投资管理合伙企业(有限合伙)国民信托精选23号 2025-10-10 -（二）2025年四季度CTA产品业绩情况数据库中公布最新季度回报数据的CTA阳光私募产品中，样本数量242只，季度盈利产品数量占比80.6%。CTA406）5.82%，SharpeRatio0.89，-3.78%表2：阳光私募CTA产品近一年风险收益情况统计信息Sharpe中位数年化收益率中位数（%）年化波动率中位数（%）0.895.820.0585-3.78二、股指期货回顾与展望（一）期指市场数据回顾我们从基差、持仓量、成交量和波动率几个方面来进行分析。IF、、IH、IM12.113.55.421.527.025.69.436.3IFIMIC8%-10%。图2：IF当月合约近一年差变化 图3：IC当月合约近一年差变化40400IF当月基差（左）000300.SH-120450040003500300025002000150010005000

80000IC当月基差（左）000905.SH6000500040003000200010000图4：IH当月合约近一年差变化 图5：IM当月合约近一年基差变化2010020100-10-20-30-40-50-60-70-80IH当月基差（左） 000016.SH100IM当月基差（左）000852.SH500300025002000150010005000

9000800070006000500040003000200010000图6：近一年股指期货持仓量变化图（单位：手）IF持仓量 IF持仓量 IC持仓量 IH持仓量 IM持仓量0图7：近一年股指期货成交量变化图（单位：手）IF成交量 IF成交量 IC成交量 IH成交量 IM成交量5000004000003000002000001000000波动率方面，我们计算了IF当月连续合约的30天涨跌幅波动率，如下图所示。CTA图8：IF当月连续合约历史波动率年化30年化30日波动率IF连续合约价格(右)90%

0% 0图9：IF当月连续合约四季度波动率年化30年化30日波动率IF连续合约价格（右）20%15%10%5%0%（二）广发股指CTA模型表现回顾

480047504700465046004550450044504400435043004250按照三类模型进行分析：（日内）趋势策略、风格套利策略、模式识别策略，方向性交易投资标的为IF主力合约，套利交易投资标的为IF、IC主力合约。日内趋势策略回撤趋势策略的代表是EMDTEMDT41交易次数29盈利次数11总体收益率-2.97%亏损次数18成功率37.93%平均盈利率0.51%最大回撤交易次数29盈利次数11总体收益率-2.97%亏损次数18成功率37.93%平均盈利率0.51%最大回撤-4.52%平均亏损率-0.47%ICIH合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益。（50（500指数IHICICIH1.29%。表4：风格套利策略四季度交易概况交易次数60盈利次数26总体收益率-1.29%亏损次数34成功率43.33%平均盈利率0.32%最大回撤-4.06%平均亏损率-0.28%模式识别策略中，我们选取日内的SMT策略和隔夜的SLM策略为代表。SMTSMT交易次数60盈利次数15总体收益率-0.98%亏损次数45成功率25.00%平均盈利率交易次数60盈利次数15总体收益率-0.98%亏损次数45成功率25.00%平均盈利率0.39%最大回撤-4.10%平均亏损率-0.15%SLMSLMT+1（）。交易次数58盈利次数28总体收益率-6.03%亏损次数30成功率48.28%平均盈利率交易次数58盈利次数28总体收益率-6.03%亏损次数30成功率48.28%平均盈利率0.64%最大回撤-9.58%平均亏损率-0.80%（三）股指CTA一季度展望A股四季度高位窄幅震荡，趋势类CTA盈利能力较弱。目前股指整体估值水平偏高，但在资金和市场情绪推动下，上行趋势仍未结束。箱体震荡结束前，预计波动率维持较低水平，股指总体等待突破与新趋势的出现。三、国债期货回顾与展望（一）国债期货波动特征四季度国债期货各品种震荡为主。以下是自上市以来，TF、T、TS、TL国债期货的历史30天波动率（年化），四季度国债波动率处于历史中低水平。图10：国债期货历史30天波动率（年化）TF当季波动率TF当季波动率T当季波动率 TSTL14%12%10%8%6%4%2%0%（二）广发国债CTA模型表现回顾在20164的国期货化易 中们算国见的些易略如势跟、品套、现套等这我首先跟踪了日内势略季表。日内趋势是一种常见的策略，本报告以开盘区间突破策略为例。基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时，产生交易信号，认为向上或向下的趋势形成，因此开仓做多或做空。在趋势跟踪的仓位建立以后，当标的价格反向变化，突破止损价格时，认为之前的趋势结束，平掉所持头寸。如果当日有止损发生，则认为当前交易日价格表现为震荡模式，不适宜进行趋势交易，因此该日内不再进行新的交易。20164(a,b)（），bb%）年期与10年期的国债期货主力合约，策略具体表现如下：图11：国债期货日内趋势策略累积收益率（0.1,0.0012）0.7%0.6%0.7%0.6%TF主力策略0.5%T主力策略0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%天软科技表7：国债期货日内趋势策略回测结果（0.1,0.0012）绩效指标5年期国债期货10年期国债期货累积收益率0.17%0.65%最大回撤-0.13%-0.21%TFT（）图12：国债期货日间趋势策略累积收益率0.2%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4% TF指数累积T指数累积-1.6%-1.8%天软科技表8：国债期货日间趋势策略回测结果绩效指标5年期国债期货指数10年期国债期货指数累积收益率-0.64%-1.14%最大回撤-0.84%-1.54%51051010（小）减（）（空）多）2016年4图13：国债期货跨品种套利策略季度累积收益（横轴为交易次数）跨品种高频套利累积收益率1跨品种高频套利累积收益率1511011512012513013511.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%天软科技表9：国债期货跨品种套利策略（移动平均计算窗口5分钟）绩效指标 回测结果累积收益率 1.33%最大回撤 -0.20%（三）国债CTA一季度展望国债到期收益率目前整体处于历史低位，利率下行空间有限，而上行空间又受制于国内通胀水平，国债期货价格后期判断仍以震荡为主。与股指类似，2026年，静待国债期货出现价格趋势突破。四、大宗商品回顾与展望（一）大宗商品行情回顾四季度大宗商品指数整体震荡上涨，其中贵金属、工业金属领涨，能化、农副产品下跌。图14：南华商品指数四季度走势NH0100.NHF南华商品指数NH0100.NHF南华商品指数26502600255025002450表10：商品大类指数四季度表现

2400代码名称现价涨跌幅最高最低NMFI.WI贵金属3347.7718.9%3707.162867.71NFFI.WI有色1890.969.5%1975.211586.51JJRI.WI煤焦钢矿594.442.1%649.25557.24NMBM.WI非金属建材442.26-8.7%499.25404.07ENFI.WI能源991.69-8.8%1076.94951.94CIFI.WI化工529.941.3%533.56490.87CRFI.WI谷物461.964.4%472.85434.43OOFI.WI油脂油料1353.48-4.1%1473.111343.34SOFI.WI软商品564.834.3%568.54533.78APFI.WI农副产品606.68-5.9%699.79606.63图15：主要商品主力合约四季度涨跌锌DCECZCE纸浆锡工业硅烧碱硅铁原油纯碱橡胶菜粕螺纹钢铂瓶片丙烯花生DCELPGCZCEGFEX铅菜油号胶镍低硫燃料油DCEDCE原木碳酸锂塑料焦煤鸡蛋焦炭铁矿石热SHFECZCE玻璃欧线)铜DCECZCECZCEDCE玉米DCE纯苯沥青丁二烯橡胶豆二黄金苹果铝豆一当季涨跌幅-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%表11：主要商品主力合约四季度表现名称当季涨跌幅当季成交金额（亿元）DCE豆一6.72%3113SHFE铸造铝合金6.88%651SHFE白银56.25%179791SHFE铝9.90%14057SHFE氧化铝-7.86%10140CZCE苹果3.69%7122SHFE黄金11.72%196940DCE豆二3.36%2447INE国际铜19.49%2050SHFE丁二烯橡胶4.81%3885SHFE沥青-8.89%3985DCE纯苯-5.83%1067DCE玉米3.30%7247CZCE棉花10.20%9476CZCE红枣-17.72%4928DCE玉米淀粉1.08%1692SHFE铜17.81%45240CZCE棉纱6.72%685DCE苯乙烯-1.79%6137INE集运指数(欧线)13.84%1498DCE乙二醇-11.56%4902CZCE玻璃-19.20%20106SHFE燃油-16.05%7722SHFE热轧卷板-0.27%8504DCE铁矿石3.22%13097DCE焦炭-5.54%1946DCE鸡蛋-8.69%4488DCE焦煤-10.31%36697DCE塑料-9.89%6236GFEX碳酸锂62.40%40173DCE原木-9.34%331DCE生猪-8.08%8689INE低硫燃料油-13.37%1797DCE豆粕0.28%16203CZCE甲醇-7.53%12633SHFE镍8.53%14434INE20号胶3.27%4593CZCE菜油-6.70%12798SHFE双胶纸-1.55%234DCE棕榈油-6.44%25372SHFE铅2.71%2405GFEX钯16.49%5792CZCE短纤3.19%3698DCELPG3.89%3631CZCE花生1.26%2476CZCE丙烯-8.69%1815DCE聚丙烯-8.22%5958CZCE瓶片3.59%2669GFEX多晶硅11.74%22439GFEX铂30.19%9069CZCE对二甲苯10.47%5337SHFE螺纹钢-0.11%18047CZCE菜粕-1.46%4209SHFE橡胶2.94%21353CZCE纯碱-7.67%13592INE原油-10.78%23013CZCE硅铁2.17%3566CZCE烧碱-12.72%12500GFEX工业硅-1.23%7490CZCE锰硅2.24%3035SHFE锡15.14%29322SHFE纸浆5.84%8555CZCE白糖-2.47%6315SHFE不锈钢0.96%4821CZCEPTA9.53%11599CZCE尿素2.67%2921DCEPVC-6.52%10903DCE豆油-0.72%12347SHFE锌6.11%8253（二）商品波动特征由于CTA图16：南华商品指数历史波动率情况2004-06-012005-06-012004-06-012005-06-012006-06-012007-06-012008-06-012009-06-012010-06-012011-06-012012-06-012013-06-012014-06-012015-06-012016-06-012017-06-012018-06-012019-06-012020-06-012021-06-012022-06-012023-06-012024-06-012025-06-01

3000年化30年化30日波动率 右）2000150010005000再来看一下活跃商品指数的横截面波动率，统计窗口为2025年四季度，波动率按照每日涨跌幅测算，如下图所示。四季度波动率最高的品种为金银、双焦；波动率最低的品种为棉纱、棉花、白糖。图17：主要商品品种四季度年化波动率四季度波动率（年化）50%四季度波动率（年化）45%40%35%3