百龙创园深耕健康配料研发驱动成长可期

内容目录公司概况：深耕健配，研发驱动增长 5专注功能性配料，品续拓展 5研发驱动，收入业持增长 6行业：健康意识增，动需求增长 7膳食纤维：人均摄缺驱动需求增长 7益生元：下游应用展动需求增长 10阿洛酮糖：特性优，批推进迎发展机遇 11公司：聚焦高端产，能逐步释放 13产品：产品储备丰，构持续优化 13研发：持续研发投，筑技术竞争力 15客户：客户资源优，举措增强粘性 16产能：产能持续释，品量利齐升 18盈利预测 19风险提示 21图表目录图1： 公司发展历程梳理 5图2： 公司股权结构 6图3： 公司营业收入维持长势 6图4： 公司归母净利润维增趋势 6图5： 公司膳食纤维业务入比持续提升 7图6： 2021年以来公司盈利力持续提升 7图7： 公司持续进行研发入 7图8： 公司2024年技术人员比10.2% 7图9： 膳食纤维应用产品 8图10： 全球及中国膳食纤产持续增长 9图11： 全球膳食纤维产能用维持上行趋势 9图12： 全球抗性糊精市场模续增长 9图13： 抗性糊精具备较大长力 9图14： 全球与中国益生元值续增长 10图15： 主要品种益生元全产......10图16： 主要甜味剂品种对比 12图17： 阿洛酮糖应用领域泛 13图18： 公司产品销售吨价单：元/吨）较为稳定 14图19： 公司膳食纤维产品利处于较高水平 14图20： 公司益生元产品销（位：吨）整体稳定 14图21： 2020年公司高毛利率品增速更快 14图22： 公司阿洛酮糖销售价单位:元/吨）与三元物于相当水平 15图23： 公司阿洛酮糖毛利处相对较高水平 15图24： 公司原材料中结晶糖格（单位：元/吨）动度较大 15图25： 公司结晶果糖2024年购金额显著下行 15图26： 公司外销收入占比续升 17图27： 公司外销毛利率2024处于同业较高水平 17图28： 公司客户集中度较高 17图29： 公司部分客户情况 17图30： 截至3Q2025，公司固资产为9.66亿元 19图31： 截至3Q2025，公司在工程为1.01亿元 19图32： 公司抗性糊精市场额望持续提升 19表1： 公司主要产品一览表 5表2： 主要膳食纤维品种比 9表3： 主要益生元品种对比 10表4： 部分上市公司阿洛糖能 13表5： 公司为客户提供多食配料产品 14表6： 公司抗性糊精和阿酮部分相关专利 16表7： 公司产能梳理 18表8： 各项业务经营数据测 20表9： 可比公司盈利预测较 20公司概况：深耕健康配料，研发驱动增长专注功能性配料，产品持续拓展图1：公司发展历程梳理

百龙创园是一家从事益生元、膳食纤维及健康甜味剂等功能性配料产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司2005年成立以来，深耕功能性配料行业20200720151H202589公司公告，表1：公司主要产品一览表公司官网，公司股权结构稳定，高管行业经验丰富。3Q20256.82%，302021图2：公司股权结构公司公告,注：截至2025年三季度研发驱动，收入业绩持续增长公司营收和业绩持续增长。20194.21202422.3%；1-3Q20259.69+18.10%20190.8320242.46CAGR24.3%；1-3Q2025现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%。图3：公司营业收入维持长势 图4：公司归母净利润维增趋势14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

营业收（亿） 同比增率

40%30%20%10%0%-10%

3.002.502.001.501.000.500.00

归母净润（元） 同比增

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00% 公司公告, 公司公告,公司盈利能力持续提升。38.224年的412020年的50%202428.0%202413.6%20252024年202533.41.81.3273。图5：公司膳食纤维业务入比持续提升 图6：2021年以来公司盈利力持续提升膳食纤维100%80%60%40%20%

益生元

健康甜味剂其他淀粉糖(醇)其他业务收入

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

毛利率 净利率0%2020 2021 2022 2023 20241-3Q2025公司公告,

公司公告，公司坚持研发导向。20240.443.9%202120241019.6%10.2%。图7：公司持续进行研发入 图8：公司2024年技术人员比10.2%0.500.400.300.200.100.00

研发费（亿） 同比增率(右)0.00%

100%80%60%40%20%

生产人数量 行政人数量销售人数量 技术人数量财务人数量 技术人占比(右)9.0%0%2020

2021

2022

2023

8.0%公司公告， 公司公告，行业：健康意识增强，驱动需求增长膳食纤维：人均摄入缺口驱动需求增长2025年2月，农业农村部、国家卫健委、工信部联合发布的《中国食物与营养发展纲要（2025—203025-3014g膳食纤维应用广泛。药0030.643.1%应用于烘焙食品。各领域的应用持续拓展，例如食品饮料领域纤维+概念兴起，据InnovaMarketsInsight数据显示，2017年至2021年，全球范围内追踪到带有高纤维相关宣称的食品饮料新品发布的年增长率为7%。图9：膳食纤维应用产品各公司官网，Yeah0322.275.14203040.30300年AR95%和10303年为7.3，预计00.4。图10：全球及中国膳食纤产持续增长 图11：全球膳食纤维产能用维持上行趋势全球膳纤维值（美元）中国膳纤维值（美元） 全球膳食纤维产能利用率

QYResearch，公司公告， QYResearch，抗性糊精性能出众。GRAS表2：主要膳食纤维品种对比中国食品添加剂和配料协会，尹月玲等《抗性糊精的研究进展及市场现状》，抗性糊精具备发展潜力。据中国膳食纤维公众号，2023年，全球抗性糊精膳食纤维销售额约3.45亿美元，2023-2030预测CAGR为10.2%；聚葡萄糖销售额约1.69亿美元，2023-2030预测CAGR为9.8%。已有大型国际企业推动相关产品上市，比如可口可乐纤维＋汽水，每罐含5克抗性糊精。图12：全球抗性糊精市场模续增长 图13：抗性糊精具备较大长力抗性糊市场模（美元） yoy6543210

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

抗性糊精销售额（亿美元）聚葡萄糖销售额（亿美元）0.00

2019

2023

2030EQYResearch， QYResearch，益生元：下游应用拓展带动需求增长表3：主要益生元品种对比

益生元生理功效多样。益生元能够选择性地促进体内有益菌的代谢和增值，从而改善宿主健康，在改善肠道微生态、促进肠道蠕动、增强免疫力、促进矿物质吸收、调节血糖血脂等方面发挥重要作用。年食品饮料领域应用占比接近60%，婴幼儿营养品应用占比28%。益生元应用拓展带动市场规模增长。在健康化、功能性和口感好等需求支撑下，益生元的市场有望延续良好的增长趋势。例如，近年来益生元气泡水Gooods2025102-310203044.1222.79675和6。观研天下，图14：全球与中国益生元值续增长 图15：主要品种益生元全产持续增长全球市益生产值亿元） 中国市益生产值亿元）0

0

单位：吨

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2015 2020 2026E CAGR2020-2026(右)中国食品添加剂和配料协会， QYResearch，益生元及膳食纤维单一品种市场集中度较高。据QYResearch，1）2023年全球低聚糖主要生产商包括荷兰皇家菲仕兰、日本明治、美国宜瑞安、保龄宝等，全球0约为70；)03CR590%；3）2023592%。阿洛酮糖：特性优秀，审批推进迎发展机遇减糖需求持续增长。为改善国民健康，政策持续引导全社会减糖，消费者选择低糖度和0卡糖人群占比增加，促进代糖产业发展。2019年，国家卫（2019-2030年》中提倡到2030年人均每日添加糖摄入量不高于25g2020202512天然甜味剂占比呈提升趋势。代糖可分为天然甜味剂和合成甜味剂，合成甜味剂具备甜度高、成本低的特点，但安全性存在争议；天然甜味剂甜度差异大、更具10年1600年的.1oteBsnssgs04257.82032426.1R64。阿洛酮糖又称为D1）甜度70图16：主要甜味剂品种对比易凯资本，观研天下，理局(FDA)2012年认可D-阿洛酮糖作为食品添加剂使用，2019年将阿洛酮糖排除在添加糖总糖标签之外，使用限制进一步放宽。2）欧盟：欧洲食品安全局（EFSA）2021年评估松谷化学等厂商生产D-阿洛酮糖的酶为没有风险，尚未将D-阿洛酮糖列入新食品原料。3）日本：2019年日本卫生劳动和福利部批准将阿洛酮糖列为食品添加剂并制定相应的标准和规范；2021年，日本厚生劳动省将阿洛酮糖增列为允许使用的添加剂名单。4）中国：国家卫健委2023年5月/2024年3月/2024年10月，将以瘤胃球菌/闪烁梭菌/瘤胃球菌为供体的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶列入食品工业用酶制剂新品种；2025年7月国家卫生健康委发布《关于D-阿洛酮糖等20种三新食品的公告》，D-阿洛酮糖获批新食品原料。根据食品安全标准与监测评估司对D-阿洛酮糖的解读，申报产品为含量≥98g/100g的D-阿洛酮糖，推荐食用量为≤20克/天。伴随全球各国阿洛酮糖相关法规的持续完善，阿洛酮糖市场有望进一步增长。年，全球阿洛酮糖的食品领域需求量占比82%，医学和保健品领域需求量占比达到14.56oalaetsht20241.482025203414%。图17：阿洛酮糖应用领域广泛各公司官网，（）D3CJ国内有较多阿洛酮糖产能处于建设过程中，金禾实业、保龄宝、三元生物、华康股份、百龙创园、金达威等，现有合计产能约4.5万吨，潜在合计阿洛酮糖产能（含在建）约16.5万吨。表4：部分上市公司阿洛酮糖产能各公司公告，公司：聚焦高端产品，产能逐步释放产品：产品储备丰富，结构持续优化100足客户的多样性需求，还能够实现同一生产线生产不同类别、型号产品，从而为客户服务提供食品配料解决方案，提升客户价值，持续开拓客户。表5：公司为客户提供多种食品配料产品公司公告，2024//元/./20901.%二是产品结构优化。图18：公司产品销售吨价单：元/吨）较为稳定 图19：公司膳食纤维产品利处于较高水平0

益生元 膳食纤维 健康甜剂 其他淀糖2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

膳食纤维 益生元 健康甜剂 其他淀糖2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242018 2019 2020 2021 2022 2023 2024公司公告， 公司公告，图20：公司益生元产品销（位：吨）整体稳定 图21：2020年公司高毛利率品增速更快30000250002000015000100005000

毛利率销量增速单价(万元/吨,右)

8.007.006.005.004.003.002.001.000.0002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024公司公告， 公司招股说明书，2024年阿洛酮糖毛利104.图22：公司阿洛酮糖销售均价（单位:元/吨）与三元生物处于相当水平

图23：公司阿洛酮糖毛利率处于相对较高水平24000220002000018000

2023

2024

30.0%25.0%20.0%15.0%

2023

202416000 10.0%

百龙创园各公司公告，估算

三元生物

百龙创园各公司公告，

三元生物公司持续扩大原材料采购上的优势。15000（20251225FOB450/3400/6。图24（/吨动幅度较大玉米淀粉 一水葡萄糖蔗糖 结晶果糖淀粉糖浆

图25：公司结晶果糖2024年采购金额显著下行采购金额(万元) 采购单价(元/吨)120000

2019 2020 2021 2022 2023 2024公司公告，

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024公司公告，研发：持续研发投入，构筑技术竞争力截至，公司已获授权发明专利895-6产品，推出2-3款新品满足不同客户需求，持续提升公司综合竞争。公司核心产品指标位于行业领先水平。1）公司在阿洛酮糖菌种培养、制晶、制糖等领域具有多项专利，2017年公告的一种高纯度D‑阿洛酮糖的制备方法采用枯草芽孢杆菌发酵液直接生产，较传统生产方法降低成本达25％；2023年公告的一种结晶阿洛酮糖的制备方法实现了阿洛酮糖的连续高效转化，阿洛酮糖出料纯度达到98~99%；2021年申请的一种D-阿洛酮糖-3-差向异构酶固定化酶制剂及其固定方法将固定化酶制剂转化率从30％提高至35％，固定化酶制剂能够反复回收利用，极大降低成本。2）公司具有无糖抗性糊精生产技术，糖含量低于0.5%，膳食纤维含量达到95%以上。围绕抗性糊精具有多项发明专利，2025年公告的一种高膳食纤维含量抗性糊精及其制备方法能够控制液化液DE值为8~11%，实现抗性糊精膳食纤维质量含量≥93%，高于国家卫生部公告标准。表6：公司抗性糊精和阿洛酮糖部分相关专利国家知识产权局，客户：客户资源优质，多举措增强粘性BRCGS/欧盟/美国/FDA（IP（KOSHER（HALAL品牌客户包括Qettito、aoTpOead、eeals带动下游客户采购产品类型和采购金额增长；同时凭借研发优势，根据客户对产品指标的特殊要求，提供定制化产品，增加客户粘性。公司具备优质海外客户资源。2019-2024年公.0.8R为30043.图26：公司外销收入占比续升 图27：公司外销毛利率2024年处于同业较高水平

中国大陆收入其他地区收入境外地区毛利率(右)2018 2019 2020 公司公告，

境外地区收入中国大陆毛利率(右)60%50%40%30%20%10%0%2022 2023 2024

境外收入占比各公司公告，

境外收入毛利率保龄宝华康股份百龙创园图28：公司客户集中度较高 图29：公司部分客户情况

前五大户销额(亿元) 占营业入比（右)70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%201620172018201920202021202220232024公司公告， 各公司官网，公司招股说明书，产能：产能持续释放，产品量利齐升表7：公司产能梳理

2202331.520244.6262）能糖干燥项目，综合产能1.3万吨；生物酶制剂项目，产能约1000吨。公司公告，公司各项目环境影响报告书，图30：截至3Q2025，公司固资产为9.66亿元 图31：截至3Q2025，公司在工程为1.01亿元固定资产（亿元）12108642

在建工程（亿元）6543210 2021 2022 2023 2024 3Q2025 公司公告，

0 2021 2022 2023 2024 3Q2025 公司公告，供应。伴随2023年3万吨可溶性膳食纤维项目建成投产，公司突破产能瓶颈，供应能力和市占率有望持续提升。2）公司目前已形成1.5万吨阿洛酮糖晶体产能,并计划在泰国大健康工厂新增2万吨产能，有望加强对国际客户的开发力度，降低潜在贸易摩擦风险，提升竞争力。图32：公司抗性糊精市场份额有望持续提升

2021 2022 2023 2024 2025E 2026E

30%25%20%15%10%5%0%公司抗糊精业收入(元） 市场份额(公司公告,估算4 盈利预测我们对公司2025-2027年主要业务业绩做出如下预测：0507年膳食纤维板块营业收入同比.7/+0/1.%至765./00;250739/.44.1。2025-2027年益生元营业收入同比14/1./+57%至3.35.5亿元，毛利率分别为350/303.%。2025-2027年健康甜味剂业务营业收入同比6/44/60至.0/./6205-076393.0。2025-202713.9/17.1/21.4./149057.644/65./+46/+73。表8：各项业务经营数据预测公司公告，表9：可比公司盈利预测比较

007PS为16141月8日收盘价，对应PE为25/20/16倍。选取具备功能性配料业务的公司三元生物、保龄宝、科拓生物、金禾实业作为可比公司，参考2025-2027年PE，公司估值处于行业中位数偏低水平。考虑到公司主要产品景气度高，竞争格局好，盈利能力具备优势，随着产能释放业绩增长确定性强，我们首次覆盖，给予买入评级。公司公告，备注用2026年1月8收，可公司盈预均用 致预。5 风险提示市场竞争加剧风险：若市场参与者过多，市场供多于求，公司面临激烈的市场竞争，可能对公司收入和利润率产生不利影响。新产品研发和销售不及预期风险：若公司产品研发能力不能够满足市场需求，产品相对竞争力不足；或公司新产品研发推进进度不及预期，可能会面临产品被替代、市场占有率下降的风险，从而对公司业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：公司原材料成本在总成本占比较大，主要原料淀粉等，受气候、国际国内政策等影响较大。若原材料价格出现大幅上行，可能会导致公司产品成本上行，对公司业绩产生不利影响。汇率风险：公司出口金额持续增长，若短期内汇率波动较大，将对公司收入和业绩产生不利影响。公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入868.261151.651389.321710.922136.82成长性减:营业成本584.10764.11850.481042.771296.38营业收入增长率20.3%32.6%20.6%23.1%24.9%营业税费7.619.6811.6714.3717.95营业利润增长率26.7%27.5%5.3%24.6%27.2%销售费用26.4134.1240.9849.6259.83净利润增长率2.0%27.3%5.1%24.6%27.2%管理费用21.3733.4140.2948.7659.83EBDA25.8%37.1%55.3%23.4%24.6%研发费用32.5644.4652.7964.1679.06EBT3.29.9%53.7%25.0%27.0%财务费用-5.67-7.88-1.020.47-0.79NOPLAT3.2.4%53.5%25.0%27.0%资产减值损失-0.10-0.78-0.10-0.10-0.10投资资本增长率12.1%12.1%21.2%7.3%18.8%加:公允价值变动收益2.701.270.000.000.00净资产增长率12.1%11.4%16.9%18.1%9.5%投资和汇兑收益8.176.988.3410.2712.82利润率营业利润223.69285.13414.25516.05656.65毛利率32.7%33.7%38.8%3.3.3%加:营业外净收支-2.170.180.200.200.20营业利润率25.8%24.8%29.8%3.2%3.7%利润总额221.52285.31414.45516.25656.85净利润率22.2%21.3%25.7%25.9%26.4%减:所得税28.5239.7158.0272.2791.96EBD29.3%3.3%3.3.3.净利润193.00245.60356.43443.97564.89EBT23.8%23.4%29.8%3.2%3.7%资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E运营效率货币资金175.87286.84289.02415.36639.55固定资产周转天数132204263233203交易性金融资产252.70152.27152.27152.27152.27流动营业资本周转天数186106969693应收账款167.20228.61275.86342.94427.30流动资产周转天数338262244231236应收据 22.833.283.944.75应收账款周转天数6662656565预付账款9.5712.0913.6116.6820.74存货周转天数9980858077存货152.05186.83212.52251.80302.19总资产周转天数669589565535503其他流动资产9.2722.5422.5422.5422.54投资资本周转天数592500485469443可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE12.8%14.6%18.2%19.1%20.4%长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA12.0%3.0%6.3%7.4%18.9%投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.0%3.7%7.3%18.5%9.7%固定资产329.84975.161054.161156.581256.48费用率在建工程522.2310.29105.15152.57176.29销售费用率3.0%3.0%3.0%2.9%2.8%无形资产14.1917.5817.1216.6516.17管理费用率2.5%2.9%2.9%2.9%2.8%其他非流动资产48.4526.88113.05113.05113.05财务费用率.7%.7%-0.1%0.0%0.0%资产总额1754.182013.502350.652738.193227.95三费/营业收入.5.2%5.8%5.8%5.6%短期债务0.0010.000.000.000.00偿债能力应付账款186.95130.44118.12130.35144.04资产负债率14.0%16.6%6.5%5.3%4.2%应付票据27.94112.37106.31115.86126.04负债权益比6.3%