全球策略月报：海外定价重构国内三条主线

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u国际市场 4国内市场 8风险提示 9图表目录图1：美国新增非农和失业率 4图2：非农终值与初值之差（万人） 4图3：美国CPI同比增速 4图4：美国商品和服务CPI同比增速（%） 4图5：12月点阵图 5图6：美债利率 5图7：日央行如期加息 6图8：美元兑日元 6图9：全球主要股指涨跌幅 6图10：12月美股行业涨跌幅 6图美股行业PE估值 6图12：黄金ETF持有量 7图13：外需有韧性，出口增速转正 8图14：内需仍有待提升 8图15：12月A股主要宽基指数涨跌幅 9图16：12月A股行业涨跌幅 9国际市场6.454.6%10.52.510月和11月的就业数据的参考意义可能没有那么强。图1：美国新增非农和失业率 图2：非农终值与初值之差（万人），所 ，所CPI2.7%月CPI3%月口径，CPI0.2%0.3%0.2%0.2%。（10112日期间暂停5年0109月CPI数据无图3：美国CPI同比增速 图4：美国商品和服务CPI同比增速（%） ，所 ，所货币政策方面，12月FOMC会议显示联储内部分歧仍然较大，鲍威尔讲话中性偏鸽，预防式降息或接近尾声。12月会议降息25bp符合预期，其中一人（米兰20263.25%-3.5%区9分布更加平均，印证了联储内部分歧加剧。不过，我们认为此次的点阵图参考意义相对有限，一方面源于巨大的内部分歧；另一方面，明年四名联储票委将迎来轮换。鲍威尔认为劳动力市场仍在持续降温，同时认为关税带来的通胀会是一次性的，因此联储在此次的决策上选择向劳动力市场倾斜。但同时我们也可以看到，联储当前确实位于两难境地，鲍威尔认为重点在于让名义工资增速持续高于通胀率，但我们认为平衡劳动力市场和通胀并非易事，两者均受到多方面因素的影响，这也不是美联储需要独自承担的责任，因此也能看到鲍威尔表达了未来的货币政策会延续数据依赖的模式，认为当前的政策利率已经进入了一个宽泛的中性利率区间，未来如何调整取决于最新的数据观察，整体在偏鸽的决策上维持了一个中性保守的态度，或意味着预防式降息已经接近尾声。另外，开启准备金管理购买（RMP）主要目的在于缓和市场对流动性风险的担忧。美联储宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计划未来30天买入400亿美元短期国债。鲍威尔称该举措的目的是为了维持体系中充足的准备金，与货币政策立场是两回事。当前美国的货币市场运行框架是地板制度，该制度的前提是准备金盈余，如今ONRRP已经消耗殆尽，银行准备金持续下降，10月以来回购市场利率SOFR持续高于IORB，引发市场对流动性紧缺的担忧，我们认为这一举措更多是为了保证准备金的充裕，有助于缓和市场的流动性风险。图5：12月点阵图 图6：美债利率美联储官网，所 ，所产业方面，美国强化太空战略，或是为了应对近期中国在商业航天方面的发力，相关板块可能迎来重估。12月18日，特朗普签署行政命令，确立月球基地战略，要求采取加大研发和吸引私营部门投资等举措，确保美国的太空优势。行政令还提到，要实现近期利用太空核能，包括准备在2030年前发射的月球表面反应堆。在该行政命令之前，相关板块已经有了一定的产业催化，该举措可能是为了应对我国近期在商业航天方面的发力，相关板块的表现得到显著提振，UFO指数自美国大盘反弹以来（11月21日）涨幅达到近30%。日央行如期加息，市场影响有限，关注日元汇率在160的关口。2025121925bp0.75%，创下自199530为模糊，更多还是依赖于数据，打破了日央行会连续加息的预期。160一的弱汇率也并非没有底线，一旦到了日央行认为必须守住的关口，便会采取措施维持汇率稳定。针对加息后日元汇率的异常波动，日本财务大臣片山皋月认为这是背离基本面的投机性波动，其强调，根据日美财政部长的联合声明，日本已明确将对这种走势采取大胆行动，随后几日日元持续升值。根据市场的反应和日本预期引导的时机，我们认为160可能是现阶段美元兑日元汇率的关口，短期突破的难度较高。图7：日央行如期加息 图8：美元兑日元，所 ，所12500图9：全球主要股指涨跌幅，所注：数据截止北京时间2025年12月30日图10：12月美股行业涨跌幅 图美股行业PE估值 ，所注：时间截止北京时间2025年12月30日，所注：时间截止北京时间2025年12月30日展望2026年1产业下。美债：1CME183%41美股：AIBWXTNLR机会。商品：没有动摇+ETF的图12：黄金ETF持有量，所国内市场宏观方面，出口重新转正，内需仍有待提升。2025（4.9%1.3%2.9%。投资-1.7%29.6%、19.7%。图13：外需有韧性，出口增速转正 图14：内需仍有待提升，所 ，所政策方面，12月经济工作会议强调扩内需。12月的中央经济工作会议部署了2026年经济工作，明确了十五五开局之年的工作重点。财政方面，提到保持必要的财政赤字。货币政策方面，表示要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。我们认为整体来看表述积极中偏保守。从会议表述中，可以看到扩内需的定位进一步提升，坚持内需主导为八大任务之首，重点放在优化供给和两新两重，与货币政策中以物价为主的目标相对应。1218产业方面，我国商业航天迎来新进展，政策端与产业端的双重驱动或让该板块成为产业后再度具有持续性的赛道。20256板第五套上市标准适用范围，允许尚未盈利但具备核心技术的企业上市融资。10月，航天强国被写入十五五规划。同年11月，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确了五方面22项重点举措，并成立了商业航天司。政策的密集发布成为了该板块的重要驱动。产业端，我国加速探索可回收火箭技术。12月3日，蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭；12月23日，长征十二号甲遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，并同步尝试一级火箭垂直回收。此次发射成功实现二级入轨目标，运载火箭二子级进入预定轨道，但一子级未能成功回收。朱雀三号副总师董锴表示希望2026年年中能实现成功回收。AIA市场方面，12月市场整体上行，创业板指表现最好，行业方面，国防军工、通信、有色金属涨幅靠前，房地产、食品饮料、医药生物表现较弱。图15：12月A股主要宽基指数涨跌幅，所注：数据截止北京时间2025年12月30日图16：12月A股行业涨跌幅，所注：数据截止北京时间2025年12月30日展望2026年1月，我们建议关注三条线索：1）航天板块和AI产业轮动