地缘局势增加供给不确定性

目录行业本表现 3行业个表现 4宏观据踪 5贵金：库持扰，流性松期步现 7铜：联如降，价或荡行 8铝：观振铝偏运行 10能源属供增加 稀土材价走分化 12上市司利测 13风险示 13行业基本面表现黄金:SHFE黄金变化-3.82%977.56元克、COMEX金变化-4.63%4341.90美元/-4.43%4331.79美元/盎司。②库存：SHFE980.01吨，COMEX金库存1,0326.00吨。③持仓：COMEX0.67万10.11据中国人民银行数据显7412313个月扩大黄金储备。白银：价格有所回落。①价格：上周SHFE白银变化-5.73%至17074元/千克，COMEX银变化-6.39%至72.27美元/盎司，伦敦银现变化-8.25%至72.63美元/692-127.798191.2912,751银非商业净多头持仓减少0.05万张9.08④制造业景气度：PMI50.10%0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。SHFE2.32%22925元/吨、LME1.86%3015.5美元国内新投电解铝项目持续爬产，15.35（+1.7）5.60（+2.2）万吨。④盈利端：铝盈利6321.82元左右。HFE铜变化0.49至9840元LME铜涨2.52%12469.5美元吨②供给端Mantoverde铜22%30%的正常产量，并仍愿继续谈判以推动达成协议。③需求、库存：-11.9pct90.90+4.40万吨。10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/244.79元吨。扰动。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。260.65、134.0、597.5万元2.28%0.75%-0.75%临期，下游建仓补货需求或将有所增长，我们预期短期价格有一定支撑，预测价格将维持小幅震荡趋势。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。行业及个股表现图1：上周SW有色金属涨0.41%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%，图上周SW有色表现强于盘指数 图上周工业金属表最3%

2.07%-1%-1%

0.41%0.41%0.13%-0.58%-0.59%SW有色金属 深证成指 上证综指 沪深300

-1%-1%-2%-2%-3%

-1.80%

-0.87%

0.41%

-1.24%

-2.23%， ，图上周江西铜业涨幅大 图上周深圳新星跌最大16%14%12%10%8%6%4%2%0%

， ，宏观数据跟踪图美国月CPI/9月PCE同比+2.7%/+2.79% 图中国月CPI/PPI同比+0.7%/-2.2%美国:CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:PCE:108 2.56 4 12 0.500 2011-062012-062013-062014-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08

PPI:全部工业品:当月同比（%，右轴）

151050-5-10同顺， （位：%） 同顺， （位：%）图美国目标利率为3.8%，际利率为4.19% 图美元指数上升至98.46美国:美国:联邦基金目标利率美国:国债收益率:10年-右轴190 4 4 2003-08-302004-08-302005-08-302006-08-302003-08-302004-08-302005-08-302006-08-302007-08-302008-08-302009-08-302010-08-302011-08-302012-08-302013-08-302014-08-302015-08-302016-08-302017-08-302018-08-302019-08-302020-08-302021-08-302022-08-302023-08-302024-08-302025-08-301977-01-181980-01-181983-01-181986-01-181989-01-181992-01-181995-01-181998-01-182001-01-182004-01-182007-01-182010-01-182013-01-182016-01-182019-01-182022-01-182025-01-18

美国:美元指数花， 单（标数披露时为8月8，后图片题无特注明间的为8月日）

同花顺，图10：中国OMO投放365亿，LPR为3% 图11：12月份美国PMI为48.2中国制造业PMI为 50.1% 中国公开市场操作:货币投放（亿元）贷款市场报价利率(LPR):1年（%，右轴）美国中国公开市场操作:货币投放（亿元）贷款市场报价利率(LPR):1年（%，右轴）0

4.5 70中国PMI（中国PMI（%）3.5 603.02.5 552.0 501.51.0 450.5 400.02019-09-012020-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-012024-03-012024-09-012025-03-012025-09-012009-082010-062009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-082025-06同顺， （LPR单位：%） 同顺， （位：%）图12：11月美国新增非农就业人口6.4万人，失业率为4.60%千人）业率:调（，轴）

图13：美联储总资产下降，持有美国国债上升美联储:持有证券:美国国债（万亿美元）美联储:资产:总资产（万亿美元）02021-042021-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10

7 96 85 764 53 432 21 100同顺， 同顺，图月中国M1/M2同比分别为+4.9%/+8% 图月中国工业增加值同比+4.8%，利润同比- 13.1% M1:同比 M2:同比（右）16 141412 1210 1086 84 620 4-2 2-4-6 0

工业增加值当月同比 工业企业利润总额当月同比403020100-10-20-30-40同顺， （位：%） 同顺， （位：%）图16：金银比为58.65 图17：金铜比为766，金油比为76.0金银比金银比0

金铜比金油比（右轴）金铜比金油比（右轴）90080070060050040030055.050.045.040.035.030.025.020.015.01969/081972/081969/081972/081975/081978/081981/081984/081987/081990/081993/081996/081999/082002/082005/082008/082011/082014/082017/082020/082023/08同顺， 同顺，图18：COMEX金跌4.63%，SHFE金跌3.82% 图19：COMEX银跌6.39%，SHFE银跌5.73%11501050950850750650550450350250

5200SHFE黄金（元SHFE黄金（元/克）COMEX黄金（美元/盎司，右轴）伦敦现金（美元/盎司，右轴）4200370032002700220017001200

20500 90SHFE白银（元/SHFE白银（元/克）COMEX白银（美元/盎司，右轴）伦敦现银（美元/盎司，右轴）16500 7014500 601250050105008500 406500 304500 202500 10 同顺， 同顺，图20：COMEX金非商业净多头持仓增加0.67张

图21：SPDR黄金持仓量减少10.11万盎司净多(万张，右轴)白银非商业多头持仓(万张)14 白银非商业空头持仓(万张)121086420

15 10 140012005 10008006000 400200-5 0

持有总价值(亿美元)SPDR：黄金ETFSPDR：黄金ETF：持仓量(MOZ,右轴)2011/08…2012/08…2011/08…2012/08…2013/08…2014/08…2015/08…2016/08…2017/08…2018/08…2019/08…2020/08…2021/08…2022/08…2023/08…2024/08…2025/08…同顺， 同顺，图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.05张

图23：SLV白银持仓量减少9.08万盎司 净多(万张，右轴)COMEX白银非商业多头持仓(万张)14 COMEX白银非商业空头持仓(万张) 151210 108564 020 -5

2011/08…2012/08…2011/08…2012/08…2013/08…2014/08…2015/08…2016/08…2017/08…2018/08…2019/08…2020/08…2021/08…2022/08…2023/08…2024/08…2025/08…

(亿美元)SLV：白银ETF：持仓量(MOZ右轴

8007006005004003002001000同花顺， 同花顺，铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行图24：SHFE铜周度跌0.49%，LME铜涨2.52% 图25：铜矿加工费环比降0.98美元至-44.96美元吨SHFE铜-左轴 LME铜-右轴11000010000090000800007000060000500004000030000

120120806040200-20-40-60铜精矿现货TC120001100010000900080007000600050004000， ，单位：元/吨、美元/吨 ， ，单位：美元/干吨图26：SHFE铜基差为830元吨 图27：铜内外价差为元吨2017-102018-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

铜基差（右轴，元）

铜现货价（长江有色，元/铜现货价（长江有色，元/吨）25002000150010005000-500-1000

120000100000800006000040000200000

4000铜内外价差SHFE铜内外价差SHFE铜-左轴0-2000-4000-60002023-042023-062023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12， ，单位：元/吨 ， ，单位：元/吨图28：SMM国内铜社会库存23.89万吨 图29：全球铜显性库存合约83.58万吨20252021202420202023201920222025202120242020202520212024202020232019202220252021202420202023201920260 12050 10040 8030 6020 4010 200第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周， ，单位：万吨

0第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周， ，单位：万吨图30：COMEX铜与10Y美债含通胀预期2.25% 图31：国内电解铜杆周度工降至48.83%3.53.02.52.01.51.00.50.0

7.0通胀预期（%通胀预期（%）-右轴COMEX铜价-左轴5.04.03.02.01.00.0

0

电解铜制杆周度开工率(%)2025 2024 2023第第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周， ，铝：宏观提振下铝价偏强运行图32：SHFE铝涨2.32%，LME铝涨1.86% 图33：2025年10月电解铝平成本15737元吨24000220002000018000160001400012000

3500 SHFE SHFE铝-左轴LME铝-右轴单位：元/吨17500-1850012%18500及以上2%16500-1750016%1550043%27%250020001