财务基本面解析：财务报表重构-利润表

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、财务报表重构研究 3二、财务报表重构框架 5（一）财务报表格式变更 5（二）财务报表处理 5三、利润表重构结构因子 8四、盈利能力分析 12（一）第一层分解 13（二）第二层分解 19五、结语 23六、风险提示 23上一篇报告《财务基本面解析（一）：财务报表重构-资产负债表》中，对资产负债表进行重构分析，按照经营性、金融性进行区分。本文主要内容是对利润表进行重构。本文结构如下。第一部分，介绍已有的财务报表重构对利润表的不同处理方式。第二部分，说明本文重构财务报表的框架和相关科目处理方式。第三部分，按照处理好的报表，构建相关因子（资产负债表部分，与其它报表相关的因子将在后续研究中进行分析），给出因子有效性结果。一、财务报表重构研究关于财务报表重构研究回顾可参见之前报告，本文不再叙述。本部分介绍对利润表重构中，在报表科目层面实际采用的方式，主要是IAS（2009的讨论意见稿和StephanH.Penman在《财务报表分析与证券定价》中给出的重构框架。首先，IASB于2009年4月发布的《财务报表列报初步意见(讨论稿)》中，对于资产负债表、收益表和现金流量表都按照经营性和金融性进行了划分。对于经营性大类又区分为日常经营性和投资性两个类别。表：财务报表列报-SBASB(2009)、讨论稿在附录中给出制造业和金融业两类公司采用建议列报方式的说明性财务报表。表2截取的是其中制造业公司的示例。需要注意的是，在此例子中对于运营部分(Business)进一步分为Operating和Investing。同时给出的例子中其它综合收益（税后也细分为Investing和Operating，列报的方式上没有于前面对应的项目合并汇总。这是与Penman重构利润表中的处理的不同。同时IASB也没有考虑所谓隐藏的其它综合收益。表2：制造业公司ToolCo利润表ASB(2009)、给出的说明性财务报表做了几个简化假设：这些企业在报告期内没有非控股权益，也没有企业合并，无股票期权的行权等。StephanH.Penman给出利润表重构的科目列报方式如下。表(en)enman等、Penman给出耐克公司利润表重构后的结果。表4：利润表重构-耐克enman等、二、财务报表重构框架对于财务报表进行重构，首先需要确认的是报表科目内容和结构。最新的2024年报披露企业应当按照《企业会计准则第30号——财务报表列报》（2014〕7）、财政部发布的财务报表格式等相关规定编制2024年年度财务报表，未给更新的报表格式。本文分析一般企业，对合并报表进行分析。所以采用的是《合并财务报表格式（2019版）》。（一）财务报表格式变更关于财务报告的变更历史详见上一篇报告。对应的新金融准则和新收入准则说明也在之前报告中详细说明，这里不在赘述。（二）财务报表处理与上一篇报告保持一致，本文也采用处理后的财务报表的数据。此外在中，公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产没有另外单独设置，将其与交易性金融资产科目合并处理。金融企业科目这里我们分析一般企业，金融企业相关的科目不做处理（合并财务报表格式（2019版）中标记号的科目）。在后续的因子分析中，也不包括金融类企业。表5：合并财务报表格式（2019版）如上表所示，星号标识科目为金融类企业科目本文不做考虑。特别需要注意的是利息收入、已赚保费等，以及汇兑损益等。其它综合收益不同于Penman从综合收益出发，本文对其它综合收益以及隐蔽的非清洁盈余等均暂不做调整。2009年6月财政部发文《关于印发企业会计准则解释第3号的通知》（财会〔2009〕8号），其中第七条利润表应当作哪些调整，给出企业应当在利润表每股收益项下增列其他综合收益项目和综合收益总额项目。其他综合收益项目，反映企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。同时在2012年关于征求《企业会计准则第30号--财务报表列报(征求意见稿)》意见的函中，将对应内容吸收进列报准则中201471日起施行《企业会计准则第30号——财务报表列报》，对于其他综合收益项目，要求应当根据其他相关会计准则的规定分为下列两类列报：（一）以后会计期间不能重分类进损益的其他综合收益项目（二）以后会计期间在满足规定条件时将重分类进损益的其他综合收益项目与利润表主表对应的数据字段一般只有其他综合收益，详细的数据更多在对应的财务附注中。而且财务附注科目差异较大，本文暂不考虑其影响。即从净利润出发，不对其它综合收益科目按照经营性和金融性拆分。所有者权益变动是否重构Penman在重构利润表之前，对股东权益变动表也进行了重构，主要是处理其它综合收益项目。此外其还提到了关于股票期权中所涉及的隐蔽的非清洁盈余，本文不做处理。利润表重构处理参照以上方式，本文对利润表做如下重构：经营利润、其它经营利润、金融性利润（用，扣除对应的所得税，对应表中为Operatingincomefromsale（aftertaxotheroperatingincomefromsales（aftertax）、financingincome（aftertax）。具体科目划分如下表所示。依据合并财务报表格式（2019版），采用数据格式（其它财务数据库做对应处理）。其中，减:财务费用需要扣除对应财务费用:利息费用和财务费用:利息收入，加:投资净收益需要扣除对应其中:对联营企业和合营企业的投资收益。本文对于其中:对联营企业和合营企业的投资收益放入其它运营收入部分。表6：利润表重构科目处理科目字段名说明营业总收入TOT_OPER_REV减:营业成本LESS_OPER_COST减:营业税金及LESS_TAXES_SURCHARGES_OPS附加减:销售费用LESS_SELLING_DIST_EXP减:管理费用LESSGERL_ADMI_EXP减:财务费用LESS_FIN_EXP需要扣除Operatingincomefromsales（beforetax）taxes所得税INC_TAX重新计算计算taxesonoperatingincomeOperatiThgiThcomefromsales（aftertax）otheroperatingincome(beforetaxitems)其他收益 OTHER_INCOME其中:对联营企业和合营企业的投资收益减:资产减值损失

INCL_INC_INVEST_ASSOC_JV_ENTPLESS_IMPAIR_LOSS_ASSETS信用减值损失 CREDI_IMPAIRMEN_LOSS资产处置收益 ASSE_DISPOSAL_INCOME加:营业外收入 PLUS_NON_OPER_REV减:营业外支出 LESS_NON_OPER_EXPotheroperatingincome计算 taxesonotheroperatingincomeotheroperatiThgiThcomefromsales（aftertax）财务费用:利息费用财务费用:利息收入

STMNOTE_FINEXPFIN_EXP_INT_INC加:投资净收益 PLUS_NET_INVEST_INC 需要扣除净敞口套期收益 NE_EXPOSURE_HEDGING_BENEFITSfinancingincome

加:公允价值变动净收益

PLUS_NEGAICHG_FV计算 taxeson financialitemsfiThaThciThgiThcome（aftertax）关于所得税的分配，参考Penman的处理方式，按照上文拆分的经营性、其它经营性和金融性三部分，按照比例重新分配抵扣。三、利润表重构结构因子图1：其它营业收入占比(分行业)

利润表重构后分为三部分，直接构建利润表对应的结构因子，其它运营利润占比、净融资费用占比（净财务费用占比）。为分析其它综合收益的影响，本文也给出其它综合收益占比因子。

其它营业收入占比(OOI/OI)分母是全部经营性利润。这里是考虑存在利润为负数的情况，所以整个计算是将因子取绝对值。需要说明的是其它运营利润和运营利润均扣除所得税。首先，图1中给出的是一级行业该因子数据年度变化情况。这里每个按行业取对应行业股票因子的中位数，不包含金融企业。将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图2所示。右边图3给出的G1和G5多空后的组合净值。（图中G1-G5表示多G1、空G5，G5-G1与之相反）。图2：其它营业收入占比子收益（组） 图3：其它营业收入占比子收益（空）G1G2G3G1G2G3G4G5G1-G5G5-G1NVNVNVNV

下图给出的是对应因子相关系数IC值的含时变化图。图4：其它营业收入占因子IC值ICICICIC净融资费用占比（净财务费用占比，NFE/净利润）表示重构后的利润表中，净财务费用在整个净利润的占比。需要注意的是净财务费用也对相应的所得税部分进行抵扣。对应的一般（非金融）行业该因子数据年度变化情况如图5。图5：净融资费用(分行业)

将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图6：净融资费用因子收益（分组） 图7：净融资费用因子收（多空）G1G2G3G1G2G3G4G5G1-G5G5-G1NVNVNVNV

下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图8：净融资费用因子IC值ICICICIC图9：其它综合收益占比(分行业)

其它综合收益占比该因子表示其它综合收益与净利润的比值（分母也可采用综合收益，则该因子表示为其它综合收益在整个综合收益中的占比）。对应的一般（非金融）行业其它综合收益占比数据年度变化情况如图9。

将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图10所示。右边图11给出的G1和G5多空后的组合净值。图10：其它综合收益占比子收益（组） 图11：其它综合收益占比子收益（空）G1G2G1G2G3G4G5NVNV

G1-G5G5-G1G1-G5G5-G1NVNV下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图12：其它综合收益占比因子IC值ICICICIC本部分基于重构后的利润表，初步给出对应的结构因子表现，其它运营利润占比和净融资费用占比（净财务费用占比）。本文虽然未对其它综合收益拆分重构，为分析其它综合收益的影响，也给出其它综合收益占比因子的表现。下一部分，在资产负债表和利润表重构后，基于Penman对盈利能力分层拆解的框架，每层选中部分特色的因子，进行分析。四、盈利能力分析Penman在企业进行盈利能力分析时，对其相应收益进行拆解。图13：普通权益回报率分解enma 院参考Penman的处理方式，通过三层对盈利能力进行拆解。这里我们分析前两层。对于第三层对于销售净利率拆解，主要是一些常见的周转率分析，本文不做讨论，可参阅相关资料。（一）第一层分解ROCE表示普通权益回报率，其可以做如下拆解ROCEComprehensiveearningOINFEOI表示经营利润，NFE表示净融资费用，而CSE=NOA-NFO，NOA表示净经营性资产，NFO表示净金融性负债。1金融杠杆ROCENOANFORNOANFO(RNOANBC)CSE CSERNOANFO(RNOANBC)CSERNOAFinancialleverageOperatingspreadRNOAFLEVSPREAD普通权益回报率（ROCE）=净经营性资产回报率(RNOA)+[金融杠杆(FLEV)X经营利润差异(SPREAD)]FLEV金融杠杆:NFO(净金融负债)/CSE(权益)。ROCERNOANFO(RNOANBC)CSE如果企业拥有的是净金融资产（NFA）时，则相应的公式可写成：ROCERNOANFA(RNOARNFA)CSE其中，净金融性资产收益率RNFA=净金融收益/净金融资产。2经营性杠杆经营性杠杆（OLLEV）=经营性负债(OL)/净经营性资产(NOA)企业经营性资产收益率(ROOA)可以写成：ROOA=（经营利润OI+隐含利息）/经营性资产其中（经营性负债）隐含利息=经营性负债×短期利率。RNOAROOA(OLLEVOLSPREAD)图：R()

如果ROOA大于企业短期借款成本，则就是有利的经营性负债杠杆。通过第一次的分析，本文选取其中的4个指标作为因子：RNOA:OI(净利润)/NOA(净运营资产)FLEV:NFO(净金融负债)/CSE(权益)NBC :NFE(净金融费用)/NFOOLLEV:OL/NOA1RNOA表示净运营资产收益率，即运营利润与净运营资产的比值。对应的一般（非金融）RNOA数据年度变化情况如图14。将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图15：RNOA因收益（分组） 图16：RNOA因收益（多空）G1G2G3G1G2G3G4G5G1-G5G5-G1NVNVNVNV

下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图17：RNOA因子IC值ICICICIC图18：FLEV(分行业)

2FLEV表示净金融负债与所有者权益的比率。首先，图中给出的是一级行业该因子数据年度变化情况。这里每个按行业取对应行业股票因子的中位数，不包含金融企业。

将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图19：FLEV因子收益分组） 图20：FLEV因子收益多空）G1G2G3G1G2G3G4G5G1-G5G5-G1NVNVNVNV

下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图21：FLEVIC值ICICICIC3NBC表示金融借贷成本。NFE表示净金融费用(重构利润表中对应金融部分)NFO表示净金融负债。如果企业拥有的是净金融资产（NFA）时，净金融性资产收益率RNFA=净金融收益/净金融资产。首先，图中给出的是一级行业该因子数据年度变化情况。这里每个按行业取对应行业股票因子的中位数，不包含金融企业。图：BC()

将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图23：NBC因收益（分组） 图24：NBC因收益（多空）NVNV

G1G2G3G1G2G3G4G5G1-G5G5-G1NVNV下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图25：NBC因子IC值ICICICIC图26：OLLEV(分行业)

4OLLEV运营杠杆，运营性负债与净运营资产的比率。首先，图中给出的是一级行业OLLEV因子数据年度变化情况。这里每个按行业取对应行业股票因子的中位数，不包含金融企业。

将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图因子收益分组） 图因子收益多空）G1G2G1G2G3G4G5NVNV

G1-G5G5-G1G1-G5G5-G1NVNV下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图29：OLLEV因子IC值ICICICIC（二）第二层分解Penman在第二层分解研究经营获利能力的影响因素。经营活动的盈利能力RNOA可以写成PMATO的乘积。经营利润率PM=经营利润OI/销售收入，净经营资产周转率ATO=销售收入/净经营性资产(NOA)。图30：不同行业经营利润率与资产周转率(1963-2000)enma 院图给出的的是不同行业经营利润率与资产周转率(1963-2000)。图中的曲线表示RNOA等于14%，大部分行业的点在曲线附近。图31：A股不同行业VSPM（2024年） 图32：不同行业VSPM（2024和2015）10 108 8PMPM6 6PMPM4 42 20 0-2 -2-4 -4-6 -60.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 ATO

0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0ATO图33：PM(分行业)

1经营利润率经营利润率PM=经营利润OI/销售收入。首先，图中给出的是一级行业OLLEV因子数据年度变化情况。这里每个按行业取对应行业股票因子的中位数，不包含金融企业。

将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图34：PM因子收（分组） 图35：PM因子收（多空）G1G2G1G2G3G4G5NVNV

G1-G5G5-G1G1-G5G5-G1NVNV下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图36：PM因子IC值ICICICIC2净经营资产周转率净经营资产周转率ATO=销售收入/净经营性资产(NOA)。首先，图中给出的是一级行业ATO因子数据年度变化情况。这里每个按行业取对应行业股票因子的中位数，不包含金融企业。图37：ATO(分行业)将因子做市值和行业中性化之后，按照大小分为五组，构建组合，采用月度调仓。得到组合的净值走势如图所示。右边图给出的G1和G5多空后的组合净值。图因子收益（分组） 图因子收益多空）NVNV

G1G2G3G1G2G3G4G5G1-G5G5-G1NVNV下图给出的是对应因子秩相关系数IC值的含时变化图。图40：ATO因子IC值ICICICIC对于第三层对于销售净利率拆解，主要是一些常见的周转率分析，与其相关的因子分析本文不做讨论。五、结语本文作为重构财报系列的第二篇，进一步对对利润表进行重构分析。利润表重构结构因子及盈利能力分析。按照利润表拆成三个部分，构建结构因子：其它运营利润占比(OOI/OI)、净财务费用占比(NFE/净利润)，同时考虑其它综合收益的影响，其它综合收益占比(OCI/净利润)。盈利能力分析部分，通过三个层次对盈利能力进行分析，第一层分解，区分融资、经营以及杠杆的影响，取对应的4个因子进行分析，包括净运营资产收益率(RNOA)、金融杠杆(FLEV)、金融借贷成本(NBC)和运营杠杆(OLLEV)。第二层分解，分析经营活动盈利的驱动因素，对其两个因子进行分析，经营利润率(PM)和净经营资产周转率(TO)。后续研究。对于结果非线性的因子，需要进行重构。考虑采用新的重构因子，进行行业划分、或者行业轮动的可能性。六、风险提示报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场风险，报告阅读者需审慎参考报告结论。本文所涉及的个股等信息，仅做示例使用，