【从发行人角度看非金融企业绿色债券在我国的发展实践研究15000字（论文）】

从发行人角度看非金融企业绿色债券在我国的发展实践研目录 11研究背景与意义 2 3 42研究问题 52.1关于绿色债券发展问题 52.2关于绿色债券财务效益研究问题 52.3关于绿色债券协同效益研究问题 52.4本课题研究问题 6 74我国绿色债券的发展现状 94.1非金融企业绿色债券发行主体认证及财务特征 94.2企业绿色债券发行人行业分布特征 4.3绿色债券发行人评级分布 4.4募集资金主要投向绿色服务等三大领域 4.5绿色债券发行品种 4.6绿色信用债券创新发行情况 5案例分析一一以国家电网有限公司为例 5.1公司简介 5.2公司所处政策背景 5.4国家电网发行绿色债券的基本情况 5.5国家电网发行绿色债券的动因分析 5.6国家电网发行绿色债券的效益分析 5.7碳中和债市场存在的问题 6针对绿色债券市场发展的建议 26.1从监管层面促进绿色债券发展 6.2从产品层面促进绿色债券发展 6.3从发行主体层面促进绿色债券发展 6.4从市场层面促进绿色债券发展 模式成为必然。自2016年以来，我国绿色债券市场得到快速发展，但目前国内1研究背景与意义济增长背后的代价是生态环境遭到严重破坏。根据环境保护部发布的《2016中国环境状况公报》显示，在2016年，全国338个地级及以上城市中，仅有84个城市环境空气质量达标，占全部城市数的24.9%;地表水监测点32.2%受到不同程度的污染，严重污染监测点占比达到8.6%;474个降水检测的城市(区、县),酸雨比例为19.8%,频率平均为12.7%。国家发展改革委2018年发布的《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出，到2020年，我国要基本形成化的作用明显增强；到2025年，适应绿色发展要求的价格机制更加完善，并落为更好地激励企业开展绿色项目，我国相继出台了一系列政策。2015年，鼓励企业发行绿色债券；2016年8月31日，人民银行、发展改革委等联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》;2019年3月6日，国家发展改革委联合能源局发布关于印发《绿色产业指导目录(2019年版)》的通知，与国家发展改革委2015年发布的《绿色债券发行指引》中所列绿色债券资金支持范围、绿金委2015年发布的《绿色债券支持目录》相比，在保持一定统一性的基础上，2019年3月18日，中基协发布关于提交《绿色投资指引(试行)》自测评估报评表，并与4月15日前发送至协会，该份行业自律规范，为投资者进行责任投资提供了导向性指引。2019年5月14日，人民银行发布《关于支持绿色金融试行品种、规模不断扩大，“蓝色债券”、“碳中和债全面建成小康社会是一个全方面的工程，“经济强”是基础和保障，“环本文对于国家电网发行绿色债券融资的案例研究的理论意义主要有以下两绿色PPP(政府和社会资本合作)等，但当前国内绿色金融体系结构以信贷为主、债券为辅。根据中国人民银行数据，截至2020年末，我国绿色信贷余额已超过12万亿元，而同期我国境内贴标绿色债券余额仅为1.11万亿元，其他绿色融资2研究问题券最早由MarkWhite所提到的“环境金融”这一概念演化而来，之后有学者都境金融，绿色债券正式被提出。2016年我国第一支境内绿色债券成功发行，我2007-2017年期间28个国家的公司发行的绿色债券数据进行了实证研究，结果发本课题从微观视角出发，基于非金融企业的融资环境及融资特征，分析国内非金融企业绿色债券发行人群体的行业分布、财务特征、评级状况等，并以国家电网为例从发行人角度探讨绿色债券融资的动因、成本及效益问题以及我国绿色债券的发展困境。此外，通过绿色债券发行人发行主体认证、行业分布特征、评级分布、募集资金主要投向、发行品种、以及创新发行情况等方面，总结了我国绿色债券的发展现状。3绿色债券在我国的发展历程相较于国际，国内绿色债券起步较晚。全球第一只绿色债券于2007年由欧洲投资银行发行，而中国第一只绿色债券则是由新疆金风科技股份有限公司于2015年7月16日在香港联交所发行。在此之前，一些金融机构和企业也尝试发行过募集资金用于绿色相关领域的债券，但由于缺乏统一的政策和市场普遍共识，并未成为投资者公认的绿色债券。我国绿色债券的发展阶段大致包括以下几阶段。2015-2017年，绿色债券标准与监管体系搭建。中国绿色债券市场的建设始于2015年9月中共中央国务院发布的《生态文明体制改革总体方案》,其中提出了“建立绿色金融体系”“研究银行和企业发行绿色债券”的要求。此后，央行、发改委同时于2015年底发布了绿色金融债和绿色企业债的标准与监管规则；2016年3-4月，沪深交易所发布了绿色公司债的试点通知；2017年3月，证监会出台绿色债券发展的指导意见；同月，银行间交易商协会发布了非金融企业绿色债券的业务指引；年底，央行会同证监会发布了绿色债券的评估认证指引。至此，监管部门用不到两年的时间迅速搭建起了绿色债券市场的监管框架，奠定了其快速健康发展的基础。2018-2020年，绿债发行量显著增长，配套政策陆续出台。2018年之后，在基本监管框架的基础上，国内其他相关部门的绿色债券配套政策也陆续出台，例如，央行发布通知加强对绿色债券存续期的监督管理，中国证券投资基金业协会发布了《绿色投资指引》,上海清算所调降了绿色债券业务的收费标准等，政策对于绿色债券的支持与激励，客观上助推了国内绿债市场的蓬勃发展。绿色债券的发行自此显著提速：2018年和2019年两年，国内绿色债券发行量分别为2237亿元和2856亿元，增速分别为9.66%和27.67%,2020年受新冠肺炎疫情的影响而出现负增长；但截至2020年末，国内绿色债券累计发行规模已达到1.15万亿元，仅次于美国居全球第二。2021年之后，碳中和目标将推动绿色债券进入新发展阶段。2021年以来，国务院印发了《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》,对未来的绿色低碳循环发展经济体系做出整体布局，并强调了要大力发展绿色金融，包括“统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准”的具体要求。后续预计在政策推动下，绿色债券的发行还将大幅增长。2016至2020年我国贴标绿色债券发行规模和数量如图1所示。00图12016-2020年我国贴标绿色债券发行情况4我国绿色债券的发展现状4.1非金融企业绿色债券发行主体认证及绿色发行主体即绿色产业领域发行人，上交所在2018年《公司债券融资监管问答(一)—一绿色公司债券》中首次提及绿色产业领域发行人。根据沪深交易所2020年发布的最新版绿色债券发行规则，绿色产业领域公司的定义未发生中绿色产业领域营业收入比重超过50%(含);②绿色产业领域营业收入比重虽小于50%,但绿色产业领域营业收入和利润均在所有业务中最高，且均占到发行人总营业收入和总利润30%以上。银行间债券市场方面，人民银行在2019年5国有企业是绿色公司债主要发行主体。2020年，国有企业共发行708.4亿元绿色公司债，发行企业有64家；而非国有企业，即民营企业，共发行23.7亿元绿色公司债，发行企业仅有4家。非上市企业是主要发债主体。若以上市与非上市企业作为区分，上市企业共发行120.5亿元绿色公司债，发行企业有8家；而非上市企业，共发行611.6亿元绿色公司债，发行企业有60家。2020年国内绿色债券市场重要的发行特征之一是：由经认证的绿色企业发行的绿色债券较多，主要绿色发行主体详细情况见表1。表12020年发行绿色债券的绿色发行主体发行人绿色业务领域绿色业务收入占比贵州省水利投资(集团)有限责任公司污染防治、清洁能源、生42.46%(绿色业务利润占比34.61%)深圳市地铁集团有限公司华能澜沧江水电股份有限公司有限公司污染防治北京东方园林环境股份有限公司污染防治、生态保护和适龙源电力集团股份有限公司北京碧水源科技股份有限公司污染防治、资源节约与循环利用、节能雅砻江流域水电开发有限公司华电福新能源有限公司北京京能清洁能源电力股份有限公司中国水利水电第八工程局有限公司清洁能源、清洁交通、污染防治北京清新环境技术股份有限公司污染防治武汉地铁集团有限公司广州环保投资集团有限公司污染防治、清洁能源从2020年绿色发行主体实际情况看，13家发行人均满足条件①,即最近一年合并财务报表中绿色产业领域营业收入比重超过50%(含),最大为100%,最小为68.33%。仅有1家发行人满足条件②,即贵州省水利投资(集团)有限责任公司，其绿色产业领域营业收入比重未超过50%,但是其绿色产业领域营业收入和利润均在所有业务中最高，且均占到发行人总营业收入和总利润30%以上，分别为42.46%和34.61%。从发行主体行业分布来看，工业部门是绿色债券发行的重要力量。2020年工业部门发行绿色债券1087.08亿元，占比为50.19%,比2019年增加18.47个百分点。公用事业发行规模占比居第二位，为24.38%,同比增加2.19个百分点。金融业发行规模占比居第三位，为17.84%。2016年，金融债在绿色债券中占比超过90%,至今回落至不足18%,说明绿色债券发行主体不断丰富，实体企业表2境内企业发行绿色债券行业分类情况行业分类债券规模(亿元)发行规模占比债券数(只)发行数量占比工业公用事业金融8可选消费7能源1房地产3信息技术1合计按债券只数统计来看，2020年绿色信用债券发行主体资质下沉，分布在级发行主体占比由2019年的24%上升至2020年的34%,AAA级和AA+级主体发行量占比有所下降。发行主体信用等级为BBB+级的是项目公司发行的项目收益公司债券，项目公司作为发行主体，信用等级较低。发行主体未评级的除了项目公司发行的项目收益公司债券，还有创新创业公司债，发行主体信用等级较低，所以未进行评级。2020年绿色信用债券的债券级别分布在AA-级~AAA级之间，以AAA级和AA+级为主。2020年、2019年绿色债券评级分布如下图2、3。未评级图22020年绿色债券评级分布图32019年绿色债券评级分布审批机构对绿色债券开设了绿色通道，级别相对较低的发行人更有意愿发行绿色债券，绿色债券发行主体信用级别以AA级为主。但绿色债券债项评级维持较高水平，AAA级最多，占总发行量的72.93%(见下图4)。债项评级高于主体评级，反映了市场对绿色债券的认可度总体较高。AA-图42020年绿色债券评级分布2020年绿色债券募集资金主要投向绿色服务、节能环保和基础设施绿色升级三大领域，三者占比分别为30.13%、28.07%和19.98%(见下表)。表3绿色债券募集资金投向投向分类债券规模(亿元)占比绿色服务基础设施生态环境清洁生产合计从发行品种来看，2016-2018年，绿色金融债占据了绝对优势，发行规模占比在50%以上；但随着2019年之后其他类型绿色债券政策的落地，绿色债券发行品种开始呈现多样化的特征：企业债、公司债、中期票据、资产支持证券等品种占据大部分市场。2020年绿色公司债是发行规模最大的绿色债券品种，共发行91只，规模为732.1亿元，同比减少13.85%;绿色企业债共发行47只，规模为485.4亿元，重点支持了绿色交通、污水处理、清洁能源、能源生态园建设等领域；绿色企业债共发行47只，规模为485.4亿元，重点支持了绿色交通、污水处理、海绵城市建设、清洁能源、能源生态园建设等领域；绿色中期票据共发行30只，规模为338.5亿元；全年9家金融机构发行绿色金融债券11只，规模为272亿元，同比下降67.3%;绿色资产支持证券共发行30只，规模为246.32亿元，有效降低了企业融资门槛和成本。短期融资券共发行6只，规模为36.50亿元。此外还发行表4境内企业绿色债券发行品种情况债券分类债券数量(只)债券规模公司债企业债中期票据资产支持证券金融债短期融资券6定向工具3地方政府债工项目收益票据1总计近两年各类创新型绿色债券产品不断涌现。2020年2月，全市场首只绿色疫情防控债券、绿色防疫资产证券化产品一—华电国际电力股份有限公司15.51亿元绿色定向资产支持票据(疫情防控债)获批发行，基础资产为可再生能源电价附加补贴款，期限为2.5年，募集资金优先用于保障湖北、宁夏、山东、内蒙古等地区的绿色基础设施建设电力供应及疫情防控供电系统的抢修。2020年4月，中国农业发展银行首次面向全球投资者成功发行20亿元3年期“两山”生态环保主题金融债券，发行利率为1.649%,募集资金主要用于支持生态文明建设重点领域，包括生态保护和修复、水资源节约与利用、重点流域水环境治理、2020年，中国银保监会在《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意动海洋保护和海洋资源的可持续利用。2021年11月，浙能集团成功公开发行浙江省首单5亿元蓝色债券，年利率2.95%,为2021年以来地方国有企业同期限于嘉兴1号海上风电和竹根沙海上风电项目，为新能源产业发展注入新的资本动本文选择以国家电网有限公司(以下简称“国家电网”)发行的2021年度第一期绿色中期票据(碳中和债)为案例分析对象，探讨我国绿色债券创新品种一是案例的新颖性。2020年9月，我国在第七十五届联合国大会宣布“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”,此后网有限公司发行的2021年度第一期绿色中期票据(碳中和债)作为国内首批碳二是案例数据具有可获得性。国家电网作为大型发债主体，截至2021年10月28日，存量债券余额2,485.00亿元。该公司严格履行信息披露义务，在Wind5.1公司简介国家电网成立于2003年5月13日，注册资本8,295.00亿元，经营范围为输电(有效期至2026年1月25日);供电(经批准的供电区域);对外派遣与其□;在国(境)外举办各类生产性企业。国家电网为国有独资公司，国资委为公覆盖我国国土面积的88%,拥有54个直接控股子公司，供电人口超过11亿人，2021年，公司在《财富》世界500强中排名第2位。公司在电力技术研发领域处握了核心技术，自主研发、设计并建成投运2个1,000千伏交流输电项目和3条±800千伏直流输电项目。公司的技术优势进一步提高了公司自身的运营能效率并增强公司在国际电工领域的影响力。公司连续17年获得国务院国资委业绩考核A级，连续9年获得标准普尔、穆迪、惠誉三大国际评级机构国家主权在中国提出2030年碳达峰和2060年碳中和目标的大背景下，人民银行积极层论坛2021年会上表示，实现碳中和需要巨量投资，要引导和激励金融体系以具产品序列，中国银行间市场交易商协会在人民银行的指导下，于2021年3月18日创新推出碳中和债券首个文件《关于明确碳中和债相关机制的通知》,规显示，公司主营构成如下，主要包括电力，占比达到86.9%。■电工装备制造■施工、设计等■信息通信环保发电■其他主营业务板块间抵消图5国家电网主营构成净资产报酬率分别为3.37%、3.24%、2.15%和2.93%。2020年受新冠疫情及阶段年三季报指标有所改升。近三年及一期，公司存货周转率持续上升，由17.76提高至53.60,提升约3倍，表明公司的营运能力持续增强。指标2021年1-9月2020年度2019年度2018年度总资产报酬率(%)净资产回报率(%)数据来源：wind数据库一般认为，资产负债率的适宜水平在40%~60%,国家电网近三年及一期资持在70%以下，说明在国内融资环境趋紧、行业竞争激烈的背景下，公司有稳健优势。此外，本文还选取了短期债务/总债务来衡量公司的负债结构，近三年及一期公司该指标始终大于50%,说明公司以短期债务为主，偿债压力较大。已获持在3.5以上，这说明公司有较强的偿还债务利息的能力。指标2021年9月末2020年2019年2018年资产负债率净负债率短期债务/总债务获息倍数本案例研究选取的绿色债券为国家电网有限公司2021年度第一期绿色中期票据(碳中和债)。国家电网此次公开发行的绿色中期票据总规模为50亿元，该债券的当期票面利率为3.26%。债券发行的具体信息见下表。债券名称国家电网有限公司2021年度第一期绿色中期票据(碳中和债)债券代码交易市场132100019.IB(银行间债券)债券种类一般中期票据起息日2021年3月24日发行人名称国家电网有限公司债券期限2年上市日期发行价格(元)100元发行规模50亿元评级机构联合资信评估股份有限公司票面利率(当期)利率类型固定利率100元发行方式公募发行时主体评级发行时债项评级50亿元资金全部用于白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目，南昌-长沙特高压交流输电工程及雅中-江西±800千伏特高压直流输电工程的建设。公司计划将本期绿色中期票据(碳中和债)募集的50亿元资金全部用于白鹤滩~江苏±苏±金千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目、南昌长沙特高压交流输电工程及雅中二江西±伏特高千伏特高压直流输电工程 (中国银行间市场交易商协会公告[2017]10号)、《绿色债券评估认证行为指引 (暂行)》(中国人民银行、证监会公告[2017]第20号)、《绿色债券支持项目目录》(2015年版)、《绿色产业指导目录》(2019年版)、《绿色债券原则》(GreenBondPrinciples,GBP)(2018年6月版)、《联合赤道绿色债券评价有限公司出具《国家电网有限公司2021年度第一-三期绿色中期票据(碳中和债)发行前独立评估认证报告》。经联合赤道环境评价有限公司确认，本次绿色债务融资工具(碳中和债)的募集资金所投项目为用于输送水电清洁能源电力年版),募投项目属于“节能-1.1工业节能-1.1.1设施建设运营”类；对照《绿色产业指导目录》(2019年版),募投项目属于“于“清洁能源产业-3.4能源系CapitalMarketAssociation,ICMA)联合130多家金融机构共同制定的《绿色债券原则》(GreenBondPrinciples,GBP)(2018年6月版),募投项目属于“可再生能源(包括其生产、传输、相关器械及产品)”类。国家电网碳中和债的发行离不开监管部门政策和公司战略的推动。2021年3月18日，交易商协会在中国人民银行的指导下发布了《关于明确碳中和债相关机制的通知》,为非金融企业发行绿色债务融资工具提供了政策支持与指引。该通知明确了碳中和债是指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具，需满足绿色债券募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素。《通知》明确碳中和债募集资金应全部专项用于且募投项目应符合《绿色债券支持项目目录》或国际绿色产业分类标准。此外，《通知》还建议发行人聘请第三方专业机构出具评估认证报告，按照“可计算、可核查、可检验”的原则，对绿色项目能源节约量(以标准煤计)、碳减排等预期环境效益进行专业定量测算，提升碳中和债的公信度。5.5.2降低融资成本、提高融资速度债务融资工具的发行利率受到市场认可度、发行人特征、监管环境等多种因素的影响，发行利率与绿色债券成本密切相关，发行利率集中体现了企业绿色债券的用资成本。相较于普通债券，绿色债券在国家政策支持下，较容易受到市场投资者的认可与支持，也会吸引到某些特定的绿色投资者，具有明显的成本优势，能够降低企业的融资成本。此外，从现阶段的监管审核来看，绿色债券能够享受绿色通道，实行专人专审，审核速度较普通债券更快，有助于发行人较快的获得募集资金用于绿色项目建设，提高企业的融资速度。5.5.3提升企业形象和公司声誉当前我国倡导通过推动绿色金融市场建设，为绿色企业和项目提供新的融资渠道，以推动产业结构升级，构建低碳产业体系，实现绿色发展的目标。企业发行绿色债券、参与绿色低碳环保项目建设对于提高企业的社会形象和公司声誉具有重要作用。当前绿色债券发行的门槛较高，要求企业在募集资金的使用、项目评估和选择、募集资金管理、报告等多个方面均符合相关规定，符合条件的同行业企业并不多，因而发行人可以通过发行绿色债券，充分体现企业的实力，进一步提高市场认可度和公司声誉。5.6.1财务效益国家电网本期绿色债券上市时间为2021年3月25日，因而本文根据Wind数据库将本时期前后一至两个月左右上市中期票据加权平均利率水平列出，以比表8中票发行利率走势起始日期截止日期实际发行总额(亿元)本期国家电网发行的碳中和债票面利率为3.26%,明显低于同时期中期票据发行工程和雅中二江西±伏特高千伏特高压直流输电工程节约的线损电量与受电端区域同等火力发电上网电量相比每年可减排二氧化碳分别为12.68万吨、10.89万吨和53.73万吨，合计每年减排二氧化碳77.3万吨。目前，燃煤火电在我国能鹤滩一江苏±800千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目、南昌长沙特高压交流输电工程和雅中江西±伏特高千伏特高压直流输电工程节约别为6.59万吨、5.83万吨和28.78万吨，减排SO2分别为40.21吨、35.58吨和175.65吨，减排NOx分别为41.93吨、37.11和183.17吨，减排烟尘分别为8.17吨、7.23吨和35.69吨。合计每年节约标准煤为41.2万吨，减排SO2为251.45吨，减排NOx为262.21吨，减排烟尘分别为51.1吨。自2021年2月第一批碳中和债发行以来，碳中和债市场规模在较短时间内模占碳中和债存量发行规模的77%,而国有企业和民营企业的占比分别为18%明确碳中和债相关机制的通知》,而交易所仍在依据《绿色债券支持项目目录 (2021年版)》和《绿色产业指导目录(2019年版)》确定发行细则和存续期机构对绿色项目能源节约量(以标准煤计)、碳减排预期环境效益等方面进行定6针对绿色债券市场发展的建议是浮动利率的变化，也可以是债券行权安排，具体可以债券、碳中和债等进行绿色融资外，还可以从基础资产方面着手，从资产和用途两个维度出发，扩展企业绿色债券融资的途径。具体来说，对于拥有低碳型资产或相关资产的企业，可基于基础资产产生的现金流开展资产证券化业务，实现企业融资和报表调整等功能。关于低碳型资