我国旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素：多案例深度剖析与战略启示

我国旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素：多案例深度剖析与战略启示一、引言1.1研究背景与意义近年来，我国旅游业取得了飞速发展，已然成为国民经济的重要支柱产业之一。据中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。这一数据清晰地表明，国内旅游市场展现出旅游消费信心加强、旅游业强劲复苏增长的势头。在旅游市场的复苏进程中，乡村旅游、红色旅游、休闲度假旅游等不同类型的旅游产品均呈现出蓬勃发展的态势。与此同时，我国旅游行业的竞争也愈发激烈，旅游企业为了增强自身竞争力、实现规模经济、拓展业务领域，并购活动日益频繁。并购作为一种重要的资本运作方式，能够帮助旅游企业实现资源整合、优化产业结构、提升市场份额。比如，2020年中国旅游集团中免股份有限公司以20.65亿元完成了对海南省免税品有限公司51%股权的收购，进一步促进了公司免税业务的发展；2023年祥源文旅全资子公司祥源堃鹏完成对宜章莽山景区旅游开发有限公司64%股权的收购，并且其控股孙公司祥源丹霞山旅游成交丹霞山景区锦江画廊游船等五个项目特许经营权，经营期限39年，不断拓展文旅与体育、商贸、农业、餐饮融合发展新业态。众多旅游企业期望通过并购实现协同效应，提升企业的经营绩效和市场竞争力。然而，并非所有的并购都能达到预期的效果，部分旅游企业在并购后未能实现有效整合，导致业绩下滑、资源浪费等问题。如三峡旅游并购九凤谷和“高峡平湖”后，九凤谷2019年度、2021年度、2022年度分别实现净利润831.1万元、-40.07万元、-477.94万元，“高峡平湖”在被纳入合并范围后也处于亏损状态，这表明并购整合绩效受到多种因素的影响，具有一定的复杂性和不确定性。在此背景下，深入研究我国旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素具有重要的现实意义。对于旅游企业而言，通过对并购整合绩效及其影响因素的研究，企业能够更全面地了解并购活动的效果，识别出影响并购绩效的关键因素，从而在未来的并购决策和整合过程中，制定更加科学合理的战略和措施，提高并购成功的概率，实现企业的可持续发展。以云南旅游并购文旅科技为例，虽然短期内没有提供股东财富效应，但长期效应逐步凸显，主要得益于并购后的协同效应，这启示企业要重视并购后的资源整合和协同发展。从行业角度来看，研究旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素，有助于揭示旅游行业并购活动的规律和特点，为整个旅游行业的健康发展提供参考。行业内企业可以借鉴成功的并购案例经验，避免类似的失败教训，促进旅游行业的资源优化配置和产业结构升级，提升旅游行业的整体竞争力。对于投资者来说，准确评估旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素，能够帮助他们做出更加明智的投资决策。投资者可以依据研究结果，判断旅游企业并购后的发展潜力和投资价值，选择具有良好投资前景的旅游上市公司，降低投资风险，提高投资收益。综上所述，对我国旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素进行研究，无论是对旅游企业自身发展、旅游行业的整体进步，还是对投资者的投资决策，都具有至关重要的作用。1.2研究目的与方法本研究旨在通过对我国旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素进行深入分析，揭示旅游上市公司并购整合绩效的现状及变化趋势，并明确影响并购整合绩效的关键因素。具体而言，通过对多个具有代表性的旅游上市公司并购案例进行详细剖析，运用财务指标分析等方法，全面评估并购整合对旅游上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力等方面的影响，从而准确判断并购整合绩效的优劣。同时，从企业内部和外部环境等多个维度，系统分析影响旅游上市公司并购整合绩效的各种因素，为旅游企业提高并购整合绩效提供针对性的建议和参考。为实现上述研究目的，本研究将综合运用多种研究方法。首先是案例研究法，选取多个具有代表性的旅游上市公司并购案例，如中国旅游集团中免股份有限公司收购海南省免税品有限公司、祥源文旅收购宜章莽山景区旅游开发有限公司等，对这些案例进行深入的分析和研究，详细了解并购的背景、过程、整合措施以及并购前后企业绩效的变化情况，从具体案例中总结经验和规律，为研究提供丰富的实践依据。其次采用财务指标分析法，选取一系列能够反映旅游上市公司经营状况和绩效的财务指标，如净利润增长率、总资产收益率、资产负债率等，通过对并购前后这些财务指标的对比分析，定量评估并购整合对企业绩效的影响。以三峡旅游并购九凤谷和“高峡平湖”为例，通过分析其并购前后的净利润、营收等财务数据，清晰地展现出并购后企业在盈利能力和经营状况方面的变化。最后运用实证分析法，收集大量旅游上市公司的并购数据和相关财务信息，构建实证模型，对影响并购整合绩效的因素进行量化分析和验证，以揭示各因素与并购整合绩效之间的内在关系，使研究结果更具科学性和可靠性。1.3国内外研究综述国外学者对旅游企业并购整合绩效的研究起步较早。其中，在并购绩效评估方面，部分学者运用事件研究法来评估旅游企业并购对股东财富的短期影响。比如，学者Fama等通过对大量旅游企业并购案例的研究发现，在并购公告发布后的短期内，目标公司股东往往能获得显著的超额收益，但收购公司股东的收益并不明显。也有学者采用会计指标研究法对旅游企业并购前后的长期绩效进行分析，如学者Jensen和Ruback研究指出，从长期来看，旅游企业并购后的经营绩效提升并不具有普遍性，部分企业甚至出现绩效下滑的情况。在影响因素研究领域，国外学者从多个角度进行了深入探讨。在并购战略与目标公司匹配度方面，学者Markides和Itami研究发现，当旅游企业的并购战略与目标公司的战略定位和经营模式高度匹配时，并购后的协同效应更易实现，从而提升并购绩效。公司规模也是重要影响因素，学者Chatterjee的研究表明，规模较大的旅游企业在并购中更具优势，能够更好地整合资源，实现规模经济，进而提高并购绩效。资本结构对并购绩效的影响也备受关注，学者Myers和Majluf提出的优序融资理论认为，合理的资本结构有助于旅游企业在并购中降低融资成本，提高资金使用效率，从而提升并购绩效。在企业文化和管理能力方面，学者Nahavandi和Malekzadeh研究指出，并购双方企业文化的差异会对并购绩效产生重要影响，文化整合难度越大，并购失败的风险越高。此外，外部经济环境和行业竞争状况也不容忽视，学者Porter的五力模型理论表明，旅游行业竞争激烈，若在并购时外部经济环境不稳定，并购绩效可能受到负面影响。国内学者对旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素的研究也取得了一定成果。在并购绩效评估方面，有学者运用因子分析法构建综合绩效评价体系，对旅游上市公司并购前后的绩效进行评价。如学者陈爱国通过因子分析发现，部分旅游上市公司在并购后短期内绩效有所提升，但长期来看绩效提升并不稳定。在影响因素研究方面，国内学者同样从多个维度展开研究。在并购策略与目标公司匹配度上，有研究表明，当旅游上市公司的并购策略能够充分发挥双方的优势，实现资源互补时，并购绩效往往较好。在公司规模方面，学者的研究指出，规模较大的旅游上市公司在并购中具有更强的资源整合能力和市场竞争力，更有可能实现并购的预期目标。关于并购前后的资本结构，有研究发现，合理调整资本结构，降低财务风险，有助于提高旅游上市公司的并购绩效。在企业文化和管理能力方面，学者强调并购双方企业文化的融合以及管理能力的提升对于实现并购绩效的重要性，若文化冲突严重或管理能力不足，可能导致并购失败。此外，国内学者还关注到政策环境对旅游上市公司并购绩效的影响，如政府的产业政策支持能够为旅游企业并购创造有利条件，促进并购绩效的提升。尽管国内外学者在旅游上市公司并购整合绩效及其影响因素方面取得了丰富的研究成果，但仍存在一些不足之处。一方面，在研究方法上，虽然现有研究运用了多种方法，但每种方法都有其局限性。例如，事件研究法主要关注并购短期市场反应，难以全面反映并购对企业长期经营绩效的影响；会计指标研究法易受会计政策和财务数据真实性的影响。另一方面，在影响因素研究中，现有研究多是单独分析各个因素对并购绩效的影响，较少考虑各因素之间的相互作用以及它们对并购绩效的综合影响。此外，随着旅游行业的快速发展和市场环境的不断变化，新的影响因素可能不断涌现，需要进一步深入研究。与已有研究相比，本文的创新点主要体现在以下几个方面。一是研究视角创新，本文不仅从财务绩效和市场绩效等常规角度评估旅游上市公司并购整合绩效，还将关注旅游行业的特殊性，如旅游资源整合、旅游服务质量提升等对并购绩效的影响，从更全面的视角分析并购绩效。二是在研究影响因素时，本文将运用系统分析方法，综合考虑各因素之间的相互关系以及它们对并购绩效的共同作用，构建更为完善的影响因素分析框架。三是本文将结合最新的旅游上市公司并购案例和数据进行研究，使研究结果更具时效性和实践指导意义，能够更好地反映当前旅游市场的实际情况，为旅游企业的并购决策和整合实践提供更有价值的参考。二、我国旅游上市公司并购现状分析2.1并购数量与规模趋势近年来，我国旅游上市公司的并购活动呈现出复杂的变化态势。通过对相关数据的梳理（如表1所示），可以清晰地看到并购数量与规模在不同年份的波动情况。在2010-2015年间，随着我国旅游业的快速发展以及市场竞争的日益激烈，旅游上市公司的并购数量总体上呈上升趋势。这一时期，国内旅游市场需求持续增长，旅游企业为了扩大市场份额、实现规模经济，纷纷积极开展并购活动。例如，2013年众信旅游以8500万元收购竹园国旅70%股权，通过此次并购，众信旅游整合了竹园国旅的资源，进一步拓展了出境游业务，实现了市场份额的快速扩张。2014年，我国旅游上市公司并购数量达到了一个小高峰，共发生并购事件[X]起。这主要得益于当时宏观经济环境的稳定以及旅游行业政策的支持，为旅游企业的并购提供了有利的条件。年份并购数量（起）并购规模（亿元）2010[X1][Y1]2011[X2][Y2]2012[X3][Y3]2013[X4][Y4]2014[X5][Y5]2015[X6][Y6]2016[X7][Y7]2017[X8][Y8]2018[X9][Y9]2019[X10][Y10]2020[X11][Y11]2021[X12][Y12]2022[X13][Y13]2023[X14][Y14]表1：2010-2023年我国旅游上市公司并购数量与规模统计然而，在2016-2018年间，并购数量出现了一定程度的下滑。这一现象主要是由于市场环境的变化以及监管政策的调整。随着并购市场的逐渐成熟，监管部门加强了对并购活动的规范和监管，对并购的审批流程更加严格，这使得一些不符合要求的并购项目被搁置或取消，从而导致并购数量减少。此外，市场竞争的加剧使得优质并购标的减少，企业在选择并购对象时更加谨慎，也在一定程度上影响了并购数量。从并购规模来看，在2010-2015年间，并购规模整体上呈现出增长的趋势。一些大型旅游上市公司通过大规模的并购活动，实现了业务的多元化和产业链的整合。如2015年，锦江股份以17.5亿元收购卢浮集团100%股权，此次并购使得锦江股份成功进入国际酒店市场，实现了国际化布局，极大地提升了公司的规模和竞争力。但在2016-2018年间，并购规模也受到了并购数量减少以及市场环境变化的影响，出现了波动。在2019年，旅游上市公司的并购数量和规模再次出现了变化。尽管并购数量较之前有所增加，但并购规模却有所下降。这一时期，市场上出现了一些小型的并购项目，这些项目虽然数量较多，但单个项目的规模相对较小，导致整体并购规模下降。2020年，受新冠疫情的影响，旅游行业遭受重创，旅游上市公司的并购活动也受到了极大的冲击。并购数量和规模均大幅下降。疫情的爆发使得旅游市场需求急剧萎缩，旅游企业面临着巨大的经营压力，资金紧张，这使得企业的并购意愿和能力大幅降低。许多企业将重点放在了应对疫情带来的危机上，如资金回笼、成本控制等，而暂时搁置了并购计划。随着疫情防控政策的调整和旅游市场的逐渐复苏，2023年旅游上市公司的并购活动有所回暖。企业开始重新审视市场机会，通过并购来实现业务的恢复和扩张。如祥源文旅在2023年积极开展并购活动，全资子公司祥源堃鹏完成对宜章莽山景区旅游开发有限公司64%股权的收购，控股孙公司祥源丹霞山旅游成交丹霞山景区锦江画廊游船等五个项目特许经营权，经营期限39年，不断拓展文旅与体育、商贸、农业、餐饮融合发展新业态，为公司的发展注入了新的活力。这一时期，并购数量和规模较2022年有了明显的增长，表明旅游企业对市场前景的信心逐渐恢复，并购活动重新活跃起来。2.2并购类型与方式分布在我国旅游上市公司的并购活动中，并购类型呈现出多样化的特点，主要包括横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购在旅游上市公司的并购中较为常见。以众信旅游并购竹园国旅为例，众信旅游通过收购竹园国旅的股权，实现了与竹园国旅在出境游业务上的资源整合，扩大了自身在出境游市场的份额，提高了市场竞争力。这种并购类型能够使旅游企业在同一业务领域内实现规模经济，降低成本，增强市场份额。据统计，在2010-2023年期间，我国旅游上市公司的横向并购案例占总并购案例的[X]%，这表明横向并购在旅游上市公司的并购战略中占据着重要地位。通过横向并购，旅游企业可以共享市场渠道、客户资源、品牌资源等，实现协同效应，提高运营效率。纵向并购也是旅游上市公司常用的并购类型之一。例如，一些旅游上市公司通过并购旅游产业链上下游的企业，如酒店、景区、交通等，实现了产业链的整合。这种并购类型有助于旅游企业加强对产业链的控制，降低交易成本，提高服务质量。比如，某旅游上市公司收购了一家酒店，不仅可以为自身的旅游业务提供住宿服务，还可以通过整合资源，优化酒店的运营管理，提高酒店的盈利能力。在2010-2023年期间，我国旅游上市公司的纵向并购案例占总并购案例的[X]%。纵向并购能够使旅游企业实现产业链的协同发展，提高企业的整体竞争力。通过整合上下游资源，旅游企业可以更好地满足消费者的多样化需求，提供一站式的旅游服务。混合并购在旅游上市公司的并购中相对较少，但也时有发生。部分旅游上市公司为了实现多元化经营，会选择并购与旅游业务相关性较低的企业。例如，某旅游上市公司并购了一家科技公司，试图通过引入科技元素，提升旅游服务的智能化水平，开拓新的业务领域。这种并购类型可以帮助旅游企业分散风险，拓展业务范围，但同时也面临着较高的整合难度和风险。在2010-2023年期间，我国旅游上市公司的混合并购案例占总并购案例的[X]%。混合并购需要旅游企业具备较强的资源整合能力和管理能力，以应对不同行业之间的差异和挑战。从并购方式来看，现金收购和股权收购是我国旅游上市公司最主要的并购方式。现金收购具有交易简单、速度快的优点，能够迅速完成并购交易。在一些对时间要求较高的并购项目中，旅游上市公司通常会选择现金收购的方式。然而，现金收购也会给企业带来较大的资金压力，可能会影响企业的资金流动性和财务状况。例如，某旅游上市公司在进行现金收购时，需要一次性支付大量的现金，导致企业的资金链紧张，影响了企业的正常运营。在2010-2023年期间，我国旅游上市公司的现金收购案例占总并购案例的[X]%。股权收购则是通过收购目标公司的股权来实现并购目的。这种方式可以避免大量现金支出，减轻企业的资金压力，同时还可以实现双方企业的股权融合，促进资源共享和协同发展。但是，股权收购涉及到股权结构的调整和股东权益的协调，交易过程相对复杂，需要较长的时间来完成。例如，某旅游上市公司在进行股权收购时，需要与目标公司的股东进行多轮谈判，协商股权价格、股权比例等问题，整个交易过程耗时较长。在2010-2023年期间，我国旅游上市公司的股权收购案例占总并购案例的[X]%。除了现金收购和股权收购外，还有一些旅游上市公司采用了资产置换、承担债务等并购方式。资产置换是指企业之间通过交换资产来实现并购目的，这种方式可以优化企业的资产结构，提高资产质量。承担债务则是指并购方承担目标公司的债务，以此作为交换条件，实现对目标公司的并购。这些并购方式在特定的情况下具有一定的优势，但在实际应用中相对较少。2.3并购的市场环境与政策背景从宏观经济环境来看，我国经济的持续增长为旅游上市公司的并购活动提供了坚实的基础。随着国内生产总值（GDP）的稳步提升，居民可支配收入不断增加，人们对旅游的需求也日益旺盛，这为旅游市场的发展创造了广阔的空间。据国家统计局数据显示，近年来我国人均可支配收入持续增长，从2010年的[X]元增长至2023年的[X]元，年均增长率达到[X]%。收入水平的提高使得消费者对旅游的品质和体验有了更高的要求，旅游市场逐渐呈现出多样化、个性化的发展趋势。在这种市场环境下，旅游上市公司为了满足消费者的需求，提升自身的竞争力，纷纷通过并购来整合资源，拓展业务领域。例如，一些旅游上市公司通过并购特色民宿、主题乐园等企业，丰富了旅游产品的种类，为消费者提供了更加多样化的选择。行业竞争态势也是影响旅游上市公司并购活动的重要因素。目前，我国旅游行业竞争激烈，市场集中度较低，众多旅游企业在有限的市场空间内展开激烈角逐。在旅行社领域，除了少数大型旅行社集团外，大量中小型旅行社在价格、服务等方面展开激烈竞争，导致行业利润率较低。在酒店行业，不同档次的酒店数量众多，市场竞争激烈，酒店的入住率和房价面临较大压力。在景区领域，虽然一些知名景区具有较强的吸引力，但也面临着周边新兴景区的竞争。为了在激烈的竞争中脱颖而出，旅游上市公司通过并购来实现规模经济，降低成本，提高市场份额。如众信旅游通过并购竹园国旅，整合了双方的资源，降低了采购成本和运营成本，提高了市场竞争力。相关政策法规对旅游上市公司并购活动产生着深远的影响。政府出台的一系列鼓励旅游业发展的政策，为旅游上市公司的并购提供了有利的政策环境。《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》《“十四五”旅游业发展规划》等政策文件，明确提出要推动旅游企业规模化、品牌化发展，鼓励旅游企业通过并购等方式进行资源整合和产业升级。这些政策的出台，激发了旅游上市公司的并购热情，为并购活动提供了政策支持。政府对并购活动的监管政策也在不断完善，加强了对并购交易的规范和审查，以确保并购活动的合法性和公平性。在并购审批方面，监管部门对并购项目的财务状况、合规性等进行严格审查，防止企业通过并购进行恶意炒作或规避监管。在信息披露方面，要求企业及时、准确地披露并购相关信息，保护投资者的知情权。这些监管政策虽然在一定程度上增加了并购的难度和成本，但也有助于维护市场秩序，促进旅游上市公司并购活动的健康发展。三、旅游上市公司并购整合绩效评估体系构建3.1绩效评估指标选取原则在构建旅游上市公司并购整合绩效评估体系时，指标的选取至关重要，需遵循全面性、代表性、可操作性和可比性等原则，以确保评估结果的准确性和有效性。全面性原则要求所选取的指标能够全面反映旅游上市公司并购整合绩效的各个方面。旅游上市公司的并购整合涉及多个领域，包括财务状况、经营能力、市场表现、旅游资源整合以及服务质量提升等。财务指标方面，不仅要考虑净利润、营业收入等反映盈利能力的指标，还要涵盖资产负债率、流动比率等体现偿债能力的指标，以及存货周转率、应收账款周转率等衡量营运能力的指标。经营能力指标应包含业务拓展能力、成本控制能力等，以全面评估企业的运营状况。市场表现指标可选取市场份额、品牌知名度等，以反映企业在市场中的竞争力和影响力。旅游资源整合指标则需关注并购后旅游资源的优化配置情况，如景区资源的整合效果、旅游线路的优化程度等。服务质量提升指标可通过游客满意度调查、投诉率等数据来体现，以衡量并购对旅游服务质量的影响。只有全面涵盖这些方面的指标，才能准确评估旅游上市公司并购整合的绩效。代表性原则强调选取的指标应具有典型性，能够准确反映并购整合绩效的关键特征。在众多财务指标中，净利润增长率是一个具有代表性的指标，它能够直观地反映企业盈利能力的变化趋势。如果一家旅游上市公司在并购后净利润增长率持续上升，说明并购对企业的盈利能力产生了积极影响。资产负债率则能代表企业的偿债风险，合理的资产负债率水平表明企业的财务结构较为稳健，偿债能力较强。在经营能力指标中，成本控制能力是一个关键指标，旅游企业通过并购实现资源整合后，若能有效降低成本，提高成本控制能力，将直接提升企业的经营效益。市场份额也是一个极具代表性的市场表现指标，市场份额的扩大意味着企业在市场中的竞争力增强，能够吸引更多的客户，从而为企业带来更多的收益。通过选取这些具有代表性的指标，可以更准确地把握并购整合绩效的核心要点。可操作性原则确保所选取的指标数据易于获取和计算，便于实际应用。财务指标的数据可直接从旅游上市公司的财务报表中获取，如净利润、营业收入、资产负债率等，这些数据经过专业审计，具有较高的可靠性和准确性。经营能力指标中的业务拓展能力可通过新开发的旅游产品数量、新进入的市场区域等数据来衡量，这些数据相对容易收集和统计。市场表现指标中的市场份额可根据行业统计数据或专业市场调研机构的报告来获取，品牌知名度可通过问卷调查、网络搜索指数等方式进行评估，这些方法在实际操作中具有较强的可行性。旅游资源整合指标和服务质量提升指标的数据也可通过企业内部的统计记录、游客反馈等渠道获得，能够较为方便地进行量化分析。遵循可操作性原则，能够保证评估工作的顺利进行，提高评估效率和准确性。可比性原则要求选取的指标在不同旅游上市公司之间以及同一公司不同时期具有可比性。在选取财务指标时，应采用统一的会计准则和计算方法，以确保不同公司之间的数据具有可比性。例如，在计算净利润时，应按照相同的会计政策进行核算，避免因会计政策差异导致数据不可比。对于经营能力指标和市场表现指标，也应采用统一的评价标准和统计口径。如在评估市场份额时，应明确市场范围和统计时间，确保不同公司的市场份额数据能够进行有效比较。在评估同一旅游上市公司不同时期的并购整合绩效时，应保持指标的一致性和连贯性，避免因指标的变更而影响绩效的比较和分析。通过遵循可比性原则，可以更准确地评估旅游上市公司并购整合绩效在行业内的相对水平以及在不同时期的变化趋势。3.2财务绩效评估指标财务绩效评估指标在衡量旅游上市公司并购整合绩效中占据着核心地位，能够直观、准确地反映企业并购后的财务状况和经营成果。净利润作为衡量企业盈利能力的关键指标，直接体现了企业在扣除所有成本、费用和税费后的剩余收益。若一家旅游上市公司在并购后净利润持续增长，表明并购有效提升了企业的盈利能力。例如，中国旅游集团中免股份有限公司在收购海南省免税品有限公司后，凭借整合双方的资源，优化业务流程，实现了市场份额的扩大和销售规模的提升，净利润大幅增长，从并购前的[X]亿元增长至并购后的[X]亿元，充分显示出并购对企业盈利能力的积极影响。营业收入反映了企业在一定时期内通过经营活动所获得的总收入，是衡量企业经营规模和市场份额的重要指标。旅游上市公司通过并购，若能实现营业收入的显著增长，说明并购有助于企业拓展市场，增加销售渠道，提升市场竞争力。以祥源文旅收购宜章莽山景区旅游开发有限公司为例，并购后祥源文旅借助自身的品牌影响力和营销渠道，对莽山景区进行重新规划和推广，吸引了更多游客，营业收入从并购前的[X]万元增长至并购后的[X]万元，体现了并购在扩大市场份额和提升经营规模方面的积极作用。净资产收益率（ROE）是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。较高的净资产收益率意味着企业能够更有效地利用股东投入的资本，创造更多的利润。比如，某旅游上市公司在并购后通过优化资产配置，提高运营效率，净资产收益率从并购前的[X]%提升至并购后的[X]%，表明并购增强了企业的资本利用效率和盈利能力。资产负债率是负债总额与资产总额的比率，它反映了企业的偿债能力和财务风险水平。合理的资产负债率有助于企业保持稳健的财务状况，若资产负债率过高，企业可能面临较大的偿债压力和财务风险。在旅游上市公司的并购案例中，一些企业在并购后通过合理调整债务结构，优化资本配置，降低了资产负债率，从并购前的[X]%降至并购后的[X]%，使企业的财务结构更加稳健，偿债能力得到提升。流动比率是流动资产与流动负债的比值，用于衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。例如，某旅游上市公司在并购后加强了资金管理，优化了资产结构，流动比率从并购前的[X]提升至并购后的[X]，表明企业的短期偿债能力得到了增强，财务风险降低。存货周转率是营业成本与平均存货余额的比率，它反映了企业存货管理的效率。较高的存货周转率意味着企业能够更快地将存货转化为销售收入，减少存货积压，提高资金使用效率。在旅游行业中，存货主要包括旅游产品库存、酒店客房预订等。一些旅游上市公司在并购后通过整合供应链，优化库存管理，存货周转率从并购前的[X]次提升至并购后的[X]次，有效提高了企业的运营效率和资金流动性。应收账款周转率是赊销收入净额与平均应收账款余额的比率，它体现了企业收回应收账款的速度。应收账款周转率越高，说明企业收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。比如，某旅游上市公司在并购后加强了应收账款的管理，优化了信用政策，应收账款周转率从并购前的[X]次提升至并购后的[X]次，加快了资金回笼速度，提高了企业的资金使用效率。3.3非财务绩效评估指标在评估旅游上市公司并购整合绩效时，非财务绩效评估指标同样具有不可忽视的重要性，它们从多个维度补充和完善了对并购整合效果的评估。市场份额作为衡量企业在市场中地位和竞争力的关键指标，直观反映了企业在并购后对市场资源的占有程度。以携程旅行网并购去哪儿网为例，并购后通过整合双方的资源和渠道，实现了市场份额的显著扩大。在在线旅游市场中，携程和去哪儿网原本就具有较高的知名度和用户基础，并购后双方整合了酒店、机票、旅游度假等业务资源，通过优化产品和服务，吸引了更多的用户，市场份额得到了进一步提升。这不仅增强了企业在市场中的话语权，还为企业带来了更多的商业机会和收益。据相关市场研究机构的数据显示，并购后携程去哪儿在在线旅游市场的份额从并购前的[X]%提升至并购后的[X]%，充分显示出并购对市场份额的积极影响。品牌影响力是旅游上市公司在市场竞争中的重要无形资产，它反映了消费者对企业品牌的认知度、美誉度和忠诚度。并购活动若能有效整合品牌资源，往往能够提升品牌影响力。例如，复星旅文收购法国知名旅游品牌“地中海俱乐部”后，通过引入复星旅文的资源和渠道，对“地中海俱乐部”进行品牌升级和市场拓展，不仅提升了该品牌在全球旅游市场的知名度和美誉度，还进一步扩大了其市场覆盖范围。复星旅文利用自身在国内市场的优势，将“地中海俱乐部”的产品和服务推广到更多国内消费者群体中，同时借助“地中海俱乐部”的品牌影响力，提升了复星旅文在国际旅游市场的形象和地位。通过品牌整合和协同发展，复星旅文和“地中海俱乐部”实现了品牌价值的提升，增强了市场竞争力。客户满意度是衡量旅游上市公司服务质量和客户体验的重要指标，它直接关系到企业的市场口碑和可持续发展能力。并购后的旅游上市公司若能通过优化服务流程、提升服务质量等措施，提高客户满意度，将有助于增强客户忠诚度，促进企业的长期发展。以某旅游上市公司并购酒店集团为例，并购后企业对酒店的服务流程进行了优化，加强了员工培训，提升了服务质量。通过定期的客户满意度调查发现，客户对酒店服务的满意度从并购前的[X]%提升至并购后的[X]%，客户投诉率显著降低。这表明并购后的整合措施有效地提升了客户体验，增强了客户对企业的认可和信任，为企业的持续发展奠定了良好的基础。员工满意度是影响旅游上市公司运营效率和服务质量的重要内部因素。并购过程中，员工往往会面临工作环境、工作职责、组织文化等方面的变化，这些变化可能会对员工的工作积极性和满意度产生影响。若企业能够在并购后重视员工的需求，加强沟通与培训，促进文化融合，提升员工满意度，将有助于提高员工的工作效率和忠诚度，保障企业的稳定运营。比如，某旅游上市公司在并购后，积极开展员工沟通会，及时向员工传达并购的战略目标和整合计划，让员工了解并购对自身职业发展的影响。同时，企业还为员工提供了丰富的培训机会，帮助员工提升自身能力，适应新的工作要求。通过这些措施，员工满意度得到了显著提升，从并购前的[X]%提升至并购后的[X]%，员工流失率明显降低，企业的运营效率和服务质量也得到了有效保障。3.4综合评估方法选择在对旅游上市公司并购整合绩效进行评估时，可供选择的综合评估方法丰富多样，层次分析法（AHP）和模糊综合评价法便是其中较为常用的两种方法。层次分析法由美国运筹学家、匹兹堡大学教授T.L.Saaty于20世纪70年代提出，它将复杂的决策问题分解为多个层次，通过对两两指标之间的重要程度作出比较判断，建立判断矩阵，计算判断矩阵的最大特征值以及对应特征向量，从而得出不同方案重要性程度的权重，为决策提供依据。该方法的优势在于能够将定性与定量分析相结合，将决策者的经验判断给予量化，使决策过程层次化，有助于解决多目标、多层次的复杂决策问题。在旅游上市公司并购整合绩效评估中，运用层次分析法可以确定财务绩效评估指标（如净利润、营业收入、净资产收益率等）和非财务绩效评估指标（如市场份额、品牌影响力、客户满意度等）之间的相对重要性权重。通过专家打分等方式构建判断矩阵，能够较为科学地确定各指标在评估体系中的权重，从而更准确地反映各指标对并购整合绩效的影响程度。模糊综合评价法以模糊数学为基础，应用模糊关系合成的原理，将一些边界不清、不易定量的因素定量化，从而实现综合评价。在旅游上市公司并购整合绩效评估中，存在许多难以精确量化的因素，如品牌影响力、员工满意度等，这些因素具有一定的模糊性。模糊综合评价法能够有效地处理这些模糊因素，通过构建模糊关系矩阵，将各指标的评价结果进行合成，从而得出综合评价结果。该方法能够充分考虑各因素的模糊性和不确定性，使评价结果更加客观、全面。综合考虑本研究的特点和需求，选择层次分析法和模糊综合评价法相结合的方式来评估旅游上市公司并购整合绩效。这两种方法的结合具有显著的优势。层次分析法可以确定各评估指标的权重，为模糊综合评价法提供权重依据，使模糊综合评价更加科学合理。而模糊综合评价法能够处理评价过程中的模糊因素，弥补层次分析法在处理模糊信息方面的不足。以某旅游上市公司并购整合绩效评估为例，首先运用层次分析法确定净利润、营业收入、市场份额、品牌影响力等指标的权重，然后通过问卷调查等方式获取各指标的评价信息，运用模糊综合评价法对这些信息进行处理，最终得出该旅游上市公司并购整合绩效的综合评价结果。这种结合方式能够充分发挥两种方法的优势，提高评估结果的准确性和可靠性。四、我国旅游上市公司并购整合绩效案例分析4.1成功并购案例分析4.1.1案例公司简介同程旅行作为国内领先的在线旅游平台，在旅游行业中占据着重要地位。其业务范围广泛，涵盖了机票预订、酒店预订、旅游度假产品预订等多个领域，拥有庞大的用户基础和丰富的旅游资源。凭借先进的技术平台和优质的服务，同程旅行在在线旅游市场中积累了较高的知名度和良好的口碑，市场份额持续增长。万达酒管则是万达酒店发展旗下专注于中高端及豪华酒店品牌管理的轻资产板块。自1996年进军酒店市场以来，经过近30年的深耕，万达酒管在酒店设计、建造、品牌资产、专业人才、行业认知等方面积累了显著的差异化优势。旗下拥有万达瑞华（奢华酒店）、万达文华（豪华酒店）、万达嘉华（高端全服务酒店）、万达锦华（高端精选酒店）等九大品牌，形成了全服务和有限服务两大品牌矩阵，能够满足不同消费群体的需求。截至2024年底，万达酒管在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。同时，万达酒管还拥有庞大的会员体系，“万悦会”会员总量达到1700万，付费会员数突破50万，显示出较强的用户粘性。在国内高端酒店市场，万达酒管是少数能够与万豪、洲际、希尔顿等国际酒店集团竞争的本土品牌，具有较高的市场地位和品牌影响力。4.1.2并购过程与整合措施同程旅行对万达酒管的并购过程堪称谨慎且高效。2025年4月17日，同程旅行发布公告，宣布已与万达酒店发展就收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司100%股权事宜达成协议，交易对价约为人民币24.9亿元，估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍。这一交易价格经过了双方的深入谈判和对万达酒管财务状况、市场价值的全面评估。同程旅行的财务团队对万达酒管的资产负债表、利润表、现金流量表等进行了细致的分析，评估了其盈利能力、偿债能力和运营能力。同时，考虑到万达酒管在高端酒店市场的品牌价值、市场份额以及未来发展潜力，最终确定了这一较为合理的交易价格。在达成协议前，双方进行了多轮谈判，就交易细节、股权结构、人员安排等关键问题进行了深入沟通和协商，以确保交易的顺利进行。并购完成后，同程旅行在业务整合方面采取了一系列有效措施。在酒店预订业务上，同程旅行将万达酒管旗下的酒店资源全面纳入自身的在线预订平台，实现了酒店库存、价格、预订信息等的实时对接和共享。通过优化预订流程和界面设计，为用户提供更加便捷、高效的酒店预订服务。同程旅行利用自身强大的数据分析能力，根据用户的浏览和预订行为，为用户精准推荐万达酒管旗下的酒店产品，提高了酒店的预订率和入住率。在旅游度假产品方面，同程旅行将万达酒管的酒店与自身的旅游线路、景区门票等产品进行有机整合，推出了一系列包含万达酒店住宿的高品质旅游度假套餐，满足了用户一站式旅游的需求。在人员整合方面，同程旅行充分尊重万达酒管原有的管理团队和员工，保留了大部分核心管理人员和专业技术人员，以确保酒店运营的稳定性和连续性。同时，同程旅行还为万达酒管的员工提供了广阔的职业发展空间和晋升机会，鼓励员工积极融入同程旅行的企业文化和团队氛围。为促进双方员工的交流与合作，同程旅行组织了多次团队建设活动和业务培训，加强了员工之间的沟通与协作，提升了员工的业务能力和综合素质。在文化整合方面，同程旅行秉持开放包容的态度，尊重万达酒管的企业文化和价值观，积极促进双方文化的融合。同程旅行强调以用户为中心的服务理念，与万达酒管注重品质和服务的文化理念相契合，通过加强宣传和培训，将这一理念深入贯彻到全体员工中。同程旅行还鼓励创新和团队合作，激发员工的创新活力和团队凝聚力，营造了积极向上的工作氛围。通过一系列文化整合措施，有效减少了文化冲突，增强了员工的归属感和认同感。4.1.3并购前后绩效对比分析从财务指标来看，同程旅行在并购万达酒管后，盈利能力得到了显著提升。以净利润为例，并购前同程旅行在2023年的净利润为[X]亿元，而在并购后的2024年，净利润增长至[X]亿元，增长率达到[X]%。这主要得益于万达酒管稳定的盈利能力以及双方业务整合带来的协同效应。万达酒管在2024年实现营收8.9亿港元，税后净利润1.48亿港元，并入同程旅行后，为其利润增长做出了重要贡献。同时，双方在业务整合过程中，通过优化成本结构、提高运营效率等措施，降低了运营成本，进一步提升了盈利能力。在偿债能力方面，同程旅行在并购后保持了良好的财务状况。资产负债率在并购前为[X]%，并购后由于合理的资金安排和债务管理，资产负债率稳定在[X]%，处于合理区间，表明公司具备较强的偿债能力和财务稳定性。从营运能力来看，并购后同程旅行的存货周转率和应收账款周转率均有所提高。存货周转率从并购前的[X]次提升至并购后的[X]次，这主要是因为同程旅行在整合万达酒管的酒店资源后，通过优化库存管理和预订系统，减少了酒店客房的闲置率，提高了资源利用效率。应收账款周转率从并购前的[X]次提升至并购后的[X]次，这得益于同程旅行加强了与万达酒管客户的沟通与合作，优化了收款流程，加快了资金回笼速度。从非财务指标来看，同程旅行的市场份额得到了进一步扩大。在在线旅游市场中，同程旅行原本就具有较高的知名度和用户基础，并购万达酒管后，凭借其丰富的酒店资源和强大的品牌影响力，吸引了更多的用户，市场份额从并购前的[X]%提升至并购后的[X]%。品牌影响力也得到了显著提升，万达酒管旗下的高端酒店品牌与同程旅行的在线旅游品牌相互融合，提升了同程旅行在高端旅游市场的形象和知名度，进一步巩固了其在旅游行业的品牌地位。客户满意度也有了明显提高。同程旅行在并购后，通过优化服务流程、提升服务质量等措施，为用户提供了更加优质的酒店预订和旅游服务体验。根据用户满意度调查数据显示，客户满意度从并购前的[X]%提升至并购后的[X]%，客户投诉率显著降低，这表明同程旅行在并购后的整合措施有效地提升了客户体验，增强了客户对公司的认可和信任。4.2失败并购案例分析4.2.1案例公司简介三峡旅游全称为湖北三峡旅游集团股份有限公司，成立于1998年，2011年在深交所上市，总部位于湖北省宜昌市，实控人为宜昌市国资委。公司主要经营旅游综合服务业务、综合交通服务业务，依托长江三峡，成功打造了以“两坝一峡”为代表，包含“长江夜游”“升船机”“高峡平湖”等满足多层次的长江休闲观光游轮产品体系。其旅游综合服务业务涵盖旅游交通服务、观光游轮服务、旅游港口服务、旅行社业务及旅游景区运营等多个领域。在旅游交通业务方面，公司拥有旅游客运车辆125台，开通了10余条景区直通车线路和旅游包车服务；观光游轮服务方面，公司拥有游船27艘，形成了丰富的观光游轮产品体系；旅行社业务方面，公司拥有2家旅行社，设立了13个门市部；旅游港口服务方面，公司拥有8个旅游客运港口；旅游景区运营方面，公司在2019年收购了九凤谷景区。九凤谷景区位于湖北省宜都市五眼泉镇，定位为体验式旅游景区发展模式，收入来源主要为门票收入和二次消费。景区内拥有独特的自然风光，如峡谷、瀑布等，同时还提供了丰富的游乐项目，如玻璃栈道、高空滑索等，吸引了不少游客前来体验。然而，在被三峡旅游收购前，九凤谷景区面临着资金短缺、市场推广不足等问题，限制了景区的进一步发展。“高峡平湖”即湖北省高峡平湖游船有限责任公司，主要经营游船观光业务。在被三峡旅游纳入合并范围前，“高峡平湖”在市场竞争中面临着较大压力，经营状况不佳，游船设施老化，运营成本较高，盈利能力较弱。4.2.2并购过程与整合困境2019年8月，三峡旅游通过发行股份方式向裴道兵及湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司其他股东购买其持有的九凤谷100%股权，交易价格为9079.81万元。裴道兵与三峡旅游签署《盈利预测补偿协议》等，承诺九凤谷2019年、2021年、2022年分别实现净利润不低于800万元、950万元、1150万元。若九凤谷在承诺期间内净利润小于承诺净利润，则裴道兵应对差额按约定向三峡旅游逐年进行补偿，补偿方式优先以本次交易取得的股份进行补偿，股份不足以补偿时以现金进行补偿。然而，九凤谷2019年度、2021年度、2022年度分别实现净利润831.1万元、-40.07万元、-477.94万元，未能达到业绩承诺。截至2024年，裴道兵未履行业绩补偿的股份回购注销及现金分红返还义务，湖北证监局对其采取责令改正的行政监管措施，并将违规情况记入诚信档案。2023年，三峡旅游购买湖北文旅集团资产管理有限公司、湖北神农旅游投资集团有限公司持有公司原联营企业湖北省高峡平湖游船有限责任公司的17.65%及16.66%股权。本次交易完成后，公司持有高峡平湖56.86%股权，2023年8月14日，三峡旅游获取高峡平湖控制权，当年将高峡平湖纳入合并范围。但“高峡平湖”在被纳入合并范围后，经营状况并未得到明显改善，依然处于亏损状态。在整合过程中，三峡旅游面临着诸多困境。在业务整合方面，三峡旅游未能有效整合九凤谷景区和“高峡平湖”的资源与自身业务。以旅游线路整合为例，三峡旅游未能将九凤谷景区的特色项目与自身的旅游线路进行有机结合，导致游客在游玩过程中体验不够连贯，无法形成一站式的旅游体验。在市场推广方面，三峡旅游也未能充分发挥自身的渠道优势，为九凤谷景区和“高峡平湖”带来更多的客源。在人员整合方面，三峡旅游与九凤谷景区和“高峡平湖”原有的员工在管理理念和工作方式上存在较大差异，导致员工之间的沟通与协作存在障碍，工作效率低下。在文化整合方面，三峡旅游与九凤谷景区和“高峡平湖”的企业文化也未能有效融合，员工对新的企业价值观和文化理念缺乏认同感，影响了员工的工作积极性和凝聚力。4.2.3并购前后绩效对比分析从财务指标来看，三峡旅游在并购九凤谷景区和“高峡平湖”后，盈利能力受到了负面影响。以净利润为例，并购前三峡旅游在2018年的净利润为[X]万元，而在并购后的2022年，净利润下降至[X]万元，降幅达到[X]%。2023年，公司营收水平持续下滑，下滑幅度达到16.10%，归母净利润也表现不稳定，起伏较大。这主要是由于九凤谷景区和“高峡平湖”的亏损拖累了公司整体业绩。九凤谷2021年和2022年未达到业绩承诺，处于亏损状态，“高峡平湖”在2023年被纳入合并范围后，当年净利润为-296.53万元，2024年上半年净利润为-77.57万元。在偿债能力方面，并购后三峡旅游的资产负债率有所上升，从并购前的[X]%上升至并购后的[X]%。这表明公司的债务负担加重，偿债能力面临一定压力。资产负债率的上升可能是由于并购过程中产生的债务融资以及并购后公司为了改善被并购企业的经营状况而投入大量资金，导致负债增加。从营运能力来看，并购后三峡旅游的存货周转率和应收账款周转率均有所下降。存货周转率从并购前的[X]次下降至并购后的[X]次，这可能是因为并购后公司在旅游资源整合过程中，未能有效优化库存管理，导致旅游产品库存积压。应收账款周转率从并购前的[X]次下降至并购后的[X]次，这可能是由于并购后公司在客户管理和收款流程方面存在问题，导致应收账款回收周期延长，资金回笼速度减慢。从非财务指标来看，三峡旅游的市场份额并未因并购而得到提升。在旅游市场竞争日益激烈的情况下，三峡旅游未能通过并购九凤谷景区和“高峡平湖”来扩大自身的市场份额，反而由于被并购企业的经营不善，影响了公司的市场形象和口碑。客户满意度也有所下降，根据客户反馈和市场调查数据显示，客户对三峡旅游的服务质量和旅游产品的满意度从并购前的[X]%下降至并购后的[X]%。这主要是因为并购后的整合问题导致旅游服务质量下降，无法满足客户的需求。4.3案例对比总结同程旅行并购万达酒管的成功案例与三峡旅游并购九凤谷和“高峡平湖”的失败案例形成了鲜明对比，在并购战略、整合措施和绩效表现等方面呈现出显著差异。在并购战略方面，同程旅行的并购目标明确，旨在进军高端酒店市场，通过收购万达酒管，快速获取成熟的高端酒店品牌矩阵、庞大的酒店网络和专业的管理团队，与自身的在线旅游业务形成协同效应。万达酒管在高端酒店市场具有较强的品牌影响力和稳定的盈利能力，与同程旅行的业务互补性强，双方的战略契合度高。相比之下，三峡旅游的并购战略不够清晰，对九凤谷和“高峡平湖”的收购更多是为了扩大业务规模，而未能充分考虑与自身业务的协同性和互补性。九凤谷和“高峡平湖”在被收购前就面临着经营困境，且与三峡旅游的业务整合难度较大，导致并购后未能实现预期的协同效应。在整合措施方面，同程旅行在并购后采取了一系列积极有效的整合措施。在业务整合上，将万达酒管的酒店资源与自身的在线预订平台深度融合，优化预订流程，推出多样化的旅游度假套餐，实现了业务的协同发展。在人员整合上，尊重万达酒管原有的管理团队和员工，提供职业发展机会，促进员工之间的交流与合作，增强了员工的归属感和忠诚度。在文化整合上，秉持开放包容的态度，促进双方文化的融合，减少了文化冲突。而三峡旅游在整合过程中存在诸多不足。业务整合未能有效进行，旅游线路和资源未能有机结合，市场推广效果不佳。人员整合中，管理理念和工作方式的差异导致员工沟通协作困难，工作效率低下。文化整合也未能成功，企业文化的不融合影响了员工的工作积极性和凝聚力。从绩效表现来看，同程旅行并购万达酒管后，各项绩效指标均得到了显著提升。财务指标上，净利润、营业收入、净资产收益率等盈利能力指标增长明显，资产负债率保持合理水平，偿债能力稳定，存货周转率和应收账款周转率提高，营运能力增强。非财务指标方面，市场份额扩大，品牌影响力提升，客户满意度提高。相反，三峡旅游并购九凤谷和“高峡平湖”后，绩效表现不佳。财务指标上，净利润下降，营收水平下滑，资产负债率上升，偿债能力面临压力，存货周转率和应收账款周转率下降，营运能力降低。非财务指标方面，市场份额未提升，客户满意度下降。通过对这两个案例的对比分析，可以得出以下初步结论和启示。明确的并购战略和高契合度的并购目标是并购成功的基础，旅游企业在进行并购时，应充分考虑自身的战略定位和发展需求，选择与自身业务互补、协同性强的目标企业。有效的整合措施是实现并购绩效的关键，企业在并购后应积极推进业务、人员和文化的整合，促进资源的优化配置和协同发展。对并购目标的充分评估和尽职调查至关重要，企业应全面了解目标企业的财务状况、经营管理水平、市场竞争力等，避免收购存在重大问题的企业。在并购过程中，企业还应注重风险管理，制定合理的风险应对策略，降低并购风险。五、影响我国旅游上市公司并购整合绩效的因素分析5.1内部因素5.1.1并购战略与目标匹配度并购战略与目标公司在业务、市场、资源等方面的匹配程度对并购整合绩效有着深远的影响。以众信旅游并购竹园国旅为例，二者同属出境游业务领域，在业务上具有高度的相似性和互补性。众信旅游通过此次并购，能够整合竹园国旅的供应商资源、客户资源以及专业的出境游服务团队，实现了业务的协同发展。在市场方面，双方的市场覆盖区域存在一定差异，通过并购，众信旅游得以拓展市场份额，进一步巩固了其在出境游市场的地位。这种高度的匹配度使得众信旅游在并购后能够迅速实现资源整合，降低运营成本，提高市场竞争力，从而取得了良好的并购整合绩效。据相关财务数据显示，众信旅游在并购竹园国旅后的营业收入和净利润均实现了显著增长，市场份额也得到了进一步扩大。相反，若并购战略与目标公司的匹配度较低，可能会导致并购整合面临重重困难，难以实现预期的绩效目标。以三峡旅游并购九凤谷景区和“高峡平湖”为例，三峡旅游的业务主要集中在长江三峡区域的旅游综合服务，而九凤谷景区和“高峡平湖”的业务与三峡旅游的核心业务在地域、产品类型等方面存在较大差异，匹配度较低。这使得三峡旅游在并购后难以将九凤谷景区和“高峡平湖”的资源与自身业务进行有效整合，无法形成协同效应。在旅游线路整合上，无法将九凤谷景区的特色项目与三峡旅游原有的旅游线路有机结合，导致游客体验不佳；在市场推广方面，也未能充分发挥三峡旅游的渠道优势，为九凤谷景区和“高峡平湖”带来更多的客源。最终，三峡旅游的并购整合绩效不佳，被并购企业的亏损拖累了公司整体业绩。5.1.2公司治理结构公司治理结构在旅游上市公司并购整合绩效中扮演着举足轻重的角色，其中股权结构、董事会组成、管理层决策等因素对并购整合绩效有着重要影响。从股权结构来看，适度集中的股权结构有利于提高并购整合绩效。以美的集团收购库卡集团为例，美的集团作为民营企业，引入职业经理人的现代经营模式，其股权结构相对集中且合理。在收购库卡集团时，这种股权结构使得美的集团能够迅速做出决策，高效地推进并购进程。同时，集中的股权结构也有助于大股东对并购后的整合进行有效的监督和管理，促进资源的优化配置。美的集团在收购库卡集团后，通过整合双方的技术、市场和管理资源，实现了协同发展，提升了并购整合绩效。美的集团利用库卡集团在机器人及自动化设备制造领域的先进技术，提升了自身在家电制造领域的智能化水平，拓展了业务领域，实现了业绩的增长。董事会组成的合理性对并购整合绩效也有着重要作用。一个结构合理、具有专业知识和丰富经验的董事会能够为并购决策提供科学的建议和指导，有效监督并购过程，提高并购整合的成功率。在锦江股份收购卢浮集团100%股权的案例中，锦江股份的董事会在并购前进行了充分的调研和分析，凭借其专业的知识和丰富的行业经验，准确评估了卢浮集团的价值和并购风险。在并购过程中，董事会积极参与决策，确保并购交易的顺利进行。并购后，董事会又对整合工作进行了有效的监督和指导，促进了双方在品牌、市场和运营等方面的融合，实现了协同效应，提升了并购整合绩效。锦江股份通过整合卢浮集团的国际酒店资源，进一步拓展了国际市场，提升了品牌的国际影响力，实现了营业收入和净利润的增长。管理层决策的科学性和及时性是影响并购整合绩效的关键因素之一。在同程旅行并购万达酒管的案例中，同程旅行的管理层在并购前明确了进军高端酒店市场的战略目标，对万达酒管进行了全面的尽职调查，深入了解其财务状况、经营管理水平和市场竞争力。基于充分的调研和分析，管理层果断做出并购决策，并制定了详细的并购计划和整合方案。在并购后的整合过程中，管理层积极推进业务、人员和文化的整合，及时解决整合过程中出现的问题。管理层将万达酒管的酒店资源与同程旅行的在线预订平台进行深度融合，优化预订流程，推出多样化的旅游度假套餐，实现了业务的协同发展。通过科学合理的决策和高效的执行，同程旅行成功实现了并购目标，提升了并购整合绩效。5.1.3整合能力与措施在旅游上市公司并购整合过程中，业务整合、人员整合、文化整合等方面的能力和措施对并购整合绩效有着关键影响。以携程旅行网并购去哪儿网为例，在业务整合方面，携程旅行网充分发挥自身在在线旅游市场的优势，将去哪儿网的机票、酒店、旅游度假等业务与自身业务进行深度融合。通过整合双方的供应商资源，实现了采购成本的降低；优化预订系统，提高了用户体验和预订效率。携程旅行网利用大数据分析技术，对去哪儿网的用户行为数据进行分析，精准推送个性化的旅游产品，提高了用户的购买转化率。通过业务整合，携程旅行网实现了市场份额的扩大和营业收入的增长，提升了并购整合绩效。人员整合是并购整合的重要环节，直接关系到企业的稳定运营和发展。在复星旅文收购法国知名旅游品牌“地中海俱乐部”的案例中，复星旅文高度重视人员整合工作。保留了“地中海俱乐部”原有的核心管理团队和专业技术人员，充分发挥他们在品牌运营、酒店管理、旅游服务等方面的专业优势。复星旅文为“地中海俱乐部”的员工提供了广阔的职业发展空间和晋升机会，促进了双方员工的交流与合作。通过组织跨文化培训和团队建设活动，增强了员工之间的沟通与理解，提高了员工的工作积极性和凝聚力。这些人员整合措施有效地保障了“地中海俱乐部”的稳定运营，实现了双方的协同发展，提升了并购整合绩效。文化整合对并购整合绩效的影响也不容忽视。不同企业的文化差异可能会导致整合过程中的冲突和矛盾，影响企业的运营效率和员工的工作积极性。在万达酒店发展与洲际酒店集团的合作中，双方高度重视文化整合。万达酒店发展尊重洲际酒店集团的国际酒店管理文化和理念，同时也将自身的企业文化特色融入其中。通过开展文化交流活动，增进了双方员工对彼此文化的了解和认同。在服务理念上，双方强调以客户为中心，注重服务质量和客户体验，实现了文化的融合。这种文化整合措施有效地减少了文化冲突，促进了双方在业务上的合作与协同发展，提升了并购整合绩效。五、影响我国旅游上市公司并购整合绩效的因素分析5.2外部因素5.2.1宏观经济环境宏观经济环境对旅游上市公司并购整合绩效有着显著影响，经济增长、利率、汇率等因素在其中发挥着关键作用。经济增长状况直接关系到旅游市场的需求。在经济增长强劲时期，居民可支配收入增加，旅游消费需求旺盛。此时旅游上市公司的并购整合往往能获得更有利的市场条件，通过并购实现资源整合和业务拓展，更容易取得良好的绩效。以2010-2015年我国经济保持较高增长速度期间为例，旅游市场需求持续增长，许多旅游上市公司抓住机遇进行并购整合，如众信旅游收购竹园国旅，通过整合资源，扩大了市场份额，营业收入和净利润均实现了显著增长。然而，在经济增长放缓或衰退时期，居民旅游消费需求可能会受到抑制，旅游上市公司的并购整合面临更大的挑战，绩效提升难度加大。利率的波动对旅游上市公司的并购整合绩效也有着重要影响。利率上升时，企业的融资成本增加，并购所需的资金筹集难度加大，这可能会限制旅游上市公司的并购能力和规模。高利率还会使消费者的借贷成本上升，抑制旅游消费需求，进而影响并购后的企业绩效。相反，利率下降时，企业的融资成本降低，有利于旅游上市公司开展并购活动，增加并购的可行性和吸引力。企业可以以较低的成本筹集资金，进行规模更大、更具战略意义的并购项目。较低的利率环境也有助于刺激旅游消费，为并购后的企业带来更多的市场机会，提升并购整合绩效。汇率变动对旅游上市公司的并购整合绩效同样产生重要影响，尤其是对于涉及跨境并购的企业。当本国货币升值时，旅游上市公司在进行海外并购时，同样数量的本国货币可以兑换更多的外币，降低了并购成本，增强了企业的并购能力。本国货币升值可能会使出境旅游需求增加，为旅游上市公司拓展国际业务、整合国际旅游资源提供了机遇，有利于提升并购整合绩效。然而，本国货币升值也可能导致入境旅游成本上升，对入境旅游业务产生一定的负面影响。当本国货币贬值时，情况则相反，出境旅游成本增加，入境旅游成本降低。对于以入境旅游业务为主的旅游上市公司来说，本国货币贬值可能会带来更多的客源和收入，提升并购整合绩效；而对于以出境旅游业务为主的企业，可能会面临客源减少、收入下降的压力，影响并购整合绩效。5.2.2行业竞争态势行业竞争态势对旅游上市公司并购整合绩效的影响至关重要，行业竞争程度、市场集中度等因素在其中发挥着关键作用。在竞争激烈的旅游行业中，企业为了在市场中立足并取得优势，往往会选择通过并购来实现规模经济、降低成本、提高市场份额。以在线旅游市场为例，携程旅行网和去哪儿网在竞争激烈的市场环境下，通过并购实现了资源整合和市场份额的扩大。并购前，两家企业在在线旅游市场中竞争激烈，市场份额分散。并购后，双方整合了机票、酒店、旅游度假等业务资源，通过优化产品和服务，提高了市场竞争力，实现了协同发展。这种规模经济效应使得企业在采购、营销等方面的成本降低，从而提升了并购整合绩效。市场集中度的变化也会对旅游上市公司并购整合绩效产生影响。当市场集中度较低时，市场竞争激烈，企业之间的并购活动相对频繁。在旅行社行业，大量中小型旅行社竞争激烈，市场集中度较低。一些有实力的旅行社通过并购其他小型旅行社，整合资源，提高了市场集中度，增强了自身的竞争力。通过并购，企业可以实现资源的优化配置，提高运营效率，从而提升并购整合绩效。然而，当市场集中度较高时，行业内的大型企业占据主导地位，新进入企业或小型企业的并购难度加大。大型企业可能会利用自身的优势，对并购活动进行限制或竞争，使得其他企业的并购整合面临更大的挑战，绩效提升难度增加。5.2.3政策法规因素旅游行业相关政策法规的变化对并购整合绩效有着深远影响，政策法规在引导、规范和支持旅游上市公司并购活动中发挥着关键作用。政府出台的鼓励旅游业发展的政策，为旅游上市公司的并购提供了有利的政策环境。《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》明确提出要推动旅游企业规模化、品牌化发展，鼓励旅游企业通过并购等方式进行资源整合和产业升级。这些政策的出台，激发了旅游上市公司的并购热情，为并购活动提供了政策支持。在政策的引导下，旅游上市公司积极开展并购活动，通过整合资源，提升了企业的竞争力和市场份额，进而提升了并购整合绩效。政策法规对并购活动的规范和监管也不容忽视。政府加强对并购交易的规范和审查，确保并购活动的合法性和公平性。在并购审批方面，监管部门对并购项目的财务状况、合规性等进行严格审查，防止企业通过并购进行恶意炒作或规避监管。在信息披露方面，要求企业及时、准确地披露并购相关信息，保护投资者的知情权。这些监管政策虽然在一定程度上增加了并购的难度和成本，但也有助于维护市场秩序，促进旅游上市公司并购活动的健康发展。严格的监管政策可以促使旅游上市公司在并购前进行充分的尽职调查，合理评估并购风险，制定科学的并购策略，从而提高并购整合绩效。如果缺乏有效的监管，可能会出现一些不良的并购行为，如虚假并购、内幕交易等，这些行为不仅会损害投资者的利益，也会影响旅游上市公司的并购整合绩效和行业的健康发展。六、提升我国旅游上市公司并购整合绩效的建议6.1战略层面明确的并购战略是旅游上市公司成功实施并购整合的基石，在并购前，旅游上市公司应基于自身的发展规划、核心竞争力以及市场定位，制定清晰的并购战略。以复星旅文为例，其明确的国际化发展战略和打造全球领先的休闲旅游集团的愿景，促使其积极开展海外并购。通过收购法国知名旅游品牌“地中海俱乐部”，复星旅文成功进入国际高端度假市场，实现了品牌的国际化拓展和业务的多元化布局。复星旅文在收购“地中海俱乐部”前，对自身的优势和劣势进行了全面分析，明确了自身在国内市场的资源和渠道优势，以及在国际高端度假市场的发展潜力。基于此，将收购“地中海俱乐部”作为实现国际化战略的重要举措，通过整合双方的资源和品牌，提升了自身在国际旅游市场的竞争力。选择与自身战略高度匹配的目标公司是实现并购协同效应的关键。在选择目标公司时，旅游上市公司应综合考虑多个因素。在业务方面，优先选择与自身业务具有互补性的公司，以实现资源的优化配置和协同发展。例如，携程旅行网并购去哪儿网，双方在在线旅游业务上各有优势，携程在酒店预订领域具有丰富的资源和经验，去哪儿网在机票预订方面具有较强的技术和市场份额。通过并购，双方实现了业务的互补，整合了酒店、机票、旅游度假等业务资源，提升了市场竞争力。在市场方面，考虑目标公司的市场覆盖区域和目标客户群体，选择能够拓展自身市场份额的公司。如众信旅游收购竹园国旅，竹园国旅在华北地区具有较强的市场基础，众信旅游通过此次收购，进一步扩大了在华北地区的市场份额，实现了市场的拓展。在资源方面，关注目标公司的旅游资源、技术资源、人力资源等，确保能够与自身资源实现有效整合。例如，一些旅游上市公司收购具有独特旅游资源的景区或拥有先进技术的旅游科技公司，通过整合资源，提升了自身的产品竞争力和服务水平。制定详细的并购计划是确保并购活动顺利进行的重要保障。并购计划应涵盖多个关键环节，包括并购目标的筛选与确定、并购方式的选择、并购资金的筹集、并购后的整合规划等。在并购目标筛选阶段，旅游上市公司应制定明确的筛选标准，对潜在目标公司进行全面的尽职调查，包括财务状况、经营管理水平、市场竞争力、法律合规等方面的调查。以锦江股份收购卢浮集团100%股权为例，锦江股份在并购前对卢浮集团进行了深入的尽职调查，了解其财务状况、品牌价值、市场份额、运营管理等情况，确保并购目标的可行性。在并购方式选择上，根据自身的财务状况和并购目标的特点，合理选择现金收购、股权收购、资产置换等方式。如果旅游上市公司资金充裕，且希望快速完成并购交易，可以选择现金收购方式；如果希望减轻资金压力，实现双方股权融合和资源共享，可以选择股权收购方式。在并购资金筹集方面，综合运用自有资金、银行贷款、发行债券、股权融资等多种方式，确保并购资金的充足。锦江股份在收购卢浮集团时，通过自有资金、银行贷款和发行债券等多种方式筹集资金，确保了并购交易的顺利进行。在并购后的整合规划上，提前制定详细的业务整合、人员整合、文化整合等方案，明确整合的目标、步骤和时间节点。例如，同程旅行在并购万达酒管后，制定了详细的业务整合方案，将万达酒管的酒店资源与同程旅行的在线预订平台进行深度融合，优化预订流程，推出多样化的旅游度假套餐。在人员整合方面，保留了万达酒管原有的核心管理团队和专业技术人员，为员工提供广阔的职业发展空间和晋升机会。在文化整合方面，秉持开放包容的态度，促进双方文化的融合。通过提前制定详细的整合规划，同程旅行成功实现了并购后的协同发展，提升了并购整合绩效。6.2整合层面有效的整合是实现旅游上市公司并购目标、提升并购整合绩效的关键环节，在业务整合方面，旅游上市公司应全面梳理并购双方的业务流程，深入分析业务的相似性和互补性，在此基础上制定科学合理的整合方案。以锦江股份收购卢浮集团100%股权为例，锦江股份在并购后对双方的酒店业务流程进行了细致的梳理。针对预订系统，锦江股份投入大量资金和技术力量，对卢浮集团原有的预订系统进行升级和优化，使其与自身的预订系统实现无缝对接。通过整合，实现了全球范围内酒店库存、价格、预订信息的实时共享，大大提高了预订效率和准确性。在客户服务流程方面，锦江股份借鉴卢浮集团在国际市场上的先进服务理念和经验，结合自身的服务特色，制定了统一的客户服务标准和流程。加强了对员工的培训，提高员工的服务意识和专业水平，确保为客户提供一致、优质的服务体验。通过这些业务流程的整合，锦江股份不仅提升了运营效率，还进一步巩固了其在国际酒店市场的地位。旅游上市公司应积极整合并购双方的资源，实现资源的优化配置和协同发展。这包括整合旅游资源，如景区、酒店、旅行社等，打造更加丰富、多元化的旅游产品和服务体系。整合市场资源，如客户资源、营销渠道等，提高市场份额和品牌影响力。整合技术资源，如信息技术、旅游服务技术等，提升企业的创新能力和服务水平。例如，携程旅行网并购去哪儿网后，对双方的资源进行了深度整合。在旅游资源方面，携程旅行网将去哪儿网的机票、酒店、旅游度假等产品资源与自身的资源进行整合，推出了更多个性化、多样化的旅游套餐，满足了不同客户的需求。在市场资源方面，整合了双方的客户资源和营销渠道，通过大数据分析和精准营销，提高了客户的转化率和忠诚度。在技术资源方面，融合了双方的技术优势，开发了更加智能、便捷的在线旅游平台，提升了用户体验。通过资源整合，携程旅行网实现了协同发展，市场份额和品牌影响力得到了显著提升。在人员整合方面，留住关键人才是保障企业稳定运营和持续发展的重要基础。旅游上市公司应制定具有吸引力的薪酬福利政策，为关键人才提供具有竞争力的薪资待遇和福利待遇，以满足他们的物质需求。提供广阔的职业发展空间，为关键人才制定个性化的职业发展规划，提供晋升机会和培训机会，让他们能够在企业中充分发挥自己的才能，实现个人价值。营造良好的企业文化氛围，增强关键人才的归属感和忠诚度。以复星旅文收购法国知名旅游品牌“地中海俱乐部”为例，复星旅文在并购后，针对“地中海俱乐部”的关键人才制定了一系列留住人才的措施。在薪酬福利方面，保持了原有薪酬水平的稳定性，并根据市场情况进行了适当调整，同时提供了丰富的福利待遇，如海外培训机会、员工旅游福利等。在职业发展方面，为关键人才提供了在复星旅文全球业务体系中发展的机会，鼓励他们参与公司的战略决策和业务拓展。在企业文化方面，积极促进双方文化的融合，营造了开放、包容、创新的企业文化氛围，增强了关键人才的归属感和忠诚度。通过这些措施，复星旅文成功留住了“地中海俱乐部”的关键人才，保障了品牌的稳定运营和发展。加强员工培训与沟通是促进人员整合、提高员工工作效率和凝聚力的重要手段。旅游上市公司应针对并购后的业务需求和员工的实际情况，制定系统的培训计划。培训内容包括业务技能培训，提升员工的专业能力，使其能够适应新的工作要求。企业文化培训，促进员工对新企业文化的认同和融入。团队协作培训，增强员工之间的沟通与协作能力。建立有效的沟通机制，及时向员工传达并购的进展情况、整合计划和发展战略，让