蓝思科技动态报告：拟收购元拾进军AI服务器赛道打造全球AI硬件创新平台

目录蓝思科技拟收购元拾科技取得控股权 3机柜业务：与Rubin平台深度合作，元拾科技成为下一代NVIDIA服务器核心供应商 4液冷业务：“散热模组+算力机柜”协同，技术“护城河”深厚 6盈利预测与投资建议 9风险提示 10插图目录 12表格目录 12蓝思科技拟收购元拾科技取得控股权2025年12月10日，蓝思科技公告与吕松寿（LEU,SONG-SHOW）签订了《股权收购意向协议》，拟以现金及其他合法方式购买PMGInternational裴美高国际有限公司）100%PMG95.1%、中国台湾品达科技持股4.9%（AI图1：蓝思科技间接控股元拾科技及元拾科技产业链关系图 蓝思科技公告，奕东电子微信公众号元拾科技具备全球领先的镁合金研发与制造能力，是镁合金在服务器领域应用的开拓者。元拾科技是镁合金在服务器领域应用的开拓者，其产品借助镁合金轻量化(减重35%)+高导热(效率提升40%)+成本优化(降低20%)的三重优势，在轻量化与散热效率上建立独特壁垒。元拾科技核心产品涵盖机架/电力分配等关键品类，性能表现出色。元拾科技核心产品涵盖机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar电力分配等关键品类，其中机架承重可达RubinNVIDIA服务器核心供应商元拾科技为英伟达服务器机柜三大官方供应商之一，目前仅次于富士康、Interplex，其产品已通过严苛测试，可直接适配GB200/GB300等顶级AI服务器平台，可为英伟达超算中心提供计算-供电-冷却三位一体的高密度机柜解决方案。5RVL（推荐供应商名单）认证的企业之一，NVRVL5InterplexLeadWealthGB200/GB300MGXRack元拾科技优势在于借助"散热+机柜"的垂直整合，为英伟达提供一站式结构解决方案。图2：元拾科技MGX机架产品示意图 艾邦算力资源平台微信公众号与Rubin平台深度合作，元拾科技提前锁定英伟达下一代主力服务器核心供应链地位。开发团队，担任核心开发角色，深度参与该平台关键硬件的研发与落地。Rubin量产在即，将成为蓝思科技业绩增长新动能。RubinBlackwell2026GB300NVL723.3GB200/GB300加2026年Rubin平台量产落地，元拾科技有望同时享受现有产品放量与下一代产品价值量提升的双重红利。液冷业务：散热模组+算力机柜协同，技术护城河深厚中国台湾品达科技持有元拾4.9%的股份，作为兄弟公司，元拾核心竞争力也正源于品达镁合金技术的延伸：镁合金机架/滑轨承重≥1200kg、精度±0.02mm，部署效率提升4.1倍；作为Rubin平台机柜开发主力，其组件适配尖端技术，品达科技预计2026年量产后单柜产值倍增。品达与元拾形成散热模组+算力机柜协同优势：产品无缝适配解决供应链痛点，共享镁合金平台优化成本，双重认证使其成为英伟达热管理+结构承载一体化方案核心供应商，为切入服务器整机赛道奠定基础。图3：元拾科技机柜示意图 元拾科技官网与元拾科技在结构件领域的突破相呼应，品达科技在AI服务器热管理核心领域站稳脚跟。冷板与Manifold作为AI服务器的热管理双核心，前者是直接接触芯片的降温盾牌，后者是液冷系统的分配中枢，面对英伟达GB200服务器中单GPU超1000W的功耗，以及Manifold需为42U机架内16-24个冷板均匀分配冷却液（流量偏差≤5%）的行业要求，品达科技展现出强劲技术实力。品达的镁合金冷板较传统铝合金镁合金具有轻量化、高导热的核心优势，有效破解散热与承重的核心矛盾，而Manifold产品已集成高精度传感器，实现冷量动态调控，在液冷系统中成本占比达8%-12%。图4：冷板液冷实物图及原理图 中国电信《亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书》品达的技术壁垒源于镁合金产业的全链条积累，核心优势集中于材料、工艺及系统方案三大维度：其镁合金冷板较传统铝合金镁合金具有轻量化、高导热的核心优势，有效破解散热与承重的核心矛盾，成为切入英伟达供应链的关键；自主UniForge锻造技术可专注于轻金属如镁、铜、钛合金的精密成型。可应用于制造3C产品，如高效散热片等，确保产品达到高规格标准；同时品达提供散热模组+结构设计集成方案，推出专为AIserver设计的散热模组制造方案，融合高导热镁合金材料与高速精密锻造工艺，打造出兼具导热效率、结构稳定性与轻量化的热控部件，契合定制化市场需求。在全球AI服务器散热模组竞争中，品达科技已跻身第一梯队。2025年，英AIGB200/GB300Rubin图5：品达科技GB200冷板（R)示意图 品达科技官网品达的镁合金材料与锻造技术形成技术护城河，叠加英伟达AVL认证的供应链地位，构成投资核心安全垫；元拾则以稀缺RVL认证切入机柜赛道，依托品达技术协同与蓝思科技产能赋能。从投资视角看，我们认为AI算力革命的持续赋能，正为品达科技与元拾科技构筑起稳固的成长基本盘，二者具备长期投资价值。核心逻辑在于：AI算力的增长催生冷板、Manifold等热管理部件的刚性需求，而品达与元拾已凭借技术与认证壁垒占据核心卡位，二者形成散热模组+算力机柜协同优势，成为英伟达一体化方案核心供应商。通过本次收购，蓝思科技有望快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，与公司强大的精密结构件制造及材料-模组-整机垂直整合能力形成强力互补和高度协同，增强在AI算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力。盈利预测与投资建议蓝思科技通过此次并购有望提升在AI算力硬件方案的核心竞争力，为加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力。我们预计公司25-27年营收分别为850.67/1028.95/1192.23亿元，归母净利润分别为49.08/63.02/73.85亿元，对应当前股价PE分别为33/25/22倍，维持推荐评级。表1：盈利预测与财务指标项目/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）69,89785,067102,895119,223增长率（%）28.321.721.015.9归属母公司股东净利润（百万元）3,6244,9086,3027,385增长率（%）19.935.428.417.2每股收益（元）0.690.931.191.40PE44332522PB3.33.12.92.7预测；（注：股价为2025年12月31日收盘价）风险提示产能建设不及预期：收购后蓝思科技将利用其精密结构件制造及材料-模组-整机垂直整合能力进一步扩充在AI服务器方面的产能，存在产能扩充不及预期、影响收购后规模扩张和业务拓展的风险。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入69,89785,067102,895119,223货币资金 10,98815,69517,70220,139营业总收入增长率28.3%21.7%21.0%15.9%应收账及票据 10,86613,18315,94618,476营业成本58,78971,40885,86299,375存货 7,1617,6169,15810,599毛利11,10813,65917,03319,848其他流资产 1,7582,0172,2112,389毛利率15.9%16.1%16.6%16.6%流动资合计 30,77338,51145,01751,604营业税金及附加542659797924长期股投资 326326326326销售费用7068591,0391,204固定资产 36,37936,86337,19237,417管理费用2,8253,3104,0044,639使用权产 189189189189研发费用2,7853,3043,9974,631无形资产 5,0755,0755,0955,105财务费用-47-137-30-5在建工程 1,319880586391投资收益261318384445其他非动资产 6,9567,6317,6487,639资产减值损失-926-1,081-1,300-1,505非流动产合计 50,24350,96351,03551,066信用减值损失-34-41-50-58资产合计 81,01689,47496,051102,670公允价值变动损益-38000短期借款 1,5611,5611,5611,561其他收益310378457529应付账及票据 14,09717,12220,58823,828资产处置收益-1-1-1-2其他流负债 7,4079,5629,96510,301营业利润3,8715,2356,7167,865流动负合计 23,06528,24632,11535,691营业外收支-22-22-22-22长期借及应债券 7,8087,8086,8085,808利润总额3,8495,2136,6947,843其他长负债 1,2971,2751,2751,275所得税172233299351非流动债合计 9,1059,0838,0837,083净利润3,6774,9806,3947,493负债合计 32,17037,32940,19842,774少数股东损益537292108股本 4,9835,2845,2845,284归属于母公司净利润3,6244,9086,3027,385少数股权益 189261353461归母净利润率5.2%5.8%6.1%6.2%股东权合计 48,84652,14555,85359,896归母净利润增长率19.9%35.4%28.4%17.2%负债和东权合计 81,01689,47496,051102,670EBIT3,8285,8637,6038,922EBITDA8,98111,07312,83814,193主要财指标 2024A2025E2026E2027EEBITDA增长率6.5%23.3%15.9%10.6%回报率（%）每股收益（元）0.690.931.191.40总资产益率ROA 4.475.496.567.19净资产益率ROE 7.459.4611.3612.42偿债能力（%）付息债率 17.9416.2513.5711.24资产负率 39.7141.7241.8541.66经营效率现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E应收账周转数 51.9250.8550.9251.93净利润3,6774,9806,3947,493存货周天数 42.3937.2535.1735.79折旧和摊销5,1535,2105,2355,271应付账周转数 76.9278.1878.5479.93营运资金变动1,3511,031-1,479-1,636总资产转率 0.881.001.111.20经营活动现金流10,88912,43811,54512,629估值分析（倍）资本开支-6,235-5,205-5,290-5,287P/E 44332522投资-140000P/S 2.31.91.61.3投资活动现金流-6,050-5,565-4,905-4,842P/B 3.33.12.92.7股权募资0000EV/EBITDA 18151312债务募资-1,5430-1,500-1,500分红水平支付股利和利息-1,927-2,412-3,092-3,810每股股（元） 0.380.510.650.76筹资活动现金流-4,454