家电行业2026年度信用风险展望-

联合资信认为,未来一年,家电行业信用风险展望为稳定。弱、高基数效应影响，行业增速呈现前高后低的特点，由政策刺激向市场驱动回归。出口方面，在上年高基数增长和贸易环境不确定性增加因素影响下，家电出口承压，全年出口格快速上涨给行业内企业带来成本控制压力。需求端，家电行业下游需求主要来自住房保有量提升、新房装修与更新需求，目前传统大家电普及率趋于饱和，房地产行业景气度仍保持增长，国补两新政策对行业收入和利润呈现明显的拉动效果，但全年增幅或将收窄。家电行业样本企业杠杆水平较对集中于高等级龙头企业，且可转债发债主体较多，资本市场回暖可一定程度缓解债券偿还压力，同时需关注部分尾部力一方面来自智能化、绿色化、高端化为导向的消费升级与产品置换，另一方面来自市场和渠道的深度下沉。在增速放缓、竞争激烈的背景下，行业将进一步向具备领先品牌力、信用风险展望1 易环境不确定性的增加，我国出口呈现较强韧性，根据海关总署数据，202对拉美、中东、中亚、非洲等新兴市场出口增速均快于整体。 经国务院同意，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品政策较上年加力扩容，资金规模扩大、实施时间延长且补贴范围扩大。在继续空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等信用风险展望2产品实施购新补贴，此外，积极支持家装消费品换新，加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改财政部等三部门联合印发的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式生效，首次将财政贴息覆盖至消费贷领域，政策精准发力，通过降低信贷成本进一步释放了中低收入群体消费潜力。随着消费品以旧换新有效促进产业转型升级，商务部数据显示，2025超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，支持工业、能源电力、教育已明确将继续实施，随着相关提振消费政策的落地、居民消费能力不断增强，以及供给体系的日益完善，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“议设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，展汽车、家电等消费品以旧换新形成更新换代规统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，用于--将“全方位扩大国内需求”放在2025年经济工作的首位，要2025年《政府2025年政府工作任务将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为第一条，提出促进消费和投资更好结合，使内需成为拉动经济增元，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新策，适时降准降息，保持流动性充裕，更大力度促进楼市股市加大消费品以旧换新支持力度。用好超长期特别国债资金，支持地方加施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智级。支持新型消费加快发展，开展“人工智能＋”九项重点任务，包括加速新技术模式创新应用、匹配不同人群需求、培育消费新场景新业态和营造良好发展环境能与绿色制造、细分人群适配、新兴消费场景及基础支撑四大领域信用风险展望3数据来源：公开资料，联合资信整理 2025年，国内家电市场呈现韧性增长，内销增速，成为拉动消费的重要力量之一。受政策红利消退、高基数效应影响，家用电器和音像器材类商品零来看，今年一季度家电出口仍延续良好增长势头，但二季度开始受美国关税政策扰动、高基数下需求趋弱响，出口动力明显减弱。欧美市场仍存在高利率背景下的消费信心和需求不足的情况，尽管部分新兴市场增速有所放缓，但东南亚、南美、非洲等新兴市场凭借持续释放的消费潜力，成为支撑家电出口的重要增信用风险展望4长极。另一方面，家电企业为加强供应链稳定性推动本地化运营和全球近岸外包（Nearshoring，即将部分产能转移至临近消费地的海外生产基地从而对2025年，中国经济运行延续复苏态势，家电产销整体呈温和增长，但增速较2023-伴随着城镇家庭家电保有量趋于饱和，传统大家电增长的核心动力主要来自存量换新和品质升级，叠加政策效果边际减弱以及全球贸易环境震荡等多重因素影响，家电产品走势呈现结构性分化，另一方面，洗碗机、干衣机、清洁电器等改善生活品质的新兴品类目前保有量较低，有一定增长空间。根据国家统计局发全年除彩电外的主要家电产量均实现小幅正增长。其中，空调与电冰箱产量增速回落明显，全年仅实现微消费者对空调产品进行更新换代，推动渠道及厂商备货增加；同时，在全球高温催生的“消暑经济”背景下，海外新兴市场需求的扩张也刺激了国内空调生产，家电厂商依靠研发、制造、销售协同的全球化布局结合当地创新实践在国际市场持续拓展空间，空调出口量月度走势受海外补库存周期结束以及贸易摩擦影响而呈现前高后低的态势。截至冷年中期，国内空调库存总量超过五千万台，渠道库存占比较大，为争夺市场和加快出货，行业在下半年发起大规模的价格竞争，尤其线上价格竞争激烈，各匹数的柜机和挂机产品均价较上年同期普降，在存量竞争、价格战趋于白热化的背景下，空调企业着力通过使用场景的重构和1“冷年”是空调行业特有的时间统计周期，与空调的销售和使用旺季相关，通常涵盖空调从生产备货、销售旺季到旺季结束的信用风险展望5下半年国补开启、需求被提前透支影响，202一方面，冰箱产业结构升级缺乏有效突破口，头部企业价格下探态势明显，线上线下渠道持续演变，刚需品类如对开、两门冰箱价格竞争趋于白热化，趋势品类如十字冰箱、法式门冰箱凭借高端溢价和技术升级驱动成为增长动力，冰箱品类整体处于消费升级和结构调整并存阶段。进入三季度，冰箱市场显著遇冷，术创新。中国彩电产销量则延续了近年来的调整趋势，由于彩电市场饱和度已处于较高水平，更新换代周期相对较长，叠加国内互联网视频平台的兴起、移动终端设备的普及以及投影仪等竞品的出现分流了部分彩电的使用场景，国内彩电实际开机率不高，此外，全球彩电市场增长乏力，出口面临压力，也对彩电产整体看，由于行业面临较为激进的价格竞争，部分行业企业基于国补资金和平台资源有限的判断前置抢零售从而实现政策效益最大化，行业产品溢价空间存在压缩，仍需以更丰富的产品形态和功能配置，以行业上游方面，原材料费用是家电生产成本的主要组成部分，家电行业上游原材料主要是铜、钢、塑年以来，全球经济环境日趋复杂化，“关税”政策不确定性明显增加、地缘冲突危机持续加码，各区域经济分化愈加严重，避险投资需求增加推动黄金等贵金属价格快速上涨。工业金属铜价亦受矿山事故频发，以铜作为核心热交换材料在空调、冰箱材料成本中占比高，其价格快速上涨给企业带来成本控制压力；LME信用风险展望6需求不振，制造业用钢成为核心支撑，钢铁产量虽有所下降，但结构性错配仍对钢价有所压制，钢需求不振，制造业用钢成为核心支撑，钢铁产量虽有所下降，但结构性错配仍对钢价有所压制，钢率趋于饱和、房地产行业景气度仍低位运行，是制约家电需求的主要因素，根据国家统计局发布的数据， ）；）；）；供配套服务为主的企业（如电机面板、机顶盒、结构件、芯片供应商）等，细分行业分散，从业企业众多且竞争激烈。第一梯队的行业头部企业美的集团、海尔智家、格力电器等业务营收超过千亿，竞争格局呈信用风险展望7分产品看，冰箱行业品牌集中度较高，以销售额计算排名靠前国内品牌和国际品牌都有一定的竞争实力，但在高端市场和品牌影洗衣机行业竞争激烈且呈现头部集中的趋势，高端、智能化的洗衣机产品成为市场主流，人工康佳、华为以及含其子品牌）的合计占全市场出货总量的95%厨电市场成熟，传统三件套（抽油烟机、灶具、消毒柜）市场成熟，头部品牌老板、方太占据大部分高端市场，集成灶方面火星人、亿田、美大为专业龙头，嵌入式品类（蒸烤机、洗碗机、嵌入式冰箱）为近年来消费升级的方向之一，尤其改善型品类洗碗机渗透率提升空间巨大，是各方争夺的焦点，厨电产品小家电消费品属性更强，品类繁多且更新换代快，厨房小电（电饭煲、破壁机、空气炸锅等）头部企业美的、苏泊尔、九阳格局稳固，新锐品牌如摩飞、小熊通过差异化设计和营销逐步切分细分市场。清洁云鲸竞争白热化，QYResearch数电行业智能化升级、人口老龄化、城镇化进程加快和下沉市场潜力释放等因素，未来有望成为智能家居领域最具增长潜力的赛道之一。个护小电（吹风机、电动牙刷等）作为悦己消费的飞利浦、松下等）占据高端市场，国内品牌飞科、usmile等基于对本土需求的快速信用风险展望8 联合资信选取家电行业A股上市公司3为样本。2025年前三季度，国补两新政策对行业收入和利润呈现10.42%，由于四季度政策效果边际减弱、高基数效应影响，全年增速或将下滑。家电行业样本企业利润来源仍以经营性利润为主，其他收益对利润总额的贡献占比逐年上升，政府补贴收益对利润形成一定补充，样本企业2022－2024年和2025年前三季度其他收益合计数较快增长，分品推广补贴、技术研发项目补贴、创新产品补贴、稳岗补贴等。近年来家电行业增速波动下降，其中2023年同比增速很高主要原因是在公共卫生事件后消费复苏的第一年消费市场活力充分释放，而2024年以来在政策刺激下居民消费潜力提前释放，家电行业龙头企业受益明显，样本企业整体增速有所放缓但仍处于较注：季度净资产收益率经年化；盈利指标均选 家电行业样本企业杠杆水平较低，资本化率受季节性支付结算影响有家电行业样本企业杠杆水平较低，2022－2024年，信用风险展望9偿债指