流动性｜公开市场到期约3万亿元资金进入观察期

内容目录资金进入“观察期” 5周度资金存单跟踪关事项提示 8央行：公开市场到期29537亿元 9政府债：下周净缴为1547亿元 10票据：票据利率整下行 10汇率：人民币汇率值逆周期因子延续为正 11市场资金供需：市杠率上抬 12CD：一级清淡，级跃度下降 15一级发行市场：存净资为负值，发行加久缩短 15二级交易市场：成活度略降，非银最后个易日或加入 17风险提示 18图表目录图1： 过去一周资金复盘 5图2： 逆回购力度的同比现 5图3： 逆回购力度的环比现 5图4： DR001的同表现 6图5： DR001的环表现 6图6： 国有行净融出同比现 6图7： 国有行净融出环比化 6图8： DR007价格的同表现 6图9： DR007的价格环变化 6图10： 未来一周短期资金期况 7图11： 元旦前后DR001走势化 7图12： 最后一个交易日成量著走弱 7图13： 最后一个交易日，单益率回落 7图14： 下周资金扰动因素 8图15： 央行周度操作和资价走势 9图16： 逆回购存量仍旧高季性 9图17： 统计期短期资金到情况 9图18： 统计期或有中长期金期情况 9图19： 政府债发行和缴款历 10图20： 票据绝对利率走势 10图21： 票据相对利率走势 10图22： 即期汇率相对中间贬情况 11图23： USDCNY、USDCNH期点 11图24： USDCNY和中间价停价之间关系 11图25： 逆周期因子情况 11图26： 资金供需情况 12图27： 银行体系资金融出况 12图28： 国有行资金融出情况 12图29： 股份行资金融出情况 12图30： 货基资金融出情况 13图31： 理财资金融出情况 13图32：（基金+保险+券商）净入情况 13图33： 非银（除货基和理）融入 13图34： 全市场杠杆情况 13图35： 银行间杠杆季节性图 13图36： 商业银行杠杆季节图 14图37： 广义基金杠杆季节图 14图38： 券商杠杆季节性图 14图39： 保险杠杆季节性图 14图40： 资金价格走势 14图41： 资金体感情况 15图42： 同业存单净融资额 15图43： 年内同业存单到期模 15图44： 分主体同业存单净行模占比 16图45： 分主体存单募集成率 16图46： 同业存单加权发行限 16图47： 分主体长久期存单行比 16图48： 分期限同业存单发占比 17图49： 分期限存单募集成率 17图50： 存单一级发行价格况 17图51： 存单活跃度情况 18图52： 存单买盘情况 18图53： 存单曲线形态 18图54： 1年期存单季节走势 18资金进入观察期图1：过去一周资金复盘

过去一周，资金涉及跨元旦扰动，但是央行持续大额7天逆回购投放支持，资金体感整体均衡。Choice，整体来看，有两个细节点值得关注：首先，央行对流动性呵护态度明确，隔夜资金价格保持稳健。过去一周三天跨元旦期间，央行逆回购投放明显超季节性，央行公开市场的净投放量的同比和环比表现均超季节性，最终带动DR001除去最后一天涉及到季节性明显走高，其余时刻基本上处于价格走低的状态。亿元图2：逆回购力度的同比现 图3：逆回购力度的环比现亿元亿元 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12012-0112-0212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1212-1312-1412-1512-1612-1712-1812-1912-2012-2112-2212-2312-2412-2512-2612-2712-2812-2912-3012-31

0

01020304050607080910111213141516171819202122232425262728293031，，图表为12月数值 ，%图4：DR001的同表现 图5：DR001的环表现%DR001,% 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-122.01.81.61.41.21.0

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，但另外一方面，我们也发现到国有行资金融出能力下降，DR007价格走高略高147DR007亿元图6：国有行净融出同比现 图7：国有行净融出环比化亿元亿元 2021 2022 2023 2024 2025

2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-120

12-01 12-08 12-15 12-22 12-29

01030507091113151719212325272931， ，%图8：DR007价格的同表现 图9：DR007的价格环变化%DR007,% 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-122.42.01.81.61.41.21.0

12345678910111213141516171819202122232425262728293031

12345678910111213141516171819202122232425262728293031， ，展望下一周，资金最大的扰动来自公开市场到期29537亿元，边际上可能有北交所打新、政府债发行逐步放量、信贷投放、春节取现等扰动，叠加节前国有行融出显著走弱，考虑到1月第二周流动性开始季节性收敛，资金开始进入观察期，重点需要观察央行投放量。我们认为地方债发行放量、债市利率高位震荡，央行投放会相对积极，建议后续关注资金利率上行斜率和资金分层情况。图10：未来一周短期资金期况 图11：元旦前后DR001走势化亿元 7DOMO(回笼) 14DOMO(回笼)1YMLF(回笼) 国库现金定存（回笼）

DR001,% 2020 2021 2022 2023 2024 20253.06000 净回笼

5,2885000400030002000

4,701 4,823

3,125

2.52.01.51.010000

0.0， ，存单部分，过去一周，涉及到跨节，一级市场上交投清淡，重点是二级市场，最后一个交易日（2025年12月31日），在债券市场行情由于PMI超预期整体调整的背景下，各期限存单在成交量显著走弱背景下，收益率显著下行，再结合成交主体的买入量来看，银行基本上买入力量收敛或者卖出力量增强，预计整体更多是非银买入。图12：最后一个交易日成量著走弱 图13：最后一个交易日，单益率回落

亿元 行 行 行 行基 基金 外 存Choice， Choice，AAA存单到期收益率为1650周度资金存单跟踪和关键事项提示图14：下周资金扰动因素

下周（01.04-01.09，下同）资金和存单需要关注：一是逆回购到期环比大幅抬升，未来一周7天逆回购整体到期17937亿元，国库现金定存到期600亿元，短期资金整体到期18537亿元；二是1月8日（周四）3个月期买断式逆回购到期11000亿元，全周公开市场到期29537亿元；三是政府债净缴款压力抬升，对资金扰动增加，全周仅周二（1有6日）有400亿元182天期国债发行；四是有3283.612（2123.3）1（642.7五是1月6日90.J01产生扰动。时间下周央行操作资金到期7D270114D20007D到期48237D到期31257D到期52883MMDS到期1100014D国库到期60029537.028011.0国债182D：400400.0400.0发行地方政府债7Y：46.5810Y：92.7515Y：238.6530Y：345.833Y：1.510Y：79.7515Y：9.420Y：27.430Y：81.063Y：3.810Y：23.415Y：2.3920Y：100.5430Y：123.591176.6916.6政府债总计723.8599.1253.71576.61316.6到期国债0.00.0地方政府债30.030.0-55.6政府债总计30.030.0-55.6净缴款国债400.0400.0400.0地方政府债723.8199.1223.81146.7972.2政府债总计723.8599.1223.81546.71372.2存到期116.9175.640.6592.31488.9584.43283.6334.2、DM、Choice、，单位亿元，其中存单总到期包括周六周日到期存单，同时周五包括周六周天数据央行：公开市场到期29537亿元天逆回购净投放11710OMO117107OMO7OMO1526（2）1MLF01593712.2611710图15：央行周度操作和资价走势 图16：逆回购存量仍旧高季性亿元 公开市场净投放 R001周均值30,00020,00010,000

%2.030,0001.830,0001.81.725,0001.620,0001.5

7天+14天逆回购，亿元 2021 2022 2023 2024 202535,0000

05-14

06-14

07-1408-1409-14

10-14

11-1412-14

1.41.31.21.11.0

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice， Choice，，逆回购包括7天和14天资金短期资金到期18537亿元，11000（1）185377OMO到15937OMO2000600;（2）12520001MLF1360006128110003图17：统计期短期资金到情况 图18：统计期或有中长期金期情况亿元 7DOMO(回笼) 14DOMO(回笼)1YMLF(回笼) 国库现金定存（回笼）

亿元 1YMLF到期 6M买断回购到期3M买断回购到期 中长期资金到期6000 净回笼

5,288

20000

19,00015,00012,00010,50013,0009,00010,0006,0006,00015,00012,00010,50013,0009,00010,0006,0006,0003,0004,0004,00050004,7014,823004000140003,12512000300010000200080006000100060040000200000Choice，，短期资金为3月内到期资金 Choice，，中长期资金为3个月及以上资金政府债：下周净缴款为1547亿元1547亿元：145145（5.6亿元，净缴款1546.7亿元。（16400182D10/地09.%。图19：政府债发行和缴款日历时间下周央行操作资金到期7D270114D20007D到期48237D到期31257D到期52883MMDS到期1100014D国库到期60029537.028011.0国债182D400亿400.0400.0发行地方政府债7Y46.58亿10Y92.75亿15Y238.65亿30Y345.83亿3Y1.5亿10Y79.75亿15Y9.4亿20Y27.4亿30Y81.06亿3Y3.8亿10Y23.4亿15Y2.39亿20Y100.54亿30Y123.59亿1176.6916.6政府债总计723.8599.1253.71576.61316.6到期国债0.00.0地方政府债30.030.0-55.6政府债总计30.030.0-55.6净缴国债400.0400.0400.0府债723.8199.1223.81146.7972.2政府债总计723.8599.1223.81546.71372.2存到期116.9175.640.6592.31488.9584.43283.6334.2Choice，，其中每周五数据包括当周天周日数据票据：票据利率整体下行票据利率整体下行12313M3M6M6M0%0551、10%12月6B、4P、5B、B。图20：票据绝对利率走势 图21：票据相对利率走势% 票据直贴收益率:3M:国 贴现利率:3M:国票据直贴收益率:半年:国 年:国

6M国票据-6M存,bp 2021 2022 2023 2024 20251503.02.52.01.5

5001.00.524-0924-1024-0924-10

Choice，

-150-200-250

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice，汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正本周人民币相对美元升值0.39%，USDCNY掉期点在1100点附近。（1）1231，USDCNY6.9891224USDCNY为70103。CNY1400，USDCNY1100图22：即期汇率相对中间贬情况 图23：USDCNY、USDCNH期点即期汇率相对于中间价贬值幅度，7.6 CFETS:即期汇率:中间价:美元兑人民币7.47.27.06.86.66.46.215-0816-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

%2.52.01.51.00.50.0

pips USDCNH:掉期点:1年 USDCNY:掉期点:1年-1,200-1,400-1,600-1,800-2,000-2,200-2,400-2,600-2,800-3,00024-0324-0424-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01Choice， Choice，央行方面，关注美元兑人民币中间价下降至7.029，对应贬值上限在7.17附近。（112月1日美元兑人民币中间价.08上限点位764，2%6.8882；（2）12月31日逆周期因子为287pip，逆周期因子延续为正，说明央行或在引导人民币升值的斜率；图24：USDCNY和中间价停价之间关系 图25：逆周期因子情况 CFETS:即期汇率:中间价:美元兑人民币 中间价:美元兑人民币:1.027.307.207.107.006.90

pips 逆周期因 逆周期因（5DMA）500 逆周期因（10DMA）0025-026.8025-02

01-0101-2201-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24Choice， Choice，市场资金供需：市场杠杆率上抬跨元旦国股行减少资金净融出，资金价格抬升叠加债市情绪谨慎，货基理财子增加资金净融出，基金券商节前更多是平杠杆；图26：资金供需情况 图27：银行体系资金融出况亿元 2025W52 2025W53 净融出/净融入余额变动60,000(24)780(24)7804012,458986(1,600)(369)622(446)(646)0国有/政策行行行行基基金证公司国有/政策行行行行基基金证公司

18,00015,00012,0009,0006,0003,0000-3,000-6,000-9,000

银行净融出，亿元 银行融出

非银融出

非银融入

月月月月月月月月月月月月Choice， Choice，（1）4.87（5.45）5.12（5.83）4.34（5.040.78前值0.79万亿元）；图28：国有行资金融出情况 图29：股份行资金融出情况国有净融出，亿元 月月月月月月月月月月月月Choice，

净融出，亿元 月月月月月月月月月月月月Choice，（货基+理财子04前值.9，14前值.0.1（01（）图30：货基资金融出情况 图31：理财资金融出情况净融出，亿元

净融出，亿元 Choice， Choice，图32：（基金+保险+券商）净入情况 图33：非银（除货基和理）融入非银净融，亿元

非银净融，亿元 Choice， Choice，全市场杠杆率上升105ct至1.9%（）.pt至0.4；图34：全市场杠杆情况 图35：银行间杠杆季节性图银行间市场 银行 基金

银行间杠杆率 Choice，

月月月月月月月月月月月月Choice，（1pt至1.5（17pt至.0（5.3t至14%。图36：商业银行杠杆季节图 图37：广义基金杠杆季节图银行杠杆率 月月月月月月月月月月月月Choice，

基金杠杆率 月月月月月月月月月月Choice，图38：券商杠杆季节性图 图39：保险杠杆季节性图杠杆率 月月月月月月月月月月月月Choice，

杠杆率 月月月月月月月月月月月月Choice，%3.0%3.02.52.01.51.00.50.060.263.62025-12-3157.1变动BP706031.0507.010.015.718.0403.66.00.90.011.03.43020101.33 1.98 1.93 1.46 2.16 1.84 1.33 1.96 1.59 1.60(21.7)(26.2)1.98 1.75 1.58 0.50 0.950-1017.38-20-30-40DR列R列SHIBOR列GC列票据利率 分层

资金价格部分，DR001升至1.33%附近，Shibor3M维持，真实资金分层偏重。（1Shibr3M01和01.BP10P至.33和16；07和07.P66P至19和1。Choice，（2）体感情况：全周资金面体感整体偏松，银行间匿名除最后一天偏低。图41：资金体感情况央行净投放5028亿元7天逆早盘匿名资金1.30/有行资金净资金央行净投放5028亿元7天逆早盘匿名资金1.30/有行资金净资金央行净投放2532央行净投放2532亿元7天逆回购，早盘匿名资金1.23%/1500+亿元，尾盘回落到1.20%/500+亿元，国有行资金净融出回落至4.34万亿，除隔夜外资金价格继续走高，基金降低杠杆。央行净投放4150亿元7天逆回购，呵护跨元旦流动性，早盘匿名资金1.23%/2000+亿元，但是国有行资金净融出回落至4.67万亿元，除隔夜外资金价格走高，基金降低杠杆。2.001.501.000.500.00Choice，CD：一级清淡，二级活跃度下降一级发行市场：存单净融资为负值，发行加权久期缩短总量上，本周存单净融资规模为-1542.70亿元，发行进度（月初至今发行量/月度到期量）为84.4%。14.0（3,30），10.0（55.0亿元9.0前值0（/）为84。图42：同业存单净融资额 图43：年内同业存单到期模亿元 国有行 行 行 行 总计

亿元国有行 行 行 行Choice， Choice，结构上，存单净融资持续负值，其中国有行净融资回落绝对值最高。①发行规模占比视角，股份行和城商行占比回升，其余银行发行占比下降；②净融资绝对规模视角，股份行和城商行为正值，其余为负值；③集功视，城商，余行集功率降。图44：分主体同业存单净行模占比 图45：分主体存单募集成率国有行 行 行 行

95%90%85%80%75%65%

国有行 行 行 行 总计Choice， Choice，4.08①存单发行加权久期下降至4.08月，除去国有行外其余银行长久期存单发行