晨光股份文具龙头砥砺前行IP与出海打开空间

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 晨光股份：文具巨头，砥砺前行 5传统主业稳定，加快新业务探索 5业绩整体稳健增长，持续分红回馈股东 6二、 核心业务：IP赋能提高单价，海外拓展未来可期 9赋能核心业务，产品单价持续提升 9精耕传统渠道，线上业务较快增长 拓展非洲和东南亚，海外收入快速增长 三、 办公直销零售大店稳健发展，积极布局谷子经济 12办公直销：企业采购数字化先锋，收入稳步增长 零售大店：产品升级桥头堡，IP类销售占比持续提升 奇只好玩：自主孵化+合作热门，谷子加文具一盘货 四、 盈利预测与估值 15五、 风险提示 17图表目录图表1 晨光股份传统核心业务产品矩阵 5图表2 晨光股份股权结构（截至3Q25） 5图表3 晨光股份核心高管 6图表4 晨光股份营业收入及同比增速 6图表5 晨光股份归母净利及同比增速 6图表6 晨光股份分产品收入（亿元） 7图表7 晨光股份收入结构 7图表8 晨光股份分产品毛利率 7图表9 晨光股份整体毛利率 7图表10 晨光股份费用率 8图表11 晨光股份分红金额及同比增速 8图表12 晨光股份分红比例 8图表13 晨光故宫金榜题名联名限定文具礼盒套装 9图表14 晨光万狮大吉联名限定中性笔 9图表15 晨光股份传统核心业务产品销量（亿支） 图表16 晨光股份传统核心业务产品单价（元/支） 图表17 晨光营销金字塔 图表18 晨光科技收入及同比增速 图表19 晨光科技净利润及净利率 图表20 晨光股份海内外收入占比 图表21 晨光股份海外收入及同比增速 图表22 科力普产品矩阵 图表23 科力普合作品牌 图表24 科力普收入及同比增速 图表25 科力普净利润及同比增速 图表26 晨光生活馆及九木杂物社数量（家） 图表27 九木杂物社与热门联名 图表28 零售大店收入及同比增速 图表29 零售大店净利润 图表30 奇只好玩吃谷专区 图表31 奇只好玩净利润 图表32 晨光股份盈利预测 图表33 晨光股份可比公司估值表 一、晨光股份：文具巨头，砥砺前行传统主业稳定，加快新业务探索办公九木杂物社、晨光生活馆。图表1晨光股份传统核心业务产品矩阵截至公司持有上市公司、图表2晨光股份股权结构（截至3Q25）年至图表3晨光股份核心高管姓名职务 性别国籍学历 简介陈湖文董事长 男中国1997年起涉足文具办公制造行业，2007年起涉足股权投资，2015年起涉足股博士 公司的创始人之一。曾任上海中韩晨光文具制造有限公司总经理。现任上海晨光文具股份有限公司，上海晨光科力普办公用品有限公司董事长。陈湖雄 副董事长总裁

男 中国 硕士

1995年起涉足文具制造行业，2001年至2004年任上海中韩晨光文具制造有限公司总经理，2004年至2009年任上海中韩晨光文具制造有限公司董事长，现任本公1997年起涉足文具制造企业，是晨光控股（集团）有限公司的创始人之一。曾任陈雪玲 董事 女 中国 专科

上海晨光文具股份有限公司生产中心副总经理。现任上海晨光文具股份有限公司董事，副总裁。付昌 副总裁 男 中国 硕士 曾任武汉玛丽文化用品有限公司总经理，2006年5月加入晨光，先后担任营销中心副总监，生产中心总监。现任上海晨光文具股份有限公司董事，副总裁。曾任普华永道中天会计师事务所高级审计师、特易购中国资深财务规划及分析经理刘佳琦 财务总监 男 中国 硕士

和资深财务管控经理、安居客集团财务总监、齐家网财务副总裁、悠可集团执行董事兼首席财务官。业绩整体稳健增长，持续分红回馈股东CAGR23%14.0年CAGR15%亿元，同比-7%。图表晨光股份营收入及比增速 图表晨光股份归净利及比增速 0

营业收入（亿元） yoy

40%35%30%25%20%15%10%5%1-3Q1-3Q241-3Q25

18.016.014.012.010.06.04.02.0201420152016201720142015201620172018201920202021202220232024

归母净利（亿元）归母净利（亿元） 归母净利率-右轴yoy-右轴30%20%10%0%-10%2014201420152016201720182019202020212022202320241-3Q241-3Q25、、。图表晨光股份分品收入亿元） 图表晨光股份收结构 其他产品 办公直销 其他300其他产品 办公直销 其他2502001501002016201720182019202020212022202320243Q242016201720182019202020212022202320243Q243Q25

书写工具 学生文具 办公文具

书写工具 学生文具 办公文具 其他产品 办公直销 其100%80%60%40%20%2016201720182016201720182019202020212022202320243Q243Q25公司毛利率利率分别为44.1%/35.6%/26.5%，同比分别+2.0/+2.1/+0.5pct。图表晨光股份分品毛利率 图表晨光股份整毛利率 50%40%30%20%20162017201820192016201720182019202020212022202320241-3Q241-3Q25

书写工具 学生文具办公文具 其他产品办公直销（右轴）

20%15%10%5%

27%整体毛利率25%整体毛利率23%21%19%17%20162017201820192016201720182019202020212022202320243Q243Q25

15%54//%.，较8年分别././.c5%..+/.+，费用率阶段性有所增加。图表晨光股份费率 10%

销售费用 管理费用 研发费用 财务费用8%6%4%2%0%20182019202020220182019202020212022202320241-3Q241-3Q25分红比例持续提升，加大股东回馈。2024年公司分红9.2亿元，同比+24%，2016-24年CAGR+19%。2024年公司分红比例达66%，同比+17pct，2022年以来呈现持续提升态势。上市以来，公司持续通过分红回馈股东。图表晨光股份分金额及比增速 图表晨光股份分比例 10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

分红金额（亿元）

0%20242024

70%60%50%40%30%20%10%201620172018201920202021202220232016201720182019201620172018201920202021202220232016201720182019

分红比例2020202120222023202420202021202220232024二、核心业务：IP赋能提高单价，海外拓展未来可期赋能核心业务，产品单价持续提升传统核心主业聚焦产品力提升，满足消费者多元化需求。传统核心主业方面，公司坚持以消费者需求为核心的创新驱动，产品开发减量提质，满足消费者的多元化需求：1）大众产品赛道：持续深挖书写工具、学生文具等核心品类需求，以爆款思维为用户带来品类齐全、品质可靠、功能主流的文具产品；2）精品文创产品：积极优化产品结构，提升爆款在重点终端上柜率，开发符合市场热点的情绪价值类产品；3）儿童美术产品：以安全升级+场景细分+功能突破+设计创新为锚点，基于品类结构和品类阵地完整度完善产品布局；4）办公产品：线下聚焦办公核心单品，针对全国重点终端进行办公一盘货上柜和推广。IP赋能产品，兼具好用与好玩特性。公司构建了多元化IP合作生态，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营，用IP赋能文具，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值和情绪价值（好玩），完成从功能提供者到情绪价值提供者的转变。图表晨光故宫金题名联限定具礼盒装图表晨光万狮大联名限中性笔 结构升级叠加24年书写工具//，而单价图表晨光股份传核心业产品量（亿） 图表晨光股份传核心业产品价（元支） 书写工具学生文具书写工具学生文具办公文具2.06062300.82042016201720182019202020212022202320242016201720182019202020212022202320240 0201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024

书写工具 学生文具 办公文具精耕传统渠道，线上业务较快增长传统渠道层层投入、层层分享，终端网络覆盖深度铸就核心竞争力。据公司公告，晨光股份形成了行业里独特的晨光伙伴金字塔营销模式，层层投入、层层分享的核心理念将公司和所有经销商打造成一个稳定、共赢的利益共同体。截至2024年末，公司拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用晨光文具店招的终端零售，终端网络覆盖深度和广度铸就公司核心竞争力。推进数字化建设，提升渠道运营效率。据公司公告，晨光联盟App链接总部和终端店主，通过信息共享、私域直播赋能终端店主，提高终端粘性。聚宝盆App作为业务日常工作检核的基本操作工具，通过实时准确的动销数据，赋能业务在终端进行实时的推广决策，更好地做到选对店、上对货。公司通过数字化建设，持续提升渠道运营效率。图表17晨光营销金字塔股说明年CAGR31%，1-3Q25亿元，同比增长10%年亏损0.26。图表晨光科技收及同比速 图表晨光科技净润及净率 1400120010008006004002002016201720182016201720182019202020212022202320243Q24

150%收入（百万元）yoy收入（百万元）yoy50%3Q25

0(10)(20)201620172018201620172018201920202021202220232024

净利润（百万元） 净利率

-2%-4%拓展非洲和东南亚，海外收入快速增长持续拓展非洲与东南亚，海外收入较快提升。公司继续拓展非洲和东南亚市场，以让当地学生拥有能用得起的好文具为使命，开展产品推广活动，因地制宜地开发本地化产品，持续提升产品上柜率，满足海外市场消费者多样化需求。2024年10.45.6长15.9%，收入占比图表晨光股份海外收入比 图表晨光股份海收入及比增速 100%80%60%40%20%201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024

国内 海外

海外收入（亿元） yoy864220112012201320112012201320142015201620172018201920202021202220232024

100%80%60%40%20%0%-20%三、办公直销+零售大店稳健发展，积极布局谷子经济办公直销：企业采购数字化先锋，收入稳步增长MRO智能仓保障物流时效，专业团队提供全链路服务。科力普集团拥有覆盖全国的高效物流网络，包括行业领先的智能化总仓AS/RS自动化立体库和华东智能新仓，有效覆盖全国，高效、快速响应订单，配备了AGV（仓储拣货系统）等智慧化物流系统，能够为客户提供及时、准确的服务。此外，科力普还配备了近两千人专业团队，从售前到售后端到端的服务能力31图表科力普产品矩阵力普官图表23科力普合作品牌力普官科力普年实现营收年CAGR，归母净利年CAGR+34%97。图表科力普收入同比增速 图表科力普净利及同比速 16014012010020162017201820192020202120222023202420162017201820192016201720182019202020212022202320242016201720182019202020212022202320241H24

收入（亿元） yoy

180%130%80%30%3Q243Q25

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

净利润（亿元） yoy

370%320%270%220%170%120%70%20%1H25-30%1H25零售大店：产品升级桥头堡，类销售占比持续提升7+36%；而晨光生活馆数量逐步优化。图表晨光生活馆九木杂社数（家） 晨光生活馆 九木杂物社9008007006005004003002001002016201720182019202020212022202320240201620172018201920202021202220232024类（品）产品资源投入和销售占比持续提升。图表27九木杂物社与热门IP联名木杂物社小程14.1年CAGR+45%，利润端除图表零售大店收及同比速 图表零售大店净润 16001400120010008006004002000

晨光生活馆（百万元） 九木杂物社（百万元）晨光生活馆-yoy 九木杂物社-yoy400%300%200%100%0%2018201920202021202220232024-100%2018201920202021202220232024

0-10-20-30-40201620172018201920202021202220232024-50201620172018201920202021202220232024

晨光生活馆（百万元） 九木杂物社（百万元）奇只好玩：自主孵化合作热门IP，谷子加文具一盘货自主IP孵化+合作热门IP，谷子加文具一盘货。奇只好玩成立于2020年12月，作为晨光文具旗下独立潮玩文创品牌，通过自主IP孵化和与国内IP外合热作门相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营，开发谷子加文具一盘货。成立以来，42万元。图表奇只好玩吃专区 图表奇只好玩净润 50-5-10-15

净利润（百万元）2021 2022 2023 2024 只好玩小程 四、盈利预测与估值24/26/29年收入分别为252/277/304。得益于公司.%/./%../..//，其他产品毛利率分别为18.5%/18.6%/18.6%。2713.7/15.4/17.2图表晨光股份盈预测 201720182019202020212022202320242025E2026E2027E营业收入（亿元）6485111131176200234242252277304书写工具1819222328222324242629学生文具1619262731323535333639办公文具1621232833323536353842其他产品11335579101112办公直销1226375078109133138150165182其他0.10.00.10.10.10.10.50.60.70.70.8销量（亿支）书写工具20.321.022.723.127.220.119.519.018.018.719.5学生文具37.039.253.153.457.453.654.751.546.948.850.7办公文具12.115.614.116.118.917.919.019.919.520.221.1其他产品0.10.10.20.10.20.20.20.30.3办公直销74.65.95.25.25.45.86.2销量-yoy书写工具4%8%2%18%-26%-3%-3%-5%4%4%学生文具6%35%1%8%-7%2%-6%-9%4%4%办公文具28%-9%14%18%-6%6%5%-2%4%4%其他产品4%68%-17%47%21%5%10%10%办公直销30%24%26%-12%0%4%7%7%单价（元/支）书写工具0.90.91.01.01.01.11.21.31.31.41.5学生文具0.40.50.50.50.50.60.60.70.70.70.8办公文具1.31.31.71.81.81.81.81.81.81.92.0其他产品32.533.834.235.237.936.638.439.239.9办公直销12.713.416.818.725.726.727.828.629.5单价-yoy书写工具5%4%2%5%4%8%10%4%5%5%学生文具7%5%2%7%9%6%6%4%5%5%办公文具0%25%6%0%2%3%-3%0%5%5%其他产品4%1%3%8%-4%5%2%2%办公直销5%26%11%38%4%4%3%3%收入增速34%31%18%34%14%17%4%4%10%10%书写工具9%12%4%24%-23%5%7%-1%9%9%学生文具42%2%16%2%9%0%-5%9%9%办公文具28%14%20%18%-3%9%2%-2%9%9%其他产品20%162%8%70%-14%58%16%10%12%12%办公直销109%43%37%55%41%22%4%8%10%10%毛利率25.8%26.1%25.4%23.2%19.4%18.9%18.9%18.49%18.56%18.62%书写工具34.8%36.7%40.8%40.6%39.6%41.9%42.9%43.1%43.2%43.3%学生文具33.5%32.7%33.4%33.1%32.4%34.0%33.9%34