宏观点评：企业预期推动PMI逆季节性回升

图表目录图1： 12月造采经指为50.1%，到枯方，于节性 3图2： 12月“产能指为2.6%，较月升0.7分点 3图3： 12月，PMI生指升幅明偏强 4图4： 次年节晚前年12月PMI单环变动分点高 5图5： 12月，PMI生经动预指回幅明偏强 5图6： 2025年12月石加及炼业金制业产经预明改善 6图7： 2025年12月石加及炼业产营动期指超节回升 7图8： 2025年12月金制业生经活预指超季性升 7图9： 2025年12月石加及炼业纺服服业生量数著升 8图10： 2025年12月黑冶、石加及焦生规模数著升 9图11： 2025年12月新口单超节波动 10图12： 美国杉港装吞量口W49-W50周复状态 10图13： 12月，PMI产品指数际升明强季节性 11图14： 12月，PMI原料指数上上，于年中水平 11图15： 12月，“原料进格出厂格”剪差一窄 12图16： 12月，PMI采量回升度于节性 12图17： 12月，PMI原料价格数出节性 13图18： 12月型业购理数为50.8%，较月升1.5个分点 13图19： 12月型业购理数处历同高位水平 14图20： 12月内和反卷业PMI分程继强 14图21： 12月务商活指为50.2%，到张间 15图22： 截至12月23日样筑工资到为59.71%，周比升0.18百分点160.9PMI图1：12月制造业采购经理指数为50.1%，回到荣枯线上方，强于季节性54 2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线 52 5048461月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%12月PMI数据最值得关注的变化是生产相关分项逆季节性回升。12月生产动能再度回升。12月制造业新订单指数和产成品库存指数分别为50.8%和48.2%，前值分别为49.2%和47.3%，新订单指数回升1.6个百分点，产成品库存回升0.9个百分点，12月生产动能（新订单-产成品库存）指数为2.6%，较上月上升0.7个百分点，生产动能再度回升。图2：12月生产动能指数为2.6%，较上月上升0.7个百分点60 生产动能（右轴） PMI（新订单） 2256545250565452504846444240171272-3数据2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12左右轴单位：%；注：生产动能=PMI新订单-PMI产成品库存2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-1220262025112PMI0.3202420212月PMI0.6、-0.5和-0.5前一年12月PMI2026年春节落在2月172021202420251212月实物工作量所受的季节图3：12月，PMI生产指数回升幅度明显偏强2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线58 56 5452504846441月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%图4：次年春节越晚，前一年12月PMI单月环比变动百分点越高2.00

1.70

前一年12月PMI单月环比变动百分点1.501.000.500.00-0.50-1.00

-0.50 -0.50

-0.302026 2021 2024 2022 2025数据单位：百分点注：横轴年份按照春节日期由晚到早排序，纵轴表示前一年12月PMI单月环比变动百分点生产端来看，12月生产经营活动预期强于季节性主因政策发力支撑。12月生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，制造业企业对市场发展信心继续增强，其背后主因政策发力。12月11日中央经济工作会议强调推动投资止跌回稳、继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。图5：12月，PMI生产经营活动预期指数回升幅度明显偏强60 2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线5856545250481月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%60.0年1235.7%和119.33.865.01114.313.7图6：2025年12月，石油加工及炼焦业、金属制品业生产经营预期明显改善数据单位：%图7：2025年12月，石油加工及炼焦业生产经营活动预期指数超季节性回升75 2022 2023 2024 202565554535251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%图8：2025年12月，金属制品业生产经营活动预期指数超季节性回升65 2022 2023 2024 2025554535251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%从生产量来看，2025年12月，石油加工及炼焦业、纺织服装服饰业生产量指数环比变动靠前，分别为42.9%和67.9%，超季节性回升，较11月变动15.3和5.9个百分点；非金属矿物制品业和有色金属冶炼及压延业生产量指数环比变动靠后，分别为44.4%和40.6%，较11月变动-14.6和-14.1个百分点。图9：2025年12月，石油加工及炼焦业、纺织服装服饰业生产量指数显著回升数据单位：%从生产规模来看，2025年12月，黑色金属冶炼、石油加工及炼焦业生产规模指数环比变动靠前，分别为5.1%和3.6%，超季节性回升，较11月变动30.2和14.415.6%和-21.91112.411.7图10：2025年12月，黑色冶炼、石油加工及炼焦业生产规模指数显著回升数据单位：%1249.050.81.41.62.03NRF自201720232.00420254950图11：2025年12月，新出口订单超季节性波动2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线54 52 504846442月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%图12：美国洛杉矶港集装箱吞吐量进口W49-W50周呈修复状态2022 2023 2024 2025W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W510W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51数据；单位：标准箱。22820.947.80.5图13：12月，PMI产成品库存指数边际回升，明显强于季节性2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线 51 504948474645441月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%图14：12月，PMI原材料库存指数较上月上行，处于往年中游水平2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线5150 4948474645441月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%12月，主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5个百分点，原材料价格加速下降；出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点，价格修复强于上游。12月，原材料购进价格-出厂价格剪刀差为4.2%，较上月下降1.2个百分点。图15：12月，原材料购进价格-出厂价格剪刀差进一步收窄807060502020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12402020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12数据单位：%图16：12月，PMI采购量指数回升幅度强于季节性2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线56 54 52504846441月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%图17：12月，PMI原材料购进价格指数超出季节性2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线 75 706560555045401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%12PMI为50.8%，1.5PMI0.9PMI48.60.5图18：12月大型企业采购经理指数为50.8%，较上月上升1.5个百分点56565452504846444240PMI:小型企业PMI:大型企业PMI:中型企业数据单位：%图19：12月小型企业采购经理指数处于历史同期高分位数水平2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线52 50 4846441月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%12月反内卷行业综合PI89484I录得1.（前值为498图20：12月反内卷和非反内卷行业PMI的分化程度继续走强PMI：反内卷 PMI：非反内卷575553514947452021-122022-022022-042021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12数据单位：%12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，回到扩张区间。49.7%0.2均位于收缩区间，景气水平偏低。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.40.5图21：12月服务业商务活动指数为50.2%，回到扩张区间2021 2022 2023 2024 202560585654525048461月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据单位：%55.055.90.252.8