美丽田园医疗健康公司首次覆盖报告：双美与双保健领跑者内生与外延塑美业价值新空间

目 录1、美丽田园：高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者 4、公司概览：国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者 4、公司架构：管理层经验丰富，CPE退出后公司股权结构优化 5、财务分析：公司现金流充裕，高端美容业务为主要收入来源 62、美容和保健业务：会员资产筑牢公司长期发展基本盘 8、生活美容：规模持续增长、行业格局分散，直营+加盟具备优势 8、美丽田园定位高端客群，用品质吸引高质量会员 10、会员资产优质，会员沉淀与信任壁垒构筑长期基本盘 123、双美+双保健业务协同效应显著，低成本引流高质量客群 14、医美定位高端客群，行业存在获客成本高痛点 14、公司双美+双保健协同转化解决医美获客留客痛点 164、数字化运营赋能整合能力，构建公司内生+外延发展壁垒 18、数字化平台赋能公司强大管理能力 18、“内生+外延”思路持续拓店，高整合能力驱动规模扩张 19、公司外延整合能力通过奈瑞儿等案例得到验证 21、战略收购思妍丽实现“三强联合，看好公司长期并购发展空间 235、盈利预测与估值 24、盈利预测 24、估值与投资建议 256、风险提示 26附：财务预测摘要 27图表目录图1：公司为国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者 4图2：CPE退出后股权结构得到优化 5图3：疫情后公司营收保持两位数增长 6图4：疫情后公司净利润持续增长 6图5：公司盈利能力维持稳定 6图6：公司费用控制优秀，费用率整体平稳 6图7：公司经营性现金流充足 7图8：公司现金及类现金资产充裕 7图9：美容和保健业务毛利率表现较平稳 7图10：美容和保健业务为公司主要收入来源 7图沙利文预计传统美容市场2030年达到6402亿元规模 8图12：中国人均消费支出中服务性消费占比持续提升 8图13：年轻人普遍承受一定心理压力 8图14：美容消费者需求向情绪价值跃迁 9图15：美容消费正由功能护理向情绪疗愈升级 9图16：头部美容机构呈现差异化经营模式 9图17：公司围绕六大护理维度构建系统化生活美容服务体系 10图18：排补通项目重塑健康肌体平衡 10图19：美丽田园清洁补水项目帮助肌肤焕活 10图20：公司聚焦核心商圈开设高质量门店 图21：公司生活美容业务直营店聚焦一线及新一线城市 图22：公司持续更新迭代高端美容服务 图23：公司美容和保健服务活跃会员人数持续走高 12图24：公司医美和亚健康业务活跃会员人数持续走高 12图25：公司私域获客持续突破 12图26：公域线上视频号发力营销拓客 12图27：标准化服务为一致性体验提供保障 13图28：标准化体验+情感黏性构筑双重信任壁垒 13图29：美丽田园活跃会员具备高复购率 13图30：公司依托信任壁垒沉淀高质量会员资产 13图31：预计到2029年我国医美市场规模将达到3290亿元 14图32：医美消费群体消费能力高 14图33：医美消费人群集中在一线城市 14图34：超9成医美用户产生复购想法，医美消费粘性高 15图35：医美高端消费人群需求更稳定 15图36：医美行业政策逐步规范 15图37：医美行业转化效率下降 15图38：双美业务覆盖客户全年龄周期需求 16图39：双美业务协同转化形成闭环 16图40：秀可儿推出医美+生美套餐卡 16图41：公司真正打通双美+双保健体系，解决医美行业获客难的痛点 17图42：公司通过双美模式将生活美容客户引流至客单价较高的医美、亚健康业务 17图43：公司形成了以模型驱动和系统支撑为核心的运营框架 18图44：数智化系统3.0打通数据壁垒 19图45：直营+加盟双轨并行的拓展模式，持续扩张门店网络 19图46：公司内生+外延双轮驱动发展 20图47：公司外延并购模式成熟，形成稀缺整合能力壁垒 20图48：奈瑞儿业务包含特色中医调养业务及皮肤身体护理项目 21图49：公司推动奈瑞儿区位优势与集团资源的深度融合 21图50：奈瑞儿引入智能美养检测系统 22图51：奈瑞儿引入全肤智测仪定制化养肤方案 22图52：公司已通过奈瑞儿验证强大整合能力 22图53：公司收购中国第三大高端美容服务品牌思妍丽 23图54：公司收购思妍丽实现业绩增厚 23图55：公司协同效应持续释放，整合提效驱动业绩提升 23表1：公司形成双美+双保健的业务协同格局 4表2：公司管理层在美业运营及相关投资管理领域深耕多年，经验丰富 5表3：预计公司美容和保健服务通过并购拓展增量，亚健康业务实现小基数下较快增长 24表4：预计公司毛利率在与思妍丽整合完毕后会进一步提升 25表5：预计公司未来销售费用率将降低 25表6：公司会员资产优质稳固，双美协同运营与外延整合能力赋能长期成长，当前估值具备性价比 261、美丽田园：高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者、公司概览：国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者美丽田园为国内高端美与健康服务品牌，深耕行业三十余年。公司发展经历三个阶段：（1）品牌初创期（1993-2009年）：1993年公司在海南开设首家美丽田园门店，2004年注册成立上海美丽田园有限公司，进入具备高消费客群和资源优势的一线城市市场。（2）多品牌布局期（2010-2022年）：2010年公司启动秀可儿品牌切入轻医美赛道；2013年公司获CPE源峰投资，引入资本和专业管理经验，为后续多品牌发展奠定资金和治理基础；2016年战略投资高端美容品牌贝黎诗，进一步拓展高端生美矩阵；2018年推出亚健康医疗品牌研源，完成三美业务协同布局。（3）上市扩张期（2023年至今）：2023年公司完成股份制改革并在香港交易所主板上市，2024、2025年两次共收购高端美容院第二品牌奈瑞儿90%股份，引入高端中医美养服务，业务由三美业务升级为双美+双保健，2025年10月进一步公告并购中国第三大美容服务品牌思妍丽，完成三强聚合格局构建。图1：公司为国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者招股说明书、医美部落公众号、美业观察公众号、源峰官网、美丽田园投资者关系公众号公司形成双美+双保健的业务协同格局，集团六大品牌分别为：美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、研源、秀可儿、思妍丽。高端美容业务为公司的基本盘，以美丽田园和贝黎诗、思妍丽、奈瑞儿品牌为主，提供高频次、精细化的面部与身体护理服务，2024年销售额占总收入56.1%（口径不包含思妍丽，下同）；秀可儿品牌聚焦轻医美项目，涵盖注射类、光电类等非手术项目，2024年贡献收入36.1%；研源品牌负责公司亚健康医疗业务，2024年收入占比7.8%。表1：公司形成双美+双保健的业务协同格局品牌 美丽田园 贝黎诗 思妍丽 奈瑞儿 秀可儿 研源高频次、精细化的面部与身体护理

亚健康状态的检测、评估和干服务内容

服务症调理服务

女性特护三个板块业务年均消费（元） 10000 9000 / 8000 30000 25000公司招股说明书、公司公告、公司官网、美丽田园投资者关系公众号、公司架构：管理层经验丰富，CPE退出后公司股权结构优化CPE2025CPE通过BeijingXinyuMeiyeHoldingsLimited2025年8185133（图2：CPE退出后股权结构得到优化彭博、港交所 （数据截至2025年12月29日）公司管理层在美业运营及相关投资管理领域深耕多年，经验丰富。CEO20CFO20姓名 职位 加入时间 职责 履历背景表2：公司管理层在美业运营及相关投资管理领域深耕多年，经验丰富姓名 职位 加入时间 职责 履历背景李阳周敏

首席执行官

2003.12015.3

集团整体管理、业务、战略及监督集团的商业适用性和可持续性集团的整体管理及整体战略等重大事项的决策投资并购和投资者关系

硕士学历，曾任海南省国资办副局长，海南省房地产总公司总经理、海南省开发总公司副总经理等清华大学硕士，在医疗美容行业拥有超过20年经验，曾任河南整形美容医院有限公司副总经理，北京曼思美医疗技术有限公司总经理30事业部以及联华超市股份有限公司财务部主管高建明 非执行董事 2025.8 负责整体战略等重大事项的决策博士学历，拥有30余年资本市场、投资管理和企业管理经验20年医疗健康行业投融资、投资者关系及易琳 非执行董事 2025.8 负责整体战略等重大事项的决李方雨 非执行董事 2016.5督集团的商业适用性和可持续性

财务管理经验学士学历，2016年5月加入公司，2022年调任为董事公告、财务分析：公司现金流充裕，高端美容业务为主要收入来源疫情后业绩稳步修复，收入与利润延续增长趋势。2022-2024年公司营收分别为16.4/21.5/25.71.1/2.3/2.551.1%202220330，2024图疫情后公司营收保两数增长 图疫情后公司净利润续长公司盈利能力维持在稳定水平。从盈利端看，2021-2025上半年公司毛利率分别为11.7%/6.8%/10.7%/9.8%/11.7%，除2022年有所回落外，其余年份毛利率和净利率均维持在相对稳定水平。公司以线下高端服务为主，依托较高客单价和稳定客群，盈利水平整体保持相对稳定，奈瑞儿进一步整合后有望带来协同效应，推动利润率进一步改善。公司费用控制优秀，费用率整体平稳。平，2025H117.2%2025H11.4%。图公司盈利能力维持定 图公司费用控制优秀费率整体平稳经营性现金流充足，造血能力强20226.26亿+63.7%，20247.97+27.4%，2025H14.10+84.4%。202418.31+16.3%，5CAGR31.2%，2025H119.97亿图公司经营性现金流足 图公司现金及类现金产美容和保健业务毛利率稳定，亚健康业务毛利率快速上升。公司亚健康业务毛利率呈迅速上升趋势，2024年业务毛利率为58.2%，同比+19.7pct。2022年研源成立女性特护中心，高毛利业务占比提升带动利润增厚。美容和保健业务毛利率表现较平202340.7%202452.3%。高端美容业务为主要收入来源，亚健康业务收入占比提升。202456.1%年收36.1%图美容和保健业务毛率现较平稳 图10：美容和保健业务为司要收入来源公司公告 公司公告2、美容和保健业务：会员资产筑牢公司长期发展基本盘、生活美容：规模持续增长、行业格局分散，直营+加盟具备优势生活美容行业市场规模大，整体保持稳步增长。345148502030640220211.4720211.55亿人，并预计2023年增长至1.98亿人。图11：沙利文预计传统美容市场2030年达到6402亿元规模公司招股说明书、美丽田园投资者关系公众号、弗若斯特沙利文悦己需求驱动下，情绪消费为行业带来新的增长机遇。当代年轻人在经济环境不确定下面临较大心理压力，据DT商业观察数据显示，近9成年轻人感受到不同程度压力，其中14.8%的人认为压力很大。与此同时，居民消费结构持续由商品向服务倾斜，据国家统计局数据，中国人均消费支出中服务型消费占比持续提升，2024年占比达到46.1%，服务零售总额同比+6.2%，高于社零总额增速3.5%。据艾媒咨询数据，2025年中国情绪经济市场规模将达到2.3万亿元，预计2029年突破4.5万亿元，呈现较快增长态势。伴随这一趋势，情绪消费为美容行业带来新的增长机遇。图12：中国人均消费支出服性消费占比持续提升 图13：年轻人普遍承受一心压力国家统计局 DT商业观察公众号情绪消费背景下，美容消费由功能护理向情绪疗愈升级。作为少数可让消费者放松身心、卸下心理防备的线下空间，美容院逐渐演变为承载情绪价值的入口。消费者需求从单一的外在改善，扩展为颜值管理+情绪疗养的复合追求。据美康数据，72%消费者选择美容院的核心诉求转向身心放松，85后/90后愿为沉浸式体验支付30%-50%溢价，焦虑缓解、压力释放成为核心消费动机。情绪疗愈为美容院带来更高的溢价与客单增长空间，推动门店模式向高质量、体验型方向演进。图14：美容消费者需求向绪值跃迁 图15：美容消费正由功能理情绪疗愈升级美康公众号 美博会公众号2023563.79.81%2021年C5仅为体美容院在服务质量、卫生条件、人员培训等方面的局限性逐渐显现，连锁化成为大势所趋。未来在品牌溢价、消费信任度以及数字化运营的带动下，连锁机构有望加速渗透。图16：头部美容机构呈现差异化经营模式各公司公告、各公司官网等、美丽田园定位高端客群，用品质吸引高质量会员生活美容业务为公司发展基本盘，为顾客提供从面部到身体的全方位护理服务。管理、肤龄管理、美肤容服务体系，各维度项目根据顾客需求侧重不同功能，帮助客户以直观方式选择适20223031130SKU图17：公司围绕六大护理维度构建系统化生活美容服务体系招股说明书、美团 （价格已考虑办卡折扣）图18：排补通项目重塑健肌平衡 图19：美丽田园清洁补水目助肌肤焕活上海苏河湾万象天地公众号 长春万象城公众号美丽田园定位高端美容护理方向，聚焦高线城市核心商圈，精准覆盖高消费力客群。公司深耕高净值客群最集中的20个城市，截至2024年公司生活美容业务直营门店一线与新一线城市合计占比93%。门店布局中，直营门店多位于黄金商业地段和核心购物中心，已覆盖上海K11、恒隆广场、港汇广场、北京金融街及国贸CBD等高端场景，有效触达具备强消费能力的中高端客群。据美业颜究院调研，67.4%的顾客在选择美容门店时首要考虑交通便利，公司通过核心商圈+交通便利的双重区位优势布局门店，保证高端品牌形象实现优质客源的自然聚集。图20：公司聚焦核心商圈设质量门店 图21：公司生活美容业务营聚焦一线及新一线市小红书 司官网、研究所（注：数据为2024年数据牌，确保产品与护理手法与国际接轨。与此同时，公司团队每年多次赴欧洲、日本等地的美容机构进行研讨与交流，不断更新产品组合与技术手段，保持在美容科技和护理方式上的先进性。高客单价的消费结构与国际化产品矩阵相结合，使客户能够获得更高水平的护理体验并产生更强的信任感。图22：公司持续更新迭代高端美容服务美丽田园BeautyFarm公众号、港汇恒隆广场公众号等、会员资产优质，会员沉淀与信任壁垒构筑长期基本盘公司会员资产优质、会员规模持续扩大。截至2024年末，公司美容和保健业务会13超1万元，具备较高消费能力和较强支付意愿。庞大会员基数与优质客群质量叠加构成公司优质会员资产，为公司带来稳定的收入来源，提供长期成长保障。图23：公司美容和保健服活会员人数持续走高 图24：公司医美和亚健康务跃会员人数持续走高公司公告 公司公告生活美容业务获客端持续改善，公域与私域流量协同、双轮驱动。私域方面，公司依托客户分层营销和老带新裂变机制，私域纳新占比已由2024年的34%提升至2025H1的46%，成为新会员增长的重要来源。公域方面，公司顺应美业线上化趋势，通过数字营销与品牌代言增强曝光，推出员工品牌大使策略、用户品牌大使计划等，打通从内容种草到销售转化的链路，放大品牌声量并强化消费信任。公私域协同拓宽获客渠道，为公司会员基数的持续扩张和优质客户沉淀提供保障。图25：公司私域获客持续破 图26：公域线上视频号发营拓客官网、美丽田园小程序 美丽田园视频号公司通过标准化服务体系与稳定团队建设持续优化客户体验。统一的服务流程和严格的质控体系为跨门店、跨时段的一致性体验提供保障，2024年公司内部自检次数达1173次，确保服务稳定可控，高确定性的体验为客户形成长期消费习惯奠定基础。与此同时，稳定的员工队伍成为增强信任的重要因素，2021年中共事一年的服务人员中平均在职年限达6.1年，2024年员工留存率高达83.8%，客户能够在长期服务过程中与美容师建立熟悉感和情感连接。公司服务模式为预约制，私密包间及顾问全程陪同的服务进一步提升了客户的专属体验与依赖度，从而构筑起标准化体验+情感黏性的双重信任壁垒。图27：标准化服务为一致性体验提供保障 图28：标准化体验+情感黏性构筑双重信任壁垒美丽田园投资者关系公众号 研究所202497%202384.3%，客户消2024年实现78%图29：美丽田园活跃会员备复购率 图30：公司依托信任壁垒淀质量会员资产公司招股说明书、公司公告 研究所3、双美+双保健业务协同效应显著，低成本引流高质量客群、医美定位高端客群，行业存在获客成本高痛点20242270年CAGR329050.730.5次，16.1图31：预计到2029年我国医美市场规模将达到3290亿元弗若斯特沙利文2024Q1调1–5图32：医美消费群体消费力高 图33：医美消费人群集中一城市德勤 德勤医美消费粘性高、需求稳定。多数轻医美项目维持效果的时长有限，而消费者变美之后很难再接受不那么完美的自己，因此会持续消费以维持美貌。医美高端消费人群年开支更大、与医美绑定程度更深，往往更在意自身外貌状态，因此他们的需求也会更稳定。图34：超9成医美用户生复想法，医美消费粘高 图35：医美高端消费人群求稳定艾媒咨询《2021年中国轻医美 及产业链分析报告 报告

中整协&德勤&艾尔建《中国医美行业2024年度洞悉20232目前医美行业存在获客难的突出痛点。一方面，获客成本逐年走高：据德勤研究，医美行业新客流量成本居高不下，新客转化率持续降低；据医与美前沿数据，2023年医美行业平均获客成本达3000–5000元，2025年进一步上升。另一方面，客户转化效率下降：消费者可接近无成本切换机构，新客到院率和转化率持续降低。据医美行业观察数据，71%的机构新客占比不足三成，仅有8%的机构新客占比超过一半，反映出行业普遍依赖老客维持业绩。医美行业整体呈现高成本获客—低效率转化的特征，盈利能力承压，获客问题已成为制约机构发展的关键瓶颈。我们认为，在此背景下能够构建低成本、高黏性获客与转化路径的机构，将在未来行业竞争中获得显著优势。图36：医美行业政策逐步范 图37：医美行业转化效率降市场监管总局 医与美前沿公众号、医美行业观察公众号、研究所、公司双美双保健协同转化解决医美获客留客痛点除生活美容外，公司通过秀可儿与研源分别布局医疗美容与亚健康业务。公司2011年设立自有品牌秀可儿，定位高端医疗美容，专注非外科手术类项目，涵盖光电类能量仪器治疗、注射填充等轻医美服务，满足客户变美进阶化需求。研源则为公司布局的亚健康服务品牌，旗下业务主要分为功能医学与女性特护两大板块。功能医学板块提供包括亚健康干预、早期疾病防治等专业医疗服务，2025年进一步开设中医特色门诊，提升诊疗维度；女性特护板块则面向女性客群，提供个性化的妇科抗衰、健康保养与综合护理方案。双美医疗美容、研源亚健康服务以及奈瑞儿智能美养共同构成的双美+双保健体系。一站式服务体验满足客户从日常护理到功能干预的全生命周期需求，降低客户跨领域消费的心理门槛，强化信任关系，形成高黏性和高复购率的客户群体。图38：双美业务覆盖客户全年龄周期需求招股说明书公司双美双保健业务板块相互协同转化、互为引流，形成良性循环。一方面，生活美容凭借高频触点，能够率先建立客户信任与黏性，并逐步引导客户向医疗美容项目实现价值升级；另一方面，客户在接受医疗美容后产生的术后护理与健康管理需求，又反向促进其回流至生活美容及亚健康服务，最终构建起引流—转化—复购—再引流的完整闭环。图39：双美业务协同转化成环 图40：秀可儿推出医美生美套卡招股说明书 秀可儿小程序公司双美模式通过生活美容切入医美，逐步形成差异化竞争力。相比市场上一些由医美直接切入或通过医美延伸至生活美容的路径，生美作为入口更具导流优势，通过较低心理门槛赢得客户信任，能够在低摩擦的前提下深入了解客户需求，从而顺畅实现跨板块导流。此外，公司在医美业务上的拓展非孵化或渠道合作，确保了医生资源和客群的直接掌握，真正实现双美业务协同闭环。公司真正打通双美+双保健体系，解决医美行业获客难的痛点。2024年公司生活美容到医美的渗透率达25.8%，向亚健康业务的渗透率为7.2%，展现出稳定高效的客户转化能力，双美真正实现转化协同闭环。此外，公司持续打通双美业务路径，有效降低获客成本，2024年公司整体纳客成本占收入比重不足2%，2025年上半年进一步下降。整体看，公司形成并真正打通双美业务，高渗透率转化带来低获客成本构筑护城河，在解决行业获客痛点、带来稳定持续客流的同时，也为公司高盈利能力奠定基础。图41：公司真正打通双美+双保健体系，解决医美行业获客难的痛点美塑颜究所公众号、公司官网双美+双保健体系够推动客户实现高价值转化。客单价方面，医美与亚健康业务客单价均显著高于生活美容，其中医美人均年消费金额达生活美容业务三倍，业务协同转化推动整体客户价值不断提升。图42：公司通过双美模式将生活美容客户引流至客单价较高的医美、亚健康业务公司官网 （注：数据截至2025年6月30日）4、数字化运营赋能整合能力，构建公司内生+外延发展壁垒、数字化平台赋能公司强大管理能力2022637图43：公司形成了以模型驱动和系统支撑为核心的运营框架公告数字化系统的落地形成效率优势同时优化客户体验。数字化系统的落地，使公司在门店层面形成了显著的效率优势。原本依赖个人经验的环节被转化为标准化流程和量化指标，配合AI工具实现客流的动态平衡与管理优化，使整体运营更加顺畅。同时，系统通过智能分析客户偏好并推荐匹配项目，进一步增强客户粘性与复购潜力，为公司夯实基本盘提供了持续支持。数字化平台实现了客群的一体化管理，消除数据孤岛，打通不同触点间的数据壁垒。2016年实现了业财一体化，实现多业务品牌协同，打通品牌间壁垒，2024年5月上线秀可儿自研医美系统加码双美协同，实现业务无缝衔接。平台将门店和品牌整合进统一生态，不同品牌及门店之间共享用户信息，总部实时掌握区域与门店经营情况并快速调整资源。这一能力使公司不仅在内部业务之间实现了不同品牌的高效协同，顺利打通双美模式；同时也为外延扩张提供了快速消化新资源的能力，从而为公司内生+外延的成长路径奠定了坚实基础。图44：数智化系统3.0打通数据壁垒公告、内生+外延思路持续拓店，高整合能力驱动规模扩张美丽田园通过内生+外延双轮驱动，实现效率优化及规模效应释放。内生方面，公司围绕扩大客户基数、精细化运营、前瞻性产品研发、数字化能力跃迁四个方向发力，提升单店收入与运营效率，夯实经营基本盘。外延方面，公司积极探索并购机遇，通过并购与标准化整合将外部增量快速纳入统一运营体系。公司内生+外延双轮驱动拓展公司整体规模，实现运营效率优化与规模效应释放。内生方面，公司通过直营+加盟及托管并行的双轨拓展模式，持续扩张门店网络。公司通过内生增长模式，直营门店数量由2022H1的177家提升至2024年的207家10%图45：直营+加盟双轨并行的拓展模式，持续扩张门店网络公司公告 （2024年店铺数目不包含奈瑞儿，为内生增长门店数）外延拓展方面，美容机构行业并购空间广阔，整合能力为并购关键。美容机构分散行业格局下外延扩张并购具备较大空间，若并购推进顺利，企业可在短期内实现渠道覆盖与网络规模的迅速扩张。我们认为，并购后规模效应能否真正释放并创造价值，关键在于公司整合协同能力的强弱。具体而言，公司需能将标的高效纳入自身体系，建立统一的运营标准与流程规范，并在供应链、数字化系统及会员管理等环节实现快速对接与融合。公司外延拓展聚焦丰富品牌矩阵、扩充新会员资产、关注退出美容院资源三大方向。品牌层面，公司收购贝黎诗、奈瑞儿等优质品牌并实现成功整合，探索业务领域及丰富品牌矩阵，逐步完善双美+双保健业务版图；会员层面，公司通过收购西安白莲花、长沙加盟商等区域性资源，快速沉淀本地客户并提升直营收入，已在武汉、成都、重庆、西安多次实践并翻倍增长，已形成可复制化收购模型；资源层面，公司承接退出市场的优质门店，以较低成本切入成熟商圈并依托数字化实现再整合。图46：公司内生+外延双轮驱动发展官网、公司公告在具体并购实践方面，公司具备丰富的实施经验。2017-2021CAGR16.0%核心城市的市场基础。上市后公司并购持续推进，2023年投资成都幽兰并于2024年开设医美及亚健康诊所，将长沙三家加盟店升级为直营，收购杭州妍工房三家美容门店等，持续通过并购强化直营网络与区域渗透力。公司已沉淀出成熟的并购方法论，形成稀缺的整合能力壁垒。公司已逐步沉淀出独特的美田收并购方法论，依托数字化模型实现新并购公司客户与运营数据的持续监测，并通过一体数字化平台将新收购门店快速纳入统一管理体系，覆盖财务结算、供应链协同及会员池运营等核心环节，从而确保收购资产能够在较短周期内完成整合并实现价值释放。图47：公司外延并购模式成熟，形成稀缺整合能力壁垒公告、公司外延整合能力通过奈瑞儿等案例得到验证20242025年两90%4.7粤港澳大湾区，在广州、深圳、珠海等珠三角城市形成高密度直营门店网络，并逐150包含智能美养院及8家医美/亚健康/中医门诊，已积累较高品牌认知度和客户粘性，具备地域性龙头特征。图48：奈瑞儿业务包含特色中医调养业务及皮肤身体护理项目奈瑞儿小程序2025年8101819图49：公司推动奈瑞儿区位优势与集团资源的深度融合奈瑞儿官网、奈瑞儿公众号美丽田园通过强大的数字化能力，并购后实现与奈瑞儿优势的深度融合。2025年5月奈瑞儿智能美养2.0体系正式落地，融合现代检测技术与传统中医调理方案，检测生成AI算法报告。8月引进全肤智测仪，通过光谱分析皮肤问题，依托千万级的皮肤数据库和专利级检测技术，为顾客提供智能化、定制化的养肤方案。美丽田园的数字化赋能显著优化了奈瑞儿传统中医服务的交付方式，使中医美养效果从主观感受迈向可视化、可量化的智能体验。通过身体与皮肤数据驱动的智能方案，客户能够直观感知疗程效果，从而提升信任与复购意愿。我们认为，美丽田园强大的数字化系统及智能检测等技术具备强大的可复制性与赋能能力，能够高效推动被并购品牌的数智化转型。图50：奈瑞儿引入智能美检系统 图51：奈瑞儿引入全肤智仪制化养肤方案官网 美丽田园投资者关系公众号202433.570%5月进一20%20256.5%10.4%图52：公司已通过奈瑞儿验证强大整合能力官网、美丽田园投资者关系公众号、战略收购思妍丽实现三强联合，看好公司长期并购发展空间公司收购思妍丽，实现三强联合巩固龙头地位。2025年10月15日，公司以12.5亿元人民币战略收购中国第三大美容服务品牌思妍丽，完成三强聚合格局构建。思妍丽创立于1996年，深耕高线城市高净值女性客群，业务覆盖生活美容与医疗美容两大板块，品牌在高端服务领域具备深厚积淀。收购将进一步强化公司在核心城市的布局与品牌势能，收购后20大核心城市中约456个高端商业覆盖率将达42%，夯实高端美容赛道的龙头领先优势。我们认为，思妍丽的加入将带来业绩增厚，龙头地位持续通过收购巩固。图53：公司收购中国第三高美容服务品牌思妍丽 图54：公司收购思妍丽实业增厚美丽田园投资者关系公众号 美丽田园投资者关系公众号协同效应持续释放，整合提效驱动盈利能力提升。公司持续通过并购+提效的模式拓展公司规模，思妍丽的并入将进一步验证逻辑。业务协同方面，思妍丽生美到医美渗透率仅18.8%，低于集团平均水平25%，仍具显著提升潜力，且亚健康业务具备渗透空间，公司有望借助自身业务渗透优势推动客户价值提升。数字化系统方面，公司依托集团成熟的数字化管理体系与供应链协同机制，思妍丽门店经营效率将进一步优化。市场布局方面，双方在核心城市的网络高度重合，高端商业物业资源协同明显。收购完成后，公司在20个核心城市456个高端商业的覆盖率将提升至42%，仍有约58%的潜在市场空间可拓展，城市拓展与区域整合潜力充足。我们认为，公司凭借稳健的现金流与成熟的并购经验，具备持续识别和吸收优质资产的能力，协同作用强化规模优势。图55：公司协同效应持续释放，整合提效驱动业绩提升美丽田园投资者关系公众号、公司战略收购思妍丽电话会展示材料5、盈利预测与估值、盈利预测（一）收入端假设：024204202510月公告并购思妍丽，预计将为公司营收及利润贡献较大增量。我们预计2025-2027年公司美容和保健服务的营收为17.6/27.1/29.7亿元，对应同比增速分别为22.0%/53.8%/9.6%。2025-20279.3/9.0/9.20.2%/-3.3%/2.3%。20222025-20273.0/3.4/4.0表3：预计公司美容和保健服务通过并购拓展增量，亚健康业务实现小基数下较快增长（单位：百万元）20212022202320242025E2026E2027E总营业收入1781163521452572299139444284YOY18.5%-8.2%31.2%19.9%16.3%31.8%8.6%美容和保健服务104794711941443176027072966YOY23.4%-9.6%26.1%20.9%22.0%53.8%9.6%占比58.8%57.9%55.6%56.1%58.8%68.6%69.2%直营店94183610801306161125562809YOY24.4%-11.2%29.2%20.9%23.4%58.7%9.9%直营店-高端美容94183610801144123213051400YOY24.4%-11.2%29.2%5.9%7.7%6.0%7.2%直营店-智能美养162379401461YOY134.0%5.7%14.9%思妍丽850949YOY11.6%加盟店105111114138149150157YOY15.7%5.4%2.4%20.9%8.6%0.7%4.4%医疗美容服务673620850928929899920YOY19.3%-7.8%37.1%9.1%0.2%-3.3%2.3%占比37.8%37.9%39.6%36.1%31.1%22.8%21.5%亚健康医疗服务6168101201302338398YOY-33.1%12.4%47.6%98.9%50.1%12.0%17.9%占比3.4%4.2%4.7%7.8%10.1%8.6%9.3%、公司招股书、公司公告（二）利润端假设：毛利率：2022-2024（1）（2）2026毛利率测算20212022202320242025E2026E2027E总毛利率（按项目）毛利率测算20212022202320242025E2026E2027E总毛利率（按项目）46.8%43.9%45.5%46.2%47.3%47.0%47.6%美容和保健服务40.2%36.8%39.6%40.7%42.3%43.1%43.7%直营店38.3%33.5%37.6%39.1%41.1%42.2%42.9%直营店-高端美容38.3%33.5%37.6%38.1%38.8%39.8%40.5%直营店-智能美养46.7%48.5%49.5%50.0%思妍丽42.5%43.0%加盟店57.5%61.6%58.2%55.4%56.0%57.5%58.0%医疗美容服务57.4%55.3%53.8%52.3%53.0%54.0%55.0%亚健康医疗服务43.0%38.5%46.7%58.2%59.0%59.6%59.9%公司招股说明书、公司公告 （注：标黄数据为预测值，下同）费用率：2025、20262025-2027为17.8%/17.2%/17.0%，管理费用率为15.2%/15.2%/15.0%，研发费用率为项目20212022202320242025E2026E2027E项目20212022202320242025E2026E2027E销售费用率16.8%17.6%17.6%18.0%17.8%17.2%17.0%行政费用率15.3%18.1%14.8%15.1%15.2%15.2%15.0%研发费用率1.0%1.9%1.6%1.4%1.5%1.5%1.5%财务费用率1.3%1.3%0.1%0.2%0.5%0.5%0.5%公司招股说明书、公司公告、估值与投资建议美丽田园医疗健康是国内领先的高端美容与健康服务公司，已形成双美+双保健业务体系。我们认为，公司会员资产优质，未来依托高效数字化与整合管理能力推进内生+外延战略布局，有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。2025-202729.11/39.44/42.84EPS为1.32/1.72/2.00PE为18.2/13.9/12.0X。固生堂、朗姿股份、爱尔眼科为连锁医疗美容或医疗健康机构，选取上述公司作为可06年可比公司平均估值水平为PE20XPE139X，考首次覆盖，给予买入评级。表6：公司会员资产优质稳固，双美协同运营与外延整合能力赋能长期成长，当前估值具备性价比总市值 收盘价 EPS（元/股） PE 归母净利润同比增速证券代码 股票简称（亿元）（元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E2273.HK固生堂6126.231.732.122.7015.212.49.733.8%22.2%27.5%002612.SZ朗姿股份9020.442.310.770.888.826.523.2297.4%-66.5%13.2%300015.SZ爱尔眼科102410.980.410.470.5426.923.520.512.5%12.7%14.8%平均17.020.817.82373.HK美丽田园医疗健康5623.841.321.722.0018.213.912.035.7%30.9%16.4%注1：收盘价日期和汇率日期为2026/1/2；注2：港股收盘价、市值换算取1港元=0.90元；注3：除爱尔眼科采用 盈利预测一致预期，其余标的EPS均采用研究所预测数据）6、风险提示行业竞争加剧：行业竞争加剧将对行业景气度及公司服务销售产生影响；门店整合效果不及预期：若公司并购门店的整合效果不及预期，可能导致经营效率提升不达目标，影响整体盈利能力；门店拓展不及预期：若公司新开门店进度放缓或单店经营表现不及预期，将影响公司收入增长和市场份额扩张；医疗事故风险：若公司提供服务过程中发生医疗事故，可能引发消费者信任危机，并可能引发舆论风险影响公司品牌形象。附：财务预测摘要) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利润表(百万港元)2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1,9362,1862,4073,1573,781营业收入2,1452,5722,9913,9444,284现金2244565939321,394营业成本(1,168)(1,382)(1,575)(2,091)(2,243)应收账款3149577581营业费用(378)(462)(5